上半年实现收入25.5 亿元，同比下滑2%，主要因为销售收入减少41.1%；实现毛利润10 亿元，同比增速5%。归属于母公司净利润5.7 亿元，同比上涨13%，对应每股盈利0.28 元，业绩符合预期。分季度来看，二季度实现盈利3.3 亿元，环比增长33%，同比增速达1

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• 唐山港

　　上半年公司吞吐量同比增长9%，受益于新泊位投入使用：1）36~40#泊位产能为5,600 万吨，可以装卸煤炭和矿石，已于上半年投入使用；2）上半年矿石吞吐量同比增速15%，好于全国平均增速；主要是新泊位投产，吸引了部分曹妃甸港矿石回流；3）煤炭吞吐量基本与去年持平，也高于全年；4）钢材吞吐量同比增长27%，主要因钢材出口增速较快。

　　发展趋势

　　干散货吞吐量难有明显改善：1）矿石吞吐量增速放缓：从去年三季度的34%下滑至今年二季度的8%；向前看，钢产增速缓慢，外矿替代效应有限：上半年河北粗钢产量基本与去年持平，唐山地区的外矿配比已达95%。2）煤炭吞吐量难有起色：公司进口焦煤和下水煤各占煤炭吞吐量的一半，随着腹地粗钢产量放缓，进口焦煤需求不强（上半年进口焦煤减少48%）；动力煤下游需求疲弱，下水煤增速短期难见明显复苏。

　　京津冀一体化对公司影响有限：京津冀一体化的政策主要集中在曹妃甸港区，公司运营泊位均在京唐港区，受益较小，且未来将面临来自曹妃甸港的激烈竞争。关注蒙冀线开通对下水煤格局的影响：目前京唐港区和曹妃甸港区的下水煤主要来自大秦线分流；蒙冀线开通后，将直达曹妃甸港，下水煤在秦皇岛港、曹妃甸和京唐港之间的格局将有所改变，持续关注。

　　盈利预测调整

　　维持2015/16 年盈利预测不变，对应11%/18%的增速。

　　估值与建议

　　目前股价对应2015 年15.4 倍市盈率，1.7 倍市净率，估值合理。

　　维持“中性”评级。维持目标价5.07 元。

　　风险

　　吞吐量不达预期。