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海翔药业:医药和染料齐头并进,未来业绩可期
海翔药业 002099 医药生物
公司医药业务随着产品结构优化、合同定制和制剂规模提升以及费用控制,整体毛利率水平不断提高。目前公司医药业务方面主营业务是化学原料药和医药中间体,主要产品分为4-AA培南系列、克林霉素系列抗生素,定制加工和制剂,以及新型降血压、降血脂系列原料药三大类。其中抗生素类占医药业务收入的70%左右,定制和制剂业务占医药业务收入的15%左右,新型药占医药业务收入的15%左右。川南占医药业务收入的75%左右,其海阔生物发酵项目运行费用是拖累医药业务的根本原因,目前已取得相关认证,将会逐步好转。克林霉素系列作为公司传统的优势产品,始终保持25%左右的速度稳步增长,目前已获得欧盟认证通过(可以生产克林霉素制剂销往欧洲);培南类销售较去年有所好转,今年下半年开始向下游产品延伸。公司拥有完善的基础设施、多年的技术水平积累和较低的成本,竞争优势明显。公司一方面高附加值高级中间体和原料药的产量将会不断提高;另一方面公司和辉瑞、BII等国际大公司合作多年,定制专利药上市需要经过两年的储备,今年开始进入收获期,公司正不断加快国际定制加工业务的发展速度,定制加工和制剂业务的相对占比将会逐步攀升,预计制剂业务明年将会产生收入。公司医药业务正恢复到正常盈利水平,整体毛利率水平稳步提升,显著改善业绩。
染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间巨大。近期,东港染料均价能够维持在10%左右震荡主要是由于公司活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期活性艳蓝KN-R产能8000吨,加中间体产能共1.2万吨左右,已满产;二期活性艳蓝KN-R技改项目及配套中间体升级改造项目(有利于降低生产成本)正逐步试产,预计明年年初二期技改项目完成,产能将会逐步释出。定增年产3.4万吨染料项目主要是发展甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料(不含活性艳蓝KN-R及中间体),未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。
维持公司买入评级。公司通过新产品扩展和产能扩张,有望实现长期快速增长。基于审慎性原则,暂不考虑增发因素,我们预计公司2015-2017年EPS至0.86、1.08和1.36元,维持买入评级。
风险提示:染料行业环保整治力度低于预期;染料价格大幅波动;增发项目的不确定性风险。（国海证券 代鹏举）
国旅联合:携手华设资产:再借资本力量助力公司体育梦
国旅联合 600358 社会服务业（旅游饭店和休闲）
投资要点
事件:9月15日晚间,公司公告与华设资产签订《国旅联合-华设资产设立体育产业并购基金合作意向书》,双方拟成立总规模不超过10亿元的国旅华设体育产业并购基金,配合上市公司进行体育产业并购与整合,打造国旅联合在体育行业的地位与竞争力。
携手华设资产,再借资本力量助力公司体育梦。本次合作并购基金将围绕上市公司的发展战略,针对(1)体育营销传媒类公司;(2)体育广告类公司;(3)赛事运营、赛事转播权、市场开发及广告代理权;(4)体育场馆、运动场馆运营;(5)境内外其他相关体育资产的投资与收购等。此次合作有助于推动国旅联合体育战略发展,助力公司在体育行业加速布局。
户外文化娱乐领域进展顺利。自公司由厦门当代入主后,其定位于户外文化娱乐领域,整体进展顺利。体育方向:通过十三届冬运会切入全国体育赛事前期市场开发,与拳威文化合作拓展泰拳产业,与中和资本合作成立体育产业并购基金。演艺方向:与梅帅元山水盛典合作南京、厦门两个实景演艺项目及昭君出塞全球巡演,公司转型之路进展顺利。盈利预测与投资建议:再融资停止拖累公司增发进程,但受益公司团队强大的执行力,公司积极推进体育文化娱乐的战略方向,运营几月以来的成果值得肯定,未来具备较大想象空间。体育产业有望成长为赛事运营平台,文化旅游也有成长为龙头的潜力,我们给予公司15-17年EPS 0.27/0.27/0.33。
风险提示:项目进展不及预期（兴业证券 李跃博）
南方汇通(000920)深度报告：反渗透膜本土龙头，蓝海市场大有可为
南方汇通(000920)
公司资产置换后将聚焦膜材料和植物纤维业务，资产质量显着提升。2014 年底公司与大股东达成资产置换协议，将本部铁路货车业务相关资产及负债、持有的青岛汇亿通51%的股权、申发钢结构60.80%和汇通物流100%的股权与南车贵阳购买的株洲所持有的36.79%的时代沃顿的股权进行置换，置换后公司的主业将聚焦于膜材料和植物纤维领域，此次置换提升了公司对时代沃顿的持股比例，资产质量显着提升。
反渗透膜作为最精细的水处理膜，前景广阔。喝上干净水是人类健康生活的追求，伴随着经济发展，水污染日趋严重，水处理行业发展迅猛，反渗透膜作为最精细的水处理膜被广泛应用于海水淡化、生活用水、工业废水处理等领域，据统计2010 年全球膜组件的市场规模达到100 亿美元，我国膜组件的市场规模也达到60亿元，其中反渗透膜的占比超过40%，每年的增速超过15%。
公司是我国反渗透膜领域的龙头企业。公司2001 年从美国引进反渗透膜生产线，通过吸收、创新逐步成为我国反渗透膜领域的第一品牌，公司多次承担国家专项研究和863 项目，肩负发展我国高端膜产业的历史使命。目前公司产品线非常丰富，与竞争对手产品对标，性能接近，价格低30%~50%，性价比优势突出，在全球和我国的市占率稳步提升，渠道完善，未来公司还将涉足纳滤膜、能源膜、超滤膜等领域，发展空间广阔。
首次覆盖给予推荐评级。预计公司2015-2017 年每股EPS 为0.25、0.35、0.45 元，对应目前的股价13.26 元，PE 分别为52.6、38.1 和29.2，考虑到反渗透膜在民用和工业领域都处于快速成长期，未来的市场空间巨大，公司作为国内最大、最先进的反渗透膜生产企业，必将持续受益，同时公司作为中国南车期下的新材料业务平台，未来外延发展可期，给予公司50 倍PE，目标价格17.5 元，首次覆盖给予推荐评级。
风险提示。1）公司沙文基地投产季度低于预期；2）反渗透膜价格下降；3）我国海水淡化市场增长缓慢(国联证券)
华闻传媒(000793)事件点评：非公开发行39亿加码互联网视频生活圈
事件：
华闻传媒公告本次发行拟募集资金总额不超过人民币391,540.00 万元，向不超过 10 名特定对象发行股票数量不超过24,199.0112 万股。
点评：
更加明确战略方向，打造互联网视频生活圈 。此次募集资金39.154 亿元主要投向三个领域：移动视频项目（10.76 亿元）、互联网电视项目（12.134 亿元）和影视剧生产和采购项目（16.26 亿元） 。这三个项目的核心是以用户为中心，重点打造互联网视频生活圈，使其无论是在移动场景还是在家庭场景，都能欣赏到优秀的视频内容。同时，也能将华闻传媒已有的业务优势发挥出来，公司已经具备丰富的视频资源、动漫内容、游戏内容、教育资源和电商资源，能够在互联网视频生活圈的打造中发挥内容和应用的优势。
移动视频业务收购国广华屏，携手永新视博，搭建视频云。公司现有的移动视频业务主要集中在中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的视频基地，覆盖的主要是 3G/4G 移动运营商用户。随着全国 Wi-Fi 热点的大量普及，公共场所通过互联网 Wi-Fi上网收看视频的用户快速增长，国广视讯通过受让国广华屏股权并对其进行增资，可以将公司的移动视频业务向互联网 Wi-Fi 用户进行拓展，拟做到工厂、学校、医院、高铁、轮船等区域的移动人群全覆盖，满足前述移动人群随时随地流畅收看视频的需求。同时，公司携手永新视博，开发定制型的专业移动视频云终端，搭建视频云平台。永新视博是中国数字电视产业的领跑者，拥有源于清华大学的技术研发团队，凭借其技术实力上的优势，能够与国广视讯分别从信号传输的技术层面和视频内容的运营层面出发，共同从项目的视频云终端研发、前端系统支持到后续的技术改造方面进行全方位的合作，为项目提供从平台建设、信号传输，到地方资源组织，再到业务运营管理的全程支持。
牵手达华智能，补足终端环节，构建内容+平台+终端+应用的互联网电视生态圈。达华智能是国内上市公司，刚刚收购了全球领先的视频和音频综合解决方案提供商金锐显，在互联网电视终端的设计和研发上具有较强的技术优势。环球智达主要业务为CAN互联网电视终端系列产品和其他配套终端系列产品的研发和销售。环球智达的终端系列产品主要包括CAN系列互联网电视终端、超霸云盒和超霸声霸三个产品种类。和达华智能的合作使得公司补足了终端制造环节，构建了内容+平台+终端+应用全平台。内容上，一方面公司在视频内容上集合了优酷土豆、乐视、腾讯以及天脉聚源的内容，另一方面通过此次募投项目加码内容资源。应用上公司已经具备游戏、电商、教育、音乐等应用，同时，作为七张牌照方之一，公司在搭建平台上具备较高的门槛。
加强内容生产与采购，增强内容优势，与海润影视、优朋普乐和舞之数码成立合资公司。本次募投项目中，影视剧生产和采购占比最大，为 16.26 亿元，通过与海润影视、优朋普乐、舞之数码的全方位合作，以成立合资公司采购和制作影视剧及其他特色视频内容相结合的方式强化公司的视频内容资源积累，并通过影视剧资源运营来增强公司和合作伙伴之间的联系，共同为移动视频和互联网电视抢占入口。优朋普乐是国内领先的互联网电视运营服务提供商，已经覆盖互联网电视用户约 1,600 万户，月活跃用户近 600 万户。未来几年优朋普乐覆盖互联网电视用户目标为超过 5,000 万户，月活跃用户也将超过 2,000 万户。海润影视是影视制作龙头，代表作品包括：《永不瞑目》、 《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、 《亮剑》等。舞之数码是一家以动画代工和原创动画 IP 孵化为主营业务的动画制作公司。在动画代工方面，已经累计了 5 部大型动画电影制作经验，包括《赛尔号 2》 （2012）、《赛尔号 3》（2013）、《神笔马良》（2014）、《赛尔号 4》（2014）等。
随着国有文化企业改革的推进，公司有望获得大股东的强力资源支持。公司具有中国国际广播电台的股东背景，国际台是国内最具全球信息采集能力和传播覆盖能力的媒体，拥有 95 家海外城市台，每天 43 种语言播报，覆盖 60 多个国家和地区，12 家境外广播孔子课堂， 18 家环球网络电台， 40 个驻外记者站及总站， 4112个境外听众俱乐部，无线广播每天累计播出节目 3000 多个小时，也是 7 家集成牌照方中唯一一家可覆盖海外的公司。今年引进的战略投资者汇垠澳丰为广州产业投资基金管理有限公司旗下基金管理公司，广州基金是广州市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、激活社会投资、强化区域金融中心地位，专门成立的产业投融资平台并已经与大型传媒集团合作。
维持推荐评级。预测公司 2015-2017 年归属于母公司净利润分别为 12.68 亿、14.30 亿和 16.60 亿，EPS 分别 0.62 元、0.70元和 0.81 元，对应当前股价 PE 为 17.1、15.2 和 13.1 倍，考虑到公司全媒体平台价值凸显，公司未来空间广阔，参照国际传媒公司和 A 股传媒类公司进行分部估值，当前公司已被低估，维持公司推荐评级。
风险因素： （1）公司发展战略实施不达预期，公司全媒体平台未能发挥作用，外延收购整合等不达预期；（2）原有业务出现下滑的风险；（3）公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险。(国联证券)
岭南控股(000524)调研简报：寻轻资产扩张模式，国企改革值得期待
岭南控股(000524)
事项：
近期我们对公司发展经营情况调研。
主要观点：
公司一直以酒店为主营业务，实际控制人为岭南集团。公司于1993 年上市，一直以酒店经营为主业。目前公司的母公司为广州市东方酒店集团有限公司，实际控制人为广州岭南国际企业集团有限公司。
2009 年，公司14.36%的国有股份由之前的越秀集团转让给岭南集团；2014年6 月，公司收购了广州岭南国际酒店管理有限公司100%股权，经营模式由之前的单体酒店变更为酒店品牌管理运营商；2015 年5 月，公司名称由广州市东方宾馆股份有限公司 变更为广州岭南集团控股股份有限公司，证券简称亦由原东方宾馆变更为岭南控股。
公司近几年经营和盈利稳定。公司的经营主体由母公司东方宾馆、岭南酒店及东方汽车三部分组成。2015 年上半年，公司实现营收14597 万元（+5.8%），实现归母净利润2355 万元（+46.1%），过去5 年营收复合增长率为6.4%，毛利率均值为55%。
我们认为公司未来看点如下：
1） 通过酒店管理输出的轻资产模式实现扩张。参照国外酒店行业发展趋势，我们认为轻资产的酒店管理公司模式将是未来国内酒店行业的发展方向。岭南酒店旗下共拥有五个酒店管理品牌，包括高端品牌岭南花园、岭南东方、标配品牌岭南佳园度假酒店、岭南佳园连锁酒店及精品类岭南五号酒店。作为华南区域龙头，公司未来有意向国际酒店和国内行业龙头靠拢。延续轻资产模式，立足华南，向全国拓展。
2）作为岭南集团唯一上市公司平台，在国企改革背景下存在资产注入预期。广州相对一直走在国企改革的前列。2015年5月30日，广州市国企改革的纲领性文件《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》下发，提出系列国企改革指导意见。
万得统计数据显示，广州市在沪深两市共计70 家上市公司，包括6 家央企和24 家地方性国有企业。目前广州国企改革先锋为广州友谊（000987），其在2014 年底公告被越秀金控借壳上市，增发方案已经获证监会审核通过；广州市政府全资控股的广州国发分别参股了珠江啤酒（002461）、广州发展（600098）、广州友谊（000987）和广州浪奇（000523）等上市公司，亦是政府推动国企改革的重要信号；此外，珠江钢琴（002678）的股权激励计划在今年3 月获得国资委批准，珠江啤酒（002461）和白云山（600332）等纷纷推出了员工持股计划，亦是国企改革的重要组成部分。
公司控股股东岭南集团是华南地区旅游及食品行业的龙头企业，主业包括旅游和食品两大板块。旅游板块除酒店业务，还包括旅行社、展览公司和岭南汽车服务等业务；食品板块则主要包括肉类食品、调味食品、粮油食品、绿色市场及连锁零售等业务。
集团旅游板块中酒店业务的酒店管理公司已经于2014 年6 月注入上市公司；集团的旅游优质资产还包括旅行社和展览公司等。尤其是旅行社，官网信息显示，岭南集团拥有全系列的旅行社，包括广之旅、羊城之旅、东方国旅、花园国旅等知名品牌旅行社。其中，广之旅成立于1980 年底，是全国地方旅行社第一个驰名商标，主营出境游、国内游、入境游和电子商务旅行等业务，其2013 年营业收入近40亿元。目前拥有13 家分社，近300 间营业点，业务遍及全球100 多个国家和地区，近年排名稳居国内旅行社的前十位。
公司目前的国企改革动向包括酒店管理公司的注入、公司名称变更等；另外资产证券化亦是岭南集团的发展目标之一，且广之旅属于行业排名靠前优质资产，能够与公司的酒店业务形成协同效应。我们分析认为公司作为岭南集团旗下的唯一上市平台，在当前的国企改革和板块上市公司纷纷通过资本市场寻求发展背景下，并参照广州市其他地方国有企业改革方案和路线，不排除未来有集团优质资产注入的可能。
投资建议与盈利预测：仅考虑既有的业务酒店经营和租赁业务，预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.18 和0.2 元，对应的PE 分别为85 和76 倍，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：1）突发性事件；2）宏观经济低迷；3）国企改革进度和程度低于预期(国海证券 周玉华)
碧水源(300070)定增入股漳州发展，再度演绎武控模式
碧水源(300070)
事件：9 月14 日晚，公司公告拟以5.59 元/股认购漳州发展非公开发行的3577.82 万股股份，占漳州发展非公开发行后股份总数的3.37%，认购总价款为2 亿元。同时，双方签署战略合作框架协议，参股后公司将与漳州发展成立一家合资公司，专业从事水务与环保产业的技术与工程服务，漳州发展承诺系统内的环保工程与技术服务业务在同等条件下优先由合资公司承担，公司承诺授权合资公司免费使用其现有和新开发的技术，并全面支持合资企业在闽南地区的发展。
再度演绎武控模式，开拓福建水务市场：漳州发展为漳州市第一家国有控股上市公司，业务范围主要涵盖水务、汽贸及房地产等板块，凭借公司的技术研发优势和漳州发展的市场资源优势，双方将实现强强联合和产业链协同，共同开拓闽南地区水务环保业务。此次与漳州发展的合作是武汉控股成功合作模式（定增入股地方水务公司并成立合资公司，开拓当地市场）的再一次演绎，有利于公司全面介入福建水务市场，实现技术推广和产品输出，扩大全国范围内的业务拓展和影响力。
重申推荐逻辑：1）持续的技术创新和模式创新构筑强大竞争优势：公司在膜技术领域持续寻求突破，并在全国范围内率先推广地下式MBR 再生水厂，并以PPP 模式与地方政府平台合作，通过云水模式推动企业上市，及武控模式参与增发实现技术植入，始终引领污水处理领域技术和模式创新；2）舰队式发展，实现共赢：通过复制云水模式和武控模式，实现从输出产品和技术到输出资本和管理的转换，有望从单纯的业务公司走向业务和资本相结合的平台企业；3）PPP 先发优势显着：公司自2007年起，即与全国多省市国有水务公司以PPP 模式组建合资公司，丰富经验走在行业前列；4）国开行战略入主，增强资金实力：国开行旗下国开金融通过参与定增，成为公司第三大股东，为公司带来资金和资源支持。
投资建议：考虑增发摊薄后，我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为1.30 元、1.83 元和2.56 元，对应PE 为29 倍、20.7 倍和14.8 倍，公司是环保行业龙头企业，兼具技术优势、资本实力、工程经验、模式创新和战略眼光，在水处理行业大发展下，坚定看好未来千亿市值空间，同行业中估值优势明显，维持买入-A投资评级，12 个月目标价80 元。
风险提示：项目进展低于预期、应收账款风险等。（安信证券 邵琳琳）
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