民生银行:中收增长超预期
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张明，杨荣 日期：2015-09-02
　　事件
　　民生银行发布半年报。报告期内实现净利润267.78亿元，同比增长4.72%；不良贷款率为1.36%，比上年末上升19bp。

　　简评
　　1、利息收入增速减缓，息差压力大。公司生息资产近4万亿，同比增长20%，在同业中处于较高水平。结构上看基本保持稳定，投资类、拆放类资产增长较快。存贷利差3.98%，同比下降58bp，带动净息差下滑27bp至2.35%。在规模扩张与净息差收窄的影响下实现利息净收入469.94亿元，同比增加33.94亿元，增幅7.78%。在降息周期与利率市场化叠加下，贷款利率下降而不易传导至存款端，加上活期存款出现定期、理财化，下半年仍将面临息差压力。

　　2、非息收入大幅增长。公司实现非利息净收入299亿元，在营业收入中占比为39%，同比大幅提高6个百分点，主要贡献来源为投行、银行卡、托管、代理等业务。其中，投行业务增速最快，债券发行规模共计1，092.94亿元，同比增长65.46%。信用卡交易额5，404.82亿元，同比增长37.53%，托管规模37，533.42亿元，较年初增长25.78%，理财余额6，638.51亿元，较年初增长39.12%。中收业务全面开花，非息收入占比已排名市场前列，极大的缓解了利息收入增长乏力对净利润的影响。

　　3、资产质量压力大。公司不良贷款率为1.36%，较年初上升0.19个百分点；拨备覆盖率和贷款拨备率分别为162.13%和2.20%。拨备覆盖率降至同业较低水平，对公司中长期业绩回升形成了压力。

　　4、持续推进互联网化。公司于年初成立公司网络金融与现金管理部，打造公司网络金融服务平台，提升现金管理与线上业务办理能力，公司企业网银客户比增加1.49万户；企业手机银行客户增加2.46万户。零售方面电子化一直是公司发展的重点方向，个人手机银行客户总数达1，603.66万，新增301.54万户交易金额2.77万亿元，同比增长127.33%。个人网银客户1，302.50万户，新增141.47万户，交易金额6.54万亿元。个人网上银行交易替代率97.95%。

　　5、投资建议:维持民生“买入”评级。公司资产质量小微+互联网的零售银行路线清晰，中间收入占比居于行业前列。随着未来管理层安排尘埃落定以及股权激励计划推行，公司将步入更平稳的发展轨道。维持15年净利润同比增长5%，15年EPS1.38元的盈利预测及“买入”评级。





　　鲁信创投:减持收益带动业绩稳步增长
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛，郭晓露日期：2015-09-02
　　【事件】
　　鲁信创投（600783.CH/人民币20.86，买入）公布2015年中报，实现营业收入9，514万元，同比下降12.29%；归属于上市公司股东净利润2.24亿元，同比增长26.53%（按照去年同期调整后净利润计算）；基本每股收益0.3元。

　　【点评】
　　二级市场减持收益是业绩增长主要来源
　　报告期内，公司通过二级市场减持了部分上市公司股票，累计回笼资金3.91亿元，减持收益3.35亿元，是上半年公司实现业绩稳步增长的主要原因。

　　业务布局上，积极向专业化投资基金进行转型，根据区域的规划布局，在北京、上海、成都等地积极推进区域性基金的设立。业务模式上，推进“投资+投行”运营模式加速融合，进一步建立可行的退出渠道，并实现产业资源与金融资源嫁接融合。未来随着业务模式的升级及退出渠道扩展，公司业绩有望实现持续稳定增长。

　　实业经营受需求走弱影响盈利下滑
　　由于下游需求减弱、行业竞争加剧等因素，磨料磨具生产经营形势依然严峻，1-6月，磨料磨具产业完成销售收入8，544.44万元，较上年同期降低12.68%，毛利率也明显下降，一定程度上拖累公司业绩表现。

　　“救市”背景下，下半年业绩及股价弹性表现或低于预期
　　6月中旬市场出现大幅下跌，7月管理层启动集体救市措施。我们预计，可能会影响到公司下半年二级市场减持节奏，我们估计公司下半年业绩环比下滑可能性较大。另一方面，目前市场环境下，预计注册制推出进程会低于此前预期，公司股价弹性会受到一定影响。当然，公司目前股价已经回吐了年初以来全部涨幅，应该说悲观预期已经较大程度反应在当前股价之中，进一步大幅下行可能性亦不大。下半年国企改革推进或是公司主要看点，建议投资者继续关注相关投资机会。

　　


　　华业资本:房地产结算收入大增，完成捷尔医疗收购
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：田世欣日期：2015-09-02
　　2015年1-6月，华业资本实现营业收入31.59亿元，同比上升284.6%；归母净利润4.47亿元，同比上升226.5%，每股收益0.31元；含税毛利率和净利率分别为26.4%和14.2%。公司房地产结算收入大增主要由于深圳项目实现结算，通州项目受益副中心定位销售顺畅，并可保障明年结算资源。同时，公司上半年完成对捷尔医疗收购，下半年医药流通和医疗服务业务将正式并表，而公司与重庆医科大学合建的重医三院正在加紧建设中，公司远期在医疗健康产业上下游产业链的持续投资更值得期待。我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为0.65元、0.80元、0.96元，我们采用分部估值法，调整公司目标价为18.68元，重申公司买入评级。

　　支撑评级的要点
　　房地产结算收入大增289%，全年业绩高增长确定。公司上半年房地产业务共完成结算面积约13.68万平方米，实现商品房销售收入31.30亿元，较上年同期增加288.66%，主要由于深圳玫瑰等项目完成竣工结算。而公司北京东方玫瑰项目受益于通州地位提升，销售屡创佳绩，单日认购额数次破亿，基本完成年度销售任务，可充分保障明年结算资源。

　　医疗供应链金融迅速放量，合计收购应收账款30亿元。子公司西藏华烁凭借公司拥有的医疗资源优势，截至今年8月共计收购三甲医院应收账款债权30.5亿元，完成董事会授权50亿投资额度的六成。未来公司可以采取持有应收账款到期的方式获得差额收益，也可将应收账款转让给其他金融机构，在获得部分收益的同时加快资金回笼。

　　正式完成捷尔医疗全资收购，重医三院建设进展顺利。公司于6月18日完成对捷尔医疗的全资收购和股权变更，下半年将顺利实现并表。捷尔医疗拥有优质的医疗行业资产:四家医疗中心已进入成熟期，而医药流通业务可为公司拓宽医疗产业供应和销售渠道，同时，捷尔医疗与重庆医科大学投资共建的重医三院项目目前进展顺利，16年开业后将是渝北区唯一三甲综合医院，而公司远期并购布局医疗全产业链也看点十足。

　　设立2亿员工持股计划，实现多方利益绑定。公司以1:1的杠杆比例和2亿元的总资金规模设立员工持股计划方案，将通过二级市场购买公司股票实现股东、公司和员工利益的绑定。员工持股计划将有助于公司进一步完善治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制。

　　评级面临的主要风险
　　重医三院建设期延长；医疗项目投资进展缓慢。

　　估值
　　我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为0.65元、0.80元、0.96元，我们采用分部估值法，目标价由29.27元下调为18.68元，重申公司买入评级。

　　


　　南京医药:战略变革循序渐进，盈利水平实现提升
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：王鹏，廖凌日期：2015-09-02
　　投资要点
　　事件:2015年8月30日，南京医药公告2015年中报业绩，相比去年同期，公司上半年实现营业收入119.88亿元，同比增长11.65%；实现归属于上市公司股东的净利润8053.50万元，同比增长212.23%。

　　毛利率略有下降，财务费用降低推升净利率水平
　　2015上半年，公司收入实现稳定增长，同比增速为11.65%；分区域来看，南京和福建地区收入增速较快，分别增长16.69%和15.96%，报告期内公司药事服务的创新模式向福建、四川等地复制推广，取得了良好效果。盈利能力方面，受到综合医改试点、公立医院药品集中采购相关政策出台等因素的影响，公司报告期毛利率小幅下降，同比减少约0.06%；净利率水平受到财务费用下降的推动提升至0.85%，进一步向行业均值水平回归。总体来看，公司主营业务收入保持稳定增长态势，定增引入战略投资者后，公司费用控制能力和经营整改效率有所提升。

　　与WBA战略合作进入实质性推进阶段
　　2015年是公司与WBA（沃尔格林-联合博姿）实质性战略合作的元年。上半年借助WBA在医药商业供应链资源优势，公司和WBA在优势品种、药妆、器械及合约销售上已有具体项目上的合作；未来公司有望在配送网络建设、专科药代理及配送、健康管理、医药电商、公司治理和管理等多方面实现提升。

　　物流信息化建设循序渐进，供应链管理能力有望提升
　　报告期内，南京物流中心确定了建设基地，同时建设规模及投资提升，项目建成后可满足未来5年综合业务发展要求；另外，合肥天星物流中心土建已完工，年内有望竣工及完成搬迁，苏北、福建等地的物流中心也在研究论证中。信息化建设方面，供应链服务信息化平台、健康服务信息化平台、供应链可视化信息系统等信息化项目取得显著进展。我们认为，公司物流配送及信息化等项目落地后，将显著提升公司药品配送供应链管理能力，助推公司综合毛利率提升。

　　盈利预测及估值
　　我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.27元、0.38元、0.55元，同比增长85.90%、41.44%、44.68%；最新股价对应动态市盈率PE分别为33.67倍、23.81倍和16.46倍，维持买入评级。

　　


　　中国太保:大个险格局推动价值增长，综合成本率得到控制
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛，郭晓露日期：2015-09-02
　　中国太保（601601.CH/人民币22.61，未有评级）公布中期业绩，当期实现归属于母公司股东的净利润112.95亿元、同比增长64.9%，净资产1，286.00亿元、较2014年末增长9.8%，总资产9，116.85亿元、较2014年末增长10.49%；上半年新业务价值为72.27亿元、同比增长38.2%，内含价值1，938.66亿元、较2014年末增长13.2%。

　　主要业务发展情况:
　　一、大个险格局促价值提升，产险综合成本率下降带来利润改观
　　公司寿险坚持“聚焦营销、聚焦期缴”发展策略，关注价值成长，以坚决的转型提升保费价值；同时也在投资领域更加积极。

　　产险方面，综合成本率得到控制，产险恢复盈利:
　　二、寿险战略转型初见成效，个险新业务价值显著提升
　　公司寿险业务在2015年以来一直保持在一个较低的增速水平，也是上市寿险公司中控制银保规模最为彻底的公司，法人渠道规模、新单保费大幅萎缩，个险渠道仍保持了较快速增长:
　　三、产险赔付、费用率得到控制，线上交叉销售表现突出
　　“承保盈利”的要求得到贯彻，公司上半年综合成本率得到明显改善:
　　四、投资风格稳健中有所调整，传统固定收益投资占比下降
　　类固定收益投资增长较为明显:
　　中银国际观点:
　　1）公司价值转型策略坚决，虽然近期保费增长缓慢，但业务价值仍保持增长；退保规模稳定，未来滚动退保的压力得到有效控制；
　　2）财险业务综合成本率在2014年度采取谨慎假设后，配合业务端的严格控制和新技术运用，预计综合成本率会得到控制；
　　3）公司整体业务架构，以及新技术运用，业务协同效应都在建立和发展完善，未来整体效应值得期待。

　　综上，虽然保险业务仍将面对一定时期的缓慢增长和调整，但业务和价值都比较稳定，波动性小；在行业政策利好的支持下，结合相对较低的估值，建议持续关注。

　　


　　神州高铁:成功向轨道交通运营维护领域转型
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平日期：2015-09-02
　　事项
　　受新联铁轨道交通业务纳入合并的影响，上半年神州高铁（000008.CH/人民币23.50，未有评级）实现营业收入4.98亿元，比上年同期增长245%；归属于上市公司股东的净利润0.70亿元，比上年同期增长710%。

　　投资要点
　　轨道交通业务并表大幅提升经营规模及盈利能力。2015年1月，公司完成发行股份及支付现金收购新联铁100%股权的重大资产重组项目，主营业务由酒店、餐饮转向轨道交通运营维护领域。

　　经营收入规模扩大2倍以上。原有酒店服务实现收入1.49亿元，同比增长3.3%，而新增轨道交通业务纳入合并报表实现收入3.49亿元，占上半年公司收入的70%，创造的利润占公司利润总额的87%，净利润占92%。

　　净利率显著提升。上半年公司综合净利率由上年同期的6%提高约10个百分点至15.5%。

　　外延式收购继续推进搭建轨道交通运营维护平台型企业。继年初完成新联铁收购后，今年7月公司公布收购交大微联90%股权以及武汉利德100%股权的重组方案，公司将在已有机车、车辆、供电三大系统布局的基础上，进一步完善对信号系统、线路系统的布局，成为轨道交通运营维护全系统的解决方案提供商。

　　预计15/16年三家被收购标的净利润合计3.4/4.4亿元，公司目前市值191亿元，隐含收购后的总市值225亿元，相对15/16年市盈率估值为66/51倍。

　　主要风险
　　权益市场估值下行的系统性风险；n铁路设备招标进度低于预期的风险。

　　


　　雅戈尔:服装板块渠道整合成效明显，积极参与创投、布局大健康养老产业
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：马莉，杨岚日期：2015-09-02
　　公司披露半年报:
　　（1）上半年收入87.13亿，同比增15.0%；营业利润27.19亿，同比增19.6%；净利润29.03亿，同比增58.7%；扣除非经常性损益（主要由12.22亿的理财收益和7.69亿长期资产处置收益构成）后净利润14.54亿，同比增8.0%；净利润率从上年同期的24.2%提升至33.3%。其中服装板块收入24.3亿，同比降1.1%；净利润5.08亿，同比增21.8%。地产板块收入62.03亿，同比增22.9%；净利润4.44亿，同比降18.0%。投资业务收益18.77亿，同比增33.2%，净利润19.50亿，同比增124.7%；
　　（2）15Q2收入24.39亿，同比降32.0%；营业利润18.33亿，同比增307.3%；净利润15.14亿，同比增321.3%；销售净利润率从上年同期42.0%上升至62.1%。

　　渠道整合升级成效显现、直营渠道坪效提升，多品牌战略有效实施、新品牌继续发力。2015年H1服装主业实现收入24.3亿元（-1.06%），净利润5.08亿元（+21.81%）。其中品牌服装实现收入22.72亿元（+4.52%），服装代工实现收入0.88亿元（-9.54%），纺织业务收入0.43亿（-71.12%）。截止到6月，公司渠道共3078家，较年初减少4家，其中直营店铺2605家（专卖店867家、商场店1738家），较年初减少15家，直营收入占总收入的87%，经过公司对渠道的优化升级，终端渠道的坪效有所提升，专卖店（收入占比42%）坪效同比增5%（其中24家销售规模在500万以上的店铺坪效同比提升10%），商场店铺（收入占比45%）坪效提升10%。公司积极运用超级导购APP等完善O2O闭环，上半年线上渠道销售2127万，同比增58%。HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四个新兴品牌收入占比大幅提升。上半年四品牌收入2.12亿，同比增38.34%，销售占比提升由去年同期的7%至9.33%，公司多品牌战略得到有效实施。上半年品牌服装毛利率提升1.41个百分点至67.93%，主要受益于销售单价提升（同比增10%）。我们预计2015年公司收入保持个位数增长，净利润增速可达15%，2015年服装主业净利润贡献约7.5亿。

　　地产业务规模有所下降，未来有望转型养老地产。2015年H1地产板块收入62.03亿，同比增22.9%，受土地、人工等刚性成本及产品结构组合的影响，交付结算的项目毛利率大幅降低9.4个百分点至19.2%。净利润4.44亿，同比降18.0%。上半年实现地产预售收入40.72亿，同比增14.43%，已完成年初计划预售金额的67.87%。截至期末预收款99亿；在建项目9个，在建面积137.94万平方米，储备项目6个，拟开发面积88万平米。考虑到后续推到第一期土地收购款5亿元，预计2015年公司地产业务贡献12亿利润（含纺织城地块5.7亿）。

　　财务投资向产业投资过渡、布局大金融、大健康、综合性集团等领域。截止到6月底公司持有可出售二级市场金融股权对应当前市场价值78亿，长期投资股权资产62亿，持有的大量创投基金有望通过新三板变现。

　　（1）上半年不断减持，产生投资收益11.29亿，锁定净利润9.3亿。持有金融资产对应当前市值A股约69.4亿元（浦发银行43亿，金正大14.1亿，创业软件9.3亿、广博股份2.6亿等），港股中信股份市值约9.1亿人民币（另外，公司7.17日公告投资119.86亿港元，认购中信股份8.59亿股，占3.78%股份，对应当前市值158.1亿港元、约130亿人民币）。

　　（2）长期股权投资中，持有宁波银行11.11%的股权，对应当前市值49.8亿；投资30亿认购北京国联能源产业投资基金、参与中石油西三线项目；作为第一大股东持有汉麻产业30%股权对应市值12.53亿。

　　（3）创投基金有望通过新三板变现。公司持有金田铜业3%股权（投资成本1.33亿）、浙商财险21%股权（投资成本3.58亿）、银联商务4.99%股权（投资成本3.89亿）、中欧创投15%股权（投资成本495万元）、中信夹层投资中心1.96%股权（投资成本1亿）、绵阳科技城产业投资基金2.22%股权（投资成本2亿）、无锡领峰创业投资41.07%股权（投资成本7243万）、向阳渔港11.27%股权（投资成本3384万）等合计近13亿的初始投资。

　　公司在3月份设立10亿医疗健康产业基金（投向:成长期/扩张期的股权投资、行业领头企业的并购和整合、优质上市公司的定增项目、国有大中型企业混合所有制（含公立医院）的改制重组、具有突破性或革命性技术和商业模式的VC项目），结合其创业软件二股东的背景、以及公司过去两年对养老地产探索，未来在大养老健康领域将会有相关投资会逐步落地，结合服装积累的几百万粉丝、有望打造其大健康的闭环。其中，创业软件作为医疗信息化龙头创业软件3月27日IPO过会，其2014年净利润4758万，拥有150家三级甲等医院客户，在公共卫生信息化服务领域累计为全国188家县级及以上的卫生局提供了服务。

　　维持推荐评级。按照各板块测算，我们预计2015年服装板块收入保持个位数增长，净利润增速在15%左右（7.5亿）、地产板块净利润约12亿（含纺织城5.7亿），投资板块收益锁定宁波银行收益7.1亿，以及可供出售金融资产已变现9.3亿，预计公司2015年净利润同比增15%，约在36.3亿。公司当前市值291亿，从资产负债结构看，中报总资产460亿，其中可供出售金融资产125亿（当前市值78亿），长期股权投资65.7亿（当前市值62亿），公司呈现出强周期的特点。考虑到公司高分红的属性，以及积极参与创投基金、布局大健康养老产业，维持推荐评级。

　　股价催化剂:健康养老项目的落地参与创投基金通过新三板和IPO变现等。

　　


　　深振业A:步入结算高峰期、受益国资整合
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2015-09-02
　　业绩大幅度增长:8月29日公司发布半年报，上半年实现营业收入20.23亿，同比增311.53%，归属于母公司股东的净利润2.58亿，同比增425.18%，EPS为0.19元，同比增长425.27%。上半年公司结转面积15.71万平方米，同比增加359.36%，结转收入19.84亿，同比增加337.97%。公司从今年开始步入结算高峰期，地产业务结算毛利率为33.74%，同比减少5.72%，但仍处于行业较高水平。

　　下半年销售有望提速、与深圳地铁合作开发:上半年，公司实现销售额13.57亿，同比减少8.37%，回笼资金13.90亿，同比增加12.46%，分别完成全年经营计划的32.82%和33.22%，实现销售面积12.5万平方米，同比减少5.23%。下半年达到销售条件的主要有振业峦山谷花园二期、长沙振业城、天津启春里、天津博雅轩、东莞松湖雅苑、西安泊墅二期B组团和地铁合作项目，销售情况有望得到一定改善。上半年下属子公司广西振业房地产以1.6亿竞得广西南宁青秀区柳沙半岛项目，项目占地1.34万方。

　　另外公司与深圳地铁合作开发锦荟Park项目，支付8.66亿占有其中住宅22.55万方、商务公寓4.1万方和配套物业0.35万方70%的权益。

　　负债率处于安全区间:上半年末公司资产负债率为63.26%，同比减少0.64个百分点；净负债率为81.74%，同比增加42.6个百分点，主要是由于应付债券同比增加100%和一年内到期非流动负债同比增加119.46%。横向比较来看，公司的负债率依然处于安全区间。另外，公司3月成功发行15亿公司债，对负债结构起到一定的改善效果。

　　明显受益深圳国企改革:公司是深圳市国资委直属企业中仅有的两家较大规模的上市房地产公司之一，又是A股深圳国资旗下房地产开发专业性程度较高的企业，与此同时深圳国资委对公司的持股比例较为适当，在保证控股地位的同时具有一定市场化的灵活性。我们认为，深圳地产上市平台及旗下地产资源的整合、深圳地铁和公司的进一步合作都有较大的想象空间。

　　给与推荐评级:公司深耕房地产行业，在立足深圳的基础上，积极向全国进行扩张，上半年由于结转面积大增，使得业绩大幅提高，下半年有7个项目达到销售条件，同时作为国企改革的重要标的，值得给予更高估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.59、0.76和0.98元，首次给与推荐评级。

　　风险提示:房地产市场不确定性增加、销售不达预期。

　　


　　中粮地产:净利大增，站在国企改革风口
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2015-09-02
　　投资收益推动净利大增:8月29日公司发布半年报，2015年上半年公司实现营收27.86亿元（+18.42%），归属于母公司净利润19.7亿元（+43.28%），EPS0.11元（+37.50%）。净利增速大幅高于营收增速，为公司期内处置可供出售金融资产（招商证券股票等）实现投资收益5.9亿（+691.52%）所致，其扣非后归母净利润下降1554%。同时，由于收入占比较大的成都（占25%）、沈阳（占11%）等地区毛利率下滑，公司商品房销售毛利率同比下降17.87个百分点，仅为18.29%。

　　销售表现抢眼、产品结构优化:报告期内，公司住宅签约销售额为66.96亿元（+84.69%）；签约面积41.91万方（+112.61%），已售待结转面积92.88万方。公司在经历14年H1销售下滑的阵痛后适时调整战略，产品由中高端适度转向刚需和改善性产品（目前占比达60%-70%）。下半年公司将利用政策宽松窗口期加速刚需项目去化，同时逐步增加改善性产品占比:今年公司在其高端项目销售较好的南京地区重新拿地，预计总建面将达18.4万方，同时随着毛利较高、开发灵活性更强的深圳城市改造项目不断推进，未来产品结构有望不断优化。

　　财务指标稳健、资金成本改善:期末公司总负债率为78.42%，扣除预收账款后公司的资产负债率为53.7%；净负债率为101.1%，较去年同期下降11.5个百分点。货币资金相比短期借款和一年内到期的有息负债比例微升至0.92倍，高于行业水平。上半年公司资金成本仅为6.9%，其中60%来自于中粮集团；公司7月后分别发行一期公司债及中票实际发行规模合计26亿元，利率仅分别为4.4%和4.3%。同时，公司在项目层面探索“股权+债权”融资方式，报告期内，公司在城市更新项目深圳祥云国际引入战略投资者近12.5亿元的资金支持，显著降低了资金成本。

　　站在国企改革风口:2014年末国资委公布“四项改革”试点6家央企，中粮集团为开展改组国有资本投资公司试点，未来主要通过资本手段优化资源配置，以各业务上市平台为核心引入其他产业资本、社会集合资本、私募股权等多元化混合所有制元素。公司作为中粮集团旗下地产上市公司，有望成为集团地产资源整合平台。引入战投实施混改重组、获集团资产注入等想象空间无限。

　　给与推荐评级:公司基本面良好、项目布局合理、资金成本低于行业平均水平，具有成为集团资源整合平台的实力，显著受益于国企改革。我们预计公司15-17年EPS分别为0.41、0.52和0.66元，首次给予推荐评级。

　　风险提示:国企改革实施难以落地，二线地产市场持续低迷。

　　


　　豪迈科技:业绩继续高增长，市占率仍有较大提升空间
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨绍辉，张君平，闵琳佳日期：2015-09-02
　　上半年豪迈科技（002595.CH/人民币21.18，买入）实现营业收入10.75亿元，同比增长32.8%；实现利润总额3.67亿元，同比增长34.3%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长37.0%，符合我们预期。公司模具产品收入持续高增长，铸锻产品、燃气轮机零部件等营业收入较去年同期也有较大幅度增长。公司预计2015年1-9月净利润4.77-5.54亿元，同比增长25-45%，我们预计2015年公司订单饱满，外资客户占比继续提高，产能自然增长且不排除继续扩产的可能，业绩高增长有望持续。我们预计公司2015-17年每股收益分别0.86元、1.19元及1.61元，公司精密加工及专机制造能力已经过验证，我们看好公司未来在承接高端装备零部件产业转移中的优势地位，给予40倍2015年市盈率，目标价为34.43元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　1、业绩持续高增长。报告期内公司模具产品收入较去年同期增幅较大，铸锻产品、燃气轮机零部件等营业收入较去年同期也有较大幅度增长，带来公司收入增长33%，净利润增长37%。

　　2、产能利用率高，不排除今年继续扩产的可能。2014年公司投入5亿元购置了厂房及设备，同时生产工人增长37.8%，目前员工技术水平基本成熟，今年产能自然增长可期。同时以普利司通为代表的大客户订单增长迅速，目前排产饱满，不排除今年继续扩产的可能。

　　3、期待公司在承接高端装备零部件产业转移过程中寻求新的增长点。公司在精密加工及专机制造方面能力突出，且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现，我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力，也具有很强的可复制性。同时公司优质的客户体系证明了公司的能力，期待在高端装备零部件加工产业向中国转移的过程中，公司能寻求到模具业务之外新的增长点。

　　评级面临的主要风险
　　1、上半年预收帐款未有增加，存在订单增速放缓风险。

　　2、全球经济环境普遍不乐观，权益市场普遍存在估值下行风险。

　　估值
　　我们预计公司2015-17年每股收益分别0.86元、1.19元及1.61元，公司精密加工及专机制造能力已经过验证，我们看好公司未来在承接高端装备零部件产业转移中的优势地位，给予40倍2015年市盈率，目标价为34.43元，维持买入评级。

　　


　　西南证券:业务平台更加完善，核心竞争力显著提升
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛，郭晓露日期：2015-09-02
　　2015年1-6月，西南证券（600369.CH/人民币15.89，未有评级）实现营业收入60.39亿元，同比增长300.89%；归属于上市公司股东净利润28.52亿元，同比增长420.82%；基本每股收益1.01元，同比增长405.00%；加权平均净资产收益率15.99%，同比增加12.08个百分点。公司资产总额956.04亿元，比2014年末增长64.26%；归属于上市公司股东净资产186.31亿元，比2014年末增长11.23%；杠杆率为5.13倍，比2014年末的3.47倍有所放大。

　　【业务发展情况简介】
　　报告期内西南证券经纪业务收入同比增长迅速。经纪业务收入18.04亿元，同比增长250.54%。报告期内公司股基交易量24，431.73亿元，市场份额0.8270%，同比增长4.94%，市场交易排名上升至29位，达到历史新高。报告期末两融余额190.08亿元，同比增长467%，市场占比0.93%，市场排名上升至24位。

　　报告期内西南证券投资银行收入增速较缓。投行业务收入6.10亿元，同比增长35.38%。报告期内，公司投行财务顾问业务净收入市场排名第1位，并购重组业务净收入市场排名第2位。公司投行业务完成IPO项目4个，融资额12.52亿元；非公开发行项目5个，融资总额62.20亿元；完成债券发行主承销项目14个，项目融资总额203.90亿元；8个独立财务顾问项目获证监会核准后，已启动或完成相关发行工作。

　　报告期内西南证券自营业务收入保持高速增长态势。自营业务收入22.31亿元，同比增长370.71%。报告期内，公司自营业务业绩取得较大进步，整体收益率超过同期主要市场指数。传统方向性投资业务抓住市场机会，实现了近年来的最佳收益；量化投资业务继续增加资产配置比例，积极把握权益类和固定收益类量化套保套利机会，业绩创历史新高，持续获得良好投资收益。

　　报告期内西南证券资管业务收入出现爆发性增长。资管业务收入6.27亿元，同比增长1，103.44%。报告期内，公司资管业务通过对标国内一流资管机构，以主动管理业务为抓手，加强产品创设，努力提升投研能力，产品结构进一步优化，产品条线不断丰富，新增发行主动管理产品9只，期末管理规模达到51亿元，占比大幅提升至5.7%.


　　九华旅游:加强直销、分销渠道，整合旅游资源
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-09-02
　　事件:
　　九华旅游（603119.CH/人民币56.09，未有评级）发布2015年中报:上半年实现营业收入2.09亿元，同比降低2.46%；归属于上市公司股东的净利润4，046.4万元，同比增长15.84%；扣非后净利润3，916.1万元，同比增长7.49%；实现每股收益0.4178元，同比降低0.74%；营收下降主要系酒店业务和旅行社业务收入减少所致。2015年2季度单季度实现营收1.18亿元，同比降低1.18%；实现归属于母公司净利润2，591.3万元，同比增长23.08%。

　　点评:
　　1.加强直销、分销渠道建设，整合对接旅游资源。直销平台上，公司打造佑途网、行愿九华会员俱乐部网站，并开发佑途网手机版、微信公众号营销平台；分销渠道商，与OTA合作线上线下对接，构建九华山电子票门禁系统和酒店分销系统。通过整合旅游资源产品（景区景点、酒店、线路、特产等）的整合，构建大数据平台。

　　2.索道、客运业务营收略有增长。

　　2015年上半年酒店业务实现营收6，303.6万元，同比降低14.64%，毛利率21.06%，比上年同期减少8.14个百分点。西峰山庄扩建项目建设稳步推进，东崖宾馆改造项目将利用淡季开工。

　　2015年上半年索道缆车业务实现营收8，350.2万元，同比增长5.66%，毛利率达到85.46%。目前天台索道改建项目已完工并投入运营。

　　2015年上半年客运业务实现营收3，950.5万元，同比增长12.15%，毛利率52.14。

　　2015年上半年旅行社业务实现营收2，174.3万元，同比降低12.92%，毛利率10.14%。

　　3.成本、期间费用控制较好。2015年上半年毛利率51.9%，较上年同期增加1.44个百分点；净利率19.39%，较上年同期增加3.06个百分点。管理费用率和财务费用率有所下降。

　　4.投资建议:公司整合对接景区景点、酒店、线路、特产等旅游资源，九华山机场、京福高铁、宁宜高铁等大交通网络不断完善或将为公司打开新局面。根据万得一致预期，2015-2017年全面摊薄每股收益至0.67、0.77、0.94元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为81倍、70倍、57倍。