进入9月，白酒市场迎来了销售旺季，茅台、五粮液在8月初提高出厂价和一批价格，希望借此提升利润。众多平价白酒不改亲民路线，提前启动降价促销，白酒市场集体“备战”即将到来的销售旺季。
高端白酒“涨声”频传，本土经销商淡定观望
近来，高端白酒价格走进了上涨通道。
8月3日，五粮液方面公开确认，其52度五粮液(普五)的出厂价格由每瓶609元调整到659元。五粮液的上一次调价是在去年5月，普五出厂价由729元直降至609元。面对此番涨价，五粮液给出的官方解释是：“根据52度五粮液近期供需状况、市场表现等多种因素综合论证而做出的提价，旨在尊重市场供需变化，回归品牌价值。 ”
随后，茅台也“紧跟”五粮液的步伐，虽然没有提高出厂价，但是提高了对一级批发商的价格。据公开资料显示，8月中旬，茅台在今年半年营销会上要求，对于53度飞天茅台，今年合同量在10吨及以上的经销商及专卖店从8月17日起执行850元的最低批发价格。
除了五粮液、茅台，泸州老窖也在近期宣布主流产品结算价不低于100元。临近“中秋”“国庆”，高端白酒“涨声一片”，那么本地零售价有没有明显提升呢？
9月8日，记者走访市场发现，53度飞天茅台价格并没有太大波动，成交价格在900元左右，而52度五粮液价格目前已经略有上涨，实际成交价在700元左右。 “几个月前，52度五粮液的价格为620元左右，现在最低也需要660元/瓶。其他白酒价格并没有太大波动，53度飞天茅台最低成交价880元/瓶。 ”在合肥市潜山路一家烟酒专卖店内，工作人员如是说。
“近几年，受大环境的影响，高端白酒市场需求量持续下跌，为了清理库存，经销商不得不下调零售价，只求‘保本走量’，甚至出现了‘价格倒挂’现象，也就是零售价低于出厂价。”合肥旭冉商贸有限公司负责人徐乃兵表示，目前公司内，高端白酒价格并未提高，即使出厂价上调，也不会立刻影响到销售终端。
记者走访发现，目前省内各大经销商对此轮茅台、五粮液、泸州老窖的涨价行为反应平平，除了部分经销商将52度五粮液价格上调了40元左右，大家基本都持观望态度，没有出现应声涨价的局面，依然维持之前的价格，只是加大力度，埋头消化库存，加快回笼资金。
“金九银十”旺季到来，高端酒企提价探市场
市场调研公司尼尔森的一份研究报告显示：“2014年白酒销售量较2013年增长5.5%，同时白酒线上的销售规模已经达到大卖场的三分之一，且白酒线上销售增长率达到108%。 ”
自从2012年白酒行业步入“寒冬”开始，“价格下跌”“促销”似乎成为了白酒，特别是高端白酒的关键词。经过3年时间的调整，似乎白酒行业的坚冰之期也有所缓和。是否销售量的回弹让行业内看到了触底反弹的好时机，以致此轮高端白酒纷纷不再选择打促销牌、降价牌，而转为上升价格呢？那么白酒行业在沉寂3年后是否迎来发展春天呢？
“酒企在旺季到来之前选择涨价，或是借‘金九银十’之机，‘投石问路’试探市场承受能力，未来是否维持坚挺的价格，还需要时间验证。 ”徽商糖酒公司销售部经理昌庆全说，现在社会上节俭成风尚，高端白酒整体需求明显降低，价格亲民的产品才是市场的热销品。
中国产业研究报告网数据中心显示，“2014年全国白酒累计总产量1257.13万千升，而我国每年的白酒消费量约在700万千升左右”，因此存在一定产能过剩的问题，同时随着大环境的改变，白酒尤其是高端白酒的整体需求处于萎缩的态势。 “我们公司内还存在不少的高端白酒库存，中秋和春节是白酒销售的旺季，所以此次我们不会跟着出厂价，提升高端白酒价格。 ”徐乃兵表示，虽然高端白酒进行市场调价，但此举是否意味着将引领白酒市场回暖，目前定论为时过早。
“距离中秋还有半个月左右的时间，白酒销量还没有明显上涨，但这个月的业绩要求已经提升了10%。 ”在合肥市沿河路一家白酒专卖店内，工作人员朱紫燕告诉记者，2012年之前，中秋节前一个月，白酒订单已经应接不暇；这几年，节日白酒消费以家庭、个人为主，订单集中在节前几天出现。
“适当调整价格是回归正常市场秩序，但接受不接受还要市场检验。 ”昌庆全说。
中低端白酒唱“主角”，市场份额有望再提高
“原价58元，现在只要19.8元/瓶，还有这款原价138元，促销价39.8元/瓶。 ”在合肥市马鞍山路一家超市内，白酒促销员金凤告诉记者，临近中秋，白酒有不少优惠活动，“还有这种售价188元/瓶的中档酒，买2瓶送1包金皖烟，这种388元/瓶的，买1瓶送1包中华烟，划算！ ”
近日，记者走访市场发现，白酒高端品牌逆市上涨，中低端白酒却并未跟风效仿，多数打出促销牌，依靠降价走量薄利多销。
在蚌埠市经营白酒生意的王老板告诉记者，中秋、国庆双节将至，目前需要加大促销力度，以量取胜。 “目前市场上价格在100元左右的白酒是促销的主力军，有些品牌的中低端白酒降价幅度可达30%以上。 ”
从事白酒行业多年的徐乃兵也表示，这几年高端白酒销量下滑，而中低档白酒销量增加，很多市民都选择购买一百元左右一瓶的白酒。未来白酒行业增长会集中在几十元至两百元的价格区间，中低档产品将会成为白酒消费的主流产品，也将成为店内经营的一个方向。
“老百姓办事都讲个实惠，目前中低端的白酒价格优惠，办宴席正好。”9月10日，采购了几瓶五粮春的市民陈先生说。从多家酒类专卖店和超市的销量来看，价位在100元左右一瓶的白酒销量最好。购买白酒的市民刘岩表示，家里储备两瓶100元左右的白酒，赶上来客人或节日的时候喝，也没有必要买价格不菲的高档白酒待客。
面对市场高端白酒的销量下降，无论是酒厂还是经销商都会将目光转移，多位酒类专卖店店主预测，未来白酒市场上，满足大众消费的中低档白酒种类会越来越多。
昌庆全表示，高端白酒销量下降，生产企业必然会放下身价，酒企已经相继推出自己的中低端价位的产品，满足大众消费的需求。对于零售商来说，也会减少高端白酒的储货量，而且会把精力放在价位较低、走量较快的中低档白酒市场。(记者何珂)
果酒进入大众消费视野
西北的枸杞酒、华东的枣酒、东北的蓝莓酒、江南的青梅酒……如今，突显时尚、健康、个性的果酒开始进入大众消费视野。而在酒类行业调整之下，各大传统白酒企业纷纷在果酒、配制酒等领域进行布局，寻找新的增长点。
9月8日，茅台集团在贵阳发布新产品蓝莓酒。果酒是以果品为原料经发酵酿制而成的低度饮料酒，酒度一般在12%vol左右，主要成分除乙醇外，还有糖、有机酸、酯类及维生素等。果酒在世界饮酒中占15%~20%比例，葡萄酒是果酒中的主要产品，其次产量较大的为苹果酒，苹果酒以生产历史悠久的法国产品最具盛名，美国、澳大利亚、英国的产品也具有较高的市场地位。此外，德国的李子酒、日本的梅酒都是很畅销的产品。
业内人士指出，蓝莓酒、青梅酒等品类繁多，整个配制酒市场达到百亿规模不是问题，但以前是小酒企的专爱，现在酒业形势变化，为了顺应未来消费多元化的趋势，大型酒厂也加大布局来提升销售。
贵州茅台
贵州茅台:茅台酒实际出货量符合预期 中秋旺季将成为股价催化剂
贵州茅台 600519
研究机构：平安证券 分析师：汤玮亮,文献 撰写日期：2015-08-31
投资要点
事项:贵州茅台公布15年中报。1H15实现营收(不含利息收入)158亿,同比增10.2%,净利79亿元,同比增9.1%,每股收益6.3元。2Q15营收为72亿元,同比增5.3%,净利35亿,同比降0.2%。中报营收、净利低于我们预期,但结合预收款来看则基本符合我们预期。
平安观点:
2Q15营收仅增5.3%,但预收款同比大增,实际出货量保持快速增长。我们测算,2Q15茅台实际出货量同比增加约20%,收到预收款对应销量同比增约16%,报表确认销量同比增约7%。2Q15预收款同比大增18亿元至23.3亿元。估计2Q15出货量的增长来源于2H14茅台通过新增经销商和老经销商增量,一方面部分14年的计划增量实际出货体现在2Q15,另一方面,15年的新增计划平摊到12个月执行,带来了每月的自然增量。
根据草根调研,15年中期渠道库存不高,估计2Q15茅台终端消费量保持了15%以上的增长,增长源于:(1)高端酒需求已总体恢复增长。(2)2Q15茅台一批价同比下降,而五粮液控量挺价,因此茅台获得了较多高端酒需求增量。由于地面销售队伍的短板仍未得到解决,茅台系列酒表现较差,1H15收入同比降22%。
预计3Q15开始茅台供给将偏紧,16年春节提出厂价概率高。根据计划投放节奏,15年供给同比增速前高后低,3Q15开始可能会出现茅台三年来首次旺季供给偏紧的局面,尤其是4Q15。公司近期向市场传递了明确的挺价决心,要求合同量10吨及以上经销商出货不得低于850元,近期各地一批价已经普遍回升至830元以上。虽然2H15茅台酒报表销量可能下降,但一批价有望持续上升,16年春节提出厂价概率高。
我们维持原有预测,预计15-16年EPS13.14、14.30元。茅台是中国最佳消费品品牌,需求强劲、价格回升均可推动公司价值重估,中秋国庆销售将成为高端酒股价表现的催化剂,维持“强烈推荐”的评级。
风险提示。宏观经济增速下行超预期;主要竞品发力。
洋河股份
洋河股份:业绩符合预期 盈利稳步复苏
洋河股份 002304
研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2015-09-01
与预测不一致的方面
洋河股份公布上半年业绩,收入/净利润同比增长11%/12%。二季度收入/净利润同比增长11%/12%,而一季度为10%/11%。盈利稳步复苏,符合我们的预期。
投资影响
主要积极因素:(1) 收入持续增长印证了公司业绩的复苏,二季度收入/息税前利润同比增长11%/12%,而一季度为10%/12%,毛利率大致持稳于62%。这表明洋河股份已经成功向大众市场和企业市场渗透,中低端产品已经开始推动收入和盈利增长。在之前行业滑坡期间,公司在改善营销、渠道和产品方面做了大量的努力。(2) 息税前利润率稳定,为43%,表明公司费用控制良好。二季度销售管理费用率为25.4%,略低于2014年二季度的26.2%,原因在于销售费用下降。
2015年上半年的营销费用同比下降15.8%,或许得益于互联网等新营销渠道的使用。
主要担忧:尽管江苏省外的收入增长22%并占总收入的36%,但江苏省本部的收入仅同比增长3%。洋河股份一直以来的竞争对手今世缘收入也仅增长2%。这或许表明江苏省市场的增长正在放缓。我们将2015-17年每股盈利预测下调3-4%以反映利息收入的下降,我们的12个月目标价格也相应下调2%至人民币68.37元(仍基于1倍的PEG)。维持买入评级。主要风险:行业复苏慢于预期。
老白干酒
老白干酒:改革释放活力 利润有望逐步回归至合理水平
老白干酒 600559
研究机构：齐鲁证券 分析师：胡彦超 撰写日期：2015-09-08
投资要点
我们认为公司管理层13人全员参与定增项目并将认购2395万元公司股份彰显出领导层做强做大的决心,2015年底之前定增项目大概率能够顺利过会,看好定增后公司经营效率和效益提升趋势,外延并购或成为公司业绩再次腾飞的重要催化剂。
看好河北王地位,省内精耕+省外扩张可实现年均25%增速,到2017年销售收入有望翻番。支撑公司未来3年业绩翻番的有三个看点:(1)2014年销售口径收入约40亿元,扣除增值税(17%)后真实的销售收入约34.2亿,公司改制之后销售收入口径有望趋同。老白干作为河北省白酒第一的品牌,类比洋河股份、山西汾酒和古井贡酒,未来三年老白干在河北省内的份额有望提高到20%以上,实现省内40亿元的销售额。(2)公司渠道已在北京、天津、山东、山西四省扎根,与当地的白酒是错位竞争关系,保守估计,公司定增后带来的机制、渠道的改善可实现未来3-5年环河北省区域年销售额20亿元(4%)以上。(3)公司实现做强做大的另一途径是实行并购,我们认为外延并购将成为公司业绩提升的重要催化剂。
目前公司利润处于较低水平,业绩存有较大改善空间。利润低体现在两方面,其一是销售收入低,与各省的龙头企业白云边(50亿)、古井贡酒(46亿)相比收入低;其二是净利润率低,公司产品净利润率2.8%,远不及同类公司10%净利润率以上的水平。无论是销量还是利润率均处于较低的水平,公司业绩存有较大的改善空间。
国改撬开盈利空间,未来公司净利率有望提高至12%以上。公司采取定增方式来实现高管股权激励、员工持股,完善企业激励机制,通过引入战略投资者来激发企业经营活力,公司产品实现量价齐升的局面可期。目前公司定增方案已提交,预估9-10月份左右给出结果。对于管理层激励不足导致经营动力不足导致经营动力不足的企业,一旦过会,革除弊端,企业经营效率和效益会大幅提高。目前公司管理层13人全员参与定增项目并将认购2395万元公司股份彰显出领导层做强做大的决心。相比其他区域型白酒企业,老白干盈利能力提升空间巨大。我们认为公司产品结构类似于古井贡酒和青青稞酒,未来毛利率可提升至68%左右;公司营业费用率及财务费用存有较大的改善空间,目前净利润率远低于古井贡酒的12.8%以及青青稞酒的23.4%。长期来看,公司产品的净利率可以回归至可比公司的合理水平12%以上。
国企改革有助于公司业绩的逐步释放,并购将成为公司业绩腾飞的重要催化剂,未来三年净利润可以做到4亿以上。我们认为公司国企改革已经有序进展,管理层持股、引入外部战投及优秀经销商可释放活力,静等定增过会。如过会顺利我们认为公司未来3年销售收入可以保持25%以上的增长,销售收入可以做到40亿以上,并购成为公司业绩腾飞的重要催化剂;定增的完成可有效地降低公司的费用,我们认为公司未来三年的净利润率有望做到12%以上,两者合计未来三年净利润可以做到4亿以上。
目标价68.6元,给予“买入”评级。我们预计2015-2017年收入为25.79、33.82、42.21亿元,YoY22.3%、31.1%、24.8%;净利润0.80亿、2.28亿、4.48亿,YoY35.65%、181.15%、98.66%;EPS为0.88元、1.85元、3.20元,对应增发后全面摊薄EPS为0.46元、1.29元、2.56元。2017年预计收入42亿,净利润4.5亿,市值可达120亿,目标价68.6元,对应2017年27XPE,公司的改革以及外延并购或成为股价上涨超预期的因素。
风险提示:打压三公消费力度继续加大、食品安全风险、国企改革出现的预期差。
泸州老窖
泸州老窖;下半年聚焦核心品牌 关注渠道消化和产品结构改良
泸州老窖 000568
研究机构：申万宏源 分析师：曾郁文 撰写日期：2015-08-27
事件:公司上半年实现营业总收入36.96亿元,同比上升1.62%;营业利润10.21亿元,同比上升6.58%;归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长7.28%,实现EPS0.73元。
投资评级与估值:下调15-16年盈利预测,预计15-17年EPS为1.15元、1.43元和1.59元(原15-17年为1.26元、1.56元与1.78元),同比分别增长83%、25%和11%,对应目前股价15-17年PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。
有别于大众的认识:(1)高档酒收入低于预期,二季度净利端承压。上半年,高档酒类、中档酒类和低档酒的收入增速分别为11.95%、27.11%和-10.02%,其中高档酒增速稍低于预期,渠道库存仍有调整空间。二季度剔除2.02亿元投资收益后,实际营业利润为4.07亿元,同比下降31.6%,(2)二季度营销费用结算导致费率有所提高。二季度销售费用同比增长11.44%,管理费用率同比增长6.04%,销售费用率提高主要由于柒泉公司调整股份公司承担更多营销费用,以及上半年广告费用结算所致。
战略纠偏路径清晰,下半年进入品牌整顿环节。自从2014年6月以刘淼和林峰总为核心的销售团队回归管理核心,公司的调整路径愈发清晰:(1)2014年下半年,盘活高端酒。从当时动销陷入僵局的高端酒开始,对1573从价格、销售模式、销售队伍等方面进行全面调整;(2)2015年上半年,管理层更替,资产清查。公司于6月股东大会完成新老班子的正式交接,并在半年报对资产进一步进行盘点清理;(3)2015年下半年,聚焦核心品牌。7月起公司对中档酒窖龄酒系列产品停止供货,8月公司发布通知调整“泸州老窖”品牌结算规则,品牌聚焦有利于巩固核心产品的品牌价值,下半年关注中高档酒占比的回升。我们认为与品牌整顿,不妨解读为对经销商队伍的进一步调整。而经销商团队的重构则会为高端品疏通渠道,
关注下半年高端酒渠道消化进度。公司14年下半年业绩充分筑底,市场对于三季报业绩弹性预期充足,比起短期业绩兑现,我们认为高端酒库存去化的进程更值得关注。此外,伴随品牌的调整的经销队伍的调整,对于公司后续推动管理层面的战略部署有积极意义,建议长期关注。
股价表现的催化剂:大股东增持
核心假设风险:销售费用超预期