欧浦智网 002711 综合类

　　投资要点

　　2015年9月16日上午公司披露《关于与平安银行股份有限公司签署<银企战略合作协议>的公告》及《关于项目入选国家发改委第一批专项建设基金项目的公告》,主要点评如下: 公司与平安银行拟确立战略合作关系。公司拟与平安银行签署《银企战略合作协议》,建立战略合作伙伴,在各个领域开展卓有成效的全方位合作。公告还称该合作协议符合公司打造集智能化物流、钢铁、家具、供应链金融等为一体的综合服务平台的战略规划,公司和平安银行将发挥各自在电商领域、金融领域的优势展开合作,互相裨益,推动公司供应链金融平台建设。

　　回想钢贸危机,物联网尽显供应链金融风控优势。2012年以来,钢贸危机爆发并不断扩大,大量银行及从事托盘交易的大型国企深陷泥潭。深究危机原因, 主要在于银行及相关国企无法对实体仓库进行适时监控,使得虚假仓单、重复质押成风。针对以上,公司着眼于利用实体仓库+物联网技术监控风险,一方面通过仓库监控、智能物流等技术防范虚假仓单、重复质押之风险,另一方面通过控货权、设置平仓线控制因钢价下跌带来的钢材融资违约风险。

　　抢占物联网金融端口,本次合作强强联手意义非凡。平安银行已布局物联网金融,包括成立专门部门、与感知集团战略合作,利用RFID、智能视频等技术在贸易融资领域探索动产智能监管解决方案。本次公司与平安银行联手,一方面,金融服务+物联网+大数据分析能力将形成对客户信息的有效分析、风险控制和供应链金融解决方案能力,并且由于分析过程智能化将提高放款速度并压缩运营成本,贷款边际成本降低使公司的供应链金融服务中小企业成为可能,另外一方面,公司将率先抢占物联网金融端口,获得营造物联网金融生态圈的先发优势。

　　推动产业、互联网、金融跨界融合,公司志向远大。公司“基于智能化物流产业链发展项目”列为国家现代物流业2015年第一批专项建设扶持项目,该项目投资为10亿元,由相关金融机构安排中长期优惠利率贷款予以扶持。该项目内容为:通过物联网技术应用于以智能家居、智能物流、智能钢铁、金属、机械装备、塑料、冷链、农业、公共资源等业务为重点,为信息流、物流、资金流“三流”合一,将产业、互联网、金融实现跨界融合,实现公司全国战略发展大布局及推动物流产业升级发展。

　　维持“买入”评级。公司积极与已布局物联网金融的平安银行合作,双方将形成强大供应链金融服务能力,有利于公司打造物联网金融生态圈,逐步转型为综合服务平台。此外,公司“基于智能化物流产业链发展项目”列为国家现代物流业2015年第一批专项建设扶持项目,该项目拟推动产业、互联网、金融跨界融合。维持公司“买入”评级,预计15-17 年EPS 为0.44、0.52、0.62元/股,对应PE为42、35和30倍,PB 为5.81倍。

　　风险提示:经济形势变化;钢材成本及售价;公司经营治理等;合作协议推进等。

　　大亚科技 000910 非金属类建材业

　　本报告导读:

　　我们认为随着少壮派管理层的登台,机制理顺有望进一步理顺,资产剥离聚焦主业及后续可能的大家居产业链外延都将给公司带来较大成长空间,给予“增持”评级。

　　投资要点:

　　首次覆盖给予“增持评级”。我们看好公司随着少壮派管理层上台,亏损资产的剥离,机制进一步理顺,净利率有较大的提升空间。我们预测 2015-2017年EPS为0.44、0.64、0.93元,参考可比公司平均39.2倍PE估值,给予目标价24.97元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　业务结构理顺,聚焦核心业务品牌家居:2014年底开始剥离亏损资产聚焦木业主业,有望进一步增强龙头竞争力,业绩时隔7年重现增长,2015H1业绩同增47%;我们认为公司或将进一步剥离亏损资产,提升主业盈利能力,对比公司长期稳定经营性净现金流,且重资产人造板业务投资高峰已过,我们认为公司净利润率具备较大提升空间。

　　新任董事长代表的“少壮派”管理团队,新经营理念或令公司更贴近资本市场:2015年公司首次公布三年股东回报计划,显示管理层重视资本市场态度,参考同行可比公司,我们判断未来公司可能考虑对管理团队、渠道经销商股权形式激励,进一步理顺治理结构;负债率偏高问题,我们认为后续存在以股权融资形式降低负债率的可能。

　　品牌大家居产业链外延扩张,门店资源具备线下整合线上的优势:我们认为渠道资源是地板行业第一品牌“圣象”的核心资源之一,目前拥有遍布全国的约 3000家品牌专卖店,遍布全国40余个城市及重点地区,并占据了大量优势地段,参考行业发展趋势,我们认为未来可能将沿着大家居产业链进行外延扩张,包括定制化、智能化等。而门店资源也为O2O拓展提供先天优势。

　　风险提示:房地产投资的大幅下滑、资产剥离管理理顺慢于预期。

　　海翔药业 002099 医药生物

　　公司医药业务随着产品结构优化、合同定制和制剂规模提升以及费用控制,整体毛利率水平不断提高。目前公司医药业务方面主营业务是化学原料药和医药中间体,主要产品分为4-AA培南系列、克林霉素系列抗生素,定制加工和制剂,以及新型降血压、降血脂系列原料药三大类。其中抗生素类占医药业务收入的70% 左右,定制和制剂业务占医药业务收入的15%左右,新型药占医药业务收入的15%左右。川南占医药业务收入的75%左右,其海阔生物发酵项目运行费用是拖累医药业务的根本原因,目前已取得相关认证,将会逐步好转。克林霉素系列作为公司传统的优势产品,始终保持25%左右的速度稳步增长,目前已获得欧盟认证通过(可以生产克林霉素制剂销往欧洲);培南类销售较去年有所好转,今年下半年开始向下游产品延伸。公司拥有完善的基础设施、多年的技术水平积累和较低的成本,竞争优势明显。公司一方面高附加值高级中间体和原料药的产量将会不断提高;另一方面公司和辉瑞、BII等国际大公司合作多年,定制专利药上市需要经过两年的储备,今年开始进入收获期,公司正不断加快国际定制加工业务的发展速度,定制加工和制剂业务的相对占比将会逐步攀升,预计制剂业务明年将会产生收入。公司医药业务正恢复到正常盈利水平,整体毛利率水平稳步提升,显著改善业绩。

　　染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间巨大。近期,东港染料均价能够维持在10%左右震荡主要是由于公司活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期活性艳蓝KN-R产能8000吨,加中间体产能共1.2万吨左右,已满产;二期活性艳蓝KN-R技改项目及配套中间体升级改造项目(有利于降低生产成本)正逐步试产,预计明年年初二期技改项目完成,产能将会逐步释出。定增年产3.4万吨染料项目主要是发展甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料(不含活性艳蓝KN-R及中间体),未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。

　　维持公司“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张,有望实现长期快速增长。基于审慎性原则,暂不考虑增发因素,我们预计公司2015-2017年EPS至0.86、1.08和1.36元,维持“买入”评级。

　　风险提示:染料行业环保整治力度低于预期;染料价格大幅波动;增发项目的不确定性风险。

　　碧水源(300070)

　　事件：9 月14 日晚，公司公告拟以5.59 元/股认购漳州发展非公开发行的3577.82 万股股份，占漳州发展非公开发行后股份总数的3.37%，认购总价款为2 亿元。同时，双方签署战略合作框架协议，参股后公司将与漳州发展成立一家合资公司，专业从事水务与环保产业的技术与工程服务，漳州发展承诺系统内的环保工程与技术服务业务在同等条件下优先由合资公司承担，公司承诺授权合资公司免费使用其现有和新开发的技术，并全面支持合资企业在闽南地区的发展。

　　再度演绎武控模式，开拓福建水务市场：漳州发展为漳州市第一家国有控股上市公司，业务范围主要涵盖水务、汽贸及房地产等板块，凭借公司的技术研发优势和漳州发展的市场资源优势，双方将实现强强联合和产业链协同，共同开拓闽南地区水务环保业务。此次与漳州发展的合作是武汉控股成功合作模式（定增入股地方水务公司并成立合资公司，开拓当地市场）的再一次演绎，有利于公司全面介入福建水务市场，实现技术推广和产品输出，扩大全国范围内的业务拓展和影响力。

　　重申推荐逻辑：1）持续的技术创新和模式创新构筑强大竞争优势：公司在膜技术领域持续寻求突破，并在全国范围内率先推广地下式MBR 再生水厂，并以PPP 模式与地方政府平台合作，通过“云水模式”推动企业上市，及“武控模式”参与增发实现技术植入，始终引领污水处理领域技术和模式创新；2）舰队式发展，实现共赢：通过复制“云水模式”和“武控模式”，实现从输出产品和技术到输出资本和管理的转换，有望从单纯的业务公司走向业务和资本相结合的平台企业；3）PPP 先发优势显着：公司自2007年起，即与全国多省市国有水务公司以PPP 模式组建合资公司，丰富经验走在行业前列；4）国开行战略入主，增强资金实力：国开行旗下国开金融通过参与定增，成为公司第三大股东，为公司带来资金和资源支持。

　　投资建议：考虑增发摊薄后，我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为1.30 元、1.83 元和2.56 元，对应PE 为29 倍、20.7 倍和14.8 倍，公司是环保行业龙头企业，兼具技术优势、资本实力、工程经验、模式创新和战略眼光，在水处理行业大发展下，坚定看好未来千亿市值空间，同行业中估值优势明显，维持“买入-A”投资评级，12 个月目标价80 元。

　　风险提示：项目进展低于预期、应收账款风险等。