我们分别按41 家样本和20 家样本对行业2015 上半年主要财务指标进行了统计分析。41 家零售A 股2015 上半年收入同比增长3.65%，增速较2014 年上半年提升5.43 个百分点；毛利率同比提升0.5 个百分点至20.53%；期间费用率同比增加1.2 个百分点至16.28%；期间费用率增加大于毛利率提升，最终归属净利润同比略降2.43%，增速同比减少4.25 个百分点；扣非净利润下降11.05%，增速同比减少8.04 个百分点。

　　体现行业内生增长的20 家零售A 股样本的主要经营指标变动与41 家样本大致相同：上半年收入微降0.6%，增速同比增加1.86 个百分点；归属净利润下降6.66%，同比减少11.83 个百分点；扣非净利润下降11.59%，同比减少2.86 个百分点。

　　重点公司2015 上半年业绩概况：实体零售增速未见明显上升，区域龙头与转型企业经营能力突出。主要公司中，2015 上半年收入和扣非净利润增速均排名前15的有永辉超市、苏宁云商、欧亚集团、鄂武商、长百集团、国际医学等，以区域龙头、坚定转型公司为主。

　　市场表现和估值。 SW 商贸指数年初至今累计上涨26.39%，跑赢上证综指27 个百分点，居各板块第14 位；8 月商贸板块跌9.81%，跑赢上证综指2.68 个百分点，零售板块在经历了两个月的杀估值后，防御性凸显。截至8 月31 日，批零板块2015年动态PE 约30 倍，较6 月底的32 倍进一步回落。但剔除部分公司如苏宁(624xPE)等的影响后，行业有较多公司估值20 倍以下，欧亚集团(11x)、鄂武商A(11.2x)、王府井(12.9x)等的PE 估值在10 倍附近。

　　年初至今，我们重点推荐的小商品城、南京新百、深圳华强、苏宁云商、永辉超市分别上涨了39%、376%、126%、61%、22%。从我们推荐日期起，涨幅较多的个股主要有：小商品城(140%)、南京新百(350%)、深圳华强(25%)、苏宁云商(75%)、永辉超市(72%)，总体推荐效果较好！

　　8 月份有主题催化的个股受到市场青睐：1)上海属历次国改的排头兵，随着国改顶层设计出台临近，叠加迪士尼概念，上海本地商业股在本月中上旬表现较好。新世界(+47.70%，上海国企改革+迪士尼概念)、豫园商城(+1.36%，金价上涨+上海本地商业股)：2)线上线下零售商牵手共建O2O，苏宁(+4.50%)与阿里战略合作，京东入股永辉(+3.66%)，不同渠道由分流关系逐步走向相生共荣，巨头们的牵手引发零售板块再受市场追捧。

　　观点及推荐。展望9 月后市投资，我们认为虽然市场跌宕起伏，但在政府再次强力救市措施下，市场单边暴涨暴跌的情况将减少，而个股之间的分化将明显，部分公司的投资价值逐步显现。对于批零行业，建议沿几个方向进行把握：

　　(1)坚定加仓转型创新龙头，精选优质股。小商品城立足专业经营批发市场，依托政策和资源优势向线上线下融合、诚信可靠的B2R 内外贸流通大平台转型，是2B 领域的转型龙头；永辉超市和苏宁云商分别与京东和阿里巴巴联姻，代表实体零售与电商平台的融合发展，引领行业趋势；步步高深耕湖南，进入广西，依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商业务，发力跨境电商和供应链服务等，转型积极且成效明显。其他转型的代表有深圳华强、海宁皮城、中央商场等。

(责任编辑：DF078)