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投资亮点
我们首次覆盖东方雨虹，给予“推荐”评级，目标价22.5 元，对应2016 年20x 市盈率（或0.8x PEG），潜在上行空间25%。
防水材料“大行业、小公司”，市场份额提升是长期成长逻辑。防水材料行业规模接近千亿，今年以来受房地产增速下滑影响，行业需
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求增速亦出现同比下滑（上半年增长5%，下滑9 个百分点），预计未来两年增速保持在3~5%。行业集中度较低，前五十强市占率不足20%，提升空间大。东方雨虹作为行业龙头以及唯一的上市公司，凭借资金、品牌和渠道的优势在过去十年收入和净利润分别实现了45%和49%的复合增长，市场份额从1%提升到5.5%。随着募投项目的投产，具备可持续的内生增长能力。
价格下调致短期收入下滑，零售发力有望带动收入触底回升。公司产品价格伴随原材料下调，造成上半年收入下滑7%。然而零售战略转型初露成效，上半年涂料销量增长30%，零售渠道收入逆势增长亦超过30%，预计全年贡献率将从9%提升至14%，未来逐渐接替工程渠道成为新的增长动力。我们预计下半年收入增速恢复至4%，全年增速-1%，2016 年恢复至15%以上。
原材料沥青价格下跌，毛利率持续提升，保证业绩较快增长。受石油价格下跌推动，原材料沥青价格年初至今累计已下跌34%，间接推动公司毛利率大幅上行，2015 年二季度达到创历史新高的43.4%，并推动净利润率达到17.4%。往后看，沥青价格仍在下行，高毛利率的水平有望持续到2016 年。多元化业务空间大。公司积极布局多元化业务，上半年收入逆势增长21%，占比提高1.4个百分点至6%；特种砂浆（瓷砖胶、硅藻泥）、建筑保温、无纺布有望通过新建和并购方式进一步做大。
股份回购增加估值安全边际（不高于20 元/股回购不超4 亿元）。
财务预测
我们给出2015/16 年盈利预测分别为7.5/9.4 亿元，对应每股收益0.90/1.13 元，同比增长30%/25%。
估值与建议
目前股价对应15/16 年P/E 为20/16x，PEG 0.7/0.6x，估值处于长期区间（市盈率15~30x）下沿，已反映了地产下行的影响。
风险
房地产复苏不及预期，零售开拓不及预期，石油价格超预期回升。
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