投资要点

　　事项：

　　8月29日张裕公布中报，1H15实现营收28.3亿元，同比增22.8%，归母净利7.46亿元，同比增16.9%，EPS1.09元；2Q15营收10亿元，同比增26.1%，归母净利2.16亿元，同比增19.6%，EPS0.31元。同时公司公告以2625万欧元收购DicotPartners, S.L公司(以下简称“爱欧集团”)75%的股权，爱欧集团14年营收、净利分别为3593万、137万欧元。

　　平安观点：

　　2Q15 营收、净利增速均显著高于我们预期的持平，可能源于产品和渠道下沉效果好于预期、2Q13 及2Q14 持续低基数和2Q15 预收款环比1Q15 大减1.3亿，而2Q14 环比1Q14 增0.68 亿。

　　葡萄酒1H15 营收增24.8%源于渠道和产品结构下沉、进口葡萄酒增长。

　　葡萄酒行业稳定增长背景下，张裕力推渠道向3、4 线城市下沉，产品上主推100元以下产品，解百纳和普通干红产品增速领先。连续两年调整后，酒庄酒企稳回升。1H15 张裕进口酒收入估计规模约2 亿元，同比增约50%，占当期营收约7%，未来仍可能快速增长。

　　进口酒量、价压力仍存，收购爱欧集团助推张裕进口酒业务。15 年前7个月，中国进口葡萄酒量同比增长44%，均价下跌16.4%。随着13、14 年进口酒库存去化完成，进口酒再次出现高增长，我们预计进口酒价格带和渠道可能进一步下沉，国产品牌可能持续受压。收购爱欧集团是张裕进口酒战略的落地，不排除今后仍有收购。

　　行业向好，经营企稳，升评级至“推荐”。考虑营收增速超预期，上调15-16年业绩预测12%、13%，预计15-17 年EPS 为1.64、1.78 元和1.97 元，同比+15%、+8%和+11%，动态PE 为22、20 和18 倍。葡萄酒行业增长前景仍然乐观，虽进口酒持续挤压国产品牌，但张裕产品、渠道下沉效果明显，估值有吸引力，加之有持续并购预期，上调评级至“推荐”。

　　风险提示：进口酒对国产品牌冲击超出预期。