事件：小天鹅(000418)发布2015 年中报。公司2015H1 实现营业收入61.0 亿元，同比增长22.7%，实现归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元，同比增长36.1%，其中2 季度实现营收28.1 亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长29.4%。公司2015H1 现金流质量优秀，经营活动产生的现金流量净额13.7 亿元，同比增长65.5%，是净利润的3.7 倍。每股收益0.68 元，符合我们的预期。

　　投资建议：

　　公司半年报业绩靓丽，收入增速快于行业，销量市占率不断提升，在原材料成本降低的大趋势下，毛利率和净利率均稳步提升且有望维持在高位，同时运营效率指标持续优化，我们预计下半年公司仍将保持高增长，与美的集团的协同效应有望在智能新品及自动化等领域中显现。目前公司较低的估值也提供了安全边际，建议积极关注。

　　投资要点：

　　1、收入增速快于行业，市场份额不断提升根据产业在线的数据，2015 年1-6 月洗衣机行业总销量为2649 万台，同比下降1.8%。其中内销1821 万台，同比增长1.9%，外销828 万台，同比下降9.1%，行业整体需求平稳。公司的销量增速快于行业，销量市占率累计同比提升约4 个百分点至20%，我们认为这主要源于：1、内销方面：公司改善中高端产品销售结构，提高滚筒、变频等高毛利产品的占比契合行业消费升级的大趋势，同时公司大力拓展电商业务，电商零售同比增长超150%。2、出口方面：公司巩固优势区域，积极拓展新市场、新客户，同时加大自有品牌推广，上半年出口收入同比增长24.5%。

　　2、毛利率和净利率均稳步提升2015H1 公司整体毛利率同比提升0.4 个百分点至27.0%，其中出口业务毛利率改善明显(同比提升2 个百分点)。期间费用率同比下降0.1 个百分点，其中销售费用率同比降低0.3 个百分点。上半年公司归母净利率提升0.7 个百分点至7.1%，我们认为该趋势有望延续，驱动力来自：产品结构持续优化、原材料成本降低以及运营效率的持续提升。

　　3、推进T+3 客户订单制生产模式及自动化项目，整体运营效率持续提升公司上半年大力推进T+3 客户订单制生产模式，线下直发比例逐步提高，实现快速交货及快速周转，仓储面积同比大幅缩减，实施效果显著。公司营业周期从去年同期63 天降至47 天，存货周转率从5.3 提升至8.4，固定资产周转率从4.3 提升至5.8。此外，公司持续精简产品型号，加快推进自动化项目，力求构成持续的成本竞争优势。

(责任编辑：DF146)