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　　化工行业：行业增速下滑 业绩基础上寻找结构性机会

　　国务院发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，目的是提高审评、审批质量和透明度，解决注册申请积压、提高仿制药质量，鼓励研究和创制新药等。 CFDA 同期开展临床试验数据的自查、核查和追查，这将为加快创新药的研发上市清除障碍。随着审批标准提高，仿制药标准进而得到提升，对部分仿制药企业带来压力，市场环境将有利于原研药企业、质优企业、研发型企业在更长时间内保持优势地位，低质仿制药带来的价格竞争有望一定程度上缓解，监管强化、行业洗牌有利于优质企业、优质品种的脱颖而出。

　　1~7 月收入和利润增速继续下滑

　　2015 年 1~7 月， 化学制剂行业实现累计销售收入 3807.27 亿元，累计利润总额 442.73 亿元，累计销售收入和利润增速分别为 9.64%和11.19%。 化学制剂板块的收入增速和利润增速近年持续下滑，两者分别比去年同期下滑 3.66 个百分点和 4.62 个百分点。环比来看，收入端增速今年环比逐月下降， 7 月环比下降 0.59 个百分点利润端增速 7 月环比下降 1.5 个百分点。

　　上市公司中报利润增长同比加快

　　从中报情况来看， 化学制剂板块上市公司收入、 利润增速同比加快，主要是恒瑞医药、华东医药等优质企业业绩增长较快以及并购的因素，制剂出口增长快也是一大原因。上市公司的收入和利润增速要高于整个行业的收入和利润增长，反映出市场向优质企业集中。销售毛利率同比去年有所下降，但整体仍处于提升态势，期间费用率近几年稳中有升，销售净利率持续提升，说明在行业增速整体换挡的情况下，上市公司的经营情况相对而言，仍然优于一般企业。从当前的政策趋势来看，优质企业相对受益。板块内生增长稳中出现结构化良性趋势，但招标进度加快可能会对此产生影响。

　　近一个月化学制剂指数跑输沪深 300 指数 4.26 个百分点

　　截至 9 月 15 日，以六个月区间统计，化学制剂指数上涨 2.29%，跑赢沪深 300 指数 13.75 个百分点；以一个月区间统计，化学制剂指数下跌 23.80%，跑输沪深 300 指数 4.26 个百分点。 从 6 月 12 日最高点计算，化学制剂指数下跌 42.09%，跌幅大于沪深 300 指数 3.59 个百分点。

　　投资建议

　　未来十二个月内，维持化学制剂行业“中性”评级

　　我们认为，目前化学制剂板块的估值仍旧较高，整体行业增速向下，同时由于市场调整，投资风险偏好明显下降， 建议从业绩出发，寻找行业结构性机会： 1)受益于国企改革或者具有国企改革预期的个股，如现代制药、国药股份等； 2)当前估值和市场风格下，重点关注业绩稳定增长，估值合理，有可能受益于招标推进及政策利好的企业，如华东医药、翰宇药业等； 3)优质研发型企业，如恒瑞医药等。(来源：证券时报)

　　【个股研报】

　　国药股份：半年度低增长，战略价值仍在

　　事件：公司8 月17 日晚公布半年报，收入同比增长6.38%，归属上市公司净利润增长6.75%，较1 季度增速略有下降(1 季度收入增长8.67%，归属净利润增长6.93%)，EPS0.54 元，经营性现金流同比增长115.23%。

　　公司表现出较好的经营质量，后续增长动力足。国药股份虽然表观收入利润增长继续为个位数，低于行业增速，但公司经营质量良好，资产负债率进一步下降到近几年的最低点，仅为50.10%，经营性现金流量净额达到3.82 亿，同比大幅增长115.23%，处于历史最高水平，公司上半年现金流管理加强。

　　工业收入维持稳定，商业增速较低。公司各业务类别中商品销售增速6.74%，产品销售增速10.29%，仓储物流增速7.78%，各项业务毛利率都略有下降。细分业务中，麻药业务仍然保持80%以上的市场份额，麻药电子印鉴卡完成了8 个省的实施，并在寻找国内外优良品种，打造麻药全产业链；提出纯销业务从专业物流服务商向专业医疗服务集成商转型。

　　各控股参股公司利润增速不一。公司各控股参股公司中，国瑞药业收入增长10.3%，利润增长12.8%；国药物流收入增7.1%，利润-18.5%；前景口腔收入增27.4%，利润-11.4%；青海制药收入增1.4%，利润-6.9%；宜昌人福收入增8.9%，利润-0.9%。

　　公司及控股股东仍在继续寻求解决同业竞争问题的办法。公司半年报中再次提到国药集团承诺将以国药控股为医药商业运营最终唯一平台，积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作，5 年内全面解决同业竞争问题(2011 年3 月12日承诺).

　　药品零售市场影响力进一步提升。国药股份利用自己的医药电子商务平台国药商城与外部电商平台进行合作联盟，实现“连锁药店+电子商务”线上线下协同，在1 季度与武田制药凯思立D、与西安杨森采乐合作之后，2 季度携手雀巢联合医药零售行业领军企业研讨婴儿奶粉在药店渠道销售的行业标准和运营模式，进一步增强了在零售渠道的影响力。

　　未来半年仍可战略配置，维持买入评级。公司面临国企改革、解决同业竞争等机遇。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.13 元、1.40 元、1.67 元。目前2015 年PE42.2 倍，估值相对合理，但公司未来半年到一年仍有较强的国企改革和资产整合预期，作为6 个月的品种仍可重点配置，目标价56 元，对应2016年40 倍PE.

　　主要不确定因素。国企改革推进时间不确定。(海通证券)

　　现代制药：营销整合，业绩平稳增长

　　投资要点：

　　业绩增长平稳，资源整合优势突出，给予增持评级：公司中报继续保持平稳增长趋势，整合营销平台，积极发掘个子公司资源，寻找新增长点，维持盈利预测 2015~17 EPS 为 0.91/1.20/1.51 元。公司核心品种竞争力强，直接大股东及管理层对制药工业发展的定位高，化学制药平台逐步明确，整合集团资源优势突出，同时公司实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一，未来公司激励机制有进一步优化的可能，给予一定的行业溢价，给予 2015 年 PE60X，上调目标价至 55 元，维持增持评级。

　　继续发掘子公司潜力，保障业绩增长平稳。上半年公司净利增 20%，略低于我们预期的 25%，但整体增速依然平稳。受海门基地投产折旧增加影响，子公司海门有限亏损扩大至 4148 万元，扣除此影响公司合理增速超 50%。其他核心子公司增长迅速，中联药业净利增 107%，川抗制药净利增 51%， 天伟生物净利增 39%， 现代哈森净利增 29%， 容生制药增 10%，随着营销持续整合和新品种获批，各子公司增长潜力有望进一步发掘。 公司特色制剂和原料药仍是增长主力，硝苯地平控释片预计增 13.39%，生化原料药开拓日本规范市场，增 32%，毛利率大幅提升 5.07 个百分点。

　　期待国企改革推进落地。公司实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一，未来公司激励机制有进一步优化的可能， 同时作为集团化学药研发基础较好的上市公司平台，未来在围绕解决同业竞争问题而进行的资产重组上，有望占据一定的资源优势。

　　风险提示：主导品种招标进度低于预期；海门基地投产折旧拖累。(国泰君安)

　　翰宇药业：业绩增长迅速，无创手环研发顺利

　　事件描述

　　翰宇药业公告2015 年上半年报告：1-6 月公司实现收入2.65 亿元，同比增长68.64%；归属上市公司净利润8968 万元，同比增长81.74%；扣非净利润8321 万元，同比增长73.99%；实现每股收益0.1 元。

　　事件评论

　　客户肽及原料药表现出色，并表带动业绩高增长：受成纪药业并表和客户肽及原料药表现突出影响，公司上半年增长迅速。剔除2 月后成纪药业并表影响，公司1-6 月收入2.24 亿元，同比增长42.35%；净利润8457 万元，同比增长71.39%。其中，客户肽与原料药表现出色，是收入快速增长的主要原因。上半年客户肽收入4188 万元，同比增长1530%；原料药收入1579 万元，在去年零收入的基础上对公司收入增长有较大推动作用；制剂增长稳定，收入1.82 亿元，同比增长18.40%。同时，成纪药业并表影响期间费率与毛利率。期间费率42.41%，同比下降3.35 个百分点；毛利率78.31%，同比下降5.62 个百分点。

　　无创手环研发进展顺利，逐步布局慢病管理领域：公司参股普迪医疗研发的无创手环研发进展顺利，7 月公布II 期临床数据，试验结果良好。若后续研发进展顺利，预计11 月CE 获批并在港澳初步实现销售收入，17 年国内上市颠覆传统检测。目前公司积极布局糖尿病慢病管理领域，6 月6000 万参股30%百生康完善慢病管理平台，携手腾讯在糖尿病慢病管理领域全面展开合作。未来随着公司无创手环的顺利，公司有望第一时间实现病人的导入及数据积累，新利润增长点将逐步显现。

　　研发进展顺利，大股东增持彰显发展决心：公司研发进展顺利，依替巴肽及依替巴肽注射液获批丰富公司产品线，醋酸普兰林肽注射液补充申请获批新增注射笔(卡式瓶)包装增厚产品毛利。5 月公司大股东23.32 元/股参与19.12 亿元定增彰显公司高管发展决心，资金充裕有望加速慢病管理领域拓展进度，未来公司制剂药品、注射器、健康管理协同性将逐步显现。

　　维持“买入”评级。公司是国内多肽制剂龙头，参股海外无创手环研发颠覆传统，布局慢病管理有望带来新业绩驱动引擎。预计2015-2017年EPS 分别为0.24 元、0.31 元、0.41 元，对应PE 分别为105X、81X、62X，维持“买入”评级。(长江证券)