导读：
　　顾铭德：市场将逐步恢复人气
　　贺宛男：负利率是个伪命题
　　李志林：上海板块何以飙涨
　　桂浩明：期待实体经济的回升曙光
　　应健中：股市三步曲 稳定、修复、建设
　　水皮杂谈：重要的话要说三遍 李克强达沃斯论坛话中话

　　顾铭德：市场将逐步恢复人气
　　金融观察家 顾铭德
　　 这个观点目前多数人不同意。大家都还惊魂未定。多数股评家在讨论2850点是否成为今年大底部，许多人还在打听、统计场外配资、伞型信托还有多少筹码有待平仓。多名分析师计算由于9月份清理配资约有3000亿左右筹码、资金要流出股市。笔者认为，经过本周的清理，大部分的仓位已经提前消化，许多被平仓的资金筹码逐渐朝合法和其它渠道重新入市。股市的事都是提前反映的，当央行行长在世界G20会议上，向世界宣布中国股市调整基本到位时，敏感的投资者应当考虑股市危机之后的股价走势。

　　这次股市危机使沪深股市发生重大变化的制度因素是，利用股指期货，结合现货市场恶意做空的机制被取消，沉积在股指期货，以做空沪深股市为主要手段赚钱的大量资金终于被赶出股指期货。这些资金即使不肯进入股市现货市场，但对沪深股市而言也不可能再次成为空方的重头力量。另外，场外配资的毒瘤被消除，沪深股市大幅震荡的因素减少了，成交量自然减少，股市会相对平稳。接下来的问题是，伤痕累累的广大投资者会不会好了伤疤忘了痛，会否再踊跃入市？
　　众所周知，中国已进入城市化社会，城市化居民人均工资收入水平尽管比欧美国家低，但由于中国人特别节俭，重储蓄，重理财理念，中国城市居民个人住房拥有率超过欧美平均水平，人均储蓄资金和社会总储蓄资金大幅度超过欧美国家平均水平，中国居民储蓄总量加企业存款超100余万亿，这个总量超过美国。在利率和理财产品收益率比较高的年代，居民理财以储蓄买固定收益率为主。如今，利率水平已进入二十年来的低位，全民炒股，已成为中国当今必然经历的社会发展阶段。

　　以养老金、社保基金为代表的稳健型基金会寻找以银行为代表的，以获取股息为目标的蓝筹股。创业板的估值与美国纳斯达克板的平均市盈率基本接轨。近期活跃的国资改革概念股、资产重组股，由于股价下跌，和国家公布国改22号文件，正在加快步伐重组、借壳。上海纺织集团那个被三次澄清的上市公司，被突然停牌重组，意味着全国几十万亿国有资产正在加快有选择进入壳资源的上市公司。股灾过后如大病初愈，成交量不可能马上放大，许多人等一等，看一看，战战兢兢。等到发现国家并没有大危机，人民币不会大贬值，股价比年初，比6月初明显偏低，然后，在全国养老金、社保基金公开入市带动下，逐渐恢复元气，逐步入市买股。虽然需要休养生息一段时间，但高潮迟早到来。（金融投资报）


　　贺宛男：负利率是个伪命题
　　贺宛男
　　说得更直接一点，
　　这么多年来，我们就没有过正利率，除非你买了多套房子，享受了十几年的黄金楼市，或者你是炒股高手，每每能抓住多少个涨停板。

　　本周四上午，CPI数据一公布，下午，有关负利率的评论就铺天盖地而来。

　　是啊，国家统计局公布的8月份居民消费价格指数（CPI）为2.0%，而目前一年期存款利率为1.75%，利率岂不是-0.25%！

　　显然，在负利率情况下，存银行是最不划算的。但统计显示，截止7月底，我国人民币存款余额已高达134万亿，同比增长13.4%，其中居民存款50多万亿，企业存款近40万亿，这一个个不都是傻瓜么？
　　问题是，7月份银行存款为什么会增加，明知存银行不合算，钱又当流向何处？股市，还是楼市？在笔者看来，7月存款增加（当月增加2.17万亿），很大一部分是股市资金回流银行所致，IPO停了，仅保证金就减少1万多亿，打新基金赎回又是1万多亿，这2万多亿不就又流回银行去了？现在负利率了，房子卖得正火，楼市可能会吸收一点，但不可能太多，至少在上海，大部分家庭都有住房，有的还有两三套，属于限购对象，而一线城市之外的地方房产已大量过剩。前不久去威海，一位在威海买房做“候鸟”的朋友告我，现在想卖掉很难找到下家，纵然脱手也是亏的，一到夜里，偌大一个小区，全是黑的。这楼市又能吸收多少？至于股市，那些回流银行的资金多是风险厌恶型的，好不容易逃离股灾，轻易回得去么？
　　那么，笔者为什么说，负利率是个伪命题呢？
　　一则，人们所说的负利率，指的是8月份的CPI（2%）与一年期存款利率（1.75%）相比，而1-8月份CPI为1.4%，利率还是正的。更重要的是，8月份的CPI确实涨到了2%，可PPI却跌至-5.9%，二者的剪刀差达到了空前的7.9个百分点。众所周知，CPI和PPI分别表示消费领域和生产领域的价格指数。对普通老百姓来说，消费品的价格是涨了，可对生产者来说，其生产的产品价格是跌的，而且跌跌不休，已经跌了42个月。对消费者来说，既然是负利率，那就该上调；而对生产者来说，如今6%左右的贷款利率已经太高，如果再调高势必有一批企业破产。正是PPI与CPI这种持续的、越来越背离的阴阳走势，突显我国经济的困境和宏观调控的两难，而目前强调把稳增长放在首位之际，还必须多为生产者考虑，即货币政策还要进一步宽松，作为普通老百姓么，只好吃点亏啦。

　　第二，笔者之所以说负利率是个伪命题，乃是因为，负利率有两种：一是名义利率，即官方公布的CPI与存款利率之差；二是实际利率，指的是名义利率低于通胀率。拿1-8月1.4%的CPI与一年期存款利率相比，名义利率还是正的；可是，拿目前广义货币（M2）12-13%的增长率，同实体经济（GDP）7%的增长率比较，其中5-6个点的差额，更接近实际通胀率，如果加上这5-6个点，就算8月份CPI到不了2%，我们的实际利率还是负的！说得更直接一点，这么多年来，我们就没有过正利率，除非你买了多套房子，享受了十几年的黄金楼市，或者你是炒股高手，每每能抓住多少个涨停板。

　　有研究报告统计，自上世纪90年代以来，我国经历过4次（名义）负利率时期，分别是1992年10月~1995年11月、2003年11月~2005年3月、2006年12月~2008年10月、2010年2月~2012年3月。太远的不说，就拿近两次即2006-2008年、2010-2012年来说，都是CPI和PPI太高。如 2008年 2月，CPI高达8.7%，PPI也达6.6%；又如2011年6月，CPI和PPI也分别高达6.4%和7.1%，这两次都是通胀，都是经济过热，宏观调控比较好办，加息并上调准备金率。可这次不一样了，PPI奇冷，CPI也不热，谁都知道这是“前期政策消化期”，严重的产能过剩所造成的，而按照楼继伟财长的说法，得经过五年的阵痛期。

　　兴许，这五年中负利率（不管是名义还是实际）将成为常态，人们更盼望的是，财政政策出力，例如，调低个税以及与民生有关的各种税费，通过增加收入来促进消费，降息降准的效应已经递减。（金融投资报）


　　李志林：上海板块何以飙涨
　　李志林（忠言）博士
　　本周上证指数仅涨了40点，涨幅甚微，而深成指涨4%，中小板涨6.4%，创业板涨11%，涨幅较大。但是，本周最耀眼的明星板块，则是上海本地股板块，许多股有3个涨停板，涨30%以上，相当于已经做到了4000点的价位。

　　上海板块何以飙涨？
　　1、期指新规扭转了期指引领A股下跌的局面。

　　虽然上周收盘3160点，并不难看。但是，长假期间，多数投资者却陷于恐惧之中，认为2850点不是底，很可能要跌到2500点、2000点。主要原因是，三个期指品种均大幅贴水400点、745点、237点，引导了市场普遍看空。

　　令人意想不到的是，中金所颁布了史上最严的新规：将期指开仓由100手减为10手，保证金由30%提高到40%，手续费由万分之1.15提高到万分之23，并严格实行开仓实名制。

　　此举有效地打击了期指的过度投机，日交易量锐减90%以上，一周来，三期指的贴水，已迅速收窄为36点、73点、19点，期指空头蒙受了巨大的亏损，A股投资者消除了一个最强大的做空对手，四大指数全面上扬，上海板块才得到飙涨的契机。

　　2、政府高层明言大盘见底。

　　一是，9月6日，央行周小川行长在20国集团财长和央行行长会议上，罕见评论中国股市：“6月中以来，中国股市发生了三轮调整，中国政府的措施，避免了股市断崖式下滑和系统性风险发生”。
　　“股市调整以来，杠杆率已明显下降，对实体经济未产生显著影响”。

　　“股市调整已大致到位，金融市场可望更为稳定”。

　　二是，9月6日深夜，证监会负责人在答新华社记者提问时表示：“面对股市异常剧烈波动，政府绝不会坐视不管”，“经过两轮调整，中国股市的泡沫和风险已得到了相当程度的释放”。

　　三是，9月9日李克强总理在达沃斯论坛称：“面对中国股市的剧烈动荡，有关部门采取的一些措施，既符合国际惯例，又符合中国国情。中国政府已防范住了系统性金融风险”。

　　虽然不能说周小川所称“股市调整大致到位”，是指讲话时3160点，但至少可认为，8月24日的2850点调整到位，或者说3000点左右调整到位。本周最低3011点，最高3256点，收盘3200点，绝大多数时间在3160点上方运行，并围绕3200点平台波动。所以，以中小盘为主的上海板块具备了飙涨的可能。

　　在我看来，政府高层的声音，已为大盘3000点底部构筑了强大的屏障，市场不必再固执于“大盘还将大幅下跌”的偏见而忧心忡忡，自寻烦恼。

　　3、属于配资平仓盘较少染指的板块。

　　根据证监会的规定，券商必须在9月底以前，将场外剩余的2000多亿的配资盘限期强行平仓，关闭配资端口。这已成为投资者对近期大盘不乐观的重要原因。

　　但是，经过仔细的分析研究，今年上半年疯牛时期，场外配资盘主要青睐于创业板、中小板和主板中的中小盘高价股，通过高杠杆，以及连续涨停的效应，快速赚取暴利。从两轮股灾中创业板、中小板跌幅明显大于主板，可资佐证。

　　目前，残存的配资盘仍然是在这些股当中，导致了许多前期强势股上涨阻力重重。

　　而主板中的国资改革概念股，从来就没有入配资盘的法眼，所以，近期上海板块几乎不受配资盘强平的干扰。哪怕近期龙头股份、锦江投资、海博股份、上海九百等强势股连续涨停，每天的换手率高达15%、20%，甚至30%，配资盘也只能望洋兴叹、奈何不得。

　　可以说，上海板块是唯一不惧配资盘强行平仓的中小盘板块。

　　4、占得国资改革的先机。

　　酝酿一年之久的国资改革顶层设计整体方案，几经各部委反复讨论修改，然后送中央深改组讨论通过，再报送中央政治局、最终以中央文件的形式内部发布。这一罕见的高规格，表明国资改革是事关国家经济发展全局的头等大事，当然也是股市的最主流热点。

　　尤其是这次中央提出的对国资“清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批”的方针，力度和宽度，大大高于一年多来的市场预期，让人们对中小盘国资股让壳借壳、搞混合所有制改革、转型新兴产业充满了想像力。这可谓是资产重组的最高境界，是股市最大的红利，也是投资者最大的机会所在。更是后三个半月引领大盘向上的动力和希望。

　　在国资改革中央文件下达后，居地方国资改革规模和权重最大的，全国第一个设立国资运作平台的上海国资改革，无疑占得先机，最引人注目。周四晚，曾三次“被澄清”的申达股份公告因重大重组停牌，这可说是上海打响了新一轮国资改革的第一枪，也是上海国资运作平台继上海梅林后第二个停牌重组股。

　　此举遂带动了周五上午上海国资改革概念股，尤其是已进入平台个股的走强，让人们不敢再轻易失去国资改革概念股筹码。尤其是周五下午，上海国资改革概念股涨停一片，大大激发了市场人气，将不断被配资强平盘打压到3160点的大盘，强行拉回到3200点飘红收盘，可见国资改革在市场的号召力。

　　5、具有超跌+中小盘+中低价+外生成长性的优势。

　　经过了史无前例的两轮股灾，许多机构和投资者都损兵折将、伤痕累累。在清除2万亿配置盘后，市场活跃资金大幅减少。年内再想上5178点几乎无望。即便站稳4000点，也是难上加难。国家队前双底3373点和3537点上方的套牢筹码层层叠叠。绝大多数内生成长性的股票，尤其是经过恶炒的高价股，一两年内难以解套。

　　寻求解放，唯有靠投资者自己在选股上做文章，自己给自己解放5178点。

　　上海板块的优势首先是超跌，股灾中股价普遍被腰斩，甚至跌剩三分之一。如申达从27.10元跌倒9.60元，停牌时也只有12.19元；龙头从23.25元跌倒7.91元；海博从20.40元跌倒7.10元；交运从19.88元跌倒9.44元；锦江投资从32.26元跌到10.3元，跌得越深的股，后市往往涨得越高。同时上海板块多数是中小盘中低价股，所以上涨的弹性足、气势大、人气高、参与性强。

　　其次是他们具有外生成长性。无论是国资改革概念股，还是迪斯尼概念股，以及资产重组概念，其成长性都属于外在赋予的，而不是多数股票具有可预期的内生成长性。

　　因此，投资者需转换思路，另辟蹊径，瞄准热点，调仓换股，分散投资，耐心持有。只要博到了三四个、七八个商业竞争类国资改革股停牌，或博到几个有重大改革重组方案的股，就可轻松解放5178点，再现辉煌。秉持这种思路的投资者，根本就无需整天担忧大盘涨跌，猜测还有没有最后的杀跌浪。

　　如前所述，上海板块这一周就已经相当于解放了4000点，已让人们看到了自我解放的希望。

　　周五，大盘收在3200点，成交量又萎缩到5110亿，两市涨跌比653:297、1035:373，多方明显占优，大盘呈企稳态势。但愿下周大盘在3200点一线能够站稳，展开结构性行情，在尽可能的低位静候配资盘尽快强平出局。

　　上海国资改革概念股近期活力四射、牛气十足，产生了明显的赚钱效应，气势和宽度已盖过2013年夏的自贸区概念股行情。我相信，在周末国资改革顶层设计方案正式公开发布后，国资改革将成为新一轮行情的领头羊，成为投资者分享改革红利的聚宝盆，有望在9月份带领大盘补掉3388-3490点的缺口。（金融投资报）


　　桂浩明：期待实体经济的回升曙光
　　尽管对于中国股市近期的大幅震荡，市场各界比较多的还是从去杠杆的角度来解读，但来自实体经济方面的影响也是不可忽视的。至少8月份的下跌，与相关经济数据明显弱于预期是有关的。在很多投资者看来，人民币汇率的调整，客观上也是表明有关方面承认实体经济不佳，需要通过采取各种手段来予以解决。

　　还是在年初的时候，人们在研判今年实体经济表现时，普遍认为上半年下行压力比较大，但下半年会得到显著的改善，也就是走出所谓的U型行情。但是，现在看来实体经济很可能走的是L型走势，也就是陷入较长时间的低迷。进入9月份以来所公布的多项指标表明，经济下行的压力还是非常大。特别是生产者价格指数回落幅度加大，而消费者价格指数则又相应的回升，两个数据的变化都大于预期，这难免让人对接下去的经济活动感到担忧，有人甚至怀疑会不会出现滞涨。而如果真的发生这样的情况，那问题的确会很严重，解决起来也十分棘手。股市在“国家队”大力“救市”，各项“利好”政策层出不穷的背景下，走势仍然显得较为疲弱，尤其是一些大盘蓝筹股，只要疑似来自“国家队”的大买盘没有出现，股价就难以稳定，其原因在相当程度上就是实体经济的不振。

　　不过，好在从最近公布的相关信息来看，高层对于实体经济的疲弱是十分关注的，并且把稳增长当作为当前经济工作中最为重要的一环。虽然在货币政策方面，价格手段的使用空间已经比较有限，但是数量手段的使用还有相当大的空间，以降准等方式进一步释放流动性，这是眼前最容易想到的操作模式。另外，在货币政策持续发力的同时，财政政策也在加快发力。不管是3万多亿元地方债务的置换，还是一批原定2016实施的基础建设项目的提前下达，还有调降部分建设项目的资本金标准等，都是近年少见的大动作。有人说，现在的状况，依稀有点2009年的影子。当然，现在的中国与7年前有了很大的不同，即便是加大基础建设，重点也是有变化的。虽然，现在中国的实体经济还比较困难，但人们应该有这样的信心，也就是通过各方面的不懈努力，经济的企稳回升是大有希望的。

　　作为股市的投资者，很多人现在还期望着有更大规模的“救市”举措出台。但是，事到如今，要真正稳定市场，恐怕就不是仅仅靠政策护盘就行了，还需要实体经济的好转，也就是说市场要回归基本面，这是其实现长治久安的基础。有了这一点，再加上流动性的适度宽松，那么市场就有了从根本上好转的机会。因此，对于投资者来说，现在最迫切的期盼，是希望看到实体经济露出回升的曙光，这是行情稳定并且向上的前提。（金融投资报）


　　应健中：股市三步曲 稳定、修复、建设
　　如果我们将底部看作一个区间而不是一个绝对值时，可以认为现在股市的底部基本确定，当下的走势并非继续探底，而是要缓缓地走出底部。到目前为止，上证指数探底至2850点，本周最低探至3011点，这个2850点也许就是今年的最低点，也就是大家都在寻找的底部。

　　笔者人微言轻，说了不算，那么我们来看看近期最有权威的人对股市的看法。上周末，央行行长周小川说了9个字：“股市调整已大致到位”。说这话时上证指数3160点，话没说死，“已到位”是结论，而“大致”是一个模糊概念，也就是告诉大伙儿，股市的底部是一个区间，至于具体位置就不必锱铢必较了。

　　本周李克强总理对股市的表述就是，“现在可以说防范住了系统性金融风险”。这就说明现在一切都在掌控之中。从最近几个月的救市过程来看，救市基本分为两个阶段，一是资金救市，化巨资试图托住股市；二是打击违规、大做减法。这个减法我们都看到了，场外配资全部清理，现在只剩约2000亿元做最后的清盘，两融规模减到1万亿元之内。这两种杠杆现在清得差不多了，系统性金融风险的确是防范住了，但相当一部分股市的融资者被打爆了。现在还有一种杠杆需要化解，那就是上市公司的股权质押，规模约在2.3万亿元左右，已经有少数公司触发了平仓线，这部分杠杆的化解当然也跟股市走势密切相关，股市在目前的点位上稳住，那么系统性风险就防范住了，如果再度跌破今年的最低点2850点，股权质押的杠杆还会出现“多米诺骨牌”效应，所以说，管理层呵护市场的表述实际上是一个很明确的政策底信号。

　　政策底很明确，市场底还在不断地构筑。上周末，证监会负责人发表讲话，对未来市场提出了三阶段论，那就是：稳定市场、修复市场、建设市场。当下还处于股市需要稳定的阶段，本周当上证指数3000点岌岌可危之时，很明显有主力资金介入护盘，守住3000点，然后开始反弹。但是一个完整而坚固的市场底不是一蹴而就的，需要反复的震荡磨练，需要以时间换取空间，更何况原先市场中最活跃的那批杠杆资金退出了市场，市场的节奏将会放慢很多。

　　稳定市场后修复市场也是一个艰巨的过程，现在的市场有一点推倒重来的味道，不仅市场走势推倒重来，经过了前一阵子股市的腥风血雨之后，市场的各种功能都需要修复，再接下来就是建设市场，现在对场外配资的处理基本上就是彻底斩断，未来不可能再开，两融会更为谨慎，对股权质押的管理更为严格，一句话，杠杆将受到严控。

　　目前股市的系统性风险得到了释放，但上行在年线3440点和救市资金大举入市的3700点左右是一个成交密集区，上行的压力还是蛮大的，但是现在这个市道，市场的交易性机会还是很大，做差价的风险大大降低了，现在股市还处于“稳定市场”的阶段，在这个阶段持有的筹码，可以预料在未来的“修复市场”阶段可以获利，如果将时间拉长，耐心持有，到了“建设市场”阶段可以获得大利吧，究竟能否达到这个目的，当拭目以待吧！（金融投资报）


　　水皮杂谈：重要的话要说三遍 李克强达沃斯论坛话中话
　　达沃斯每年在中国开论坛，李克强每年都会去演讲，今年达沃斯在大连，李克强照例去大连，达沃斯是世界经济论坛，在全球面临新一轮金融动荡的关键时刻，李克强的演讲就特别重要。

　　是的，重要的话要讲三遍，更何况这是中国总理代表中国政府对世界经济局势的表态，对中国经济状态的判断，对未来全球经济增长趋势的引领，李克强的话不能不听、不可不听、不会不听。

　　第一句话，中国不是世界经济风险之源，而是世界经济增长的动力之一。李克强为什么会说这话呢？因为不少舆论认为前期中国央行闪贬人民币汇率会引起货币战争，中国总理的回答是“躺着也中枪”，人民币不存在持续贬值的基础，这是给国际社会尤其是发展中国家派了一颗定心丸，解除大家的担忧。其间李克强专门回应了中国政府的救市行为，李克强承认六七月份中国股市发生了异常波动，有关方面采取措施稳定市场，是为了防范风险的蔓延，现在可以说防范住了系统性金融风险。救市这种话题对于总理而言是个两难的话题，中国股市的动荡尤其是8月以后的动荡对华尔街的影响都很大，美国的股指期货一度在开盘前熔断，道指在盘中更出现1000点的波动，华尔街的波动有美联储加息的因素，但也有A股创记录暴跌的影响。中国政府不作为，舆论会说不负责，中国政府一旦进场干预，舆论又会说破坏市场规则，不安全；因此，李克强借达沃斯作出回应，更多的是表示今后的发展将市场化和法制化，为的是打消外界的疑虑，中国的GDP保持在7%，对于世界经济的贡献率是30%，更重要的是，中国已经正式成为资本的净输出国。

　　第二句话，中国经济不会出现硬着陆。最新的数据表明，CPI已经是2%，创了年内新高，但是PPI则是负的5.9%，同比在持续走低，综合分析，中国通缩的危险大于通胀的可能，PMI采购经理人指数也创新低，表明大家相对悲观。李克强对此的判断是“形有波动，势仍向好”，前者因为中国经济正处于新旧动能转换阶段，有阵痛，有反复，有波动难免，后者讲的是消费占GDP比重已经超60%，服务业比重接近50%，高技术增速超10%，关键是就业人口目标超预期；所以，中国经济总体的运行在合理区间，不会硬着陆，中国政府应对的手段多得很。

　　第三句话，积极改革开放寻找动力之源。经济不上不下，货币不松不紧，股市不牛不熊，改革不进不退，这是不少人流传的戏说。李克强表示，中国金融领域的改革步伐要比大家想象的大，下一步继续开放民间资本的进入，积极发展民营银行、融资担保和金融租赁，稳步实现资本项目下可兑换，还将允许境外央行类机构直接进入银行间外汇市场，年底还将建成人民币跨境支付系统，在结构性改革中，李更是把“大众创业，万众创新”提高到了发展动力的高度，而“两创”正是其在去年达沃斯论坛上演讲时提出的概念，可以预期相对鼓励性的税收方面的政策还会持续出台。

　　中国经济增速的调整会持续多长时间，这是一个不好回答的问题，在全球经济一体化的今天，各个经济体之间的相互影响是客观的，很难再有一枝独秀的格局，美联储如果决定加息，那么全球又会面临新的不确定性，美元资本由新兴国家回流美国，美元就会走强，大宗商品期货价格又会走低，各国货币又有贬值压力，这些影响都是不可避免的。对股市也是如此，如果道指回落调整，A股自然也会雪上加霜，调整空间和时间都会拉长；所以，难怪不少投资者现在晚上都睡不着，为什么？因为要看道指的走势，高开则踏实，低开则不安，中美股市相互影响非常微妙。

　　持久战，这是抗日战争期间毛泽东发表的判断，针对的是速胜论和崩溃论，面对经济调整和股市调整，投资者不妨好好去重读毛泽东主席当年的著名论述，或许能从中找出灵感。（.华.夏.时.报）