碳减排发力改善供需

　　2015年是《保护臭氧层维也纳公约》缔结30周年，环境保护部和联合国环境规划署于9月16日“国际保护臭氧层日”在京联合举行大会，纪念这一全球参与最广泛、取得显著成效的环境公约。环境保护部部长陈吉宁在会上指出，“十三五”期间，中国要实现淘汰含氢氯氟烃（HCFC）35%的目标，仍面临新的挑战。当前和今后一个时期，将以生态文明为指引，在保护臭氧层方面着力开展工作。会上，有关协会和企业代表进行了“工业界采用环境友好技术推动绿色发展宣誓”，签署了HCFC淘汰改造合同。

　　与此同时，作为落实2014年中美两国元首会晤发表的《中美气候变化联合声明》的重要行动，首届中美气候智慧型/低碳城市峰会15日至16日在美国洛杉矶举行，进一步见证两国不断深化的气候变化领域合作。去年美国总统奥巴马访华期间与中国国家主席习近平共同宣布了减排计划，美国计划于2025年实现在2005年基础上减排26%－28%的全经济范围减排目标并将努力减排28%。中国计划2030年左右二氧化碳排放达到峰值且将努力早日达峰，并计划到2030年非化石能源占一次能源消费比重提高到20%左右。去年是“声明之年”，今年将是“落实之年”。业内人士称习近平主席此次访美期间将继续与奥巴马探讨气候变化和降低碳排放的问题。

　　分析人士指出，削减氢氟碳化物政策力度的加大，以及碳减排计划进一步落实，有利于减少供给，改善供需格局，支撑产品价格，二级市场氟化工板块有望迎来主题性投资机会。

　　行业中长期向好

　　从历史看，上一轮氟化工行业景气周期主要源于第二代制冷剂淘汰，目前行业所处状态类似于第一代制冷剂R12等淘汰之后2006-2008年的低迷期。未来若全球就削减氢氟碳化物的达成共识，发达国家将率先削减相关产能，届时制冷剂短期可能出现明显的产能缺口，并有望推动相关产品价格大幅上涨，利好国内氟化工企业盈利及股价，带来新一轮氟化工牛市。

　　目前，世界各国正在高度重视应对气候变化，加强环境保护，我国生态文明建设和绿色低碳可持续发展也在大力推进。随着碳减排正在成为国际共识并执行，氟化工行业中长期前景向好。

　　据grandviewresearch在2015年8月发布的报告预测，到2024年，全球氟化工市场规模将达300亿美元。特别是含氟聚合物由于其耐化学性、电气绝缘、耐高温、机械强度等特点，在电子、汽车和建筑行业的应用越来越广泛，2022年全球氟聚合物市场规模将超100亿美元。其中，聚偏氟乙烯（PVDF）比较有代表性。国内现有PVDF产能约43100吨，目前拟在建产能约94500吨，国内销售及外贸出口同比数量均有所增加。涂料级是当前用量最大的部分，太阳能背板膜和锂电池粘结剂两类用途是PVDF树脂需求增长最快的应用领域，水处理膜用PVDF树脂未来也存在增长潜力。与国外相比，国内PVDF市场尚有巨大的增长空间，未来氟化工及含氟聚合物市场规模增长可期。

　　泰禾集团2015年半年报点评:稳步增长、多线布局

　　核心观点:

　　8月12日公司发布半年报:上半年实现营业收入41.66亿元，同比增84.85%，实现归属于母公司净利润5.66亿元，同比增33.48%，实现EPS0.56元，同比增长33.3%。毛利率34.67%，同比下降了14个百分点，净利率13.1%，同比下降了4.8个百分点。营业收入大幅提高，主要是结转规模有所增加；毛利率和净利率回落主要是低毛利项目结转的比例明显增加。

　　销售额增速趋缓，但仍创同期新高:公司上半年完成销售额112亿元，同比增长11%，销售额增速虽有所下降，但销售额创同期新高。受益于深耕福建和一线城市的战略布局，以及有竞争力的产品，公司各地销售成绩斐然；另一方面公司存货投放速度领先行业，从拿地到开盘的周期在7~8个月左右，能及时响应市场。

　　负债结构改善空间大:上半年公司净负债率为516%，较今年一季度增长17.6%，同比增长7.7%，明显高于行业平均水平；公司持有现金51.24亿元，远小于短期负债和一年内到期负债规模，公司面临一定的现金流压力。目前公司计划通过发行债券和定增募集资金90亿元，可在一定程度上缓解融资成本过高的问题，并优化负债结构。

　　“两翼”战略逐步落地:金融方面，上半年公司与控股股东泰禾投资共出资10亿元设立了泰禾金控，并参与发起设立海峡人寿，积极寻找银行、保险、融资租赁、资产管理以及互联网金融等领域的投资机会，金融投资领域会有可能成为公司新业绩增长点，协同效应也为房地产主业拓宽融资渠道。投资方面，下属子公司上海红御投资向吉屋网络技术进行投资，布局房产O2O平台。

　　拿地规模显著收缩:上半年公司无新增项目，7月份以来仅新增开发项目2个，按权益计算的占地面积约10.62万平方米，对应规划建面17.51万平方米，拿地金额1.45亿；而13、14年公司拿地金额分别接近200亿和150亿。

　　维持推荐评级:预计公司15-17年EPS分别为1.32、1.76和2.46元，维持推荐评级。

　　风险提示:公司销售不达预期、新业务协同效应不明显。

　　亿利能源半年度财报点评:业绩即将进入爆发期，清洁能源运营市场空间巨大

　　剥离医药资产导致收入规模下降，化工业务盈利回升。公司2014年上半年开始由传统煤化工转型清洁能源，剥离了医药流通资产，实现投资收益4亿元，是中报收入与归属于上市公司股东的净利润均明显下滑的主要原因。上半年尽管主要化工品PVC、电石、烧碱价格受宏观经济影响，分别同比下滑10%、14%、7%，但原料煤炭价格下滑幅度为20%，同时公司通过工艺与管理上的提高，实现降本增效，节约成本2362万元，使化工业务整体毛利率提高至12.73%，同比提升4.65个百分点。

　　微煤雾化项目快速布局，带动公司业绩即将进入爆发期。公司通过微煤雾化项目快速切入清洁能源行业，自14年中期以来，已先后与山东、河北、江苏、天津、吉林、江西等地区签订了集中供热（汽）投资协议或投资框架协议，相关项目目前已运行3个、开工在建7个、签约待开工6个、储备70个。煤炭高效清洁利用是未来国家能源战略的重中之重，国家引发的《煤炭清洁高效利用行动计划（2015-2020年）》中明确指出，到2020年，淘汰落后燃煤锅炉60万蒸吨，高效锅炉占比由目前不到5%提升至50%以上。据此我们测算微煤雾化下游市场规模高达万亿。在政策支持、环保倒逼与示范宣传的三因素共振下，公司将充分发挥金融平台、产业链、技术及业绩优势，在此进程中受益最大。结合项目建设期一般为6-8个月，预计微煤雾化项目15-17年贡献利润分别为2亿、6亿、15亿，带动公司业绩爆发式增长。

　　定增拟投资微煤雾化与光热项目，清洁能源巨头雏形渐显。公司自6月1日起停牌，启动非公开发行股份事项，部分募集资金拟用于投资微煤雾化热力项目和收购光热项目。微煤雾化项目涉及河北、山东等多个省市，已取得绝大部分项目所需环评和发改委批复，如定增进展顺利，则公司将快速占领燃煤锅炉优质项目与市场，卡位优势明显，微煤雾化项目下半年贡献利润将大幅增加。光热项目符合国家能源发展战略，弥补了光伏发电与风力发电缺乏稳定性的劣势，发展空间巨大；市场预测光热“十三五”规划将达到10-15GW，总投资4500亿。公司此次通过定增投资的两大市场未来五年投资规模超万亿元，彰显出公司意图打造清洁能源巨头的决心。

　　结论:公司通过转型聚焦清洁能源业务，受益国家煤炭高效清洁利用战略。微煤雾化项目快速布局，将带动业绩进入爆发式增长期。拟通过非公开发行股份投资微煤雾化与光热项目，两大市场未来五年投资规模超万亿元，显示公司打造未来清洁能源巨头的决心。我们下调了公司的化工品价格、化工贸易与医药收入预测，预计公司2015-2017年EPS分别为0.17、0.40、0.90元，分别对应PE为85、36、16倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:微煤雾化项目建设与运营进展低于预期的风险

　　多氟多:业绩复苏，全面打通新能源汽车产业链

　　报告摘要:

　　公司业绩复苏，有望逐季递增:公司2015年上半年实现营业收入9.85亿元，同比增长11.48%；归属于上市公司股东净利润951.05万元，去年同期亏损1010.37万元；基本每股收益0.04元，符合我们的预期。另外公司预计前三季度净利润为1800-2200万元。

　　铝用氟化盐行业整体仍不乐观:上半年公司冰晶石、氟化铝完成产销任务，国内龙头地位不变，但目前宏观经济压力较大，国内电解铝行业经营困难，铝用氟化盐产能过剩严重，公司该业务仍将承压。

　　转型升级成效显著，公司全面打通新能源汽车产业链:新能源汽车及锂电池产业链是公司转型核心，目前从锂电材料到整车已全面打通。公司动力电池产能已达1亿AH，在巩固新大洋、时空、少林等老客户的同时，开拓了一些新能源汽车客户，目前产品供不应求，公司拟年底达到3亿AH产能。同时公司研发了BMS系统、汽车电机系统、控制器系统，具备电机、电控、电池的“三电”生产能力。公司通过并购红星汽车制造有限公司，进军新能源汽车整车制造行业，计划2015年产量不低于1千辆，2016年产量1.4万辆。

　　锂电材料全面覆盖:公司基本覆盖锂电材料各个环节，包括萤石、电子级氢氟酸、氟化锂、六氟磷酸锂、电解液、隔膜、正极材料等，具备较强的产业链优势。公司是全球最大的晶体六氟磷酸锂厂商，年产能2200吨，已实现国内高端市场全面覆盖，向韩国、日本等客户批量供货，全球市场份额居于前列。

　　我们预计公司2015至2017年EPS分别为0.22、0.56和0.99元。公司铝用氟化盐业务压力仍较大，目前公司估值也偏高，但中长期来看公司正在业务转型，已全面打通新能源汽车产业链，各项业务未来空间都较大，从当前公司市值角度来看，维持公司增持评级。

　　风险:（1）新能源汽车产业链不及预期；（2）铝用氟化盐拖累业绩。

　　巨化股份公司动态点评:打造新材料与电子化学品的王者

　　与传统印象相悖，巨化股份的技术底蕴与研发实力为市场所忽视。目前公司随着新产品、新技术进入收获期，有望展示全新面貌。公司通过增发，全面进军新材料及高端电子化学品。并且氟化工行业的并购整合，也是大势所趋，一旦实现，公司更是业绩弹性巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15元、0.25元和0.48元，当前股价对应PE为80倍、49倍和26倍，首次给予公司“推荐”评级。

　　巨化股份的研发实力被市场低估:由于巨化股份过去的收入与利润主要来自制冷剂、氯碱，因此市场对公司的印象是:一般化工产品制造商，壁垒不高，周期性比较强，周期高点盈利能力强，但周期低点盈利能力比较差。但其实巨化股份技术底蕴深厚，研发实力强大，新产品贮备丰富，这些储备的新产品、新技术基本都是打破国外垄断，在国内处于独家或者寡头垄断地位。

　　定增项目将大幅提升公司盈利能力:公司8月25日公告了定增方案，计划融资32亿元，发行价不低于10.74元，大股东认购不低于10%。

　　募集资金主要投向包括:

　　（1）10kt/aPVDF项目；

　　（2）100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期；

　　（3）10kt/aHFC-245fa项目；

　　（4）23.5kt/a含氟新材料项目（二期）；

　　（5）高纯电子气体项目（一期）；

　　（6）高纯电子气体项目（二期）；

　　（7）含氟特种气体项目。可以看出，募集资金主要投向就是新材料，电子化学品及新型制冷剂。这些募投项目都属于壁垒比较高，盈利能力比较强的产品。如果募投项目全面投产，预计将会增加收入超过26亿元，毛利润超过8.6亿元。从盈利能力看，增发项目有望再造巨化。

　　高端电子化学品空间巨大，盈利能力强:高端电子化学品主要包括电子特气，超纯试剂，光刻胶等。电子特气全球市场达60亿美元，超纯试剂全球市场超过80亿美元，全球光刻胶市场超过50亿美元。这类产品的特点是壁垒高，盈利能力强，尤其是高端产品，毛利率多在50%以上。

　　这些产品目前基本被国外产品所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品，但往往都是在少数几个品种上取得突破，尤其是超纯电子气体，国内能做的极少。巨化股份未来将全面进军高端电子化学品，不仅包括超纯试剂，也包括电子特气等。而这些产品盈利空间将远远超过公司现有业务。

　　打造新材料与电子化学品的王者:公司已经将新材料与电子化学作为公司未来的主要发展方向，并且已经有了充分的技术准备。在新材料方面，主要包括新型氟材料（包括电池隔膜）、PVDC等，这些产品基本都是打破国外垄断的产品，壁垒高，盈利能力强，部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面，公司通过浙江凯圣布局电子化学品，经过多年年多的积累发展，目前已经逐步步入收获期。部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证。并且除了传统的湿电子化学品之外，公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端的电子特气，全面进军高端电子化学品。随着公司募投项目的逐步投产，公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。

　　通过并购重组实现快速扩张是行业大势所趋:除了依靠公司内生增长，通过并购重组来实现公司的快速增长也是一个重要方向。发挥公司财务优势，重点推进HCFCS、HFCS电子化学品、聚合物等领域的并购重组，提高行业集中度，改善行业结构，促进行业及企业盈利能力提升是公司近期的重点发展方向。中国的氟制冷剂、氟塑料产品，从销量角度来说，占据了全球大部分市场份额，但由于国内企业的无序竞争，普遍盈利能力低下，沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组，淘汰落后产能，是提升行业长期盈利能力的重要路径。巨化作为行业龙头，积极推动行业并购重组是大势所趋。一旦行业整合实现，公司业绩弹性巨大，制冷剂与氟塑料盈利突破前期业绩高点也不是不可能。此外，并购也是加速实现公司新材料与高端电子化学品产业的战略目标的重要的方向。

　　风险提示:行业景气下滑风险；募投项目不达预期风险。