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　　云内动力：进军自动变速箱，动力总成系统实现全布局

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：林帆，张琎日期：2015-09-11

　　国际合作研发柴油机六速自动变速箱，汽车动力系统实现全布局。公司公告与法国PPS公司(PunchPowerglideStrasbourgSAS)签订《自动变速箱匹配开发协议》并支付140万欧元开发费用，作为PPS公司国内唯一柴油机合作伙伴，PPS公司将为其开发适用于后轮和四轮驱动发动机的六速自动变速箱，开发完成后共同开发国内外市场，协议有效期至2019年底。公司作为柴油发动机制造领先企业，与天津松正等成立无锡同益汽车动力技术有限公司布局新能源汽车动力总成，此次布局自动变速箱后公司已初步实现汽车动力系统全布局。

　　法国公司自动变速箱研制经验丰富，云内动力确立柴油车动力总成国内领军地位。PPS公司1967年成立，是专门设计和制造齿轮箱、自动变速箱等汽车零配件的全球知名制造企业，其六速自动变速箱技术领先，配套整车公司包括通用汽车(凯迪拉克、霍顿、雪佛兰)、宝马和塔塔等。双方此次合作可将PPS公司国际成熟技术本土化并开拓中国市场，实现共赢。云内动力通过合作实现手动变速器向自动变速器升级，一方面符合消费者使用习惯，另一方面打开动力总成海外市场(欧洲轿柴绝大多数为自动变速)，随国内柴油品质提升和政策向比汽油车更节能环保的柴油车逐步倾斜，云内动力作为领军企业有望显著受益。

　　公司股价已具备较高安全边际。第一期员工持股计划644万股已完成购买，成本价9.314(最新市场价已折价22.6%)，认购员工范围广(占2014年员工总数18.2%)，考虑公司受益于(1)国Ⅳ产品实力强，业绩有望逆行业高增长，且有超预期可能；(2)国企改革。目前股价已具备较高安全边际。

　　买入-A投资评级，维持6个月目标价12.00元。预计公司2015-2017年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%，净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%，假设定增按底价增发，新增股本6653万，2015-2017年EPS(摊薄后)分别为0.25元、0.38元和0.51元；维持买入-A的投资评级，维持6个月目标价12.00元，对应2015年和2016年动态PE分别是46X和32X.

　　二六三：牵手众信旅游锁定出境游客户群，全球华人移动通信服务再添优质渠道，维持“买入”

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：孟烨勇，顾海波日期：2015-09-10

　　公司公告：公司同北京众信国际旅行社股份有限公司签署了《战略合作协议》，合作内容包括：1)向出境商旅的中国客户提供全球漫游通信服务，2)向在北美居留的华人华裔提供旅行和生活服务。合作形式包括但不限于销售合作和产品合作。

　　跨境通信与跨境旅游两大龙头上市公司强强联合，众信旅游助力二六三锁定出境游的庞大客户群。本次合作方众信旅游是定位于“出境综合服务平台”的中国最大的出境游运营商之一，合作协议签署后，众信旅游将发挥其在国内市场强大的分销、直销能力和品牌影响力，面向中国出境商旅、旅游人群，在其销售渠道中导入特定的境外漫游通信产品；二六三将结合目标客户的行程特点和旅行需求，发挥其在通信资源获取、产品设计、通信体验、维护运维和客户服务优势，确保产品竞争力和客户满意度。同时，二六三也将在其北美的销售渠道中导入众信旅游提供的旅游生活服务。在合作形式上，双方除了一般的销售合作外，还将根据客户细分后的市场需求，联合设计和开发产品。

　　“全球华人移动通信服务”再添优质渠道，跨界合作步伐加快。我国出境游人次每年保持20%以上高增速，至2020年有望超过5亿人次，国际漫游市场潜在容量有望超过200亿元。二六三作为国内首屈一指的海外通信服务提供商，其虚拟通信服务有望覆盖绝大多数国人出境目的地。近期公司开始通过跨界合作搭建渠道，对接终端客户群：周一宣布为奇酷等手机硬件厂商的终端用户提供境外移动通信服务，周三马不停蹄再下一城，与跨境旅游公司展开业务合作。随着二六三跨境通信业务的不断成熟和消费者习惯的逐步培养，未来公司有望与包括智能硬件厂商、旅游公司在内的更多企业达成合作，公司跨境通信业务将迎来爆发增长。

　　维持“买入”评级。预计公司15-17年的EPS为0.20/0.31/0.48元，对应15-17年PE分别为57/37/24。我们看好公司有望通过全球华人移动通信虚拟运营与大集团客户增值通信服务等新业务显著提升盈利能力，并坚信公司将成为虚拟运营界的生态型巨头。维持“买入”评级。

　　卧龙电气：电机业务大幅增长，产业并购整合提速

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2015-09-11

　　结论与建议：

　　公司今日发布2015H1报告，报告期实现收入43.91亿元(YOY+31.1%)，实现净利润1.61亿元(YOY+34.3%)，符合预期。单季度看，公司2Q实现收入24.1亿元(YOY+32.4%)，实现净利润1亿元(YOY+20.0%)。展望未来，公司董事会以中长期战略部署爲导向，打造一流的电机与控制集成爲主业，做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大産业，全面提升産品的盈利能力，确保公司持续健康快速发展。

　　预计公司15、16年分别实现营收83.76亿元(YOY+21.5%)、101.48亿元(YOY+21.2%)，实现净利润6.71亿元(YOY+50.5%)、7.96亿元(YOY+18.6%)，EPS0.60、0.72元，当前股价对应15、16年动态PE分别爲17X、14X，考量公司未来发展前景，当前动态估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价13.0元(对应2016年动态PE18X)电机産业全面提振：公司紧紧围绕家用、工业、项目电机和驱动控制四大産品聚焦的战略，实现从电气産业向电机及控制産业方向的转变，做深做强电机及控制産业。报告期内，公司该业务实现收入32.78亿元(YOY+35.36%)，销售利润7.4亿元(毛利率22.57%)，保持了高水准。与此同时，公司增强日本、荷兰、杭州技术研究院对産业发展的技术支撑，努力向全球电机産业第一方阵梯队迈进。

　　加快産业幷购步伐，完善産业布局：报告期内收购防爆电机龙头企业南防集团，建立国内防爆电机市场的领先地位。收购意大利SIR後，取得了在工业机器人应用的前端性技术及整体方案的设计与解决能力，幷大力开拓国内机器人市场。此外，公司与上海大郡合资设立新能源电机合资公司实现关键部件、动力总成系统制造基地。与欧洲ATB集团建立国内合资公司绍兴澳特彼电机有限公司，实现超高效节能电机OEM生産制造，在开拓北美等国际市场的同时提升国内电机生産、制造、工艺以及技术。一些列布局均围绕着电机与控制産业方向，立足于完善産业布局，打造国际一流的系统集成商和整体方案解决商。

　　变压器、电源産品结构得到优化，産品的获利能力显着改善：15H1公司变压器业务实现收入4.52亿元(YOY+32.6%)，産品毛利率同比下降7.1ppt，主要是加大了高铁牵引变压器等産品的销售，优化産品结构；公司蓄电池业务15H1实现销售收入1.72亿元(YOY-2.2%)，主要是公司加大了UPS、汽车起动、储能等産品的産业化。

　　财务方面：公司综合毛利率27.33%，同比上升0.25ppt。公司电机与控制装置业务中核心産品继续保持快速增长势头变压器及蓄电池业务优化産品结构使得公司整体毛利率维持较高水平；费用率方面，费用率15.9%(YOY-2.0%)，公司加强费用管理取得效果。

　　聚焦电机，産业结构不断优化：展望未来，公司董事会以中长期战略部署爲导向，加快实现“一大主业、三大産业、三个技术研发支撑点”战略目标，打造一流的电机与控制集成爲主业，做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大産业，全面提升産品的盈利能力，确保了公司持续健康快速发展。

　　盈利预测：预计公司15、16年分别实现营收83.76亿元(YOY+21.5%)、101.48亿元(YOY+21.2%)，实现净利润6.71亿元(YOY+50.5%)、7.96亿元(YOY+18.6%)，EPS0.60、0.72元，当前股价对应15、16年动态PE分别爲17X、14X，考量公司未来发展前景，当前动态估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价13.0元(对应2016年动态PE18X).

　　黄河旋风公司公告点评：明匠智能正式“上线”，工业4.0稳步前行

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：龙华，熊哲颖日期：2015-09-11

　　投资要点：事件：2015年9月9日，黄河旋风公司收到证监会通知，经中国证监会上市公司并购重组委于2015年9月9日召开的2015年第75次并购重组委工作会议审核，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。

　　明匠智能，国内工业4.0前沿企业。明匠智能是国内较早从事工业4.0、智能制造研发和实施的企业。公司自设立以来，从设计、生产小型自动化设备开始，不断加强智能生产领域相关软件、硬件的研发，逐步达到能为不同领域客户提供整体智能化生产解决方案的技术水准。随着国内智能制造升级在2014年的持续升温，公司营业收入由13年的1412万元增加至4034万元，净利润由13年的-32万元大幅增加至14年的1177万元。

　　智能解决方案市场接受度不断提高。随着2014年公司智能化生产系统的收入比例的增加，公司毛利率也大幅提升。2013年公司毛利率为22.81%，2014年公司毛利率达到63.24%。随着明匠智能智能解决方案市场接受度提高和优质客户的增加，2014年明匠智能智能解决方案平均价格较2013年有了较大提升。2014年智能解决方案平均价格为47.07万元。2013年智能解决方案的平均价格为7.72万元。

　　“明匠智能-最接地气”的中国工业4.0企业。明匠智能是国内较早从事工业4.0、智能制造研发和实施的企业。公司自主研发的信息采集板卡可以嵌入现有设备的控制柜，采集工业现场设备的开关量信号，模拟量信号，无需更换任何制造设备，较好的解决国内低端(电气化)生产设备与先进工业4.0技术之间的信息对接问题；公司自主研发的MES系统可以确实准确地实现设备的监控和控制。与西门子、三星等国际厂商相比，明匠智能的工业4.0改造方案更加适合中国国情。

　　盈利预测与估值分析。我们预计公司15-17年将实现收入20.05、26.30、32.30亿元，归属母公司净利润3.06、4.66、5.98亿元，摊薄后EPS分别为0.39、0.59、0.75元。考虑到自14年底以来的工业4.0升级热潮，以及2015年国务院正式公布了《中国制造2025》规划，明匠智能公司业绩15-16年大概率会继续保持高速增长，目前市场给予工业4.0公司普遍较高的估值，我们给予黄河旋风本部16年25倍PE(制造业估值)，明匠智能16年35-40倍PE(工业4.0估值)，对应总市值在131.2-138.55亿元，总股本按79194.50万股计算(包含此次增发的9691万股)，未来6个月合理价值区间为16.57-17.50元，给予买入评级。

　　风险提示：新项目建设风险；市场开拓风险。

　　卫士通：信息安全航母再加速

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2015-09-10

　　政策驱动+需求提升，密码龙头重回发展快车道。

　　卫士通是密码和安全集成领域龙头，通过收购三零瑞通等三家公司初步打造从算法到产品、服务的完整产业链，综合竞争能力进一步增强。随着保密产品的逐步恢复，同时充分发挥和集成等业务的协同效应，叠加当前政策加码和需求提升双轮驱动行业景气向上，公司凭借核心密码技术、最高级别、最全的安全资质、党政军等优质客户资源和产业化优势将最大分享行业高景气红利，已开启新一轮的高增长。

　　定增30亿打造技术支撑和业务爆点。

　　公司当前面临着市场空间巨大、需求紧迫的良好发展机遇，计划募资30亿投入新型商用密码系列产品产业化及国际化等五大项目，大力的投入将从多个维度促进公司的成长再提速：1)技术层面，进一步拉近和国外厂商差距甚至完成超越，为国产化替代打下基础；2)产业化层面，加强密码技术的产品化能力，丰富如智能移动终端、国产自主安全终端、安全芯片等产品线，突破产业化瓶颈；3)业务层面，模式全新升级，从B端客户转向B+C端，从专用产品升级至行业解决方案，彻底打开盈利空间。

　　国企改革起航，向信息安全旗舰企业迈进。

　　电科集团组建网络安全子集团大力发展信息安全产业，同时四川省强力支持，网安子集团的愿景是打造中国信息安全的旗舰企业，而公司作为中国网安旗下唯一的信息安全上市平台，将充分发挥平台整合作用。公司对三零瑞通等三家公司的收购仅仅是开始，网安子集团旗下依然有着大量的现有的资产和培育资产，未来资产注入和其他外延收购将成为公司发展的新常态，助力公司朝信息安全旗舰企业迈进。预计公司2015-2017年EPS分别为0.58、0.93和1.39元，对应PE分别为68倍、42倍和28倍，维持“买入”评级。

　　得润电子：战略合作TCL，消费电子乘风而上

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓学日期：2015-09-10

　　收购惠州信润电子，战略合作TCL，借力大平台优势。公司26日与TCL集团、惠州市升华工业有限公司签订了《战略合作协议书》，拟以现金形式(初步确定4900万元)收购TCL集团旗下惠州信润电子100%股权。同时，公司将与TCL在连接器、线束类产品领域建立战略合作关系，享有同等条件下优先供货的权利。借力TCL集团成熟的运营平台和“双+”转型战略，推动双方优势资源的互补与共享，提升消费电子业务规模，扩大技术领先优势。

　　Type-C放量在即，公司消费电子乘风而上。Type-C标准端口连接器及线束是公司消费电子业务的重点推进方向。Type-C性能突出，未来有望成为主流接口。自USB-IF于2014年8月正式公布USBType-C连接器规范后，苹果等各大参与者研发积极；按目前测试日程，搭载Type-C连接器的终端产品将在2015年下半年放量，引发全球性替换大潮；对应市场容量中期至少700亿元、长期可达千亿。公司收购信润电子，扩大消费电子生产规模，积极备战Type-C放量机遇，业绩弹性大、长期潜力足。

　　多元化业务布局，全面构建车联网生态圈。公司采用多元化发展战略，除了汽车电子、消费电子外，还与巨头合作、开展“保险后装+车企前装”火力全开模式，布局车联网领域。公司收购欧洲UBI设备巨头MetaSystem，预计将由装车量驱动价值实现，占据汽车的互联网“入口”位置。公司复制Meta模式，车联网成功概率高，前装合作上汽集团已落定，后装太保集团洽谈中，“保险后装+车企前装”的火力全开模式，预计将带来2015-2018年装车量25、200、500、1000万，市值潜力巨大。

　　盈利预测与投资建议。公司在汽车电子、消费电子领域具有重要地位，并战略布局车联网生态圈。并购MetaSystem、合作上汽集团及TCL等动作，表明长期全面布局已切实落地，将为公司业绩提供有力支撑，投资逻辑将逐渐由成长机会向厚实业绩转变。预计2015、2016年EPS为0.39元、0.60元，对应2015年8月31日收盘价PE分别为56倍、36倍。目标价为48元，对应2016年PE为80倍，维持买入评级。

　　风险提示。电子市场竞争加剧。汽车行业低迷。