煤炭业务主业经营困难，公司积极向新能源业务方向拓展，计划成为江西省的大能源整合平台，国企整合和改革预期强烈。

　　公司转型战略明确：以江西煤炭交易中心为平台，发展现代物流服务。全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货贸易综合配套服务。公司向大宗商品供应链服务平台转型，是以九江储备中心为核心，加速布局物流基础设施和交易中心的电商平台。2015 年下半年，通用码头和储配煤场工程计划开始试运行，专用铁路则计划年底建成，2016 年物流配送体系将正式投产协作运行。电商平台盈利模式先进，通过交易免费吸引客户线上交易；通过设计较先进的风控模式而引入 PvP网络金融模式和银行授信协作，一定程度上较好地解决了供应链风险融资问题，交易中心电商平台有望 2015 年开始贡献收益。

　　估值与投资建议

　　公司稳步推进煤炭供应链平台，中期给予平台市值 50 亿，公司未来 1 年合理市值 90.01-120.01 亿元，对应股价 9.09-12.12 元。公司公司市值偏小，有市值管理的动力，涉及互联网+概念，而且公司依然存在集团资产注入、大能源转型和国企改革预期，以及我们看好煤炭板块在 3 季度的阶段性机会，我们仍然建议投资者重点关注，我们给予公司“买入”评级。

　　风险

　　A 股市场牛市逻辑无法持续。基建和房地产投资低于预期，煤价走势持续弱于预期，供应链业务布局低于预期，供应链金融发展低于预期。

　　所在行业研究

　　煤炭行业：情况正在发生变化

　　煤炭行业景气度在经历了上半年的大幅下滑后，出现了一些积极变化，虽然其持续性和幅度仍需边走边看，但我们认为从相对收益角度来说，煤炭板块下半年上行概率远大于下行风险，当前时点已经进入配置区间，上调评级至“看好”。

　　观点

　　煤价经历前7月大幅下跌后企稳，下游出现积极变化。上半年受经济增速下滑、结构调整、天气不利、供给释放等因素压制，煤炭行业基本面呈现大幅下滑态势，标杆煤价秦港Q5500下跌幅度超过去年全年均价跌幅。经过前期下跌过程中较为充分的调整，目前供需基本达到均衡，煤价接近企稳。从近期钢铁、水泥价格拉涨来看，下游需求边际上存在一定幅度改善，并有望滞后传导至上游煤炭。

　　过去4年下行趋势中，煤炭板块相对收益与基本面变化具有极高相关度。虽然牛市以来煤炭板块绝对涨幅与基本面出现背离，但从相对收益上来看，依然与基本面存在极高的相关度，包括2014年7月(煤价下跌后企稳、货币政策转向)、11-12月(煤价上涨)的快速上涨和2015年上半年的涨幅倒数第三(煤价快速下跌)，并未摆脱2011年煤价下跌以来板块走势与行业基本面(包括经济政策变化和下游需求变化引致的预期)高度正相关的框架(详请参见2014年中期策略报告)，特别是4年来历次有一定幅度和持续性的基本面边际改善均伴随了煤炭板块相应级别的反弹。

　　财政政策提供上行保障，地产投资提供想象空间。当前的基本面边际改善能否持续并形成一定级别将主要落在煤炭需求的两大影响因素地产和基建投资。近期财政政策加力倾向明显，“稳增长”重要性增强，我们认为基建下半年环比改善的概率较大。地产投资虽然依然疲弱，但2月商品房销售增速触底反弹至今，从历史数据来看销售对于投资领先性较好，下半年地产环比继续恶化的概率不大，可能在4季度企稳甚至反弹。所以下半年需求继续恶化导致煤价企稳后再度下跌的概率和空间并不大，而财政政策提供了较为确定的需求上行保障，地产投资则提供了反弹持续性和幅度上的想象空间。

　　配置价值凸显，上调行业评级至“看好”。基于上述判断，我们认为煤炭板块相对收益上行概率远大于下行风险，虽然幅度需要边走边看，但当前时点已经进入配置区间，上调评级至“看好”，推荐高弹性以及国改标的(作为国企众多且亟需改革的行业板块，国改主题可能锦上添花).(来源：长江证券)