用友网络(600588)：互联网业务快速推进

　　软件业务：高端软件同比下滑，中低端软件同比上升。软件业务上半年收入7.51亿元，同比减少9.16%。技术服务收入6.74亿元，同比增加5.03%。其中高端客户软件服务收入7.95亿元，同比减少7.46%，中端客户软件服务收入4.39亿元，同比增长3.63%，低端客户软件服务收入1.92亿元，同比增长2.80%。高端软件收入的下滑主要是因为公司这部分业务的客户主要是国企，客户订单的确认受到季节性支出特点和相应审计影响。

　　企业互联网业务：用户数高速增长，新的SAAS应用下半年或将推出。上半年，公司持续对原有的SAAS应用(易贷账、工作圈等)进行更新，并推出了“电商通”(电商数据接口和订单中心服务)、“嘟嘟”(企业通信服务)、“企业空间”、“表魅”(报表及数据分析服务)、“友户通”(用友客户与数据公共服务)等多项企业互联网服务。下半年公司或将推出“好会计”(针对专业会计)，还包括针对进销存的SAAS应用。截止报告期末，公司企业互联网服务业务的企业客户数超过32万家，较2014年年末增长113%。

　　互联网金融业务：线上用户规模大增，下半年交易规模有望实现快速增长。(1)P2P方面，公司完成与中国平安大华基金对接，与公司NC产品线对接，推出“工资+”。友金所累计交易金额8.7亿元人民币，报告期内新增交易金额7.53亿元人民币，比2014年年底增长544%；用户数71,512人，比2014年年底增长328%。下半年，公司将加大资金端来源渠道的拓展。(2)支付方面，陆续推出和完善了畅捷POS、畅捷网银、畅捷结算、资金归集等业务。截止6月底，新增商户7,686家，累计商户超过12,288家，同比增长167%。支付交易金额超过31亿元人民币，同比增长46%。上半年支付主要集中在银行卡收单业务，下半年会向企业间支付转移。支付规模有望提升一个量级。

　　盈利预测与投资建议。短期内公司业绩或将受到互联网业务投入加大的负面影响，但我们仍然看好公司互联网业务对公司长期盈利能力的贡献和估值空间的提升。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.51元、0.63元和0.77元，6个月目标价42.2元，对应2016年的PE为67倍，维持“买入”评级。海通证券

　　金科股份(000656)：地产业务发展平稳高管增持稳定信心

　　事件：公司公告2015年半年报。现金状况明显改善，资产规模保持增长。截止报告期末，公司资产总额946.72亿元，同比增长15.36%；归属于母公司股东所有者权益121.34亿元，同比增长15.24%(扣除无固定期限委托贷款影响后，归属于上市公司股东的净资产107.3亿元，同比增长1.9%)。成功股权融资和上半年土地投资较少使得企业当前货币现金130.25亿，较去年同期明显增加。

　　利息费用化造成当期净利润增长不明显。报告期内，公司实现营业收入65.61亿元，同比增长50.55%，实现净利润5.00亿元，同比增长1.53%，归属于母公司所有者的净利润4.69亿元，同比增长3.78%(扣除无固定期限委托贷款影响后，归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比降低9.89%)，主要系本报告期结算的房地产项目中毛利较高的产品占比降低所致。

　　公司地产业务发展平稳。上半年公司实现销售金额约110亿元，同比下降约1%，实现签约销售面积约146万平方米，同比下降约1%。2015年，公司全年预计新开工约560万平米，竣工约440万平米，年末在建面积约1200万平米。本报告期完成新开工面积约150万平方米，竣工面积约118万平方米，期末在建面积约1114万平方米。本报告期完成土地项目投资42.89亿元，新增5个土地项目，新增计容可建权益面积约301.3万平方米。

　　拟以不低于5.82元/股价格，再融资45亿用于地产和新能源开发。募集资金除补充流动资金外，还将用于企业重庆、遵义地产项目开发和景峡第二风电场C区20万千万风电项目开发。本次募投项目的投资建设有利于更好的促进公司房地产主业的稳步发展，并加速公司向“新地产+新能源”方向转型的步伐。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司前期已公告高管增持计划，未来6个月内公司股价低于5元/股时，将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票，增持股票金额不低于5.65亿。截止本公告日，黄红云先生累计增持5500000股，占公司总股本的0.13%；陶虹遐女士累计增持13758800股，占公司总股本的0.33%。预计公司2015、2016年EPS分别是0.29和0.43元。截至8月28日5.62元股价计算，对应2015和2016年PE为21.62和13.07倍。目前“地产+新能源”同类型企业估值在107倍上下，考虑公司房地产业务经营稳健，多元化业务快速发展，给予公司2015年30倍市盈率，对应股价8.7元，维持“买入”评级。海通证券

　　普利特(002324)：内生发展加外延并购助力公司快速成长

　　上半年实现净利润1.58亿元，同比增长59.64%。普利特1H2015实现营业收入13.39亿元，同比增长43.51%；实现归属母公司净利润1.58亿元，同比增长59.64%；实现扣非后净利润1.53亿元，同比增长85.93%；实现每股收益0.58元。其中扣除WPR 并表影响后，实现营收9.79亿元，同比增长4.84%，实现归属净利1.38亿元，同比增长40.30%。同时公司预告1-9月实现归属母公司净利润2-2.4亿元，同比增加30%-60%，以此估算，3Q2015实现净利润约0.42-0.82亿元，同比增-22%-52%。另外公司近期公告了员工持股计划，拟通过二级市场购买不超过 5000万元公司股票， 配资比例约为1:1.

　　受益原材料价格下跌，毛利提升贡献业绩增速。报告期内公司综合毛利率大幅提升5.49个百分点至23.9%，其中改性聚烯烃类毛利率提升9.86个百分点，改性聚苯乙烯类毛利率增加14.25个百分点。受益油价的大幅下跌，公司主要原材料PP(聚丙烯)、ABS 价格均出现较大跌幅，随着下半年 PDH、煤制烯烃产能的大幅投放，预计 PP 的价格仍会持续受压制，公司与下游零部件企业价格通常一年一议或半年一议，价格调整相对滞后，能充分受益原材料价格的下降。

　　受制汽车产量增速下滑，营收增速放缓。 扣除WPR 并表影响，公司上半年实现营收同比增长4.84%，我们估计1Q2015公司收入增速约为12%，2Q2015收入基本持平。主要原因是2季度汽车行业增速下滑，根据国家统计局的数据，1Q2015国内汽车产量累计增速约为5%，而1H2015，国内汽车行业增速降至2%，远低于去年同期约11% 的增速，而根据中汽协的统计，2015年5、6月份，汽车行业的产量均出现了负增长。

　　内生发展加外延并购助力公司快速成长。普利特是国内领先的改性塑料企业，未来产品应用将从汽车逐步拓展至医疗、电子等领域，新产品长玻纤增强 PP 材料不断放量， TLCP(液晶高分子材料)在公司深耕多年后未来几年有望迎来收获期。另一方面，公司海外并购战略积极推进，通过并购WPR 开拓北美市场，在技术、产品、市场三方面跟公司形成较强的协同效应，我们预计公司后续或有进一步的收购以拓展欧洲市场。我们看好公司发展前景，公司有望成为“全球化新材料公司”。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年 EPS 分别1.30、1.57、1.88元，维持公司“买入”评级；6个月目标价26元，对应2016年17倍PE。海通证券

　　王府井(600859)：全渠道转型大力推进期待国资改革机会

　　(1)公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，2011年从大股东层面引入战略投资者，治理结构已优化，毛利率连续三年提升；目前在全国16省20城市经营28家百货门店，总建面140万平米，2014年收入183亿元，是A股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。

　　(2)全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。

　　(3)国资改革：公司在治理改善的背景下，有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性，激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驱动业务发展和加速转型。

　　盈利预测。根据公司利息收入大幅增加的情况，我们初步测算公司2015-2017年EPS为1.64元、1.73元和1.92元，同比增长19.6%、5.5%和10.7%；对应当前22元股价的2015-2017年动态PE各为13.4、12.7和11.5倍，低于行业平均水平。对于积极转型的A股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，我们给以目标价40.5元(对应2015年约25倍PE)，给予“买入”的投资评级。海通证券

　　滨江集团(002444)：受益市场回暖、转型互联网+

　　本地库存资源去化加速：上半年，公司完成销售金额107亿(含代建销售金额32亿)，同比增长78%，已经锁定全年销售目标的71%。期内公司受益于杭州限购松绑后改善性和高端置业需求的释放，存货去化步伐显著加快，比如武林壹号、钱塘印象包揽杭州市半年销售金额前二。14年由于区域地产市场低迷，公司拿地步伐显著放缓。进入2015年后，公司重新开启了拓张步伐，上半年新增土储67万方，价款达20亿，楼面成本相对较为合理。

　　负债结构显著优化：上半年末公司净负债率为40.5%，扣除预收款后的资产负债率为38.0%，较去年同期分别减少46.1和3.0个百分点，主要由于一年内到期的非流动负债同比减少62%及货币资金余额同比增60%，管理层“两保持、两下降”的战略顺利贯彻。期内，公司积极拓展融资渠道，6月份拟非公开发行股票募资不超过28亿预案获批，助力千岛湖、衢州、萧山区等多个项目开发及华家池项目偿贷；另外，公司引入平安不动产作为战略合作伙伴，将对双方认可的潜在地产项目开发经营，共同开发、共同获益，2016年末预计战略合作规模至少100亿。借力平安强大的资本平台和本身夯实的资金支持，这将为未来地产业务外延扩张和多元化转型探索打下坚实基础。

　　转型互联网+意向明确：6月9日，公司与天堂硅谷达成战略合作协议：天堂硅谷丰富并购整合经验和全球化的视野协助寻找符合公司战略发展方向的“互联网+”、金融、生态农业、养老服务以及房地产标的，亦可设立并购基金等；投资额度为不超过年度净利润为限。同时公司锐意海外拓展，试水美国市场，在合作开发中积累海外经验，目前已签订纽约和西雅图项目意向协议。

　　给与推荐评级：公司深耕杭州地区，定位中高端改善性住宅，预计下半年仍将受益于政策面持续宽松；公司目前现金流稳定，资本弹性大，向新兴产业转型决心和实力兼具，值得给予更高估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.51和0.57元，首次给与推荐评级。银河证券

　　中牧股份(600195)：化药业务发力生物制品仍未好转

　　生物制品产能仍未释放，业绩同比下滑。由于新建项目产能未能完全释放，加上竞争形势越发严峻，生物制品板块收入下降5.06%。但从上半年研发情况来看，公司仍取得不少成果，为未来市场竞争奠定坚实基础。报告期内，公司及控股子公司共取得“猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)”和“高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92株+C株)”、“鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(LaSota株+HQ株)”三项新兽药证书，以及猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株)的生产文号。同时，上半年公司与默沙东(MSD)旗下全资子公司英特威签订合作谅解备忘录，双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。英特威公司以生物技术研究为核心，在欧美多国设有研究中心，生产和销售的产品涵盖从疫苗、药物到饲料添加剂等整个动物保健品领域，我们认为，和国际一流的动保企业建立战略合作关系将使得公司在研发能力的提升、生产工艺技术的改进、以及公司治理的改善等各个方面充分受益。

　　化药业务表现亮眼，快速增长。我们今年在公司的深度报告中强调，一直以来，公司的化药板块收入占比较小，市场给予的关注度不够，但随着收购胜利生物，化药业务规模效应显著提升，未来外延式发展的路径已较为清晰。我们认为，未来3-5年时间，化药业务的拓展速度和力度将最有可能超越市场预期，其在公司业务中的重要性将逐步增强。从上半年盈利情况看，化药业务收入大幅增长31.82%，毛利率同比提升5.09个百分点至26.17%，也印证了我们此前的观点。

　　收入增速较快主要源于贸易业务显著增长。由于公司2014年度开展的玉米收储业务在本报告期实现销售，上半年贸易业务收入达到10.53亿元，同比增长80.84%，对收入规模形成强大支撑。但由于贸易业务毛利率较低，拉低了公司整体盈利水平，最终毛利率和加权平均净资产收益率都有下滑。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.6亿元，EPS分别为0.71元、0.89元、1.08元，维持“增持”评级，目标价26.7元，对应2016年30倍PE估值。海通证券

　　青岛啤酒(600600)：市占率继续提升中长期持续看好

　　(一)整体销售承压，高端成长亮眼。

　　2015年1-6月，公司共实现营收160.67亿元(YOY-5.26%)，其中归属于母公司股东的净利润为11.99亿元(YOY-14.66%)，EPS为0.89元/股。上半年公司共销售啤酒491.8万千升，较去年同期下降7.38%；其中青岛主品牌销售240万千升，同比下降6.61%，高端产品销售97万千升，同比增长3.19%。在整个啤酒行业消费持续不振的大背景下，公司高端产品销量仍保持了3.19%的增长，销量占比较去年同期增长了2.02个百分点，达到19.72%，显示了公司强大的品牌力。另据我们计算，本期公司的吨酒平均售价实际较去年同期上升了2.30%达到3266.98元，而毛利率却同比下降了1.32个百分点，为38.86%。本期公司销售期间费用率下降了0.32pct。，主要是由于公司意识到行业下行，主动减少了销售费用的投入。销售费用率下降0.85个百分点。

　　2015年二季度，公司经营状况较一季度环比改善明显。二季度公司共实现营收88.88亿元，环比增长23.82%；净利润环比增长33.3%；销售净利率增长了0.56pct。达到7.84%。旺季期间销售改善明显，我们认为三季度公司业绩仍将积极向好。

　　(二)短期承压不改长期增长预期。

　　报告期内，公司国内市场占有率继续提升已达到20%，较2014年18.6%的市场占有率再度提升1.6%。我们认为，虽然公司短期内受行业影响，各项经营指标有所下滑，但是，啤酒行业作为典型的规模性经济行业，行业挫折阶段也是行业巨头加速整合的黄金时期。短期经营业绩承压并不能改变我们对行业龙头未来盈利提升的预期。伴随着行业CR4>80%的到来。龙头企业的盈利状况有望明显改善，青岛啤酒作为我国啤酒行业的翘楚，不论在口感和品牌力上均有其独到的竞争力，我们对公司长期的盈利能力持续看好。

　　3。投资建议。

　　给予公司2015/16年EPS为1.35/1.51元，对应PE为25/23倍，维持“推荐”评级。银河证券

　　海格通信(002465)：中报增长稳健在手订单保障全年高增长

　　北斗导航是公司重要核心业务之一，“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全价值链服务产业平台优势持续巩固，主要特殊机构市场份额继续提升。大力发展高灵敏度、高动态、抗干扰等核心技术能力，构建单模、多模及组合化产品平台，积极参与国家重大专项和多个特殊机构市场的招投标工作，行业竞争力不断提升。公司成立北斗集团，实现整体独立运营，目标2017年左右有望实现20亿营收规模。

　　北斗产业为2015年重要投资主线，且将贯穿全年，值得重点关注：

　　(1)北斗未来将实现全球覆盖，而2015年为走向全球的元年；

　　(2)北斗精度进一步提升，从10米提高到2.5米，将超过GPS；

　　(3)北斗兼容GPS模组价格显著下降，射频、基带一体化模组价格在30元以内，与单GPS芯片价格基本持平。随着全球化的推进，借助“一带一路”，海外北斗落地都对A股北斗板块带来股价催化剂。非公开发行完成，新业务布局在即。

　　公司非公开发行暨员工持股计划已于2015年7月获得中国证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过75,356,297股新股，募集资金总额不超过11.73亿元，其中大股东广州无线电集团认购4558万股，高管及员工认购约3000万股，价格为15.56元，股票流通日为2018年8月26日。我们认为此次大股东增持及员工持股计划，为公司实施混合所有制改革的重大战略举措，有助于调动员工的积极性和创造性，同时为公司各项经营活动开展和新的业务布局提供资金支持。

　　盈利预测与投资评级。

　　全军装备会议明确提出，坚持信息主导，推进信息化建设，将国防信息化提高到一个新的高度。公司在国防通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多个领域位均于市场第一集团，未来更有望向军用雷达、无人机等领域发展。我们看好未来十年国防大发展，更看好国防信息化程度加速提升，通过产业与资本双轮驱动，未来公司业绩将持续快速增长。

　　我们预测公司15-16年EPS分别为0.65元、0.82元。从市值(267亿元)及业务布局(通信、北斗、模拟仿真、雷达等)综合分析，公司为国防信息化龙头标的，兼具“白马”与“成长”双重属性，为市场稀缺标的，我们给予公司“买入”评级，继续强烈推荐！中信建投

　　美亚光电(002690)：利润增速回升

　　1、经营业绩增长主要来自口腔X 射线CT 诊断设备的翻倍增长。上半年口腔X 射线CT 检测设备实现收入0.34亿元，估计销量为100台左右，同比增长了91%，毛利率稳定在60%左右。按公司销售规划，我们预计全年销售300-400台，销售收入1-1.35亿元，同比增长100%以上。

　　2、色选机及工业异物检测设备销售放缓。去年色选机销售收入增长12%，今年上半年放缓至6%，而2014年X 射线异物检测机销售收入增长10%左右，但今年上半年下滑10%。

　　3、构建检测领域、医疗服务领域和大数据应用领域的完整生态圈。(1)构建口腔数字化云平台数据服务，成为口腔医院和诊所系统解决方案的提供商；(2)围绕肿瘤和癌症的检测与治疗的设备及治疗技术平台的建设，公司未来将与合肥研究院(核能所)在高端医疗影像设备研发制造领域、以质子放疗为代表的高端精准放射治疗系统研发制造领域、医学影像大数据领域、远程诊疗服务领域展开战略合作。

　　4、合资公司美亚中科主要从事医学影像、医学大数据、远程医疗技术、产品和解决方案的研发、生产、销售、技术支持与服务。与合肥物质院共同设立合资子公司，是双方发挥在各自专业领域优势的有机结合，将有利于提升公司在高端医疗影像领域的研发创新能力，推动前期双方在质子治疗领域的全面合作。

　　5、市场一致预期2015年净利润3.3亿元，目前公司市值145亿元，对应估值44倍，已从历史最高估值130余倍回归到40倍附近的合理估值水平，建议重点关注。中银国际

　　三特索道(002159)：上半年平稳下半年或迎来向上拐点

　　下半年有望迎来业绩向上拐点，梵净山将发力

　　6月，长沙-贵阳高铁通车，梵净山从此进入高铁时代。据西部网8月18日报道：6月份以来，梵净山游客增速超40%。梵净山进入快车道，成为公司最主要利润来源。公司预计1-9月份亏损1000-2000万元；而2014年1-9月亏损2316万元。据此推测，2015Q3权益利润931-1931万元，而2014Q3权益利润为418万元，同比增长123%-362%。

　　三特索道拟收购枫彩生态100%股权，大股东向枫彩生态承诺：公司2015-17年净利润为正数，且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态)。按照业绩承诺，公司下半年至少需实现权益利润2931万元，而2014年下半年亏损993万元。

　　支持业绩反转的因素主要有：(1)高铁网对旗下景区的带动，首先是梵净山，武夷山也进入高铁时代；坪坝营、千岛湖、克什克腾旗、保康/南漳高铁也在建。(2)拟收购的枫彩生态也进入业绩释放期。(3)收购枫彩生态完成后，公司账面现金将增加约13亿(含枫彩生态的账面现金)，财务费用有望下降。

　　景区资源价值逐渐体现；收购枫彩生态，谋划大都市周边游；大股东斥巨资提升持股比例，彰显信心

　　我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的，逻辑如下：

　　(1)公司已控制10余处自然景区资源，崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型，随着高铁的通车以及合理的开发，这些自然资源价值将逐渐显现。

　　(2)公司拟收购枫彩生态100%股权，枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园，进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等)，我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力，更看重与三特业务之间的互动和协同。

　　(3)大股东斥巨资提升持股比例，凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入，耗资约3-4亿元)，此次收购枫彩生态，大股东公司耗资14.3亿元，交易完成后持股比例提升至32%。

　　我们预计2015-17年公司净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍，对应92亿市值，6个月目标价30元，对应PB4倍(交易完成后).(按完成枫彩生态收购后的总股本3.09亿计算，目前总市值68亿元)，重申“买入”评级。海通证券