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吉视传媒事件点评:四方广电达成全面合作,竞争优势日益显现
吉视传媒 601929 传播与文化
事件:
9月21日吉视传媒发布公告称,公司与黑龙江广电、辽宁广电、内蒙广电共同签署了《四方广电数据业务互联互通合作协议》。四方本着平等互利,合作共赢,资源共享,共同发展的原则,结成长期、全面的战略伙伴关系。四方在互联网、直播电视、互动电视、行业应用、信息服务等领域基础上,积极开发新的合作领域,充分利用各自有形和无形资源,进行深层次,全方位的合作,共同打造北方四省广电网络运行平台、开创广电网络业务发展的新模式。
点评:
全方位合作加强整体竞争力,迎接三网融合
我们认为此次全方位合作协议的签署将有效增强公司在三网融合政策下的竞争力。具体来看,本次协议以高清交互业务及宽带互联网业务为核心,逐步扩展增值业务范畴的总体规划极为有针对性的扩展公司在视频增值业务的发展空间,四省广电网络运行平台的逐步建立将在物理上实现真正意义的光纤通道互联互通,各方针对镜像、互联网缓存、公共信息、高清视频等多项服务内容及服务资源将会实现全方面共享,一方面极大的提升了公司增值业务的用户体验度,并增强了公司增值业务的市场竞争力;另一方面将有效降低公司公网出口带宽资源及互联网资源相关业务成本。此外,合作平台的建立将逐步凸显公司在硬件研发领域的技术实力,公司旗下吉视汇通“光纤入户一体化机顶盒”项目将得到更为广阔的扩展空间。内容服务质量和网络运营品质的全面提升将有效增强公司在三网融合大潮中的内在竞争力,四省广电运营平台的搭建也将为公司在未来更进一步的全国化扩展构建坚实的基础。
竞争优势不断显现,长期看好公司发展
我们认为此次《四方广电合作协议》的签署将有效增强公司在广电行业内的竞争力,并可通过内容与运营的合作优化逐步确立与电信业的竞争优势。我们继续坚持看好公司长期的发展战略,暂时维持公司的盈利预测不变,给予“增持”的投资评级。（渤海证券 齐艳莉）
吴通通讯:数字营销+企业短信齐发力,做信息服务业整合者
吴通通讯 300292 通信及通信设备
资本运作能力突出,并购战略实现跨越式发展。吴通通讯围绕着“通信制造+信息服务”的战略,三年稳步推进三次收购,从宽翼通信(2013年移动通信终端)—>国都互联(2014年短彩信和企业移动信息化应用)—>互众(2015年互联网广告SSP),市场空间和盈利能力得到大幅提升。从2014年业绩表现来看,上海宽翼超额完成业绩承诺,国都互联业绩大幅超预期,互众将于2015下半年并表,公司的资本运作能力和执行力值得肯定。
互众广告兼具稀缺性与盈利性,对应超千亿级互联网广告市场空间。互众核心管理团队来自盛大、腾讯、阿里等知名互联网企业,定位于产业链中的SSP,兼具稀缺性和盈利性,通过自身程序化购买的技术平台优势为大量的二三线媒体(包括央视网、酷六等),提高媒体长尾流量价值,同时积极向移动端布局。
行业来看,预计2015年互联网广告市场将达2000亿,移动互联网广告市场占比不到20%,但增长非常迅速,预计16年将超千亿。随着媒体资源的继续拓展和移动端平台的布局,公司有望持续保持高增长。
协同效应渐显,看好互联网信息服务业务发展前景。移动互联网业态快速发展带来注册验证码、支付、订单通知等企业移动信息化业务的大量需求,15H1企业短信业务增速达50%,预计未来三年将保持30%的复合增长。国都在企业短彩信业务和运营服务上竞争力突出,收入利润增长超出市场预期,并领先布局流量后向经营,下一个蓝海市场。国都互众及母公司在渠道、客户和市场等方面相互补充,协同效应将有助于提高信息服务业务的整体竞争力。我们认为如何结合大数据技术及运营商的数据资源将是未来业务层面协同的关键,期待公司进一步资源整合形成新的业务形态。
“买入-B”评级,目标市值141亿。我们采用分部估值,基于2016年业绩预测:传统射频估计3000万元利润,加上宽翼通信4000万利润,保守给20倍PE,估值14亿元;互众广告预计2016年1.5亿业绩,受益于SSP模式的稀缺性和行业高增长,预计超预期完成对赌,成长性突出,对应行业可比近50倍PE,估值75亿元;国都互联面临价值重估的机会,拥有众多的优质金融和互联网企业客户,短彩信业务维持高增长,企业流量经营有望成为下一个增长引擎,行业可比公司为京天利、荣信股份对应目前市值均在60亿左右,预计16年利润1.3亿,给予40倍PE,对应52亿市值。累加合理市值141亿,有较大空间,买入-B评级。
风险提示:外延式扩张带来的并购整合风险;子公司业务拓展低于预期（安信证券 李伟）
启明星辰(002439)受益国家推动，业绩快速释放
国家政策和立法正推动信息安全市场加速增长
国家政策和立法的推进正刺激信息安全市场加速增长。目前及未来一段时间在政策刺激下，市场增长将以政府军队和央企的需求为主导。随着网络安全法的推进，我们预计一般企业的信息安全存在强烈的“补课”需求，有望在未来接力党政军的需求。相对于美国信息安全占总IT投资的8%，我国仅为1%，我们预计信息安全市场将进入一个新的阶段，增速将提高到20~30%，市场空间广阔，属于成长期早期。
公司研发储备充足，今后几年将受益于费用率下降和营收加速增长的双驱动
公司上市后积极扩充研发队伍，储备技术产品。目前研发储备完成，可支持未来2~3年内的营收，费用投入将保持稳定。由于公司客户多为党政军部门，反腐将使得公司费用率进一步降低。同时受益于强烈的市场需求，公司营收增速有望提升。因此，公司将呈现营收和利润快速增长态势，利润增速将高于营收增速。
建立信息安全生态圈，布局全链条安全，发展后劲十足
公司从网络安全出发，积极布局云和端的安全，形成云网端一体化安全方案。同时从网络安全出发，积极布局数据安全、业务安全和物理安全等领域。公司通过自研、并购、参股、合作等形式，全面布局大安全系统，建立信息安全生态圈。
目前已收购或拟收购书生电子、合众数据、安方高科，切入业务安全、数据安全和物理安全，并参股近20家公司，全链条雏形已现。与腾讯、华为等合作，布局云和端安全。
核心假设与估值
我们预计公司安全产品将保持高速增长，安全服务将维持稳定；假设公司每年的增值税有80%在当年即缴即退。
预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.38、0.53 和0.76 元人民币。以9月18 日收盘价24.78 元计算，对应2015~2017 年市盈率分别为65.85倍、46.61 倍和32.68 倍。(上海证券 虞婕雯 王兴林)
中材科技(002080)38.5亿元收购泰山玱纤，成为中材集团玱纤平台
中材科技(002080)
投资要点：
公司是国内玻纤复合材料领导者。中材科技由科研院改制而成，是中材股份旗下玻纤复合材料的代表企业。公司依靠强大的自主创新能力，将科研成果不断产业化并开发新产品，拥有叶片、高温复合气瓶与隔膜／滤料等业务。自2006年上市至2014年，收入与净利润由6.49亿与5716万元增至44.2亿与1.52亿元，年均增速27%与13%；受益14年以来风电高景气，15年上半年收入与利润增速18%与415%。风电叶片在总收入与净利中占比超过一半，是业绩主要来源：但风电叶片具有明显的周期性，造成公司业绩较大波动。
38.5亿收购泰山玻纤100%的股权并增发31.8亿元，收购估值与二级市场相当。公司向中材股份增发2.4亿股购买泰玻股权，共38.5亿元：向盈科汇通等企业非公开发行1.71亿股募集31.8亿元用于20万吨粗纱建设与补充流动资金。收购对应泰玻PB/14PE/15PE为1.48倍、48倍、14.35倍。目前泰玻对手中国巨石股价对应PB/14PE/15PE为3.91倍、37.09、16.3倍，收购价相对合理。中材股份持股在收购增发后由54.3%上升至56.4%，控股权不变。
收购泰山玻纤将完成玻纤全产业链的布局，业绩承诺保证收益。公司业务涉及玻纤产业链的上游（工程与设计）、中游（特种玻纤制品）、下游（玻纤复合材料），独缺玻纤粗纱（为玻纤制品的原材料）。收购泰山玻纤后将完成全产业链布局。泰玻是国内第三大玻纤企业，产能约50万吨，未来几年将增至70万吨。玻纤纱近两年受益风电高景气，盈利回到较好的水平。但风电抢装潮过后行业需求可能趋缓，且已有企业扩产，明后年玻纤盈利将有所波动。中材股份承诺泰玻15 -18年净利润为26，828万元、22，237万元、31，0421万元和46，248.54万元：该承诺利润对应单吨净利约400-650元／吨，相对合理。
风电与玻纤仍将贡献主要利润，复合材料前景值得期待。风电行业在近两年持续抢装后需求可能有所放缓，但作为清洁能源前景仍看好，风电叶片与玻纤合理盈利分别在4-5及3亿元，为主要利润来源。复合材料更多依赖于公司进行产业化的进程与能力，其中滤料受益袋式除尘在电力行业的推广应用，盈利上升速度较快：而军工配套产品盈利高企且稳定，估计仍在供应。气瓶、隔板、汽车复材受制于行业与市场，短期内仍会拖累业绩。
受益国企改革，员工持股将激发内部活力。公司将成为中材股份的玻纤业务平台，在未来将对庞贝捷中材金晶进行收购或注入。本次不超过1 5 3个管理层与核心骨干参与增发，出资不超过1.6亿元，其中董监高共14人出资不超过2452万元，价格18.58元／股，锁三年。内部激励制度加强有利未来公司发展。
推荐评级。公司未来看点在于产业链一体化后的互补效应，以及股权激励后科研成果产业化的能力与进度。根据目前方案进展，估计明年泰玻并表概率较大。预计15 -17年净利润为2.8、5.5、7.2亿元，对应未摊薄EPS为0.7、1.38、1.8元。目前股价低于增发价，具有安全连际，推荐评级。
风险提示：玻纤行业需求低于预期导致盈利明显下行。(中投证券 王海青 李凡)
三联虹普(300384)化纤工程技术引领者，投资大数据征信布局产业互联网
三联虹普(300384)
国内领先的锦纶工程服务商：公司是国内最主要的锦纶工程技术服务提供商之一，为锦纶企业提供包括核心技术方案设计、工程设计、主工艺非标设备设计及制造、技术实施、系统集成、运营技术支持和后续服务等在内的整体工程技术解决方案。公司的单体聚合与纺丝工艺包设计和专有设备技术国际一流，其中“大容量聚酰胺6 聚合及细旦锦纶6 纤维生产关机技术及装备”项目获得2012 年国家科技进步二等奖。同时，公司在涤纶和粘胶方面也有相关的技术能力和储备。在整个化纤领域，公司凭借领先的技术占据了行业重要的地位，具有不可复制的优势。
开发生物基聚酰胺引领产业升级：生物产业是国家“十二五”规划中的七大战略新兴产业之一，公司在生物基聚酰胺业务也进行了布局。公司与凯赛生物签订合作协议，利用双方的优势资源，加速推进泰纶的产业化进程及其在纺织行业的应用。公司具备将聚酰胺技术向生物基聚酰胺56 技术移植，进而开发生物基聚酰胺成套工艺路线及装备的实力，有望引领化纤行业未来的产业升级。
参股金电联行打开发展空间：分析详见下文；
程服务核心竞争力强，外延布局空间巨大，给予买入-A 评级：公司自身在化纤领域工程服务的能力非常强，同时未来布局生物基聚酰胺纤维引领化纤技术升级，在手订单及锦纶潜在产能扩张确保2-3 年内业绩维持高速成长，而新技术带来更大的工程服务空间。同时我们认为金电联行自身的快速发展以及与公司的协同有望提供较大的想象空间，值得期待。预计公司15-17 年eps 分别为1.03，1.38 和1.54元，首次给予买入-A 评级。
风险提示：大数据征信平台进展不达预期，锦纶产能扩张速度慢于预期(安信证券 王席鑫 孙琦祥)
老白干酒(600559)混改释放红利，站在业绩爆发的拐点
老白干酒(600559)
公司是本轮白酒国企改革中的标杆之作，包括董事长在内的高管入股，引入较强实力战投，公司目前积极开拓市场下沉渠道，产品线和价格定位不断清晰， 期待公司定增尽快过会，公司业绩将不断释放， 2-3 年收入达到 50 亿元， 中期潜力目标价 90 元，重申“强烈推荐-A”评级。
国企改革标杆，老白干蓄势待发。 衡水老白干酒是本轮白酒国企改革的标杆之作，公司之前经营不温不火，一直保持稳定的两位数增长， 2014 年营业收入 21 亿元，华北地区收入占比为 65%，收到现金 22.5 亿元。老白干多年经营稳扎稳打，在衡水市场、石家庄市场份额不断提高，核心产品占比提升，产品定位和营销思路越发清晰。随着国企改革的完成，核心管理层利益与公司捆绑，引入战投背景实力雄厚，泰宇鸿德背后有最有影响力的盛初咨询，对公司目前市场拓展益处极大，同时股东利益最大化将促使管理层改善公司盈利能力，未来业绩将会不断释放。
本省市场占比势必提升，消费升级助力增长。 公司作为地方龙头，老白干在全国都享有较高的知名度，在缺乏强势品牌的河北省占比只有 10%左右，对比古井、迎驾在安徽市场的占比和洋河在江苏市场的占比，未来老白干按照当前的营销思路和战略计划，在大本营占比势必上升，保守估计市场份额将达到 30%以上。 河北省人均白酒产量只有全国三分之一，消费量不足平均的一半，相比周边消费更少，京津冀一体化作为国家战略核心势必拉动河北投资和消费增长，未来白酒消费体量和层次会进一步提升。 两者叠加利于老白干销量大幅增长。
品牌营销先行，产品线愈发清晰， 并购整合提上日程，公司站在业绩爆发的拐点上。 公司积极打造核心产品中高端十八酒坊和中低端的大小青花，产品去低端化逐步清晰， 充分调动经销商资源和强化渠道掌控， 在核心市场渠道下沉到乡镇一级，未来将在全省范围内展开。同时， 公司整合本省白酒市场也提上日程，利用资本实力并购较强的竞争对手，扩大在本省的市场份额，并辐射到周边区域，预计公司销量将快速增长。 随着管理层与公司利益捆绑，控制费用， 改善原来较低的利润率水平， 提升企业整体价值也是势在必行，老白干站在业绩爆发的拐点上。
3 年收入将达到 50 亿，利润率回升， 中期潜力目标价 90 元，重申“强烈推荐-A” 。 预计公司业绩将不断释放，占河北本省 30%的市场份额， 40 亿收入，环河北地区 10-20 亿，整体保守估计收入体量达到 50 亿元。按照可比公司中较低水平 3 倍 PS 计算，未来潜力市值 150 亿。我们前期提出的对公司目标价 70 元， 120 亿市值， 正在不断实现， 1 年中期目标价至 90 元，重申“强烈推荐-A”评级。
风险提示：省内竞争加剧，省外市场开拓不如预期(招商证券 董广阳 杨勇胜 李晓峥)
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