万向钱潮：独立汽车零部件系统供应商龙头，积极向新能源汽车零部件转型

　　机构：齐鲁证券有限公司

　　公司是国内独立汽车零部件系统供应商龙头，客户遍及国内整车企业。万向钱潮专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、汽车燃油排气系统、轮毂单元、轴承等汽车系统零部件及总成，是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。公司产品主要面向主机厂配套市场，客户遍及国内整车企业，目前公司已与一汽、上汽、东风、长安、北汽、江淮、奇瑞等10多家中国汽车厂商建立了战略合作伙伴关系。

　　公司传统主业利润仍有提升空间，并积极向新能源汽车零部件转型。(1)公司通过三大手段来提升传统业务利润空间。一是通过机器换人、智能化改造等来提高生产效率和产品质量；二是提高产品档次和市场层次，提升收入和毛利率；三是“关停并转”无优势产品，减少亏损源。(2)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司，其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一，主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力，是行业龙头企业之一。万向钱潮参股天津松正短期内对公司业绩影响不大，但是从中长期来看，一方面符合公司向新能源汽车产业转型的战略，将促进公司的转型升级；另一方面能够完善公司在新能源汽车核心部件上的布局，为公司全面开展新能源汽车业务产生协同效应。(3)公司将进入电池业务。新能源汽车成为汽车工业发展的重要方向，迎来了爆发式增长，电池作为新能源汽车的三大核心部件之一，公司正谋划发展，公司管理层将与大股东商洽投资锂电池产业中具有世界领先技术的万向A123。收购A123之后，汽车动力电池、启停电池及储能电池将成为公司业绩新的增长点，并且与电机业务、万向集团未来注入公司的电动汽车业务形成更进一步的协同效应。集团电动汽车业务注入万向钱潮的时机日渐成熟。(1)万向集团拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链。集团先后于2013年1月收购了美国最先进的电池生产企业A123公司，于2014年2月收购美国知名电动汽车制造商菲斯科(Fisker)公司。2015年，万向集团又与上汽集团签署了合作协议，成立合资公司，规划投资50亿元，最终形成1万辆新能源客车的产业能力。万向集团目前拥有万向A123、菲斯科、万向电动汽车等新能源汽车产业公司，完善了上下游整个产业链的技术储备。(2)万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮。集团于2008年12月将万向系统(49%)、万向精工(40%)、钱潮轴承(40%)股权出售给万向钱潮；2012年12月将江苏森威66.69%的股权出售给万向钱潮；2013年12月将通达股份90%股权出售给万向钱潮。(3)万向集团曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。2010年12月，万向集团公司、万向电动汽车有限公司与万向钱潮签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》，协议中万向集团公司承诺在万向钱潮认为入股万向电动汽车公司的条件成熟，并提出入股动议时，或是万向电动汽车公司完成产业化，盈利状况正常稳定时，万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司，或者由万向钱潮公司增资的形式入股万向电动汽车公司，或者由股权转让和增资方式相结合。(4)新能源汽车进入加速发展阶段，我们判断万向集团电动汽车注入时机日渐成熟。2014年中国新能源汽车累计生产8.39万辆，同比增长近4倍。2015年1-8月份新能源汽车累计生产12.35万辆，同比增长倍，已经超过美国成为世界上第一大新能源汽车生产国。预计2015年新能源汽车销量将达到22万辆，新能源汽车已经进入加速发展阶段。与此同时，万向集团与上汽集团合资成立新能源客车公司，万向电动汽车将伴随着行业的高速发展而进入盈利阶段，因此我们判断万向集团电动汽车注入万向钱潮的时机日渐成熟，脚步越来越近。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为105.4亿元、115.6亿元和129.4亿元，归母净利润分别为8.86亿元、9.60亿元和10.81亿元，增速分别为25.3%、8.4%和12.6%，对应的EPS分别为0.39元、0.42元和0.47元。目前我们仍很难判定集团新能源汽车业务的注入时间、方式和规模，并且相关业务当前的业务情况以及财务信息较难获得，因此难以对相关业务进行盈利预测和合理估值。但考虑到公司已经向电机业务拓展，公司未来积极向新能源汽车零部件转型以及万向电动汽车等资产较大的注入预期等因素，公司股价理应享有一定的溢价，我们因此倾向于给予积极的投资建议，首次覆盖给予“增持”评级，目标价21元。

　　风险提示：宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降；集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性；新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期。

　　吴通通讯：持续并购推动业绩高增长

　　机构：东北证券

　　近期我们对吴通通讯进行了调研，观点如下：

　　传统主业恢复增长，布局军工市场。公司传统主业的射频与光纤连接器从2014年开始恢复增长势头，2015年上半年实现收入9465万元，同比增长12.98%。2014年成立全资子公司风雷光电布局军工业务，2015年3月获得了三级保密资格认证，为进一步开拓军工市场奠定了良好基础，为公司培育新的利润增长点起到积极作用。

　　企业信息服务业务超预期发展。2014年并购的国都互联是国内领先的企业信息化服务提供商，主要为行业集团和大型企业提供短彩信类移动信息化产品和业务运营服务，14-16年承诺净利润分别达到6000万、7500万、9000万元。今年上半年国都互联实现4500万元净利润，毛利率达到25%，随着国都互联原有客户需求的增长以及在其他区域业务的拓展，预计全年将会超预期完成承诺净利润。

　　收购互众广告，切入互联网营销行业。2015年8月，公司完成收购互众广告，切入互联网营销行业，加快实施互联网信息服务领域战略布局。互众广告依托于AdInSSP平台、AdInPerformance平台和AdInAdExchange平台，通过整合大量的合作媒介资源，进行互联网广告精准投放业务。艾瑞咨询预计到2017年中国程序化购买广告市场整体规模将达到282.7亿元，占中国展示广告市场的28.2%，我国程序化展示广告市场未来增长潜力巨大。互众广告15-17年承诺净利润分别达到1亿、1.3亿、1.69亿元，彰显公司业务未来高速增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年营收分别为14.16亿元、23.70亿元、33.31亿元，归属母公司股东净利润分别为1.77亿元、2.99亿元、4.78亿元，EPS分别为0.55元、0.94元、1.50元，当前股价对应动态PE分别为53倍、31倍、20倍，看好公司“通信制造+信息服务”战略的发展前景，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：新业务拓展低于预期；收购标的业绩不达标

　　宇通客车：A股策略研讨会2015快评

　　机构：瑞银证券有限责任公司

　　新能源客车2015/16年均有望保持高速增长

　　公司预计其2015年新能源客车销量有望达到13000辆，同比增长76%，符合我们的预测；展望2016年，虽然考虑到6-8米纯电动客车由于补贴额度下降可能导致提前购买透支部分需求，但公司预计其新能源客车销量仍有望保持30%以上的增长，主要原因在于：1)明年新能源客车补贴城市将由目前的试点城市向全国所有城市推广；2)10米以下混合动力客车和12米以上纯电动客车增加了部分补贴；3)国家对于引导使用新能源客车的力度仍然很大，后续将进一步降低新能源客车运营和维护成本。

　　公司未来两年的利润率仍有望稳中有升

　　根据国家2016-2020年新能源汽车的补助标准，新能源客车2017/18年的补贴金额将较2016年下降20%，市场担心这将对公司盈利能力造成负面冲击；公司认为以下三点将有望对冲补贴下降对利润率所带来的负面影响：1)随着销量的大幅提升，电池、电机、电控等核心零部件成本也有望大幅下降；2)目前部分客车车型的补贴后价格已经低于传统柴油车价格，因此即使补贴标准下降，下游客户也可以接受补贴后价格的上涨；3)高盈利能力的新能源客车占公司整体销量比重将会继续提升，提升公司产品结构。

　　出口市场短期存在压力，长期依然看好

　　公司预计今年出口业务可能出现小幅的下滑，主要源于：1)全球经济不景气；2)大宗商品价格下跌对公司出口目标市场的经济影响较大；但公司认为中国客车的质量和性价比仍在提升，依然具备较强竞争优势，长期增长前景依然看好。

　　估值：维持“买入”评级，目标价24元

　　我们的目标价是基于瑞银VCAM得到(WACC为8.2%).

　　江苏有线：业绩稳健增长，效率小幅提升

　　机构：首创证券有限责任公司

　　业绩描述

　　公司2015年上半年营业收入23.42亿元，同比增长10.78%；归属于上市公司股东的净利润4.30亿元，同比上升13.60%，经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元，同比下降12.31%。基本每股收益0.17元。

　　业绩点评

　　整合资源扩大用户规模，业绩稳健提升：公司2015年上半年营收和净利润均续去年业绩稳定增长的趋势。

　　上市以后，抓紧实施募集资金承诺投资项目，即：增资发展公司整合全省广电网络项目，按照省、市、县三级管控定位，进一步理顺省公司、市公司、县公司之间的管理关系，保障各项战略实施和可持续发展。

　　同时，做好内部资源整合重组，实施公司内部组织顶层设计和内控制度建设。通过整合资源，公司继续扩大用户规模，在视频接入、城建配套费、商品销售和代办工程等业务项上均比去年同期有所增加，销售毛利率增加了约2个百分点。同时，虽然公司销售费用同比增加33.35%，但财务费用的大幅度下降使公司销售净利率仍提升了1个百分点。

　　数字化整改带来增长空间，互动电视发展起步：根据招股说明书，公司收入的最大来源是收视维护费，占总收入的约45%。收视维护费的基础是用户规模。截至2014年12月31日，公司数字电视用户为1442万户，数字化率约为81.38%，比2013年末76.76%提高了4.62%。由于我国计划在2015年关闭模拟电视信号，这意味着在本年内现有模拟信号用户要全部实现数字化整转。目前，江苏省模拟信号用户的单用户收费很低或者免费，完成整改后单数字用户的基本收视费将上升至21-24元，单用户价值有较大幅度提高，由此带来的基本收视维护费增长可观。公司互动电视尚处于起步阶段，截至2014年12月31日，互动电视用户终端数仅占联网用户数的15.63%。互动功能开通可带来每户每月8元基本服务费的提升，开通率的提升将带来互动电视基本服务收入的增长。互动电视开通后，数字电视增值业务得以大规模开展。

　　“三网融合”进程的先行者，长期走势看好：2015年9月4日，国务院办公厅印发《三网融合推广方案》。我们认为，此次《推广方案》的发出在A股传媒板块主要惠及有线电视板块的国有龙头企业。企业的综合实力越强，就越有可能得到利好。因为实现业务的多元化并得到市场的认可必须建立在高速、开放、稳定的网络和大体量的用户群体上。公司地处华东地区，居民生活水平较高，公司体量较大，传统业务基础扎实，新业态势头正旺，可谓是“三网融合”发展的龙头企业，长期走势看好。

　　风险提示

　　多网融合进度低于预期；产融协作项目进展缓慢；国家政策出现重大变化。

　　上汽集团：A股策略研讨会2015快评

　　机构：瑞银证券有限责任公司

　　公司认为德国大众在美国或面临罚款事件对上海大众业务影响有限

　　据Bloomberg消息，上周五德国大众被美国环保局指控非法安装尾气排放软件以规避美国汽车尾气排放标准，此举违反了美国《清洁空气法》，该事件最高可能使大众面临180亿美元的罚款。公司认为该事件对上海大众业务的影响非常有限：1)首先，本次涉及车辆均为柴油车，涉嫌违反的是美国柴油排放法规，而上海大众国内销售的均为汽油车；2)即使德国大众最后面临巨额罚款，公司认为这也不会影响大众在中国业务的继续投入，因为中国目前仍然是全球最大、增速最快同时利润率最高的市场。

　　乘用车行业四季度有望恢复到小幅正增长

　　公司认为4-8月份行业销量的持续低迷甚至负增长，一方面是因为宏观经济疲弱所致，另一方面叠加了股市的大幅波动和OEM主动减产带来的负面影响，但行业刚性需求仍然存在且依然较为旺盛，四季度随着行业旺季到来以及减产因素消失，销量有望恢复到小幅正增长。展望2016年，公司初步判断汽车行业整体增速为0%，乘用车行业增速将在3-5%。

　　随着新车型陆续上市，上汽集团销量增速有望高于行业平均

　　今年四季度，公司将推出全新一代帕萨特和迈锐宝；2016年，上海大众将推出新一代途安、途观以及全新C级轿车，上海通用将有新一代赛欧、克鲁兹、GL8以及英朗上市，公司预计其销量增速有望快于行业平均。此外，上海大众正在推进SUV战略，但由于研发时间较长，除一款SUV有望在2017年上市外，其他SUV车型均要等到2018年之后才有望上市。

　　估值：维持“买入”评级，目标价28.7元

　　我们的目标价是基于11x2015EPE得出。

　　中科金财：大金所揭牌，两大路径开始落地

　　机构：广发证券

　　核心观点：

　　我们在2015年3月23日发布了《中科金财-解中小银行生存难题，谋云金融平台》的深度报告，分析了云金融平台业务的可行性及业务模式。此篇深度报告，进一步描绘公司未来发展的战略图谱，分析公司优势与挑战。

　　大金所产品正式发售，现阶段政策风险小，优质资产丰富

　　9月20日，公司参股的大金所(即大连金融资产交易所)正式揭牌并发售产品，公司战略布局进一步落地。现阶段，互联网金融资产交易并不在《互联网金融指导意见》的规范范围内，同时大金所的成立，经大连市政府批准，并向一行三会备案，政策风险小。另一方面，大金所掌握地方优质生息资产，是业务发展的有利保障。

　　两大路径，参股金交所与建设互联网金融云中心

　　两大战略路径：1)参股金融资产交易所。公司通过参股金融资产交易所掌握地方国有金融资产入口，参与互联网金融资产交易与资产证券化。2)建设互联网金融云中心。同类兴业银银平台通过扩展小银行业务范围；提高结算等中间业务能力；节省系统建设费用等服务已获得丰厚利润。公司作为较早进入该领域的独立第三方，将是小银行的更优选择。公司参股交易所掌握资产端入口、熟悉银行业务流程、具有上市公司平台融资优势以及独到的利益捆绑机制，都是进一步推进战略实施的坚实基础。

　　预测2015-2017年EPS分别为0.48元、0.55元、0.66元

　　公司2014年提出互联网金融综合服务商的战略，截至目前，布局清晰、项目推进顺利、迅速，参股的中关村互联网金融服务中心成立、非公开发行用于云金融平台建设等项目、与华夏幸福控股、华夏幸福、廊坊银行签署框架协议及大连金融资产交易所揭牌及首期产品发售。看好公司的布局与执行力，给予“买入”评级。谨慎考虑，我们暂不计算新项目短期内的收益，给予预测2015年~2017年业绩0.48元/股、0.55元/股及0.66元/股。

　　风险提示

　　互联网金融板块相对低迷或给公司带来一定影响；资产证券化的前景看好，但发展速度和水平短期内难以做出精细化的预测；地方非银行资产的证券化发展速度与规模的变量较多；

　　智慧能源：激励核心员工长期增持，利好经营稳定与市值成长

　　机构：浙商证券股份有限公司

　　公告要点

　　公司公告，控股股东“远东控股集团”发出通知，激励核心员工长期增持公司股票，总人数不超过3000人，增持总规模不超过30亿元。我们认为，该措施将利好核心员工保持稳定，调动其工作积极性，利好公司业务发展与市值成长。

　　投资要点

　　激励规模较大，兜底措施保障员工持股利益据公告，本次激励涉及的核心员工范围包括：远东控股集团及其下属控股子公司(含公司及下属控股子公司)所有企龄一年及以上的董事、监事、班组长及以上管理人员，硕士及以上学历，助级职称及以上专业技术人员包括公司优秀营销经理，总人数不超过3000人；增持总规模不超过30亿元；核心员工依规所购买的公司股票在连续持有24个月后，如遇亏损，远东控股集团将依照流程兜底补足(详见正文)。我们认为，这将有助保障员工持股利益，利好员工增持方案的执行。

　　持续推进战略转型，着眼长远发展，利好业务结构优化我们看好公司发展前景：1)公司入股北京随时融、携手快钱，加大供应链金融及第三方支付布局，子公司“买卖宝网络科技”(主营电缆网、垂直电商、中国材料交易所)上半年收入同比增长1.37倍，全年有望实现不低于30亿元收入；2)借收购丰富配电产品线、提升工程总包能力；3)拟全资收购的福斯特新能源是国内18650型圆柱形锂电池龙头，利好动力与储能业务布局。

　　盈利预测及估值暂不考虑增发，假设“卡欧宜能”尽快并表，对福斯特新能源的收购顺利、自2016年起并表，我们预计2015~2017年，公司于当前股本下将实现EPS0.345元、0.46元、0.56元，对应41.7倍、31.4倍、25.8倍P/E。如2016年起考虑按上限增发后的业绩摊薄与流动资金改善效应，公司将于2016、2017年实现摊薄后EPS0.44元、0.53元，对应32.7倍、27.0倍P/E。维持“买入”评级。

　　风险提示业务发展、增发并购进展或低预期；行业估值中枢或现波动。

　　润达医疗：这样的IVD公司在产业整合中享受高估值

　　机构：齐鲁证券有限公司

　　事件：自我们9.2发布市场上首份公司深度报告以来，12个交易日，公司股价累计上涨39%！同期SW医药生物上涨6.48%、SW医疗器械上涨14.7%，公司股价超过行业涨幅达32.5个百分点。

　　点评：齐鲁医药生物团队于9.2发布市场上首份关于公司的深度报告《服务网络×丰富的产品，打造快速扩张的“IVD大超市”》，基于公司新模式拓展加速我们9.16首次上调公司评级至“买入”(《IVD“大超市”新模式拓展加速，上调“买入”》)，同时给予公司第一目标价65-70元。目前公司股价已经接近我们的目标价上限，近期很多投资者来电或路演邀请咨询我们的观点，我们认为市场对于公司新模式拓展的前景逐步认识，目前IVD领域研发能力强、新模式可行性强(迪安、润达)、具备较强整合能力的标的，理应享受较高的估值溢价，目前公司股价2016年估值相比迪安仍就有较大的安全边际，随着市场对IVD领域新模式的估值弹性恢复，我们依旧强烈看好公司作为IVD领域目前唯一的流通企业标的，发挥自身渠道管控能力优势扩张自身业务的同时，在做好管理层激励的基础上积极进行的包括ICL合作等新模式拓展。基于公司战略布局的快速推进的节奏判断，我们上调至“买入”评级。

　　IVD领域新模式拓展，具备稀缺性和可行性。在我们2015.4的独立医学实验室的专题报告中(《独立医学实验2.0时代，积极拥抱新模式》)，我们首次详细梳理了海内外独立医学实验新的模式转变，同时，指出金域和迪安是目前还在做快速、稳健扩张的ICL企业，特别是金域检验已经2014年已经开始海外的扩张，而在科华生物和康圣环球合作、迪安诊断战略投资北京联合执信后，我们发现IVD的行业的渠道整合已经大面积展开，生产企业、流通企业、服务企业都在向打造“产品+服务”的平台进行快速扩张。

　　那么，有朋友就问了，润达医疗来做这个事情有什么不同吗？我们的回答是，润达的商业模式便是以服务起家的IVD“大超市”企业，其渠道优势几乎是天然的，而且是粘性日益增强的，在这种情况下，去做服务领域的拓展，我们认为成功率更高、效率更快，因为平台型企业、非常强的客户粘性本身就对产业资源有很强的吸引力。而金域检验也是国内连锁化扩张的独立医学实验室龙头企业，这种合作，有利于润达医疗迅速切入其快速扩张的产业链，无论对其本身的“大超市”产品消化、还是对打造未来国内检验科医改过程中的新模式承接基础，具有非常强的战略意义。

　　产业升级，提升长期核心竞争力。润达业务以代理业务为主，目前代理15个品牌，13个产品种类、近4000个品种规格，销售占比超过92%。2006年开始，公司积极开展自研产品的开发，目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。此次和润诺思的合作，我们有利于公司提升自研产品核心竞争力，润诺思主要从事化学发光免疫试剂的研发、生产，而润达子公司惠中医疗也在进行全自动免疫设备的研发，该增资，我们认为有利于公司资源整合，加快自研产品升级进程长期来看，我们看好公司基于大数据的新模式拓展。公司出资2000万元通过投资麒越投资拟设立的医疗与互联网产业投资基金-麒越医疗与互联网产业投资I期基金，产业基金的投资领域以医疗大健康领域为主要投资方向，重点关注医疗服务、体外诊断服务或产品、医疗大数据相关应用、优秀医疗上市公司定增的合适机会及合适的互联网投资以及互联网在医疗领域应用的投资机会。我们认为该投资体现了公司基于自身服务网络拓展所做的长期战略规划，同时也说明公司独特的商业模式具备较强的拓展性，对于提升公司投资价值有着巨大的影响。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017年营业收入分别为17.92、23.65和30.63亿元，同比增长31.9%、31.97%、29.55%，归属母公司净利润分别为1.05、1.24、1.50亿元，同比增长39.9%、18.4%、20.6%，实现摊薄后EPS分别为1.117元、1.32元、1.595元。我们认为IVD领域研发能力强、新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司，理应享受较高的估值溢价，在IVD领域目前的产业整合期，有望成为未来的龙头公司。结合可比公司情况，同时考虑公司新模式拓展加速的节奏，我们给予公司2016年60-65PE，给予第二目标价80-85元，市值75-80亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险

　　森马服饰：瑞银证券A股策略研讨会2015快评

　　机构：瑞银证券有限责任公司

　　双品牌均保持稳健增长。

　　继去年下半年出现拐点后，公司休闲服业务保持良好的改善趋势，上半年收入同比增长10%，我们预计三季度增速将继续环比改善。经历了近三年的渠道调整后，公司2015年休闲服营业面积首次出现同比正增长，而竞争品牌仍多处于净关店的状态。公司预计到2015年底，休闲服营业面积约将增加10%；童装品牌仍将保持近20%的营业面积增长。我们认为这些新增面积将驱动2016年收入增速继续提升。在公司2016年春季订货会上，森马品牌订货额同比增长15%，童装订货额仍然保持20%以上的快速增长。

　　加大互联网品牌投入。

　　由于较强的品牌影响力和电商平台方的资源倾斜，公司电商业务保持快速增长，我们预计今年收入将保持翻倍增长，对总收入贡献12%左右。公司前期公告拟建立电商童装品牌马卡乐，旨在利用已有的设计和供应链优势，打造高品质、低倍率、多品类的儿童品牌。和以往品牌运作关键不同在于，管理团队持有该品牌股份，具备更充分的激励。我们预计休闲服也将采取类似的思路，采取合伙人制度推进纯电商品牌的建设，并将适当引入外部资源。

　　行业资源或向龙头企业集中。

　　我们认为随着服装业结束粗放式外延增长时代，进入调整洗牌期，强者愈强的逻辑将得到强化，资源或将向龙头公司集中。从森马休闲服这两年触底回升的表现来看，我们认为资源倾斜体现在：1)供应链：国际级别的供应商选择和公司合作；2)代理商：出现其他品牌代理商转而寻求代理公司品牌；3)优质渠道：竞品持续关店空出了一些位置较好的门店资源，使得公司能以一定的租金折扣进入；4)电商平台：大型电商平台会重视同龙头企业的合作，公司通常能够得到优惠的贸易条款和资源倾斜。

　　估值：目标价40元，维持“买入”评级。

　　我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现(WACC8.8%)，推导得出目标价40元，维持“买入”评级。

　　青岛海尔：瑞银证券A股策略研讨会2015快评

　　机构：瑞银证券有限责任公司

　　下半年增长仍有压力，未来家电需求主要看更新

　　受家电行业不景气影响，公司表示下半年增长压力仍然较大。一二线市场增长略好于三四线市场，和房地产的销售表现一致。公司认为未来三四线市场重新启动的机会在于更新需求增加，特别是2010年左右家电下乡销售产品未来将进入更换期。公司认为，整体看中国家电需求约50%来自更新。

　　洗衣机表现较好，空调下滑较多

　　分品类看，公司洗衣机业务表现较好维持增长，源自自动投放等新品的推出，冰箱小幅下滑主要受行业影响，公司的冰洗业务表现均好于行业。冰洗行业消费升级趋势明显，产品均价有提升，带来毛利率上升。空调下滑较大，主要受需求不旺和行业去库存影响；由于采取即需即供的模式，公司库存水平一直很健康，渠道和公司库存各100万台左右；我们预计如果行业继续去库存导致价格战延续，海尔空调销售仍然有压力。线上销售目前占比10%，主要在京东和天猫等实现，售后的安装配送均由海尔自己完成。

　　智能家电和自动化改造驱动毛利率上升

　　智能家电目前需求还没有快速上升，公司认为主因是消费者体验还不够好。但已经开始提升产品均价，因为智能化后增加了产品功能，目前是高端产品的一个卖点，未来可能成为主流配置。公司估计未来几年资本开支在20亿元左右，主要用于生产线的自动化改造，改造完成后估计工人减少60%，产能增加100%，目前已经建成4个自动化工厂。自动化改造将有助于提高毛利率水平，我们预计将是驱动公司未来几年盈利能力上升的另一个重要方面。

　　估值：维持“买入”评级

　　我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设7.6%)，得出目标价18.5元，目前公司估值(15年10x)较低，维持“买入”评级。

　　广东榕泰：并购森华易腾，转型IDC及云计算

　　机构：浙商证券股份有限公司

　　报告导读

　　广东榕泰主业由于行业景气度原因，增长放缓，公司谋求转型IDC和云计算领域。森华易腾是国内优秀的IDC综合服务运营商，榕泰并购森华，有助于公司快速切入IDC领域并借助上市公司平台做大做强。

　　投资要点

　　转型IDC，助力上市公司业绩增长

　　2014年广东榕泰净利润3093万元，近几年行业景气度不高。并购标的IDC运营商森华易腾承诺2015年、2016年、2017年扣除非经常性损益后的净利润不低于6,500万元、8,840万元、12,023万元，并表后极大增厚上市公司业绩。

　　森华易腾近五年复合增长率78%从2010-2014年，森华易腾的收入规模增长迅猛，年复合增长率达78%，2014年收入1.55亿元。IDC行业随着云计算和大数据的进一步发展，整体行业增速仍将保持在40%以上，我们预计在2015-2017年，森华易腾的收入增速和净利润增速可以超过40%

　　布局云计算、CDN和大数据，进一步打开成长空间

　　目前森华易腾收入中98%来自于IDC，公司着力打造的森华云收入增势迅猛，预计到2017年，云计算收入有望过亿元，占森华整体收入比重的20%。

　　盈利预测及估值

　　广东榕泰并购森华易腾，能够迅速从传统行业切入新兴产业，同时森华易腾也可以利用上市公司平台得到更广阔的发展，实现双赢。我们预计2015-2017年并表后，广东榕泰EPS为0.13、0.16和0.20元/股，“增持”评级。

　　风险提示：广东榕泰并购森华易腾的整个过程尚未完成，存在不确定性风险。

　　华策影视：定增获准，全产业链布局加速

　　机构：西南证券

　　事件：公司9月21日晚间发布公告：当日收到中国证监会出具的《关于核准浙江华策影视股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过109,289,617股新股，6个月内有效。

　　具体内容回顾：按照公司2015年5月的增发发行公告，本次定增发行价格为不低于18.30元/股，与昨日收盘价25.08元相比有一定距离，预计定增完成后公司将获得近20亿流动资金，扣除发行费用后未来三年内全部用于补充影视业务及相关业务营运资金。参与本次定增的5名特定对象分别是：北京鼎鹿中原科技有限公司(法定代表人为百度副总裁王湛)、泰康资产管理有限责任公司、上海朱雀珠玉赤投资中心、建投华文传媒投资有限责任公司与北京瓦力文化传播有限公司(小米CEO雷军控股90%)，百度、小米等互联网大咖的间接参与向市场传递了正能量。

　　募集20亿资金，发力全内容领域，整合产业链资源。募集所得资金有13亿投向网剧、电影和综艺等内容领域，4.5亿用于整合创作资源和艺人资源，1.5亿用于互联网应用开发，剩下的1亿用于内容版权和模式采购。其中公司在分配内容制作业务升级时并未投资主营传统业务电视剧，显示出公司在全力开拓新内容领域的坚定决心，相信资金到位后公司全产业链布局将进一步加速，未来各领域共振能有效刺激业绩增长。

　　电影、综艺业务处于茁壮成长阶段，盈利能力逐渐凸显。回望2015年，公司的确在电影、综艺领域取得突破性进展。电影方面，100人的宣发团队搭建完成，上半年参与制作的《小时代4》、《重返20岁》等取得不错票房，下半年的8部电影也在陆续上映；综艺方面，9月12日于浙江卫视首播的大型职业真人秀《挑战者联盟》首战告捷，在与《快乐大本营》、《非诚勿扰》等经典综艺时间撞车的情况下前两期节目仍取得1.942%和1.903%的收视成绩(csm50)，不输过去《中国好声音》与《奔跑吧！兄弟》的首播成绩，当日网络播放量亦位列榜首。

　　不过节目前期获得高收视也可能源于观众对原创节目以及CP、小鲜肉组合的好奇，未来是否能保持高收视、冲刺现象级还是要看硬货，即节目内容形式、嘉宾默契度和综艺感、后期剪辑加工等有无笑点、爆点和槽点。不过总体而言，公司作为新进入者，2015年在电影、综艺领域不乏动作，由中报看其业务成长速度非常喜人，加上本次非公开募股的资本助力，前景值得期待。

　　盈利预测及评级：公司系影视传媒行业有业绩支撑的优质龙头企业，我们继续看好其在内容领域综艺、电影的横向拓展以及围绕超级IP打造的泛娱乐生态圈，预计公司2015-2017年0.57元、0.68元、0.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电影、综艺业务或低于预期、或出现系统性风险。