投资要点

　　今天,在九阳联合京东的“智*爱”产品发布会上,发布了九阳首个智能产品系列,共四个单品:智能破壁豆浆机、智能净水器、智能饭煲、智能养生壶。产品颜值自不必说,整体的研发思路也在一贯的更好营养、品质生活两方面有了进一步突破。本次新品有两大亮点:一方面,让“+互联网”提升用户体验。新品中增加了 WIFI模块,使设备可以实时连网实现数据交互和远程控制,另一方面,也实现了软件程序的更加柔性化设计和在线升级。例如,智能净水器,可以实现实时对家庭饮用水水质的检测和分享、对于不同滤芯的消耗情况的检测和提醒;又如,智能饭煲可以实现在线的菜谱升级,实现对于不同类型食材和料理方式的更柔性和更定制化的加工。

　　另一方面,通过基础研发提升产品核心性能。新一代智能豆浆机除了也进行了上述的智能升级外,还在技术上有了重大突破,将研发了3年之久的食物破壁料理技术加入豆浆机。该技术通过高速、小空间研磨,实现日常食材的细胞壁破除,从而实现更充分的营养释放和人体吸收。因为这项技术的突破,九阳产品不仅使得原有的豆浆、五谷米糊系列更有营养更好吃,也在将高档健康饮片引入普通食材方面取得了进展(例如将人参、虫草、玛卡等珍贵药材和豆浆、杂粮饮品进行混合料理), 从营养、口感、适应场景等多个方面提升了产品的定位。

　　上半年,公司在整体家电负增长的背景下,实现了传统渠道两位数的增速和电商渠道50%以上的高增长,点亮半年报,新品爆款的带动和自线上线下渠道的梳理整合效果,逐步在报表中体现,成长性确定。

　　维持买入评级,目标价18.5元,对应2015、2016年0.83、1.00元,对应2015年PE22.3倍。

　　传闻：永清环保土十条+PPP,土壤修复龙头腾飞

　　创新PPP模式拓展土壤修复市场。8/28公司公告以3亿元设立全资子公司永清产业投资公司,作为公司PPP投资的平台。业内资深人士纷纷加盟;未来将投资设立PPP项目公司,拿下污染的地,前期咨询调查,中期修复,后期转商业用地出售(土地置换),创新PPP模式拓展土壤修复市场。董事长直接管理土壤修复业务,是公司发展的重中之重。

　　竹埠港土壤修复项目极大提升用地价值,后续项目持续推进。竹埠港项目整体规模达百亿,滚动开发,单期投入不会太大。土壤修复项目中,全国唯一全部工厂拆走的是竹埠港,这样的土地价值得到巨大提升。竹埠港第一期已经开工的工程量有1个多亿(目前开工了一个多月,大范围开工在下半年),前期场地地调查预计项目总量约有几个亿。第一个项目预计在9、10月份完工后,第二期项目进度将加快,后续项目将持续推进。目前贡献业绩的主要是邵阳、竹埠港项目,按工程进度确认收入,毛利率在25%左右。公司立足湖南省,积极拓展北京、长三角等地的项目;珠三角项目还在沟通。伴随PPP模式持续创新以及土十条渐行渐近,公司未来拿单动作加速。

　　垃圾发电密集投产。新余项目预计在今年第四季度投产、衡阳一期垃圾发电项目(1000吨/日处理能力)明年开始确认收入。衡阳项目二期500吨/日处理能力,预计也将尽快启动。目前公司BOT项目建设期内没有确认收入。公司参股了目前全国最大的5100吨/日长沙垃圾发电项目10%股份,未来将确认较多的投资收益。

　　自主开发超净排放技术,在手订单近5亿。太钢超净EPC项目技术方案为湿式电除尘、点喷淋等,达到50/35/5超净排放标准。公司已经做完5个超净排放项目。在手订单中山西太钢、河北沧州、陕西渭河、大唐陕西彬长各有一个,其中山西太钢项目超过1亿,其他项目数千万不等,大部分项目今年可以完成。

　　投资建议:维持增持评级。我们预计公司15、16、17年净利润达到0.9、1.7、2.7亿元。公司通过收购美国IST获得核心土壤修复技术;立足重金属污染最严重的湖南省,积极拓展省外市场。伴随公司PPP模式创新、土十条推出,土壤修复将成为公司业务的焦点,拿单动作加速。公司目前市值仅54亿,业绩（财富赢家）弹性极大,推荐投资者关注!

　　风险提示:土壤修复业务进度低于预期

　　传闻：广安爱众复牌点评报告 并购积极,主业增长稳健,中长期表现可期

　　事件:

　　1、公司2015年9月9日发布复牌公告,并发布非公开发行预案,拟向四川大耀实业有限责任公司、四川裕嘉阁酒店管理有限公司等6名投资者非公开发行不超过25000万股,发行价格为6.67元/股,募集资金总额(含发行费用)不超过166750万元,将用于水、电、天然气管网改扩建项目及偿还银行贷款。本次非公开发行暂不影响大股东的控股地位。

　　2、公司2015年公告成立深圳爱众资本管理有限公司,注册资本1亿元,负责投资管理,项目并购(电力、城市水务、城市燃气项目及其产业链延伸业务等与公司主营业务相关的项目)。

　　3、公司近期发布子公司爱众资本对外投资公告,认缴出资540万元受让甘肃瑞光3%股权;联合三泰控股、岳华投资、西藏驰凯及两个自然人设立西藏联合股权投资基金有限公司,注册资本10亿,其中爱众资本认缴出资1亿元,持有其10%股权。

　　评论:

　　1、本次非公开发行有利于扩大主营业务规模,改善资产负债结构,为未来发展提供资金保障。

　　募集资金16.7亿元中,8.07亿用于完善水电气网络,提高公司智能化水平,推进户表改造。可降低传输损耗,实现预付费功能,在增加销售收入的同时,提升主营业务的盈利能力。另有8.6亿用于偿还负债,可优化资产负债结构,减少财务费用,降低高负债限制发展的风险。公司自2015年8月18日起停牌,停牌期间上证指数大幅下跌18.8%,复牌后公司短期有补跌风险,但我们依旧看好公司基本面,认为中长期表现可期。

　　2、设立资本管理公司,转变资本运作方式,打造西部公用事业平台,投资并购进度有望超预期。

　　1)全面布局水、电、气事业,立足广安,涉足新疆、云南等地。

　　公司是广安发供电、燃气、供水公用事业平台。发电及供电为公司的支柱产业,2014年占主营业务收入的48%,燃气占19%,水务占8%。公司将“成为国内知名、中西部一流的能源供应商和公用事业服务商”为发展目标,2004年上市以来,以四川广安为核心,不断外延扩张将发电装机拓展到新疆、云南、四川绵阳,并在四川南充和云南德宏州发展燃气业务。2014年广安地区收入占主营业务收入的90%,仍是公司收入的主要贡献区域。

　　2)成立爱众资本,打造专业投资平台,拓宽资金来源,加快项目培育和并购速度公司前期扩张主要依靠非公开发行资金,采用低成本的方式,建设培育或并购与主业相关得电力和燃气项目。公司利用首次非公开发行资金3.94亿元先后建设四川绵阳8.1万千瓦星辰水电和云南德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气管道(一期),并运用第二次非公开发行资金5.4亿元,分两次收购新疆富远能源发展有限公司68%股权,控股新疆富远21.2万千瓦水电装机。公司建设和培育的项目多为2-3年才可贡献业绩,给公司资金造成了一定压力,进而限制外延扩张的规模和速度。为偿还公司贷款和补充流动资金,公司2014年发行3亿公司债券,2015年中报披露公司资产负债率上升至68%。

　　公司2015年初公告成立深圳爱众资本管理有限公司,注册资本1亿元,负责投资管理,项目并购。我们认为,公司成立投资平台,引入战略投资者,可大幅缓解股权稀释和负债提高对外延资金的限制,同时打造专业投资并购团队,外延扩张将显著加快。3)收购甘肃瑞光股权,参与成立西藏联合基金,城市集中供热有望成为公司又一增长点。

　　爱众资本首次投资为出资540万元收购甘肃瑞光3%股权,并出资1亿元与战略投资者共同设立注册资本为10亿的西藏联合基金,公司股权占比10%。

　　甘肃瑞光通过托管铜城热力、西区供热获得甘肃白银市区供热30年经营权,2014年实际供热面积764万平方米,营业收入2.02亿元。甘肃白银城区供热需求增长稳定,集中供热为未来主要趋势。根据白银区供热规划,2020年白银区供热面积1800万平方米,将对应营业收入4-5亿元。同时,白银区规划至 2020年集中供热的普及率达83.3%,配套建设热电厂、集中供热站和锅炉房等热源,以及122座换热站。城市供热项目需求增长和收益稳定,符合公司一贯稳健的投资风格,我们认为,公司收购甘肃瑞光股权目的为进军白银供热市场,培育或收购具有稳定收益的城市集中供热项目。参与设立西藏联合基金为公司引入战略投资者,撬动杠杆资金的一项重要举措,此后,公司可通过西藏联合的支持,将白银市区获得的城市供热项目投资经验,逐步推广到甘肃、西藏及西部其他省份供热市场,同时培育多个城市供热项目,获得新的利润增长点。综上,我们看好公司日趋成熟的投资团队利用投资平台,引入战略投资者,采取多种资本运作方式, 获取多渠道资金,同时在多地培育或并购供热、供水等公用事业项目,显著加快外延扩张速度。

　　3、广安地区发供一体,电改东风下,公司多角度受益,业绩可实现跨越式增长。

　　1)目前岳池区售电量以及广安区部分售电量需从国网高价购买,且部分电站弃水,削弱盈利能力。

　　公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安区装机约5万千瓦,实行自发自用,余电上网;岳池地区约4万装机,需上国网。广安区枯水期发电量不能完全满足广安区售电的需要,所缺部分需从国网高价购买再转售,而岳池区售电量均需从国网购买。公司从国网购电价格约0.48-0.5 元,对外销售电价约0.5-0.7元,销售从国网购买的电量仅可获得价差约0.1元,大幅低于自发自用可获得的毛利,因此,目前公司售电盈利水平很大程度取决于自发自用比例。电力需求低迷,公司岳池、新疆等地水电站存在弃水情况,其中,岳池富流滩电站存在大规模弃水情况。

　　2)电改将近,公司可多角度提升业绩电改核心配套文件即将出台,电网角色将由“吃购销价差”转变为收取过网费,长期来看,出让的利润将由发、售、用三方共享;售电侧参与主体多元化,发电和售电侧将展开电量和电价双重竞争。

　　我们认为,公司将从三方面受益于电改,获得业绩跨越式成长机会:第一、购电渠道多元化,公司枯水期发电量不能满足广安区售电量需求时,可直接向其他电站购电,而在岳池区可就近收购富流滩电站电量,减少其弃水电量,提高自发自用比例,此过程中,只需向国网缴纳过网费,预计售电毛利率提升;第二,凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购区域附近配电网,扩展售电区域;第三,新疆、四川绵阳、云南昭通等地水电在获得直供电方面与其他发电形式的电厂相比具有明显的成本优势,可大幅减少弃水电量,且电价有望提升。

　　4、地方国企改革提速,二股东持续增持,公司与二股东合资成立小贷公司,国企改革预期加强。媒体报道,国企改革顶层设计方案已经获国务院正式通过,预计在近期推出,将加快国企改革的进程。近期央企重组步伐提速明显,而在地方,共有22省市出台国企改革意见,广东、上海、江苏等地已从方案出台步入实操落地阶段,地方国企改革也提速。公司作为广安国资委下的公用事业平台,国企改革预期加强。公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,和公司业务相近,且近年来对公司连续增持,持股比例从2011年的9.5%增加至目前的15.32%,与大股东持股比例仅相差3.65%。同时,二股东加强与公司的合作,2014年与公司共同成立小贷公司德阳金坤,公司出资1亿元,持有20%股份,截止2015年6月,公司收到投资收益352万元。我们认为,公司与二股东合作值得密切关注。同时,2014年年报公告公司将适时推出员工持股计划,完善薪酬增长和激励机制。

　　5、电力、供水业务未来增长稳健,德宏州通气开启燃气业务高增长。

　　1)水电机组将陆续投产,持续贡献业绩。

　　公司2015年继续收购新疆富远14.8%股权,合计股权增加至68%,新疆富远21.2万千瓦电站已于2014年全面建成投产,投产后贡献正现金流;四川绵阳星辰电站4.5万千瓦计划2015年年底前投产;云南昭通电站8万装机在地震中受损,资产减值损失计提完毕,不影响公司利润,目前正在修复,并将扩大产能。我们预计,未来公司将保持平均每年5-10万千瓦装机增速,将稳定贡献业绩。

　　2)德宏州天然气(一期)管道完工,燃气业务高增长已开启

　　公司早在2008年,便与德宏州傣族景颇族自治州人民政府签订了《德宏州城市管道天然气特许经营出让协议书》,取得了整个德宏州二市三县,包括芒市,瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县的城市管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权,垄断德宏州的民用以及车用天然气。德宏州城市化率低下,城市人口约 10万户。居民之前使用电或煤炭,天然气使用几乎空白。根据德宏州规划,2020年,城市人口将达36万户,城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务,按照每户3000元安装费计算,36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入,平均每年2亿元。瑞丽市设立国家级经济开发区,将成为缅甸和中东地区能源口岸,铁路和高速的口岸。流动人口势必大幅增加,目前单瑞丽市流动人口就多达10万之众,形成较大的物流需求,德宏州已规划建设加气站,带来车用气需求。工业用气方面,德宏州经济步入快速发展阶段,同时伴随中缅管线通气,德宏州各县市布局天然气相关产业。芒市正在规划建设5平方公里天然气综合利用工业园区,每年可开发利用10亿立方米以上的天然气。德宏州天然气售价约4元/方,售气毛利较高。德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气(一期)管道已修建完成,待与中缅线管道相连后,即可开始售气,而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。

　　3)广安市城镇化进程稳步推进,不断释放公司广安市内燃气和供水业务增长空间。

　　在国家出台的《成渝经济区区域规划》中,广安市是四川省唯一的川渝合作示范市,同时也是城镇化试验特区。目前广安市城镇化率仅35.8%,广安市规划到 2020年城镇人口达185万人,城镇化水平50%,较2014年上升14个百分点,预计城镇人口将保持平稳增长。公司目前拥有天然气配气站21座,日供气能力191.2万立方米,在广安的天然气业务的供给区域为广安区、前锋区、邻水县、武胜县。公司拥有9座水厂,供水业务覆盖广安市所有区域。我们认为, 在广安市城市化进程的推动下,广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间,其中水务预计维持10%-20%的增长水平。

　　4)公司成立汽车新能源产业建设领导小组,积极布局LNG加气站和充电桩及其他新能源项目,培育新的增长点。

　　6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值40倍,31 倍,25倍。我们看好公司中长期表现,看好公司通过并购成长超预期,且受益于电改和国企改革,德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长,维持公司“买入”评级。

　　7、风险提示:大盘系统性风险;非公开发行具有不确定性;水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

　　传闻：海康威视国企改革新突破,白马成长逻辑不变

　　事项:

　　公司公告《核心员工跟投创新业务管理办法》草案,并复牌交易。

　　平安观点:

　　国企改革增添活力:公司9月8日发布了《核心员工跟投创新业务管理办法》草案,公司投资设立创新业务子公司,公司持有60%的股权,员工跟投平台跟投 40%的股权。我们认为:1)通过员工参股创新投资业务,将公司利益与核心员工利益捆绑在一起,进一步增强核心员工凝聚力;2)核心员工参与公司创新投资业务,有利于控制创新投资业务的风险,协助公司实现更高效的创新业务投资。

　　聚焦解决方案业务,积极开拓SME客户:公司VMS视频解决方案排名全球第三,主要凭借行业领先的安防解决方案技术和突出VMS成本优势实现市场开拓。同时公司不断完善解决方案业务在区域、行业和产品三个维度体系运作,并持续渗透到国内2、3线城市/区域和SME客户中。因此我们认为未来公司解决方案业务仍具备可观发展空间,SME客户收入占比有望进一步提升。

　　海外业务持续发力:公司坚持B2B2C的发展道路,不断加大海外市场推广和相关研发投入,我们认为公司有望通过产品性价比优势和持续提升的品牌影响力争取更多海外市场份额。我们预计公司2015年海外市场收入占比约为25%左右,收入增速保持在50%以上。

　　投资策略:我们认为公司《核心员工跟投创新》方案落地释放国企改革利好信号,并看好公司后续解决方案业务发展。因此我们上调了15-16年公司EPS预测至1.63、2.26元(原1.60、2.22元),分别同比增长41.90%、38.66%,最新收盘价对应PE分别为20.44、14.74倍,维持 “强烈推荐”评级。

　　风险提示:国内宏观经济持续向下影响行业景气度,民用安防市场探索不及预期。

　　传闻：科华生物异动点评:龙头公司的复兴,维持“买入”

　　投资要点

　　事件:2015.9.7-9,公司股价累计上涨接近23%。

　　点评:我们认为IVD行业整体已经进入模式探索快速推进期,医疗机构在医改过程中的利润中心的转移,给上游IVD行业(包括制造企业、流通企业、服务企业)的产业格局带来极大的影响,同时也蕴藏着极大的机会,我们看好在龙头企业在资源整合过程中,发挥已有渠道、资源优势,在产业链条拓展、产（财富赢家）品升级方面做得积极探索。2015.9.7我们发布研报《科华生物:新战略布局加速,“仪器+试剂+服务”打造IVD新龙头》,认为科华生物作为传统IVD龙头企业, 在战投方源资本引入后,在自身产品升级、外延并购拓展有望加速,逐步打造“仪器+试剂+服务”的平台企业,同时重塑IVD产业价值,提升龙头企业长期投资价值。维持“买入”。

　　新战略布局加速:引入战投,新业务链条、外延式并购有望加速,新科华起步。2015年公司通过非公开发行引入新战投(第一大股东)方源资本,目前持股达到 18.7%,为公司业务布局开启了新的篇章,我们认为随着公司海外并购(技术)、新业务链条拓展,公司业务架构有望呈现新的格局。

　　产品升级加速:和TGS签署备忘录,加速布局新业务(化学发光仪器)。2015.8.20,公司与Bouty、AltergonItalia、 SalvatoreCincotti先生签署《投资备忘录》,就科华收购Bouty的全资子公司TechnogeneticsS.r.l. (TGS)100%股权及Altergon所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向,该拟收购标的是从事IVD试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司,在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势,且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系,未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场,为业绩带来重要的增长点。

　　产业链拓展:和康圣环球签署战略合作框架协议,加速下游服务拓展,短期利好PCR检测试剂放量。2015.9.7,公司与康圣环球(北京)医学技术有限公司签订战略合作框架协议,通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式,渐进涉足第三方检验服务领域,借助康圣环球覆盖全国31个省市的 3500家医院资源,我们认为短期可以直接促进PCR血筛收入,同时借助共建实验室快速切入下游服务领域,发挥“仪器+试剂+服务”集成优势,提升长期投资价值。

　　传统业务恢复:2016年海外业务短期因素消除+招标陆续启动,确保诊断试剂业务恢复性增长

　　海外业务影响因素属短期极端情况,我们认为2016年初海外业务有望恢复到之前正常的销售。国内生化、免疫领域竞争激烈,作为公司业务的增量市场,2012-14年海外业务保持100%以上的复合增速,成为公司传统业务增长的亮点。公司目前主要海外业务集中于非洲,占海外销售总额超过50%,主要产品为HIV金标检测,与海外竞争对手相比,公司在质量和价格上具有明显优势。2015上半年由于原材料供应商出现违约问题,导致出口业务产生下滑,原料供应涉及到替换原料的重新评估审核,我们认为这种情况属于短期极端情况,预计今年末明年初完成原材料供应商的变更后,出口业务有望保持30%以上高增长。

　　血筛鼓励性政策逐步落地,随着招标陆续进行,公司血筛业务有望迎来快速增长。我们预计公司诊断试剂中,核酸血筛业务占比达30%左右(生化+免疫占比达到 70%左右),在生化、免疫进入价格战的激烈竞争中,核酸血筛业务的政策利好有望促进该业务快速增长。2015.2,国家卫计委发布《关于做好血站核酸检测工作的通知》,提出血筛要基本覆盖全国的政策,2015H1因为招标进程较慢、各地血液中心实验室升级改造进程影响,公司血筛业务增速较慢,我们认为随着下半年各地招标的陆续进行、血液中心实验室升级改造的完成,公司血筛业务有望保持快速增长。

　　怎能如此止步?“仪器+试剂+服务”,新业务链条布局有望持续。我们认为传统IVD领域产业的整合以及渠道价值的变现提升,是我国IVD行业必经的成长道路。科华生物作为IVD最早上市的龙头企业,在生化、免疫(酶免)等领域在行业内处于领先地位,有明显的渠道、成本、品牌优势,公司在拓展IVD新领域 (化学发光)提升盈利能力的提升,在业务链条拓展方面也积极布局,2015.9.7与国内第三方医检龙头康圣环球(特检)合作,快速切入下游服务领域,形成“仪器+试剂+服务”完整产业链布局,我们认为公司与康圣环球的合作是公司业务链条拓展的开始,未来3年在新业务模式的拓展方面有望持续。

　　核心观点:上半年招标延后和原材料供应商违约,导致业绩达到低点,这并不能改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。传统业务方面,2012-14年CAGR8.79%,净利率24.6%,盈利能力在IVD行业内排名前列,扣除偶然因素导致原料供应问题,海外业务在质量和价格上占领极大优势,未来仍将保持稳健增长;新业务方面,积极推动海外并购,收获高水准化学发光产品,“试剂+仪器+服务”新业务模式拓展,均为公司长期投资价值增力。

　　投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,首次覆盖,给予“买入”评级。不考虑并购因素的影响,我们预计 2015-17年公司收入12.3、13.99、15.2亿元,YOY1.0%、13.7%、8.8%,归属母公司净利润2.78、3.04、3.27亿元,YOY-4.79%、9.4%、7.52%,对应EPS0.54/0.59/0/64元,给予2016年40-45PE,目标价24-27元。前期大幅调整+这两天的反弹,股价整体仍然处于相对底部区域,我们认为公司作为IVD龙头企业,利用其渠道、成本、品牌优势,在新业务模式拓展方面有望持续推进,可以给予一定的溢价。

　　风险提示:海外并购不达预期风险,出口业务不达预期风险