光大证券公布 15 年半年报。公司 1H15 共实现营业收入 95.21 亿元，同比增加 395.3%；净利润 48.78 亿元，同比增加 1,180.1%，对应 EPS 1.43 元。截止至 2015 年半年末，公司总资产 2,408.94亿元，总负债 2,093.86 亿元，净资产 291.12 亿元，报告期 ROAE 17.20%。符合业绩快报指引。

　　发展趋势

　　1H15 经纪业务录得营收 43.87 亿元，占总收入比 42.1%。佣金率录得 5.7bps(行业平均 5.1bps)。公司采取了客户分级管理，分公司实体化改革，优化互联网平台的方式促进经纪业务开展，我们认为公司在震荡市中经纪业务面临的压力将小于同业。

　　1H14 公司尚处于自营业务限制阶段，基数较低，1H15 公司录得25.82 亿自营业务收入 (+10,678.5% YoY) ，占总收入比达 26.8%，期间投资收益率为 14.35%。 但近来受政策指导影响，下半年自营业务收益较不确定。

　　公司投行业务录得收益 9 亿元，其中股票融资市占率 2.04%(+1.9% YoY)，债券融资市占率 1.75%(+1.4% YoY) ，公司稳居新三板融资规模首位，投资收益率 180%，另录得做市业务收入 3.7 亿元。

　　资本中介业务 1H15 录得利息 8.9 亿元。 公司始终保持着较高的两融渗透率和转换率，1H15 两融市占率 3.4%(经纪业务市占率2.7%)。托管市值两融转化率 6.16%。

　　在成本端公司成本控制持续优化，管理费率下探至 29.36%。

　　公司在 15 年发行 130 亿次级债的情况下，杠杆率迅速由 2.98x 攀升到 4.58x，杠杆率的提高也带动公司的 ROE 的增长。随着 A 股定增落地，我们预计公司 2H15 杠杆率将有所下降。

　　盈利预测调整

　　上调公司 15E EPS/16E EPS 55.3%/24.8%至 1.86/2.03 元。

　　估值与建议

　　公司上半年资本动作频繁。收购新鸿基金融和进一步增加幸福租赁的持股比例将助力公司加速布局海外业务和涉足租赁行业；公司上半年的靓丽业绩已经奠定全年高速增长的基调。伴随公司 A股定增和 H 股 IPO 的稳步推进，我们认为公司下半年在估值和业绩增速上仍将大概率超越同业。公司目前交易于 15E 2.3x P/B，维持公司目标价 45.14 元，维持“推荐”评级。

　　风险

　　佣金率下滑幅度高于预期，交投冷淡，券商牌照放开。

　　所在行业研究

　　证券行业：场外业务管理办法出台，扩宽券商业务空间

　　中国证券投资基金业协会发布2015 年上半年证券公司主动管理业务规模排名，中信证券凭借4128 亿元排名89 家券商首位。中国证券业协会发布了《场外证券业务备案管理办法》，将建立场外证券业务黑名单制度。证监会要求上市公司股东不得违规减持，同时不断加大对上市公司信息披露违法案件处罚力度。

　　本周公司动态

　　西南证券股东重庆渝富集团因减持公司股份遭到证监会立案调查。锦龙股份2015 年上半年共实现营业总收入13.53 亿元，同比增长279.47%；归属于母公司所有者的净利润5.85 亿元，同比增长152.85%。华泰证券预计2015 年上半年实现营业收入146.44 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润盈利66.75 亿元，上半年营业收入及归属于上市公司股东的净利润较上年同期分别增长235.17%、339.82%。

　　本周行情回顾

　　本周证券行业指数下跌9.45%，沪深300 指数下跌8.61%，超额收益率为-0.84%。7 月份证券行业指数下跌21.60%，沪深300 指数下跌14.67%，超额收益率为-6.93%。

　　本周证券行业所有证券个股均下跌，但有 9 只证券个股跑赢沪深300指数。排名第一的是国信证券，下跌0.64 %；其次为东吴证券，下跌4.43 %。涨幅排名最后的是西部证券，下跌15.38%，其次为山西证券，下跌15.28%。

　　投资策略

　　从支持资本市场改革和国家产业转型的角度看，3-5 年内将是证券行业跨越式发展的转型期，金融改革将为券商提供一个优秀的发展平台，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品等等，都将为券商提供非常好的发展机遇。而在市场环境整体转好的基础下，券商ROE 有望整体步入上升新周期。在诸多利好消息的推动下，证券行业板块正在走出强势反弹的行情。我们继续推荐传统业务稳定发展，创新业务目标明确的大中型券商。

　　风险提示

　　大盘回落会压制券商股走势(来源：华融证券)