海康威视：计划复牌并宣布员工持股计划；强力买入

　　机构：高盛高华证券有限责任公司

　　最新消息。

　　海康威视于9月8日宣布员工股权激励计划，并宣布公司股票将于9月9日复牌，此前该股已停牌2个月。

　　根据公告，为激励管理层和核心员工的创新动力，公司推出员工跟投创新业务方案，这些创新业务具有较长的投资周期、较低的可预见性以及较高的风险和不确定性。通过这一计划，管理层和核心员工将持有创新业务子公司不超过40%的股权。该跟投方案还列出了股份回购和转让的原则。

　　分析。

　　我们认为该股权激励计划显示了公司发展创新业务的决心，这也表明公司虽然是国企但具有较高的灵活性。一直以来，国企在实施类似跟投激励计划时都面临挑战，且海康威视母公司以及国资委审批这一方案的时间也长于公司的预期。

　　我们认为长期内该跟投计划有助于激励员工并吸引人才发展创新业务，但短期内这并不会会影响公司的股权结构和损益表。

　　潜在影响。

　　我们维持盈利预测和目标价格不变，鉴于公司在安防市场强劲的市场份额上升势头，以及具有吸引力的估值(2016年预期市盈率估值为15倍，而全球同业中值为17倍)，该股仍位于我们的强力买入名单。

　　启明星辰：稀缺行业的加速成长

　　机构：申万宏源集团股份有限公司

　　2011-2014年市场报告中，对信息安全行业常定位为安全事件的主题投资，对启明星辰的公司研究集中在研发进展和收购事件。本篇报告描述行业空间、未来“三轴”空间、同行比较、管理风格、发展史、生态圈、财务反转的基本面逻辑。我们与市场的研究重点完全不同，仍将启明星辰定义为黑马。

　　信息安全可罕见的横纵双向发展，理论空间更大。将A股的IT公司按照业务环节抽象出11个主要环节(自基础硬件至个人应用)，大多环节只能纵向扩展(做深行业，例如石基信息、航天信息、恒生电子、信雅达等)。信息安全环节罕见的可以横纵双向发展，理论空间更大。A股主要信息安全企业的人均经营性税前利润高于5万元即是证据。

　　平衡盈利与成长的领军。A股主要的6家信息安全公司中，启明星辰盈利能力(人均经常性税前利润率等)较高，成长型暂居第一，以适度的效率牺牲换取更快成长。启明星辰区别于绿盟在与企业文化(“中和、中正、自强、沉静”)和更胜一筹的营销渠道。

　　成长第四阶段是“安全生态圈”。经过技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气等战略合作伙伴，其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展(安全空间从“加法”变成“乘法”)，再次在于安全人才影响力(投资或合作员工创业公司，进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源).

　　大企业终极形态是管理与执行力。创始人严望佳诸多公开发言可见管理投入，回溯历年年报，收入目标、利润目标、收购对赌和战略计划执行力全部经过考验。

　　出现诸多财务乐观信号。结合收入、毛利率、销售费用率、增值税退税等财务乐观信号，预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016年利润4.59亿元。DCF估值25.47元，考虑到估值切换以及历史平均水平，当年股价对应2016年市盈率为35倍。首次评级为“买入”。

　　股价表现的催化剂：管理层增持、定期报告与外延并购。

　　国元证券：员工持股计划如约而至，长效激励机制或将获得突破

　　机构：申万宏源集团股份有限公司

　　事件：近日公司董事会通过了员工持股计划以及公司回购股份的方案。根据方案，公司员工持股计划累计涉及股份总数最高可达总股本的5%(0.982亿股)，股票来源将全部来源于二级市场增持。根据公司回购股份的方案，公司将最高在二级市场回购占总股本5%的股份，回购的价格不高于16.3元，回购股票或将用于注销、员工持股或股权激励。我们认为回购方案是公司员工持股计划以及未来股权激励的附属方案，主要是为了解决员工持股计划或股权激励方案的股票来源问题，因此回购或将先于员工持股计划进行。

　　员工持股计划将逐步推动公司激励约束机制的提升，提高经营管理层决策的长期性和有效性，进而带来公司经营管理效率的全面提升。我们认为，公司的员工持股计划是对股权激励的有效尝试和创新。股权激励方案的最终实施将激发高级管理层的进取精神，提升决策效率，全面提高全体员工的积极性，大幅提升核心骨干人才的忠诚度，关于股权激励对证券公司经营效率的提升可参见我们7月底的专题报告《股权激励为券商行业注入新活力》。

　　回购方案为公司奠定了难以穿透的价值底。公司推出回购方案说明公司管理层认为当前的价格已经不能反映公司的真实价值。值得说明的是，此次回购规模之大(最高回购总股本5%，最高可投入现金16亿)，足以在回购最高价16.3元附近确立难以穿透的价值底。

　　投资建议：公司推出员工持股计划，进一步应证了我们八月中旬国元深度报告的逻辑和观点，我们再次重申国元证券的3点核心逻辑：1、和同规模券商相比有绝对的估值优势；2、经营稳健，业绩回撤压力小(8月公司净利润环比增5%，增速在上市券商中名列前茅)；3、在混合所有制改革和股权激励方面或有重大突破。综上所述，我们坚持之前的判断，预计公司2015年-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元，对应PE为12、13和11，维持买入评级。

　　千金药业：品牌千金，未来女性大健康标杆

　　机构：国信证券股份有限公司

　　立足传统妇科品牌，进军女性大健康领域。

　　公司是国内唯一一家以妇科用药为主业的医药上市公司，其主营产品妇科千金系列畅销三十余年，培育出妇科领域专业、知名的“千金品牌”。2012年公司开始布局女性大健康领域，同时公司正不断研发一系列的女性健康产品及中药衍生品。我们认为公司凭借在妇科领域的品牌积淀，有望打造成女性大健康领域的标杆企业。

　　千金系列业绩有望改善，二线品种正在蓄势，湘江药业增势不减。

　　“终端提价+成本改善”将促主营产品千金系列迎来业绩向上拐点，二线产品补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮胶囊在解决价格、剂型、工艺、招标等问题之后，增速有望加快。湘江药业凭借精准的市场定位以及较强的基层营销能力，增势不减，对母公司的利润贡献以及未来产品线的补充愈发重要。

　　千金净雅快速增长，前景广阔。

　　千金净雅是国内首个医用级卫生巾品牌，具有调理月经不调、辅助治疗妇科炎症的独家护理功效。目前产品渠道铺设基本到位，公司开始运用线上、线下、电视广告三位一体的营销策略加大品牌推广，预计2015年收入为1.5亿元，2016年收入达3亿元，实现盈亏平衡，前景广阔。

　　大股东大比例参与定增彰显信心，国企改革有望助力提升经营效率。

　　2015年5月非公开发行股票预案获得了证监会的核准批件，募集资金约5亿元到位，大股东株洲国投认购60%的定增股份彰显信心。公司年报提出将会推出激励计划，国企改革可期，有望助力提升公司经营效率与活力。

　　风险提示。

　　千金系列提价效果不及预期；二线品种招标滞后；千金净雅推广不达预期。

　　公司有望成为女性大健康领域的标杆企业，首次给予“增持”评级。

　　考虑增发摊薄，预计15-17年公司实现净利润分别为1.19/1.71/2.31亿元，对应增速为13.5%/43.4%/35.2%，EPS为0.34/0.49/0.66元，PE40X/28X/21X.

　　传统制药业有望获得平稳较快增长，而公司品牌延展性较强，卫生巾产品带领公司打开女性大健康领域。市值小具备成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级，保持长期积极关注。

　　常铝股份：主业反转，期待转型进一步落地

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　维持增持评级。我们认为公司向医疗服务领域的转型踏实稳健，业绩有望加速兑现。维持公司2015-2017EPS预测0.20/0.26/0.30元，考虑到行业整体估值中枢下移，下调目标价至12.10元，对应2014PE60倍，空间42%，维持增持评级。

　　业绩符合预期，主业反转再次得到确认。公司上半年营收/归母净利分别为12.58/0.48亿元，同比增17%/450%，符合此前我们的预期。其中归母净利大幅增长，一方面源自2014年并购的新合源、上海朗脉并表，贡献2176万元。另一方面公司传统铝箔加工主业实现净利润2600万元，主业反转再次得到确认。我们预计下半年盈利环比将继续大幅改善，主要因为上海朗脉四季度是收入利润确认高峰期，预计新合源和上海朗脉的业绩承诺实现无虞，下半年将贡献利润8000余万。

　　期待医疗服务战略转型进一步落地。1)三年期定增引入九鼎子公司九泰基金，定增价7.88元/股，九泰基金进入后将持股6%，作为第三大股东和战略投资方，将为公司提供战略支持。公司未来在医疗服务领域的转型预计将在四季度有所落地。2)从并购新合源、朗脉可以看出公司在并购方向上严谨务实，对收购对象的盈利保障要求较高，并购将会持续降低公司估值水平。催化剂：转型持续落地、业绩加速兑现。

　　风险提示：转型放缓的风险；主业业绩低于预期的风险。

　　江淮汽车：销量同比增速再创新高，新能源汽车全年有望破万

　　机构：齐鲁证券有限公司

　　投资要点

　　事件：公司公告8月销量4.34万辆，逆势同比大幅增长68.7%，再创增速新高。公司发布8月份产销快报，8月共销售各类车型4.34万辆(含安凯客车销量)，同比大幅增长68.7%。其中SUV 销售1.76万辆，同比增长434%；MPV 销售4560辆，同比增长10.0%；轿车销售2507辆，同比增长-10.4%，其中纯电动乘用车销售1050辆；卡车销售1.56万辆，同比增长26.2%。

　　8月销量同比增速再创新高，公司主力产品SUV、MPV、卡车全部正增长。公司8月销量增长68.7%，连续第四个月增速超过40%，1-8月累计销售37.5万辆，累计同比增长27.0%。而全国汽车销量已经连续4个月同比下降，且1-7月累计同比增速仅为0.39%。我们预计公司全年销量超过55万辆，同比增长23%，注定成为中国汽车寒潮中逆势增长、不可多得的整车标的。

　　公司SUV 产品市场地位稳固，新上市瑞风S2将进一步完善产品谱系，带动全年销量超过23万辆。8月SUV 销售1.76万辆，其中S3和S5合计销售约1.6万辆，于8月31日上市的S2前期铺货约2000辆。瑞风S2以5.88-7.58万元的售价加上时尚的造型，智能、安全的配置，定将受到年轻人的喜爱，将有望延续S3热销的局面，进而带动公司SUV 全年销量超过23万辆。

　　卡车恢复性增长，未来数月将延续。公司卡车8月销售1.56万辆，同比增长26.2%，符合我们上个月的判断，未来数月，公司轻卡销量将继续保持恢复性增长态势，增长动力来自于宏观经济的带动和上年同期低基数两方面的原因。此外，公司重卡销量在出口的带动下降幅也将呈收窄态势。

　　纯电动汽车站稳1000辆平台，全年销量有望超10000辆，新能源战略加快推进。公司纯电动汽车8月销售1050辆，1-8月累计销售4687辆，随着电池供应的逐步释放，公司纯电动汽车也将逐步放量，预计未来四个月销量均将维持在1000辆以上，全年销量将超过10000辆。公司为支持新能源业务发展，拟在北京设立新能源销售全资子公司，在武汉与武汉盟盛人新能源公司共同投资设立一家年产1万辆新能源汽车合资公司，公司的新能源发展战略正加快推进，未来几年将全面开花结果。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元，增速分别为24%、20%和13%；归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元，对应的EPS 分别为0.89元、1.46元和1.81元，给予公司“买入”评级，目标价20元。

　　风险提示：宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期；SUV 和新能源汽车销量不及预期；MPV 新产品爬坡期较长，需求不达预期