PPR 表现靓丽依旧，贡献主要收入增速。 公司上半年收入 11.16 亿元，同比增长 9.1%，完成年初全年计划 27.2 亿元的 41.3%。分产品看，PPR 同比增长 17.19%， 毫不逊色地延续高增长反映出公司高端管材的品牌价值已经深入人心，也彰显出其对于周期的抵御性愈加坚实；PE管材同比下降 5.6%，主要是基建大环境制约下工程渠道略低预期。毛利率提升 1.9 个百分点，一方面，公司盈利能力较高的 PPR 占比进一步提升(由同期的 51%提升至54.8%)，另外油价下跌成本端改善也有一定正面支撑，具体分产品看，PPR 毛利率改善 1.5 个百分点，PE 改善 1.9 个百分点，而 HDPE 则下降 2.2 个百分点(表现有所分化主要是工程订单结构存在差异)。期间费率提升 1.8 个百分点，其中销售费率提升 1.6 个百分点，推测主要仍是渠道建设持续推进，管理和财务费率分别提升 0.08、0.12 个百分点。营业外收支同增 300%，主要是政府补助增加。最终公司上半年净利率下降了 1 个百分点，归属净利润同比增长 16%，低于同期21.6%。

　　Q2 收入同增 11.02%，毛利率继续改善。单季度看，公司 Q2 收入增速 11.02%，略高于同期 10.2%。毛利率为 43.3%，与同期相比提升1.56 个百分点，与 15Q1 相比也有进一步改善。不过费率同比增加 1.6个百分点，最终 Q2 业绩同比增长 14.58%，低于同期增速。

　　乘风一带一路布局西北市场，完善产能结构布局。公司上半年公告拟投资 5 亿元在陕西建设生产基地，预计 2019 年可实现产值6 亿元；项目全部达产达效后实现产值 12 亿元。我们认为基地建成后，将会逐步覆盖西北市场，同时也可实现海外输出，兼具一带一路主题。

　　大建材战略支撑，期待公司品类外延。预计 15-17 年 EPS为 0.81、0.97、1.14 元，对应 PE 为 24、21、17 倍，推荐评级。

　　所在行业研究

　　建材行业：继续关注管廊主题

　　具备安全边际的转型和龙头仍是首选，短期关注管廊主题

　　在确信行业中期需求逻辑失效的背景下，投资机会更多是在足够便宜的个股中寻找预期差或者观察子行业龙头的份额提升速度，基于此我们推荐子行业龙头：友邦吊顶、旗滨集团、东方雨虹、中材科技、伟星新材以及转型落地打开新增长空间的：纳川股份。短期关注可能持续发酵的管廊主题标的：伟星、永高、纳川、顾地、宏润、隧道、苏交科、国统、青龙、蓝英装备等。(来源：长江证券)