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　　广电运通：稳定增长的ATM龙头

　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：魏建发 日期：2015-09-17

　　结论与建议

　　广电运通为中国ATM龙头品牌，营收以每年约20%的速度稳定增长，优于产业平均增长幅度，主要因公司拓展多样现金处理产品线，除ATM之外，拓展AFC、VTM、清分机等产品，目前产品初期增长相当快速，公司也垂直整合提供金融外包一体化服务，持续并购押运公司以贡献营收，公司预估金融外包服务将成为未来的主要动能。整体而言，广电运通享有ATM的稳定增长，并且公司预期新产品线新服务有望带来额外营收增长，市场预估2015/16年每股收益为人民币1.13/1.43元，同比增长26%/27%。

　　内容：

　　(1)公司简介：自2008年起，广电运通已成为中国第一大ATM品牌，ATM产品占公司营收约63%，客户包含中行、交行、建行、广发等前几大银行。2014年在中国市场ATM销量市占率约为27%，国内市场主要竞争对手以国际品牌为主，包括日立、怡化、Diebold、OKI等等。

　　(2)自动柜员机领域多元布局：广电运通主要产品以ATM为主，后拓展业务至自动柜员机的相关其他业务如AFC(自动售票设备)、清分机(纸币辨识设备)、VTM(远程智慧银行)等等，都取得不错成果。其中AFC已应用于北京地铁、广州地铁、深圳地铁、高铁等60多条交通轨道路线；清分机由于2012年政府对纸币辨识有新的规范，带起换机潮，此外VTM提供远程金融服务，目前已成功在中国、香港、土耳其设置机台。

　　(3)跨足金融外包服务，为近几年主要增长动能：银行多将现金的武装押运外包，公司近几年也跨足金融外包领域，主要优势在于立足ATM维修、营运、押运和装钞等成立全托管金融外包服务。公司计划近年将持续并购押运公司以完善押运服务布局，目前已收购的押运公司仅4家，其中宜昌宜通2014年营收为人民币5000万元(贡献1.6%营收)，公司预计2-3年并购20-30家，将为未来主要增长动能。

　　(4)营收平均每年稳定增长近16%，优于产业平均：中国ATM产业销量平均每年增长约12%，而广电运通平均每年营收增长约16%，优于产业平均水平，主因公司采取扩张性策略，增加AFC、VTM、清分机等产品线，并提供一条龙式金融外包服务，公司也将持续并购武装押运公司以完善押运体系，额外贡献营收。

　　大华股份：安防行业领先者，解决方案转型带来新成长

　　类别：公司 研究机构：众成证券经纪有限公司 研究员：韦剑飞 日期：2015-09-17

　　投资要点：

　　公司是安防行业领先企业。安防视频监控行业是典型的技术密集型企业，在维持高景气的同时也存在行业洗牌的风险。公司拥有三千余人的研发技术团队，每年近10%的销售收入投入研发，取得了HDCVI 等技术成果，同时公司在海内外广泛布局销售服务网络，取得了全球安防50 强第六名、全球安防视频监控市场占有率位列第二、全球DVR 市场占有率位列第二的优异成绩，维持稳固的行业领先地位。

　　第二季度业绩回升，公司转型解决方案商将带来新一轮成长。提供解决方案由于具有获得客户粘性、提高企业利润等优势成为安防企业纷纷转型的方向。公司从2013 年加大技术研发转型解决方案，2015 年2 季度净利润同比增长18%实现由负转正，拐点初现。根据公司业绩预测2015 年1-9 月净利润同比增长0%至50%，为7.25 亿元至10.87 亿元，按中间值25%计算，公司1-9 月净利润应为9.06 亿元，则第三季度净利润预计可达4.42 亿元，实现102.48%高速增长，拐点确认。基于2015 年100 亿的销售目标，下半年业绩值得期待。

　　以LeChange 拥抱互联网。以摄像头作为入口、依托后台智能视频以及云计算是典型物联网模式。继海康推出“萤石云”后，大华以LeChange 产品紧随其后，并宣布与阿里云围绕云计算、大数据技术紧密合作，进军智能家居。摄像头作为物联网的“眼”具有重要作用， 随着公司产品技术创新发展，预期互联网战略将给公司带来深度变革。

　　盈利预测：

　　“买入”评级。预估公司2015年-2017年EPS分别为1.29元、2.05 元、3.1元。

　　风险提示： 新产品推广不达预期风险、解决方案转型不达预期风险

　　华闻传媒事件点评：非公开发行39亿加码“互联网视频生活圈”

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2015-09-17

　　事件：

　　华闻传媒公告本次发行拟募集资金总额不超过人民币391,540.00万元，向不超过 10名特定对象发行股票数量不超过24,199.0112万股。

　　点评：

　　更加明确战略方向，打造“互联网视频生活圈”。此次募集资金39.154亿元主要投向三个领域：移动视频项目(10.76亿元)、互联网电视项目(12.134亿元)和影视剧生产和采购项目(16.26亿元)。这三个项目的核心是以用户为中心，重点打造“互联网视频生活圈”，使其无论是在移动场景还是在家庭场景，都能欣赏到优秀的视频内容。同时，也能将华闻传媒已有的业务优势发挥出来，公司已经具备丰富的视频资源、动漫内容、游戏内容、教育资源和电商资源，能够在“互联网视频生活圈”的打造中发挥内容和应用的优势。

　　移动视频业务收购国广华屏，携手永新视博，搭建“视频云”。公司现有的移动视频业务主要集中在中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的视频基地，覆盖的主要是3G/4G 移动运营商用户。随着全国Wi-Fi 热点的大量普及，公共场所通过互联网Wi-Fi上网收看视频的用户快速增长，国广视讯通过受让国广华屏股权并对其进行增资，可以将公司的移动视频业务向互联网Wi-Fi 用户进行拓展，拟做到工厂、学校、医院、高铁、轮船等区域的移动人群全覆盖，满足前述移动人群随时随地流畅收看视频的需求。

　　同时，公司携手永新视博，开发定制型的专业移动视频云终端，搭建视频云平台。永新视博是中国数字电视产业的领跑者，拥有源于清华大学的技术研发团队，凭借其技术实力上的优势，能够与国广视讯分别从信号传输的技术层面和视频内容的运营层面出发，共同从项目的视频云终端研发、前端系统支持到后续的技术改造方面进行全方位的合作，为项目提供从平台建设、信号传输，到地方资源组织，再到业务运营管理的全程支持。

　　牵手达华智能，补足终端环节，构建“内容+平台+终端+应用”的互联网电视生态圈。达华智能是国内上市公司，刚刚收购了全球领先的视频和音频综合解决方案提供商金锐显，在互联网电视终端的设计和研发上具有较强的技术优势。环球智达主要业务为“CAN”互联网电视终端系列产品和其他配套终端系列产品的研发和销售。环球智达的终端系列产品主要包括“CAN”系列互联网电视终端、“超霸”云盒和“超霸”声霸三个产品种类。和达华智能的合作使得公司补足了终端制造环节，构建了“内容+平台+终端+应用”全平台。内容上，一方面公司在视频内容上集合了优酷土豆、乐视、腾讯以及天脉聚源的内容，另一方面通过此次募投项目加码内容资源。应用上公司已经具备游戏、电商、教育、音乐等应用，同时，作为“七张牌照方”之一，公司在搭建平台上具备较高的门槛。

　　加强内容生产与采购，增强内容优势，与海润影视、优朋普乐和舞之数码成立合资公司。本次募投项目中，影视剧生产和采购占比最大，为16.26亿元，通过与海润影视、优朋普乐、舞之数码的全方位合作，以成立合资公司采购和制作影视剧及其他特色视频内容相结合的方式强化公司的视频内容资源积累，并通过影视剧资源运营来增强公司和合作伙伴之间的联系，共同为“移动视频”和“互联网电视”抢占入口。优朋普乐是国内领先的互联网电视运营服务提供商，已经覆盖互联网电视用户约 1,600万户，月活跃用户近 600万户。未来几年优朋普乐覆盖互联网电视用户目标为超过 5,000万户，月活跃用户也将超过 2,000万户。海润影视是影视制作龙头，代表作品包括：《永不瞑目》、 《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、 《亮剑》等。舞之数码是一家以动画代工和原创动画 IP 孵化为主营业务的动画制作公司。在动画代工方面，已经累计了 5部大型动画电影制作经验，包括《赛尔号2》 (2012)、《赛尔号3》(2013)、《神笔马良》(2014)、《赛尔号 4》(2014)等。

　　随着国有文化企业改革的推进，公司有望获得大股东的强力资源支持。公司具有中国国际广播电台的股东背景，国际台是国内最具全球信息采集能力和传播覆盖能力的媒体，拥有95家海外城市台，每天43种语言播报，覆盖60多个国家和地区，12家境外广播孔子课堂，18家环球网络电台，40个驻外记者站及总站，4112个境外听众俱乐部，无线广播每天累计播出节目3000多个小时，也是7家集成牌照方中唯一一家可覆盖海外的公司。今年引进的战略投资者汇垠澳丰为广州产业投资基金管理有限公司旗下基金管理公司，广州基金是广州市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、激活社会投资、强化区域金融中心地位，专门成立的产业投融资平台并已经与大型传媒集团合作。

　　维持“推荐”评级。预测公司2015-2017年归属于母公司净利润分别为12.68亿、14.30亿和16.60亿，EPS 分别0.62元、0.70元和0.81元，对应当前股价PE 为17.1、15.2和13.1倍，考虑到公司全媒体平台价值凸显，公司未来空间广阔，参照国际传媒公司和A 股传媒类公司进行分部估值，当前公司已被低估，维持公司“推荐”评级。

　　风险因素：(1)公司发展战略实施不达预期，公司全媒体平台未能发挥作用，外延收购整合等不达预期；(2)原有业务出现下滑的风险；(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险。

　　华宇软件：法检、食安信息化依旧高增长，自主可控、大数据未来值得期待

　　类别：公司 研究机构：众成证券经纪有限公司 研究员：韦剑飞 日期：2015-09-17

　　投资要点：

　　法检信息化继续保持领先地位。公司是法检信息化的龙头企业，基于司法三公开在上千家法院成功推广“诉讼无忧云服务平台”，向律师和诉讼当事人提供互联网和移动互联网服务，在律师端积累了一定的注册用户。

　　完成收购华宇金信，加强食品安全信息化的建设。子公司华宇金信作为食品安全领域软件及解决方案的行业领先企业，全力推动面向各级政府、企业的城市立体化食品安全保障解决方案，协助政府和企业构建城市“智慧食安”一体化监管平台。在国家政策的推动下，未来食品安全领域的信息化建设将迎来高速生长。

　　完成收购万户网络，加强公司在自主可控的先发优势，形成良好的协同效应。公司与国内主要的国产基础软硬件厂商开展深入的合作，加强华宇各类应用在自主可控环境下的适配和性能优化，在自主可控的应用解决方案领域建立了领先优势。

　　公司持续专注于大数据领域相关技术和应用解决方案的研究和实践。持续地研发大数据处理、存储、应用与管理的全生命周期相关产品，子公司亿信华辰已经成为国内领先的可实施的大数据应用产品和解决方案提供商。

　　盈利预测：公司是国内法检信息化企业龙头，法院、检察院业务正在快速增长，这依赖于国家依法治国的政策。除此之外公司还不断巩固和扩大优势行业，积极拓展各细分市场，收购华宇金信、北京万户等优秀公司，使食品安全、自主可控、大数据等也成为其增业绩增长的助推器。预计2015-2017年EPS分别为0.72元、0.91元、1.30元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：经济环境、行业政策、技术风险

　　捷成股份：音视频技术+内容+版权运营构建核心竞争优势，华视网聚价值需重估

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-17

　　捷成股份是国内音视频技术解决方案“一站式”服务的龙头企业，上市以来保持业绩的高速增长，给投资者交出满意答卷。我们认为，公司当前的估值具备一定安全边际，公司逐步构建起音视频核心生态体系，技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势，收购的华视网聚面临价值重估。我们首次覆盖捷成股份，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　八年交出满意成长答卷，技术+内容驱动音视频核心生态：捷成股份自上市以来保持8年的业绩高增长，给投资者交出满意答卷。公司紧紧围绕着音视频产业链进行布局，核心音视频生态已建立，业绩有望迈向新的台阶。

　　新媒体分销链接多元化内容与渠道成为重要发行方式，广电系企业变革带来新的发展机遇：从中短期来看，基于国内内容与新媒体多对多耦合发展的格局、国内内容产业多轮发行挖掘产品信息属性、版权保护逐步完善版权价值日益体现的因素，新媒体版权运营商将会占据重要的位置并具备较强的议价权。从长期来看，内容与媒体融合的趋势将会加强，但在内容渠道垂直一体化发展之外，作为对接多元化内容与多元化渠道需求的第三方“辛迪加”市场会发挥重要作用；广电系企业则迎来变革的黎明，变革为具备为广电提供整体解决方案的企业带来新的发展机遇。

　　视频高清化发展+广电系技术升级是公司主业驱动力，华视网聚有望构建国内新媒体发行领先者：捷成拥有包括央视在内的优质客户，高清技术升级亦走在行业前列，3D及4K视频技术均有较强积累，有望受益高清及4K频道的持续推进。华视网聚中短期成长性较为确定：1)视频网站仍然将保持版权支出的高速增长2)我们注意到2015年多家上市新媒体运营商(有线网、I.TV、互联网电视)定增预案中将绝大部分资金投向版权购买，OTT、IPTV、有线电视网的内容扩张将构成公司未来几年新的增量3)长期来看，公司将定位于链接多元化内容与渠道的新媒体发行平台，华视网聚的媒体化将引致商业模式的升级，平台价值凸显。

　　技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势：对于捷成而言，从技术拓展至内容制作与新媒体版权运营是构建音视频核心生态的重要步骤；对华视网聚而言，捷成多年的媒资管理经验可为其打造内容储备平台、内容交易平台，亦能助力华视网聚拓展TV端业务，而内容制作则是新媒体版权运营发展的必然选择；对内容制作而言，捷成与华视网聚为其大大拓宽了发行销售渠道。三者形成较强的协同效应，构建核心竞争优势。

　　盈利预测：我们预计公司15-17年的EPS为0.89/1.6/2.12，对应15-17年PE为38.56/21.45/16.21。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　喜临门：新品扩张费用控制得当，实业+文化持续推进

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉，杨岚 日期：2015-09-17

　　投资要点：

　　新品类扩张成新增长点，销售费用率下滑符合预期：公司2015年上半年实现营业收入6.40亿元，同比增长16.0%，其中二季度营业收入3.4亿元，同比增长11.7%；归属于母公司净利润为5425万元，同比增长9.9%，其中二季度3161万元，同比增长31.8%；毛利率为37.4%，与去年同期持平。收入结构中，软床及其配套产品发展迅速，同比增幅达到73.4%，外销增速19.1%，高出内销增速6.2个百分点；财务费用大幅增加(2014年中期80万元，2015年中期760万元)是净利润增速低于收入增速主要原因，剔除财务费用因素营业利润同比增长近25%，销售费用率从2014年的18.3%降低至16.1%是主要原因，与我们年初预测转型后费用率将逐步降低释放业绩弹性相一致。

　　绿城传媒一期款项支付完成，存货周转率剔除影视剧部分维持平稳：财务报表附注显示支付晟喜华视(原绿城传媒)2.83亿元，同期短期借款较年初增加3.6亿元，一期支付款项已完成；公司2015年上半年3.57亿存货(去年同期2.07亿元)对应周转天数为127天，比去年同期高出45天，但2015年中期存货中在拍影视剧与完成拍摄影视剧合计1.15亿元，原材料9546万元(去年同期6282万元)中包含剧本成本，剔除影视剧存货，主业床垫软床存货周转率维持平稳。

　　实业+文化持续推进，以文化塑品牌，增强协同效应：公司考虑到宏观经济变化对家具行业的冲击，通过收购介入文化产业以减小业务波动性，并寻求以“文化塑品牌”的思路，增强与现有业务的协同效应，加强公司在“微笑曲线”的品牌端能力。我们认为消费品行业整体增速放缓后均面临从标准化向品牌化转变的过程，公司借助资本市场努力实现“品牌领先”符合产业发展趋势，电视剧加入广告宣传协同效应初显。

　　并购方案无稀释，承诺三年利润彰显信心：公司以7.2亿现金并购绿城传媒，对股本没有任何影响，10倍市盈率收购低于传媒行业均值，绿城传媒承诺2015-2017年净利润不低于6850万、9200万、12000万，若绿城传媒当期实际利润低于承诺利润，公司有权从股权价款中做相应扣除；绿城传媒控制人周伟成、兰江承诺在交割后8个月内将所得30%股权价款全部用于从二级市场增持喜临门股票，并自愿锁定至利润补偿义务履行完毕之后(2017年)方可解锁，彰显双方对于未来发展的信心，也进一步捆绑绿城传媒管理层与喜临门股东利益。

　　大股东以资管计划增持股票，绿城传媒将开始回购股票，三方利益一致，大股东主动延长限售期彰显信心：董事长与公司高管等核心员工在2014年2月募资成立资管计划以9.13元/股在二级市场增资833万股，绑定了大股东与管理层利益，为后续改革创新发展铺路，资产管理计划2016年2月到期。当前股价仅略高于该资管计划成本价。公司公告被并购方绿城传媒将开始回购公司股票，代表被并购方认可公司该市值。大股东在证监会发布6个月内不能减持通知前就主动延长首发大股东限售股限售期半年，彰显信心。

　　盈利预测与投资建议：我们看好公司短期内费用率下降释放的业绩弹性，长期内实业+文化的协同效应。预计2015年床垫软床主业发展平稳，新品类软床销售弥补床垫增长率的下滑，预计2015、2016年营业收入14.8亿元、17.2亿元，同比增长14.5%、16.9%，主营业务净利润为1.31、1.61亿元，晟喜华视承诺净利润为0.68,0.92亿元，归属于母公司净利润1.99亿元，2.53亿元，同比增长114%、27%，近50亿市值对应2015年25倍PE，维持推荐评级。

　　欧浦智网：15亿授信完善供应链金融布局，专项建设基金支持物流项目建设

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-09-17

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布公告，公司近日与平安银行签署了《银企战略合作协议》，平安银行拟提供授信额度15亿元作为意向性授信表示；此外，公司“基于智能化物流产业链发展项目”被国家发改委列为国家现代物流业2015年第一批专项建设扶持项目，并由相关金融机构安排中长期优惠利率贷款予以扶持。

　　事件评论

　　注入15亿意向性授信额度，完善供应链金融布局：公司与平安银行签署15亿元营销额度的《银企战略合作协议》是作为平安银行对公司的意向性授信表示，公司及下属企业在使用额度时需按相关规定和程序逐项报批。此项协议签订之后，公司在合作期内可就各类境内外工程保函、银行承兑汇票承兑、贴现、商业承兑汇票贴现、本外币流动资金贷款、信用证等方式向平安银行提出授信或融资要求，同时，平安银行还可为公司上游供应商和下游经销商提供涵盖供应链的金融服务，可以说，此项授信覆盖了以公司为核心的全产业链企业，有望继续拓宽供应链金融业务所涉及企业范围，进一步实质性完善了公司供应链金融布局。同时，此次合作，公司额度使用单位相应的资金结算及相关业务均在平安银行系统内运作，由双方总部共同监督，可以保证信贷资金的安全，降低公司供应链金融业务的风险。

　　入选发改委专项建设基金项目，物流建设夯实线下优势基础：公司“基于智能化物流产业链发展项目”主要围绕线下物流建设，通过将物联网技术应用于金属物流基地、塑料物流基地上，有望实现物流专业化、管理系统化、仓储公开化、装卸机械化、加工配送一体化以及信息网络化的目标，从而优化仓储、运输、配送、加工等服务，真正实现第三方物流与电子商务协同发展，同时实现欧浦钢网、欧浦家具网、塑料网等平台的数据化经营。

　　此次项目被列为国家现代物流业2015年第一批专项建设扶持项目，并由相关金融机构安排中长期优惠利率贷款予以扶持，不仅是对公司线下物流项目建设的肯定，更会对项目建设产生实质性的利好，有利于稳定项目现金流并降低项目财务成本。项目顺利完成后，公司的线下优势基础也将得到夯实，进而对线上各类平台的交易产生保障与促进作用。

　　预计公司2015、2016年EPS分别0.47元、0.67元，维持“买入”评级。

　　大亚科技：新老更替，欲展身手报宏图

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛，穆方舟，黄涛 日期：2015-09-17

　　本报告导读：

　　我们认为随着少壮派管理层的登台，机制理顺有望进一步理顺，资产剥离聚焦主业及后续可能的大家居产业链外延都将给公司带来较大成长空间，给予“增持”评级。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予“增持评级”。我们看好公司随着少壮派管理层上台，亏损资产的剥离，机制进一步理顺，净利率有较大的提升空间。我们预测2015-2017年EPS为0.44、0.64、0.93元，参考可比公司平均39.2倍PE估值，给予目标价24.97元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　业务结构理顺，聚焦核心业务品牌家居：2014年底开始剥离亏损资产聚焦木业主业，有望进一步增强龙头竞争力，业绩时隔7年重现增长，2015H1业绩同增47%；我们认为公司或将进一步剥离亏损资产，提升主业盈利能力，对比公司长期稳定经营性净现金流，且重资产人造板业务投资高峰已过，我们认为公司净利润率具备较大提升空间。

　　新任董事长代表的“少壮派”管理团队，新经营理念或令公司更贴近资本市场：2015年公司首次公布三年股东回报计划，显示管理层重视资本市场态度，参考同行可比公司，我们判断未来公司可能考虑对管理团队、渠道经销商股权形式激励，进一步理顺治理结构；负债率偏高问题，我们认为后续存在以股权融资形式降低负债率的可能。

　　品牌大家居产业链外延扩张，门店资源具备线下整合线上的优势：我们认为渠道资源是地板行业第一品牌“圣象”的核心资源之一，目前拥有遍布全国的约3000家品牌专卖店，遍布全国40余个城市及重点地区，并占据了大量优势地段，参考行业发展趋势，我们认为未来可能将沿着大家居产业链进行外延扩张，包括定制化、智能化等。而门店资源也为O2O拓展提供先天优势。

　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、资产剥离管理理顺慢于预期。

(责任编辑：DF064)