传闻：华泰证券资本实力提升 互联网金融发力

　　华泰证券（601688）

　　业绩简评

　　公司发布 2015 年中报，上半年，公司实现营业收入 146.4 亿元，同比增长235.2%；实现净利润 66.7 亿元，同比增长 339.8%；总资产达到 5801.6 亿元，较年初增加 113.1%；净资产达到 770.5 亿元，较年初增长 86.6%；EPS1.15 元， ROE15.33%，同比提升 11.22 个百分点。

　　经营分析

　　营收和盈利均大幅增长。 上半年，公司实现营业收入 146.4 亿元，同比增长235.2%；实现净利润 66.7 亿元，同比增长 339.8%。盈利增长主要是经纪业务和两融业务增长贡献，同时自营和资管业务也大幅增加。

　　公司经纪及财富管理业务发展迅猛。 上半年，公司经纪及财富管理业务实现营业收入 103.3 亿元，同比增长 281.4%。公司股基交易量达到 24.37 万亿元，市场份额达到 8.32%，位居行业第一，较上年同期 6.91%增长20.41%。公司代销基金、信托及商业银行等金融产品金额达到 2.1 万亿元，销售总收入达到 1.8 亿元，同比分别大增 430.2%、 801.2%。

　　杠杆率提升，推动资本中介业务快速发展。 上半年，公司提升杠杆率，由年初的 6.6 倍提升至 6 月末的 7.5 倍，推动两融等资本中介业务快速发展， 截至 6 月末，公司两融业务余额达到 1,145.11 亿元，市场份额达到 5.59%，维持担保比率为 296.5%，两融余额较上年同期增长 440.2%，远超行业平均水平。

　　互联网金融助力经纪业务增长。 上半年，公司继续大力推动互联网金融业务发展， 不断优化移动互联网平台功能， 公司移动终端“涨乐财富通”下载量达 536.7 万次，累计下载量达 765.7 万次， 日活客户数 94.2 万人次。 上半年，“涨乐财富通”移动终端开户数达到 165.8 万人次，占公司全部开户数比例为 89.1%， 公司 59.5%的交易客户通过“涨乐财富通”交易。

　　H 股上市和债券发行提升资本实力，线下网点布局完善，互联网金融和创新业务不断发力，公司未来发展空间很大。 上半年，公司完成 H 股上市，募集资金总额为港币 387.48 亿元，同时，发行公司债、次级债和短融累计约536 亿元，公司资本实力大为提升；公司目前拥有证券营业部 245 家，覆盖30 个省市自治区，超过 800 万客户，线下布局完善，并积累了丰富的客户资源；公司互联网金融和创新业务也不断发力，未来发展空间很大。 但由于下半年市场的不确定性，公司或将面临一定去杠杆的问题。

　　盈利调整和投资建议

　　我们预计公司 2015/2016 年 EPS 为 1.36/1.54 元，对应 10x/9xPE，1.2x/1.1xPB，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　万向钱潮（000559）

　　公司是国内独立汽车零部件系统供应商龙头，客户遍及国内整车企业。 万向钱潮专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、汽车燃油排气系统、轮毂单元、轴承等汽车系统零部件及总成，是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。 公司产品主要面向主机厂配套市场，客户遍及国内整车企业，目前公司已与一汽、上汽、东风、长安、北汽、江淮、奇瑞等 10 多家中国汽车厂商建立了战略合作伙伴关系。

　　公司传统主业利润仍有提升空间， 并积极向新能源汽车零部件转型。( 1) 公司通过三大手段来提升传统业务利润空间。 一是通过机器换人、智能化改造等来提高生产效率和产品质量；二是提高产品档次和市场层次，提升收入和毛利率；三是“关停并转”无优势产品，减少亏损源。( 2) 公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。 公司于 2015 年 7 月投资 1.1 亿参股天津松正公司，其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一，主要客户包括宇通客车（600066）、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车（000957）等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力，是行业龙头企业之一。 万向钱潮参股天津松正短期内对公司业绩影响不大，但是从中长期来看，一方面符合公司向新能源汽车产业转型的战略，将促进公司的转型升级；另一方面能够完善公司在新能源汽车核心部件上的布局，为公司全面开展新能源汽车业务产生协同效应。( 3) 公司将进入电池业务。 新能源汽车成为汽车工业发展的重要方向，迎来了爆发式增长，电池作为新能源汽车的三大核心部件之一，公司正谋划发展，公司管理层将与大股东商洽投资锂电池产业中具有世界领先技术的万向 A123。收购 A123 之后， 汽车动力电池、启停电池及储能电池将成为公司业绩新的增长点， 并且与电机业务、 万向集团未来注入公司的电动汽车业务形成更进一步的协同效应。

　　集团电动汽车业务注入万向钱潮的时机日渐成熟。( 1)万向集团拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链。 集团先后于 2013 年 1 月收购了美国最先进的电池生产企业 A123 公司，于 2014 年 2 月收购美国知名电动汽车制造商菲斯科( Fisker)公司。 2015 年，万向集团又与上汽集团（600104）签署了合作协议，成立合资公司，规划投资 50 亿元，最终形成 1 万辆新能源客车的产业能力。万向集团目前拥有万向 A123、菲斯科、万向电动汽车等新能源汽车产业公司，完善了上下游整个产业链的技术储备。( 2)万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮。 集团于 2008 年 12 月将万向系统( 49%)、万向精工( 40%)、钱潮轴承( 40%)股权出售给万向钱潮； 2012 年 12 月将江苏森威 66.69%的股权出售给万向钱潮； 2013 年 12 月将通达股份（002560）90% 股权出售给万向钱潮。( 3) 万向集团曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。 2010 年 12月，万向集团公司、万向电动汽车有限公司与万向钱潮签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》，协议中万向集团公司承诺在万向钱潮认为入股万向电动汽车公司的条件成熟，并提出入股动议时，或是万向电动汽车公司完成产业化，盈利状况正常稳定时，万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司，或者由万向钱潮公司增资的形式入股万向电动汽车公司， 或者由股权转让和增资方式相结合。( 4) 新能源汽车进入加速发展阶段， 我们判断万向集团电动汽车注入时机日渐成熟。 2014 年中国新能源（600617）汽车累计生产 8.39 万辆，同比增长近 4 倍。 2015 年 1-8 月份新能源汽车累计生产 12.35 万辆，同比增长3 倍，已经超过美国成为世界上第一大新能源汽车生产国。预计 2015 年新能源汽车销量将达到 22 万辆，新能源汽车已经进入加速发展阶段。与此同时，万向集团与上汽集团合资成立新能源客车公司，万向电动汽车将伴随着行业的高速发展而进入盈利阶段，因此我们判断万向集团电动汽车注入万向钱潮的时机日渐成熟，脚步越来越近。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司 2015-2017 年的营业收入分别为 105.4 亿元、115.6 亿元和 129.4 亿元，归母净利润分别为 8.86 亿元、 9.60 亿元和 10.81 亿元，增速分别为 25.3%、 8.4%和 12.6%，对应的 EPS分别为 0.39 元、 0.42 元和 0.47 元。 目前我们仍很难判定集团新能源汽车业务的注入时间、方式和规模，并且相关业务当前的业务情况以及财务信息较难获得，因此难以对相关业务进行盈利预测和合理估值。但考虑到公司已经向电机业务拓展，公司未来积极向新能源汽车零部件转型以及万向电动汽车等资产较大的注入预期等因素，公司股价理应享有一定的溢价，我们因此倾向于给予积极的投资建议，首次覆盖给予“ 增持”评级，目标价 21 元。

　　风险提示： 宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降； 集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性； 新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期

　　事件：

　　锦江股份（600754）(600754.CH/ 人民币 28.41, 买入)9 月 18 号发布公告，公司将收购铂涛集团 81%的股权，交易对价 82.7 亿元。本次交易为现金收购，以人民币计价，折合美元支付。本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金，其中自有资金不低于 30%。本次交易构成重大资产重组。铂涛集团是中国领先的以经济型酒店为核心业务的连锁酒店集团，业务包括 7 天经济型酒店板块和中高端有限服务酒店板块，目前开业酒店 2,291 家，已签约未开业酒店 769 家，开业客房 21 万多间，已签约未开业客房 6 万多间，酒店覆盖国内外 300 多个城市。

　　点评：

　　1、收购后锦江将成为国内第一大经济型酒店集团，协同效应体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制。 锦江有限服务型酒店已经开业 2,100 多家酒店，拥有客房 21 万多间，而铂涛已经开业 2,200 多家，拥有客房 21 万多间。交易完成后，锦江将合计拥有 4,300 多家开业酒店，拥有客房 42 万多间，酒店规模大幅提升，在经济型酒店行业跃居第一位，大幅领先排名第二的如家(已开业 2,135 家)，行业地位和品牌影响力大幅提升。锦江收购波涛的协同效应主要体现在：

　　1) 会员打通，资源共享。 目前铂涛集团拥有超过 9,200 万名会员，会员系统是铂涛集团最具竞争力的优势之一，而锦江之星会员数为 1,674 万人，不考虑会员之间的重合，“锦江+波涛”的会员数将超过 1 亿，会员数的增加可以提升公司的直销收入占比，降低对 OTA 渠道的依赖，提高RevPAR，顺利实现公司打造全球酒店直销平台的战略目标。

　　2) 品牌进一步多元化，门店区域分布互补。 铂涛目前主要的品牌为七天酒店，相较于锦江之星在价格定位上稍低，而近两年创建的丽枫、喆啡等中高端品牌定位都市时尚，而锦江旗下的锦江都城定位高端奢华，收购后公司将会保留 7 天酒店的品牌和管理团队，形成“七天+锦江+卢浮”三大品牌并行的局面。在区域方面，铂涛主要集中在华南，而锦江主要集中在华东，收购后各自地域优势将得到互补。

　　3) 规模效应明显，提升对 OTA 的议价能力，降低运营成本。 近年来经济型酒店的房价受到 OTA 的侵蚀，收购后“锦江之星+7 天酒店”在经济型酒店领域的市场份额将达到 21.3%，领先第二名如家( 16.8%)，使得公司在和 OTA 合作时更具议价能力。此外，规模效应还体现在后台运营上，包括对酒店用品集中统一采购采购、销售管理平台的投资等，降低采购和运营成本。

　　4) 引入创新机制，提升公司市场化管理机制。 铂涛作为民企，在团队文化、市场把握、品牌孵化、管理模式等方面都拥有独特的创新机制和市场化理念，能够为国企背景的锦江股份注入活力，尤其是在中高端有限服务酒店领域的品牌孵化和品牌运营上，提升公司的创新能力和市场竞争力。

　　2、与美股的如家、华住相比，此次对铂涛的收购估值略高。 本次收购对铂涛的估值为 102 亿元，定价采用收益法估值，企业价值约为 14 年 EBITDA 的 12倍。同为经济型酒店的如家和汉庭均在美股上市，按照当前汇率，如家当前市值 79 亿元人民币， EV/EBITDA 为 6.6 倍，华住酒店(汉庭)当前市值 95 亿元人民币， EV/EBITDA 为 10.1 倍。 7 天酒店曾在 09 年美股上市， 13 年大股东郑南雁联合凯雷、红杉完成私有化退市，退市时总市值约为 40 亿人民币，退市后铂涛虽然创建了一些中高端品牌，但整体上成熟的中高端品牌较少，核心资产仍然是此前在美股上市的 7 天酒店。因此，与同行业的美股上市公司以及私有化之前的 7 天酒店相比，此次收购中对铂涛的估值略高，但考虑到美股估值普遍较低以及收购溢价的存在，本次收购价格仍在合理范围之内。

　　3、收购采用现金支付，以银行借款为主，对 2015 年 EBITDA 完成情况有约定。本次收购采用现金支付方式，预计将通过银行借款、变卖金融资产获得，收购后公司将面临较大的利息压力，公司所在的酒店行业经营活动现金流较好，收购后公司总体 EBITDA 有 20 多亿，而利息支出在 7-8 亿元，资金上虽有压力但仍然能够承受。公司此次收购没有安排相应的业绩对赌协议，唯一的约束来自对 2015 年 EBITDA 的约定，当 2015 年 EBITDA 低于 8.2 亿元时，依据12 倍的估值，铂涛的估值会做相应的调整。

　　4、经济型酒店行业增速放缓，铂涛的中高端酒店品牌尚处培育期，未来有望贡献利润增量。 经济型酒店行业从 2010 年开始进入调整期， 2015 年上半年铂涛营收 16.6 亿，归属母公司股东净利润为-1,484 万元，亏损的原因主要为： 1)酒店行业低迷，铂涛加大了促销及推广的力度； 2)中高端品牌还在培育期，铂涛加大了销售管理费用的投入； 3)人工、租金成本的上升。我们预计铂涛15 年的业绩较 14 年基本持平。铂涛中高端酒店品牌定位都市时尚，大部分采用加盟方式(仅有一家直营)，发展较好“ 丽枫”品牌目前已开业 37 家，已签约未开业 105 家，未来有望成为铂涛新的增长引擎。

　　5、投资建议：考虑卢浮酒店并表、上海迪士尼效应以及收购铂涛后产生的协同效应，再加上公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期，我们看好公司作为跨国酒店管理控股集团的市值成长空间，不考虑此次收购铂涛的并表，预计公司 2015-2017 年每股收益 0.71、 0.96、 1.09 元，维持买入评级

　　事件

　　1、 博实股份（002698）拟以自有资金人民币 5253 万元与奥地利公民 Mr. Goritschnig 以及由合资公司管理层出资设立环控公司，合资公司注册资本 1.03 亿元， 博实股份占合资公司注册资本的 51%。合资公司成立后拟以货币资金 1000万欧元，收购 Mr. Goritschnig 持有的 P＆P 公司 100%股权， 收购完成后 P＆P 公司成为合资公司的全资子公司。

　　2、 公司同时公告 2015 年中报，实现营业收入 4.29 亿元，同比增长 11.98%；实现净利润 1.18 亿元，同比增长5.29%

　　评论

　　公司正逐步打造高端装备制造平台： 公司的战略布局和投资领域涉及智能装备、节能环保产业、高端医疗诊疗装备及新材料等高端制造领域，这是公司年内继投资高端医疗装备领域后的又一次公布的投资方案，是公司对其战略布局的进一步完善，未来公司将继续围绕上述领域布局，进行产业投资和资本运作。

　　公司通过引进先进工艺和高端技术，快速实现在节能环保领域的战略布局。 Mr. Goritschnig 多年来一直致力于节能环保产业，在硫化物氧化工艺( SOP)、催化氧化工艺( COP)、再生热氧化工艺( RTO)、氨气处理工艺( ATP)、涤气系统工艺( SSP)、除尘系统等多项环保技术方面拥有先进的工艺技术，并通过其全资的 P＆P 公司在欧州及中国进行一定规模的工业应用。在 2010 年至 2014 年间， P＆P 公司在中国山东、山西、福建、辽宁等省份实施了多个项目，具有良好的产业化基础。通过此次投资，公司有望快速切入节能环保领域。

　　公司 2015 年上半年业绩符合预期，跨行业拓展成效逐步显现。 公司上半年业绩实现增长主要得益于公司在非石化行业领域的成功拓展，从公司产品下游销售情况来看，上半年公司在石化行业收入达 3.19 亿元，同比增长-4.61%，在非石化行业的收入达 1.10 亿元，同比增长 125.08%。我们认为，公司正在逐步摆脱主要下游——石油化工行业投资需求下滑的影响，积极开拓产品应用新领域，依靠自身的技术实力和产品开发能力逐步获得其它行业客户的认可。

　　公司的产品储备丰富，技术实力领先，厚积薄发，后续有望成为“中国制造 2025”的标杆企业。 公司的竞争优势主要体现在其背靠哈工大，具备国内领先的自动化技术，拥有丰富的技术、产品储备。在行业政策利好不断释放、行业景气度持续提升的大背景下，公司顺应产业发展趋势，发力高端装备制造，未来发展前景十分广阔。

　　投资建议

　　公司目前市值达 172 亿元，整体估值相对较高，后续股价上涨的动力更多来自于产业政策的密集出台、机器人（300024）“十三五”发展规划的发布、公司在新技术上的突破以及外延落地等因素，我们给与公司“增持”评级， 6 个月目标价为 50 元

　　西部证券（002673）

　　业绩简评

　　公司发布 2015 年中报，上半年，公司实现营业收入 30.2 亿元，同比增长446.36%；实现归母净利润 15.2 亿元，同比增长 896.75%；总资产达到600.2 亿元，较年初增加 107.57%；净资产达到 116.3 亿元，较年初增长117.32%；EPS0.56元，ROE17.65%，同比提升14.44个百分点。

　　经营分析

　　净利润同比大增近 9 倍，主要来自经纪、自营和信用业务贡献。上半年，公司实现营业收入 30.2 亿元，同比增长 446.36%；实现归母净利润 15.2 亿元，同比增长896.75%，业绩表现优异，大幅超越行业平均水平。

　　上半年，公司盈利增长主要来自经纪、自营和信用业务贡献。其中，经纪业务实现利润总额为 12.4 亿元，同比增长 641%；自营业务实现利润总额 6.2亿元，同比增长 957%；信用业务实现利润总额 2.9 亿元，同比增长440%。

　　公司传统业务和创新业务均大幅增长。上半年，公司实现经纪、自营、投行、资管、信用业务收入分别为 17.4、6.9、1.1、0.2、3.6 亿元，占总营收比例为57.7%、22.8%、3.5%、0.7%、11.8%。

　　公司经纪业务营业收入同比大增 392%，股基累计交易量达到 1.59万亿，同比增长 599.58%，增幅高于市场水平；股基交易量市场份额达到 0.541%，同比提升 0.029 个百分点。自营业务把握权益类投资机会，营收同比大增942%；信用业务营收同比增长 481%，截至 6 月末，两融余额达到 113 亿元，较年初增长155%。

　　积极拓展资本实力，提升业务发展弹性。上半年，公司积极拓展资本实力，3 月，通过定增募集资本金近 50 亿元，同时通过拆借、短融、短期公司债、收益凭证等方式增加融资，优化资金结构，推动主营业务和新业务的迅猛发展，使得公司经纪、自营、信用等业务取得大幅增长。

　　多元化股东背景，陕西区域优势，战略规划清晰，业绩发展空间大。

　　公司股东多元，兼具国企和民企优势，作为陕西省唯一上市券商，拥有西部客户积累和业务资源，同时，公司战略规划清晰，积极把握市场发展机遇，各业务板块发展迅猛，未来业绩发展空间大。

　　盈利调整和投资建议

　　我们预计公司 2015/2016 年 EPS 为 0.83/0.96 元，对应 26x/23xPE，4.9x/4.2xPB，首次覆盖，给予公司“买入”评级