本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　上次目标价：38.40 元

　　现价：28.41 元

　　总市值：22856 百万

　　公司以支付82.69 亿元现金方式，收购铂涛集团13 名股东持有的81%股权，保留股东何伯权先生以及郑南燕先生合计持有的剩余19%股权。

　　评论：

　　维持增持评级。①收购完成后，锦江+铂涛经济型酒店国内市场份额达29%，超越市场份额19%的如家酒店，成为国内经济型酒店行业第一名；②锦江布局华东，与布局华南、西南、华北的铂涛形成地域互补，完善门店布局，实现客房与出租率的最优平衡；③双方会员资源打通，直营渠道拓展条件成熟，公司将发力低成本直营渠道，显著降低销售费用率；④双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统，发挥协同效应，提升管理效率；预计15-17 年业务EPS 为0.78/0.96/1.26 元，

　　给予2016 年40xPE，目标价38.40 元，增持。

　　收购完成后，锦江+铂涛经济型酒店市场份额占比将达29%，超越市场份额19%的如家酒店，成为国内经济型酒店行业第一名：合并完成后，锦江+铂涛将拥有4585家门店，47.6 万间客房，合计市场份额达29%，超越原行业第一，拥有3251 家门店，31.6 万间客房，市场份额19%的如家酒店，成为国内经济型酒店的龙头。

　　锦江将与铂涛实现地域互补，完善门店布局，实现出租率与客房增速最优平衡：①锦江布局华东，与主要布局华南、西南、华北地区的铂涛形成地域互补；②根据锦江规划，今后双方将在各自擅长区域统一规划，有序竞争，使得门店增速及布局将更加合理，实现出租率与客房增速的最优平衡。

　　会员资源打通，直营渠道拓展条件成熟，公司将拓展直营渠道，显著降低销售费用率：①双方会员资源打通，公司将拥有超9000 万会员，会员规模扩大直营渠道拓展条件成熟；②直营渠道相比OTA 等分销渠道成本优势明显，公司发力直营渠道将显著降低公司销售费用率。

　　双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统，实现协同效应，发挥规模优势，提升管理效率：①双方将整合客房预订、客户管理系统，通过统一预订，统一客户管理提升公司整体管理效率；②双方将整合采购系统，通过统一采购提升议价能力，实现规模效应。

　　险提示：收购方案审核未通过风险；迪斯尼客流不及预期风险。

(责任编辑：DF146)