中国中铁发布 2015 年中报， 公司上半年实现营业收入 2733.73 亿元，同比下降 1.03%，毛利率 10.66%，同比增长 0.60 个百分点，归属净利润 48.04亿元，同比增长 18.31%， EPS0.21 元；

　　据此计算公司 2 季度实现营业收入 1477.06 亿元，同比增长 1.13%，毛利率10.88%，同比增长 1.13个百分点，归属净利润 27.32 亿元，同比增长 21.82%，EPS0.12 元。

　　事件评论

　　其他业务收入与毛利率上升，业绩稳步增长： 上半年公司收入同比小幅下滑1.03%，主要源于房地产及其他业务收入下滑，业绩贡献最大的基建建设因公路和城市轨道交通业务收入显着增长而上升 3.50%，带动公司整体毛利3.34 亿元。另外，受益于手续费及佣金收入增长，公司其他业务收入上升 3.11亿元。因收入结构改善以及降本增效措施，公司毛利率小幅上升 0.6 个百分点。期间费用率在管理费用上升影响下同比微涨 0.09 个百分点。同时，坏账损失上升拖累资产减值损失增长 15.98 亿，大幅减少公司营业利润改善程度。最终，公司净利润同比增长 18.31%。

　　同样受益于毛利率及营业外收入上升，公司 2 季度净利润同比增长 21.82%。

　　在手订单充足，海外扩张可期： 虽然受受国家投融资体制改革阶段性的影响，基建项目招标总量大幅减少影响，公司上半年完成新签合同额 3314.7 亿元，同比下降 34.6%，但公司未完工合同额 18,178.6 亿元，在手订单充足，可保障公司中短期业绩。另外，公司作为国内铁路基建龙头企业之一，在铁路建设海外市场布局多年，积累大量客户资源和海外经营经验，具有显着的先发优势，上半年公司海外收入同比增长 14.35%，营收占比自 4.3%上升至4.9%。随着国家“一带一路”战略的持续推进，公司海外业务有望迎来高速增长，未来发展值得期待。

　　预计公司 2015、 2016 年的 EPS 分别为 0.52 元、 0.58 元， 对应 PE 分别为20X、 19X， 给予“ 买入”评级。

　　所在行业研究

　　建筑工程行业：现金流略有好转，回款有待加强

　　行业基本面较为平淡， 2 单季度收入和净利润负增长。 全行业 15 年上半年实现收入 1.62 万亿元，同比增长 3.95%， 增速较 1 季度 11%的增速明显放缓，归属净利润 482.27 亿元，同比增长 1.55%，其中 2 季度单季收入增速-1.39%，归属净利润增速-1.85%，行业整体业绩下行压力较大。

　　毛利率大幅提高， 但受费用率影响， 净利率略有下滑。 上半年毛利率为 12.29%，同比上升 0.32 个百分点。 费用率同比提高 0.37 个百分点，其中管理费用率同比提高 0.25 个百分点，财务费用率上升 0.09 个百分点， 费用率大幅上升导致净利润率下降 0.07 个百分点。 2 季度单季度毛利率提高 0.52 个百分点，期间费用率增加 0.48 个百分点，净利润率也略有下滑 0.02 个百分点。

　　上半年经营现金流略有改善，回款有待加强。 15 年上半年全行业(存货+应收账款) /收入的比例为 137.89%，较 14 年同期增加了 11 个百分点， 下游占款继续提升。 上半年收现比为 95.78%，同比下降 2.98 个百分点。 上半年经营现金流-728.81 亿，较去年同期-861.20 亿元，净流出减少， 其中 2 单季度现金流为275.75 亿，相较于去年同期经营现金流-79.87 亿元，大幅净流入。

　　化学工程、 石油工程业绩大幅下滑，房建、基建稳健增长。 受低油价拖累， 化学工程、石油工程收入同比下降 6.6%和 26.0%，净利润分别下降 34.75%和60.18%，费用率大幅上升，盈利能力明显下降。 基建和房建业务上半年业绩增速分别为 13.56%和 15.39%，增长较为稳健，盈利能力稳步提升，基建现金流大幅改善，房建现金流也略有好转。专业工程收入增速平稳，毛利率提升， 2 单季度业绩增长提速；钢结构整体平淡， 主要上市公司积极谋求转型。

　　园林收入增速持平，净利润大幅下滑，装饰业绩和现金流承压。 15 上半年园林收入同比下滑 0.20%，归属净利润同比下降 23.44%， 主要原因是费用率同比提高 2.41 个百分点，就目前来看园林行业没有明显的大逻辑，预计 15 年全年业绩承压。传统装饰行业业绩也不容乐观，剔除亚厦会计估计变更影响，业绩增速-14.22%，经营现金流、回款情况普遍不佳，转型家装电商也尚待跟进。

　　工程咨询板块业绩增速平稳，国际工程板块现金流、回款均有所好转。 上半年工程咨询板块业绩增速 11.62%，考虑到其中有 4 家新股，该业绩增速尚可，净利率同比提高 1.82 个百分点，盈利能力显着提升，但由于行业内积极介入总承包业务，垫资情况增加，现金流承压。国际工程板块上半年业绩同比上升39.18%，主要是受中钢国际的影响，因此，参考意义不大， 从另一方面来看，收现比大幅提升以及现金流好转，未来业绩有望提速。

　　行业基本面较为平淡，建议配置高 GARP 个股，以及关注政策催化下的主题性投资机会。 1) 建议配置持续增长能力强、估值合理的 GARP 个股，推荐苏交科(业绩持续增长， 15-16 年 eps0.59 和 0.72 元)， 中钢国际(基本面向上)；2) 建议关注隧道股份(国改、管廊相关概念股)以及进入价值区间的金螳螂；3) 关注主题性投资机会：稳增长(隧道股份、苏交科、中国交建、中国中铁、中国铁建等有望受益)和国企改革(关注隧道股份、安徽水利)

　　风险提示： 经济下滑风险，回款风险，订单推迟风险。(来源：海通证券)

(责任编辑：DF078)