2015H1 业绩回顾：净利润如期大幅增长 60%

　　2015H1 公司实现营收 5.7 亿元，同比+47%；归股东净利润 2.8 亿元，同比+60%，扣非后净利润同比+66%，EPS 为 0.5 元，与我们的预测相仿，主要得益于宋城景区恢复性增长(收入同比+20.5%)及异地项目高增长(三亚/丽江项目收入同比+46%/64.5%，我们测算公司异地项目净利润整体实现 80%以上的同比增长).

　　异地项目再下一城，轻资产模式落地泰山，后续还将有项目落地

　　公司近期公告，已与泰安市政府签订托管泰山大剧院协议，7 月 28 日起《泰山千古情》已开始公演。本次泰山项目公司首次尝试运用政府文化资源，轻资产模式落地，投资额仅 2000 万元(九寨等项目投资均在 3 亿元以上，福州项目 1.3 亿元)，大幅缩短项目开发周期。我们预计，H215 公司还将有新项目落地。

　　展望：下半年业绩高增长可期，“景区+IP+互联网平台“战略布局继续推进2015H2，我们预计 1)宋城景区有望持续恢复性增长，2)三亚等异地项目客流或快速增长。宋城娱乐《全能极限王》7 月中登陆浙江卫视，将播至 9月底。长远看，公司有望继续推进“IP+景区+互联网平台“战略布局，促使线上线下流量/内容共享优化：1)7 月公司设立 30 亿规模 TMT 产业投资基金，未来将主要投资基于互联网和移动互联网的文化娱乐、社交、媒体、OTA、教育、金融、体育等领域的优质标的，丰富内容资源，拓展六间房线上演艺形态和大数据运用；2)公司近期公告，拟出资 1.39 亿元以现金增资的方式获得浙江深大智能科技有限公司 20%股权，促进“独木桥”快速发展。

　　估值：目标价 90.4 元，维持“买入”评级

　　我们的 2015-2017 年 EPS 预测为 1.00/1.29/1.65 元(考虑股本摊薄影响)，基于 VCAM 贴现现金流估值模型得目标价 90.4 元(WACC=7%)，维持“买入”。

　　其他机构评级

　　国泰君安：宋城演艺增持评级

　　中报符合市场预期，维持增持。①杭州宋城主景区客流恢复增长；三大异地项目进入成熟期，带动业绩高增长；公司将加速全国布局。②公司已全面进入空间广阔的互联网娱乐平台并逐步外延拓展， 未来线上线下将在内容和用户资源等方面加速融合，实现协同发展。 ③设立多项投资基金，娱乐 IP 内容持续积累增强各平台的竞争力，实现联动效应。 ④投资深大智能，公司将深度参与国内游产业链重塑。 公司整体战略方向为打造大文娱、大旅游综合生态圈。 维持 2015-17 年EPS 为 0.95/1.29/1.70 元，维持目标价 97.0 元，增持。

　　业绩简述： 2015 年上半年营收 5.7 亿元/+46.2%，净利 2.8 亿元/+60%，EPS 0.50 元，符合预期；同时公司拟向全体股东每 10 股转增 15 股，转增后总股本约为 5.94 亿股。 公司上半年游客量 905 万人次/+66.7%：①杭州宋城主景区多项主题活动推动收入同增 20.5%，业绩增幅创 5年新高； ②三亚、丽江、九寨沟三大异地项目均持续高增长， 净利增速分别约为 100%/180%/250%，贡献占比逐渐增大。

　　公司线上互联网演艺平台加速布局，并与线下现场娱乐平台协同发展； 娱乐 IP 内容覆盖领域拓宽并将逐步落地。①线下景区推多项年轻化旅游产品，改善游客结构，实现线下线上客流共享。 ②设立现场娱乐、TMT 产业两大投资基金，公司将全面拓展线上线下互动内容，并将各类资源进行整合， 实现向全媒体平台的升级， 增强用户粘性。③多档娱乐节目将陆续上线，沉淀景区资源并升级平台内容。

　　战略投资深大智能，公司将分享国内游产业链重塑带来的红利。深大智能实现景区与 OTA 对接，并与景区合作打造智慧旅游 O2O 平台；公司将以此为切入口参与以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑。

　　风险提示：宋城六间房协同效应不及预期，外延拓展速度慢于预期。