事项： 洋河股份公布 15 年中报。 1H15 实现营收 96 亿，同比增 10.6%，净利 32 亿元，同比增 11.6%，每股收益 2.11 元。 2Q15 营收为 33 亿元，同比增11.0%，净利 9.6 亿，同比增 12.3%。营收、净利略超我们预期。

　　平安观点：

　　1H15 营收增 10.6%，其中 2Q15 营收增 11.0%，保持了平稳增长， 增速略好于我们的预期， 高于其它一线白酒茅台、五粮液、泸州老窖。

　　海天增长、 新品放量、渠道转型推动 1H15 营收稳健增长。 估计蓝色经典系列收入占比小幅提升， 估计 1H15 海之蓝、天之蓝均可实现较快增长，所处价格带迎合了民间和商务消费升级需求。 梦之蓝则小幅回升。 估计老字号、微分子酒等新品可放量增长， 虽然占比不高，但可成为未来重要的增长点，特别是基于健康理念的微分子酒。 1H15 红酒增速放缓， 仅增2.3%，销售低于预期。 13-14 年洋河快速推进渠道转型，加大地面渠道投入，从团购转向深度掌控烟酒店、餐饮等， 15 年上半年效果继续体现。

　　省外增速高于省内，预计未来省外市场将是收入主要来源。 分区域看，1H15 江苏、省外收入分别增长 3.5%、 22.3%。 14 年行业调整期，市场容量大、民间消费能力强的江苏市场维持了公司营收稳定，但考虑到省内趋于饱和， 且竞争加剧， 预计未来增长主要来自于省外。

　　洋河互联网推进速度很快，可拉开与对手的差距。 洋河积极布局互联网领域，包括上线洋河 1 号、 与餐饮合作、 成立“ 宅优购” 等。以洋河为代表，对行业变化反应速度快、执行能力强的企业，可明显受益于互联网变革。

　　考虑到销售情况略好于预期， 我们上调 15 年净利预测 3%， 预计 15-16年 EPS 分别为 3.37、 3.81 元。 虽然公司白酒主业平稳增长， 想象空间不大，但考虑到近期估值水平已经回落至合理位置， 且积极拥抱互联网布局未来， 上调评级由“中性”至“推荐”。

　　风险提示：竞品加大江苏市场投入。

　　所在行业研究

　　食品饮料行业：中报增速放缓符合预期，仍需重视龙头防御价值

　　近期观点：1)中报大众品龙头收入增速放缓，但市场预期已基本消化，目前龙头估值回落历史低位，防御价值显现。受经济景气下滑、消费低迷影响，上半年大众品龙头普遍收入增速下滑：伊利股份 9%、光明乳业 2%、双汇发展-3%、青岛啤酒-5%、海天味业 12%；高端品龙头则由于旺季时间长及基数较低增速有明显改善。 近期随市场调整龙头估值已回落历史低位(一线白酒龙头 2016 年 PE15 倍，伊利股份 16 倍)，防御价值显现。 2)继续推荐国企改革主题品种白酒龙头、啤酒龙头： 五粮液推进国企改革对白酒行业具有明显的示范作用，推荐泸州老窖、古井贡酒； 未来 3 年华润创业有望获股东 200 亿港元贷款支持、华润系与北京国资委的定增换股先例强化了龙头强强联合预期，推荐燕京啤酒、华润创业；3)继续推荐业绩增速较快的调味品龙头：西王食品 (豆油价格见底企稳后对玉米油替代效应减小，公司在创新营销带动下销量超预期，目前 2016 年摊薄后 PE24 倍)；恒顺醋业 (具较大成长潜力，股价调整有利推进国企改革)； 加加食品 (云厨电商上线两个月日流水近 100 万、超市场预期，预计 2016 年酱油两位数增长，外延并购值得期待).

　　重要信息更新：1)白酒：本周茅台一批价 830-840 元，五粮液一批价 620 元，环比持平； 临近中秋终端已开始备货，预计中秋期间高端白酒需求平稳；2)原奶：截止 8/19，原奶收购价同比降 13%、环比不变；截止 8/18，全球全脂奶粉拍卖价环比升 19%；3)猪价：截止8/28，生猪价环比升 1%、同比 21 %，猪肉价环比降 1%、同比升 18%。

　　近期报告：1)西王食品：行业边际改善、公司营销创新带动销量大增；2)伊利股份：市占率继续提升，未来看创新和国际化；3)贵州茅台：品牌优势持续彰显，预收款高位奠定业绩基础；等等。

　　行业新闻聚焦：洋河：优化 O2O 方向；蒙牛中报净利增近三成，旺旺、汇源、康师傅业绩惨淡；青啤最大麦芽基地 8 月底投产。

　　稳健组合：伊利股份、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份；弹性组合：西王食品、恒顺醋业、燕京啤酒、加加食品、中炬高新。(来源：国泰君安)

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