周二沪深两市小幅高开后上扬，盘中两市跳水，深成指率先翻绿，临近午盘两市有所回升。午后两市震荡上扬，沪指盘中重上3200点，临近尾盘两市涨幅收窄。截至收盘时，沪指报3185.62点涨0.92%，成交3050.71亿元；深成指报10238.69点涨0.61%，成交3674.75亿元。板块方面，券商信托、保险等板块涨幅靠前。个股方面，两市个股活跃度较高，今日共94只非ST个股涨停。券商股表现抢眼。

　　尽管券商股今日走强，但高盛无情发布研报予以唱衰，下调券商板块2015年下半年至2017年税后净利润预测，长期净资产回报率上升空间为零，反映出投资者对于交易亏损及改革前景的担忧。该行指出，未来板块整体走强还需4大契机，分别是IPO注册制改革、机构投资增长、鼓励场外交易和衍生品及其它创新等。

　　高盛指出，国内券商公布了强劲的2015年中期业绩，总体利润同比增长305%，带动上半年净资产回报率均值升至28%。

　　该行话锋一转，券商靓丽业绩已成过往，随着6月中旬股市见顶回落，机构散户伤情严重，交易活跃度大降，两融规模也大幅萎缩，加上IPO暂停，券商各项业务如经纪业务，投行业务，两融业务等前景堪忧。

　　高盛指出，在2015年预测中计入了强劲的2015年中期业绩，但预计今年下半年和2016年净利润将环比下降，将2015年下半年/2016/2017年盈利预测下调了26%/6%/3%以体现下半年自营交易和投行业务收入面临的不利因素以及下调后的2015年下半年-2017年全行业两融业务余额和日均交易额假设。该行预计2015年券商将实现133%的平均利润增速和19%的净资产回报率。不过，随着两融业务增速和交易换手率下降，预计2016/17年税后净利润增速将降至-16%/1%、净资产回报率将降至13%/12%。

　　尽管2015年全年盈利前景呈现总体乐观态势，今年上半年利润已经超出2007年全年盈利，投资者对未来几年的盈利和中长期资本市场改革或延迟的看法渐趋悲观。A股指数大幅波动和券商资产负债表上股票投资仓位增加，带来了显著的盈利不确定性。政府为稳定市场而采取的行政干预措施包括限制期货交易和暂停股权融资在内，也导致市场担心监管部门在推进改革议程以提高资本市场自由度和多元化方面的决心有所减弱。

　　目前上述担忧已经体现在当前估值中。H/A股券商当前股价对应1.0倍/1.4倍的2015年预期市净率，隐含的情景是净资产回报率为5%至6%，长期净资产回报率上行空间为零，反映出投资者对于交易亏损及改革前景的担忧。

　　高盛认为当前估值的进一步下行空间有限，基于以下三点理由：·

　　1。其净资产回报率敏感性分析显示，在净资产回报率为5%-6%的情景下，日均交易额

　　需要降至人民币3000亿元、两融业务余额均值需要降至人民币5000亿元，而年初以来日均交易额为人民币1.16万亿元、两融业务余额最新数据为人民币1.16万亿元。

　　2。在不利情景假设下，即券商自营股票交易亏损30%，大致对应上证综指下跌至2500点的情形，2016年预期税后净利润可能会下降25%至30%，但8%至11%的净资产回报率仍可实现。

　　3。虽然今年下半年投行业务可能会受到当前IPO及后续发行暂停的影响，但预计随着监管部门鼓励直接融资2016/17年将出现复苏，市场回调后更为合理的A股估值可能也有助于并购交易的进行。

　　高盛仍对经纪业务的中长期盈利潜力持乐观看法，但行业估值重估仍缺乏短期的积极推动因素，估值重估有赖于企业盈利的基本面改善和市场改革的持续推进，大级别反弹行情还需4大契机，分别是：IPO注册制改革、机构投资增长、鼓励场外交易和衍生品及其它创新等。

　　在净利息收入下降，经纪业务和自营交易业务面临不确定性、从而可能给盈利带来不利因素的背景下，高盛看好收入结构多元化的大型券商，首选股仍是广发证券H股，位于其强力买入名单，该股净资产回报率高于同业、股息收益率和估值具有吸引力，此外建议买入海通证券H股与华泰证券H股。

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