宜华健康：19.25亿重大资产收购点评：围绕医院夯实线下资源，布局不断完善
　　宜华健康
　　1．事件
　　自 4 月 15 日开市起停牌的宜华健康 9 月 21 日晚间发布重大资产交易预案。公告显示，宜华健康拟 19.25 亿元购入血糖血压监测领域医疗器械厂商爱奥乐，和医疗服务管理提供商达孜赛勒康 100%股权，另外公司拟向控股股东宜华集团出售三家地产子公司股权，作价约合23.77 亿元，以进一步优化现有业务结构，专注医疗和健康领域的业务发展。

　　2．我们的分析与判断
　　(一)、 转型医疗服务坚决， 夯实线下资源
　　转型坚决且迅速， 进一步剥离地产业务、收购医院和 POCT 夯实线下医疗布局，深挖线上线下资源。 2014 年，在房地产行业形势严峻的背景下，公司及时调整了战略，进军医疗服务行业，使公司保持了稳定的发展态势。 不断剥离原地产业务回笼资金发展健康医疗。 收购众安康转型进入医疗服务行业，公司业务增加了医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务， 通过增资及股权转让的方式参股友德医 20%的股权，进一步完善了公司医疗健康服务的战略布局，提升公司的持续盈利能力。 而后公司更名为宜华健康新增医疗相关营业范围。

　　本次收购是在养老和网络医院的基础上进一步完善线下医疗资源布局。 达孜赛勒康专注于临床医疗、肿瘤治疗、高端体检等领域，旗下汇聚了一批具备丰富临床经验的医学专家，积累了比较丰富的经验和建立了良好的口碑。公司将获得达孜赛勒康旗下江西奉新第二中医院、合肥仁济肿瘤医院、四五五医院二期项目( 2014 年-2022 年)、宁波明州医院 PET—CT 项目、武警总医院 PET 项目，收购有利于宜华健康以医院为中心，以诊疗中心为重要入口积极开拓慢性病管理、健康管理、养老服务等业务。 同时孜赛勒康股东还承诺将把其控制的相关医院全部注入上市公司。

　　爱奥乐专注于血压、血糖及试纸等即时检验( POCT)医疗器械及耗材产品的生产。 公司是业内首批推出远程血压计、血糖仪的生产商之一，爱奥乐试纸的生化指标较同类产品更为稳定，宜华健康将依托爱奥乐在慢性病医疗器械行业多年的行业与技术经验切入细分慢性病治疗与管理领域。

　　(二)、 以医院诊疗为核心， 完善医疗服务 O2O
　　公司去年转型进入了医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务，切入网络医院行业，完善了医疗服务行业的产业布局。爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械产品生产商，专注于血压、血糖及试纸等传统及远程医疗器械的生产。率先推出以 GSM、蓝牙为技术基础的远程医疗器械产品，并与大型互联网及知名医药公司合作，如：腾讯、九号云健康、江苏先声健康医药有限公司等建立了合作伙伴关系，开发功能更为丰富的远程医疗产品及应用。达孜赛勒康是国内领先的医疗投资与医疗服务管理提供商，成立以来一直致力于与国内知名医院合作、引进高质量的大型医疗诊断和治疗设备。同时，本次交易将置出房地产业务，使宜华健康的主营业务更加突出，更有利于公司核心管理层专注于医疗和健康领域的业务发展。

　　本次收购爱奥乐 100%股权、达孜赛勒康 100%股权并置出房地产业务后将更加有利于公司以医院为核心、以诊疗中心为抓手，以医疗器械为切入点，进一步在医疗健康服务行业中完善客户资源、渠道等不同方位的战略布局，有利于宜华健康加强旗下相关产业的协同，积极开拓慢性病管理、健康管理等新兴业务。

　　宜华健康可利用爱奥乐在血糖仪、血压计市场积累的客户与渠道资源，打造慢性病管理、健康管理等平台，并进一步建立医疗大数据平台；同时，宜华健康可借助达孜赛勒康下属医院，以及大型三级甲等综合性医院即中国人民解放军第四五五医院在治疗肿瘤专业领域达成合作， 得以迅速拓展市场影响力、扩充客户资源，进一步完善医疗健康产业链，形成完善的医疗服务 O2O 平台。

　　(三)、 深耕医疗服务夯实利润，剥离地产增强资金实力，外延有望持续推进
　　收购的医院标的和 POCT 标的均有长达 5 年的业绩对赌，盈利能力强。 爱奥乐承诺 2016 年度、 2017 年度、 2018 年度、 2019 年度、2020 年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于人民币 2,000 万元、 3,500 万元、 4,500 万元、 5,000 万元、 5,500 万元；达孜赛勒康承诺 2015 年度、 2016 年度、 2017 年度、2018 年度、 2019 年度、 2020 年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于人民币 6,000 万元、 12,000 万元、15,600 万元、 20,280 万元、 22,308 万元、 24,539 万元。

　　由于公司此前已进入养老和网络医院，本次收购将进一步完善布局，协同效应下公司盈利能力更强。 预计公司 16 年净利润有望超 3亿元。

　　剥离地产增强公司资金实力， 预计外延并购将成为常态， 未来公司将纳入更多的医疗服务相关标的(医院等)， 进而进一步延拓医疗服务线上线下布局提升盈利水平。

　　3.投资建议
　　公司转型坚决、速度迅猛、布局完善， 外延有望持续推进。 公司已形成线上线下一体化，医疗养老一体化的全产业链布局。 众安康、达孜赛勒(医院、肿瘤、高端体检)、 爱奥乐(POCT)盈利能力都较强，预计公司 16 年净利润有望超 3 亿元。 停牌期间由于市场大幅调整，短期存在回调风险，长期维持“推荐”评级。 我们暂不调整盈利预测，等资产重组完全落地再做调整，预计公司 15-17 年净利润分别为 8600万、 1.32 亿和 1.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.19、 0.30 和 0.40 元。

　　4.风险提示
　　审批不通过风险，政策风险。

　　银河证券 沈海兵


　　苏宁环球：公司跟踪报告：成立合资公司，加速动漫影视产业转型
　　苏宁环球（000718）
　　公司与 REDROVER 合资成立赤焰行者科技有限公司。 公司全资子公司苏宁环球传媒有限公司与韩国株式会社 REDROVER 共同出资成立赤焰行者科技有限公司， 其中苏宁环球传媒出资 67%， REDROVER 出资 33%，赤焰行者未来将以动漫影视作品制作为其主要业务。这次成立合资公司是公司自 8 月收 购REDROVER 公司 20%的股权之后与其产生的首次合作成果。

　　公司继续加速转型进程。 公司曾在 2014 年的年报中披露，公司未来将会进一步加大转型的力度。除了已经进入的影视传媒行业以外，将会基于原有地产主业优势及资源，并考虑产业之间协同效应，确定大文体、大健康、大金融转型目标，进一步做大做强公司。 公司从去年 7 月份开始正式加速了其转型之路。首先从收购大股东旗下的苏宁文化产业有限公司开始，在 2014 年公司主要集中在文化传媒方向。进入 2015 年之后，公司开始在大健康医疗以及大金融等多个方向展开转型，同时在文化传媒方向也取得了进一步的进展，此次与 REDROVER 的更进一步的合作有助于公司未来在动漫影视领域形成一定的影响力。

　　非公开发行进一步补充资金。 另外公司公布了非公开发行方案，拟以不低于 6.20元/股发行 6.13 亿股，共募集资金 38 亿元。募集的资金在扣除费用后主要用于公司现有的房地产项目。预计本次非公开发行将进一步缓解公司的负债情况，优化公司的资金结构。

　　公司通过多举措维稳股价。 公司通过多种措施积极维持股价稳定。 公司于 2014年 12 月就公告董事会正式通过面向不超过 76 名职员的员工持股计划。 2015 年1 月 13 日，公司员工持股计划通过定向大宗交易买入的方式完成股票购买，购买均价 6.34 元/股，购买数量 4000 万股,占公司总股本的比例为 1.96%。 公司核心管理团队于 2015 年 6 月 25 日以个人自筹资金从二级市场购入公司股票共计 57.63 万股，成交均价为 17 元/股。 多种措施有助于后期公司股价的稳定。

　　投资建议。 预计公司 2015、 2016 年每股收益分别是 0.50 元和 0.64 元。 截至 9月 21 日，公司收盘于 7.00 元，对应 2015 年 PE 为 14 倍， 2016 年 PE 为 10.94倍， 考虑到公司业务转型方向多元化具有较大的发展潜力， 给予公司 2015 年 30倍 PE， 对应目标价为 15 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示。 公司转型不达预期。

　　海通证券 涂力磊,贾亚童


　　老板电器：老板电器A股策略研讨会2015快评
　　老板电器（002508）
　　二线市场是增长主力，三线市场持续开拓
　　虽然3季度受整体消费低迷影响增速略有下滑，但老板电器市占率继续提升，公司营收下半年以来继续保持较快增长。由于公司在经销商实现终端销售之后才计入销售收入，渠道库存问题不大。分层级看，公司在一线城市增长放缓，二线城市增长较快，三线市场持续开拓，目前已覆盖一半左右的三线城市，未来争取做到全部覆盖。受去年公司总部管理层更换影响，今年经销商的拆分速度略有放慢，但公司估计未来几年将加快推进。

　　电商继续快速增长，同时公司管控线上售价
　　分渠道看，KA上半年增长平稳(+10%左右)，专卖店将是未来线下渠道增长的重点，公司计划每年新开设400-500家专卖店，计划今年年底达到2500家。公司线上销售增长较快，预计今年占销售比重将达到1/4左右，其中京东和天猫淘宝各占40%左右，苏宁易购占10%，其中京东增长较快。公司对电商的零售价有管控，未来将努力维持高端的市场形象，因为我们认为品牌壁垒将是公司抵御新进入者的主要武器，中低端市场竞争加剧将不影响公司发展。

　　捆绑销售或将推动烤箱和洗碗机等新品类增长
　　除油烟机和燃气灶等主要产品之外，公司将努力拓展新的增长点。其中消毒柜由于消费者购买后使用频率不高，未来增长潜力不高，烤箱、蒸汽炉和嵌入式微波炉近几年保持翻番增长，洗碗机已经处于小批量生产阶段，净水器正在研发。这些品类的渠道和公司的主力产品渠道重合，未来公司将把它们和油烟机及燃气灶捆绑销售，推动新品类的增长。

　　估值：维持盈利预测和目标价，维持“买入”评级
　　我们维持公司2015/16/17年1.68/2.24/3.02元的EPS预测，基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为7.3%)，得出目标价53.8元。公司当前股价对应17x 2016E PE，处于较低水平，维持 “买入”评级。

　　瑞银证券 廖欣宇


　　索菲亚：索菲亚A股策略研讨会2015快评
　　索菲亚
　　率先降价抢占市场
　　公司今年推出 “799元每平方米”、“899每平方米”定制衣柜促销套餐，价格接近于二线品牌，相当于以前定价的6-7折。突出的性价比使得公司该类套餐销售大幅增长，目前已占到国内衣柜销量的4成左右。我们认为，这一方面吸引到对价格更为敏感的新客户群，利于公司抢占市场份额，更重要的是为门店其他产品提供导流，形成连带销售。目前仅有50%的经销商参与该类套餐销售，我们预计随着进一步推广，该类套餐在明年仍将对公司销售产生重要增量。

　　信息化生产提升效率
　　尽管公司开展了激进的促销(出厂价下调10%左右)，但毛利率仍保持稳定(20151H同比微幅提升)，我们认为这得益于公司一直以来的信息化投入。公司去年重点对IT系统做了一系列升级改造，提升自动化水平、降低人工介入，改善板材利用率以及降低出错率，从而有效降低生产成本。公司还将开展智能车间的项目研究，在不增加任何设备的情况下提升产能。

　　衣柜、橱柜业务或形成销售协同
　　索菲亚目前已开设橱柜门店200多家，且公司预计明年底将开到600家。橱柜的客单价2-2.5万，高于原衣柜业务。一些发达城市如北京、上海、广州等地经销商已实现盈亏平衡。除了司米品牌自身的推广，索菲亚门店由于品牌影响力以及人流量较大也为司米橱柜提供导流(比如同时购买衣柜和橱柜可以享有一定折扣)；长期来看，橱柜业务由于接触消费者更早，对于衣柜业务的带单效应或将更为明显。

　　估值：维持“买入”评级，目标价48.3元
　　我们的目标价基于瑞银VCAM工具(WACC=9.2%)进行现金流贴现推导得出。

　　瑞银证券 胡昀昀


　　美的集团：A股策略研讨会2015快评
　　美的集团
　　下半年增长压力变大，空调将开始去库存
　　公司认为下半年家电行业面临较大压力，但将争取实现全年收入增长。由于原材料价格仍然较低，公司争取全年净利润增长在两位数以上。特别是空调增长压力较大，此前终端售价下降有助提升公司市占率，但行业性降价并未刺激消费，导致渠道库存偏高。下半年公司将积极去库存，希望渠道库存水平在明年年初回归到正常，由此我们估计下半年公司空调销量将出现下滑。

　　冰洗市占率或将持续上升，厨房大家电增长较快
　　美的冰洗业务上半年增长较快，但公司预计下半年增速将下降，不过仍有望维持两位数增长，主要源自公司产品力的提升，同时公司洗衣机特别是冰箱市占率仍然离龙头公司有差距，未来上升空间较大。公司厨卫家电整体保持平稳增长，其中油烟机和燃气灶等厨房大家电上半年销量增长接近30%，未来将继续扩张；厨卫小家电如微波炉电饭煲等销量平稳，增长较慢。

　　智能家电和机器人等新品将继续推进
　　公司在智能家电上继续布局，一方面招聘200多名电子和软件等IT人才研发智能家电单品，另一方面对外合作拓展智能家电平台：服务器领域和华为合作，云存储和云计算领域和阿里巴巴合作。和安川合资的机器人公司8月已经成立，安川有技术优势，美的对中国市场理解较深，双方将在工业机器人和服务机器人两个方面开发合作，争取今年年底前研发出一款六轴工业机器人，服务机器人将首先开发老年人看护机器人，公司力图使其成为新的增长点。估值：估值处于较低水平，维持“买入”评级
　　我们维持公司2015-17年3.04/3.60/4.25元的EPS预测，基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为11.3%)，得出目标价46元。美的目前股价相对约9x的2015E PE，处于较低水平；维持“买入”评级
　　瑞银证券 廖欣宇