类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：宋嘉吉，王胜，周明日期：2015-08-04

　　本报告导读：

　　佳讯飞鸿增资工业机器人龙头公司通用机器人，将加强工业数据感知和智能执行能力，完善工业互联网闭环，维持“增持”评级及60元目标价。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价60元。公司公告以自有资金1,094.85万元，以增资方式投资通用机器人公司，取得6.01%股权。通用机器人是国内工业机器人产业龙头，研发实力雄厚。本次投资工业机器人，将与原有指挥调度系统、无人机业务形成强协同，促进公司向综合解决方案提供商转型，完善公司在智慧调度产业链上的布局，带动业务规模增长。维持2015-2017年EPS为0.49/0.79/1.13元，维持目标价60元及“增持”评级。

　　加码工业数据感知和执行，完善工业互联网闭环。工业互联网包括数据的感知、传输、处理、执行四大环节，此前公司大力投入传感器网络和无人机系统，在感知环节已具备较好布局，但固定传感器覆盖范围有限，无人机无法在丛林、隧道等环境使用；此次加码工业机器人，将提高公司方案在不同环境下的可用性，提升竞争力，获取更多业务。此外，工业机器人也是工业互联网终端执行环节的重要角色，据国际机器人联盟数据，中国已成世界第一大工业机器人消费国；随着劳动人口减少，我们预计今后中国工业机器人的消费量还会继续快速增加。

　　高速内生+持续外延，共筑工业互联网龙头。公司中报收入大幅增长56%，净利润快速增长34.5%(折合Q2同比增速40%)，继续保持良好增长势头。外延方面公司先后完成对航通智能、臻迪智能、威标至远、通用机器人等项目并购，且标的均为细分龙头；虽上半年重大资产重组未如期完成，但在工业互联网领域的布局从未止步，已是A股工业互联网布局最为完善的公司。下半年定增完成后，公司弹药将更加充足。

　　催化剂：工业机器人需求量快速提升，中国制造2025战略政策力度加大。

　　风险提示：工业互联网推广慢于预期。

　　丽江旅游：净利增29%，茶马古道旅游圈值得期待

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：林周勇日期：2015-08-04

　　投资要点：

　　上半年净利增29%，高于我们全年增速预期。上半年玉龙雪山三条索道游客164.33万，增长13%；公司收入3.5亿元，同比增长7%，权益利润1.08亿元，同比增长29%。我们此前预计2015年权益利润增长23%。

　　净利增长主要来自玉龙雪索道游客大幅增长。权益利润增速大幅超出收入增速，主要是全资的玉龙雪山索道游客增长57%，而控股的云杉坪索道、印象丽江盈利水平下滑，少数股东损益下降。

　　玉龙雪山索道游客大幅增长，得益于以下几个因素：

　　(1)丽江游客良性增长；

　　(2)丽江游客散客比重持续提升，散客一般走货真价实的玉龙雪山索道；

　　(3)玉龙雪山索道对于团队采用预约制，有效利用运力，提升接待能力。

　　下半年良好增势将延续。下半年，散客化趋势仍将延续、管理水平也将稳步提升，玉龙雪山索道游客仍有望保持较快增长。2014年下半年和府皇冠假日酒店升级改造(2015年初正式升级为洲际)，经营上受到较大影响(收入仅约3000万元)，预计2015年下半年酒店业务盈利水平将好于去年同期。

　　综合来看，我们仍然维持2015-17年权益利润2.25、2.45、2.64亿元的预测，对应EPS分别为0.53、0.58、0.62元。

　　维持买入评级，目标价18.9元。我们继续看好公司未来的发展战略：拓展大香格里拉旅游圈，甚至是茶马古道旅游圈。此外，公司股权结构合理、账上冗余现金约12亿元(每股约3元)。我们继续看好公司未来的投资价值，维持买入评级，按15PE30倍+每股3元冗余现金，目标价18.9元。

　　风险提示：突发事件、失业率大幅攀升、系统性风险。

　　中文在线：数字传承文明，原创燃亮智慧

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：陈筱日期：2015-08-04

　　投资要点：[Tab首e_次Su给mm予a中ry]文在线“增持”评级，目标价164.21元。我们认为中文在线凭借在版权、资质、运维、版权维护及渠道的优势，有望将在手的娱乐及教育资源通过全媒体全渠道方式无缝传递给广泛的用户，打造成中文数字运维领域的绝对领导者。预计2015-2017年EPS分别为0.68/0.93/1.29元，给予目标价164.21元，首次给予“增持”评级。

　　数字出版重构文明传播重要形式，原创网文面临前所未有机遇。2014年国内数字出版产业收入超3168亿，未来3年仍有望保持30%以上成长。数字阅读已由电子书籍的同步线下出版转向将优质内容以文字、影视剧、游戏等多形式通过PC、移动端等多种渠道传递给用户。

　　原创内容及科教作品均面临形式与渠道传输再造的广阔市场空间。

　　版权、渠道、品牌与资质构建核心竞争力。公司建立了稳定的数字内容获取渠道，已成为国内最大正版数字内容提供商之一；公司与三大运营商及第三方网站均建立起长期良好合作关系；拥有包括《互联网出版许可证》等在内的数字出版全套牌照；长期在版权维护方面建立起的品牌则为公司在数字出版行业的领导者地位构建坚实根基。

　　数字教育望构建基石产业。公司在数字图书版权、高校及中小学合作等方面积累了深厚合作经营经验，未来有望在教育资源数字化大潮中，进军数字教育阅读平台、数字教材教辅平台及大型开放式网络公开课(MOOC)，构建符合中国教育国情的数字化学习资源生成和流通机制，从而有望享受数字教育市场快速发展的红利。

　　风险提示：行业监管、版权诉讼和盗版侵权或对公司经营构成影响

　　万达院线：夯实院线龙头地位

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘会明日期：2015-08-04

　　半年报业绩靓丽：

　　公司公布半年业绩快报，营业收入34.86亿元，同比增长40.82%，实现归属于母公司净利润6.28亿元，同比增长50.5%年一季度，营业收入16.67亿元，同比增长38.22%；归属净利亿元，同比增长58.96%。一季度净利率20.32%，同比增长14.93%；毛利率34.65%，同比增长2.51%。销售费用率3.55%，同比增长28.95%；管理费用率3.02%，同比减少1.12%。继2014年全年净利实现33%的同比高增长后，公司2015年Q1同比实现更高增速，主要原因在于：行业方面，受春节档期优异表现影响，2015年第一季度(1月1日-3月31日)全国累计票房95.84亿，同比上涨42%增幅创历史新高，累计放映场次1228万场，较去年同期上涨39.95%，观影人次26592万，较去年同期上涨38.11%，公司作为行业龙头能够充分享有行业发展红利。

　　电影市场基本情况：

　　今年上半年，全国电影市场票房突破了200亿，同比增长高于前几年历史水平；观影人次首次突破5.5亿人次。增长速度高于预期水平。原因：大量资本进入中国电影行业，资本的快速进入引起了社会关注，从而增加了对电影行业的投资；新的影城建设进入了以前的空白市场即三四线城市，挖掘了之前诶有开发的市场。预计全年观影人次会突破11亿，美国的观影人次是12亿，所以预计明年中国的观影人次会超过北美地区。预计年底全国银幕数达到3万块，平均每天新增11.7块。

　　英威腾：业绩低于预期，等待周期好转和新产品放量

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成日期：2015-08-04

　　公司上半年业绩同比下降18.49%，前三季度预计同比增长-20%~20%，低于市场预期。受宏观经济增速放缓影响，上半年公司实现收入4.79亿，同比下降3.98%，实现利润总额0.72亿元，同比下降14.51%，实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比下降18.49%，每股收益0.09元。第二季度实现收入2.62亿元，同比下降8.89%，实现利润总额0.47亿，同比下降23.08%，实现归属于公司股东的净利润0.42亿，同比下降22.92%。公司业绩整体低于市场，公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为1.01~1.52亿，同比增长-20%~20%。

　　电气传动，工业自动化受下游需求不振影响有所下降，新能源业务持续速长，营业收入同比下降3.98%。

　　按行业分类，电气传动产品实现营收3.37亿元，同比下降9.50%，实现毛利率43.53%，同比下降0.04%。

　　工业自动化实现营收0.67亿元，同比下降9.56%，实现毛利率36.14%，同比下降0.16%，新能源产品依然保持高速增长，实现营收0.72亿元，同比增长49.84%，实现毛利率43.52%，同比下降3.87%。

　　按产品分类，由于受宏观经济增速下降影响，公司主营产品变频器和伺服需求均有所下滑，变频器实现营收3.35亿，同比下降8.31%；伺服驱动系统实现收入0.32亿元，同比下降25.55%；而以UPS电源及光伏逆变器为代表的新能源产品持续增长，实现营收1.09亿元，同比增长26.16%，其占公司业务比重也由去年同期17.34%增加至22.78%，部分弥补公司在变频和伺服上的业绩下滑。

　　变频器、伺服产品毛利率回升，其他产品毛利率有所下降，公司综合毛利率略减0.24%。公司上半年毛利率为42.77%，较去年同期减少0.24%。第二季度毛利率44.23%，同比增长0.36%，环比增长3.22%，主要是公司在维持价格平稳同时，持续加强成本管控。分产品中，变频器实现毛利率43.95%，同比微增0.03%；伺服驱动系统实现毛利率35.79%，同比增长3.73%；UPS电源及光伏逆变器等产品实现毛利率39.92%，同比下降3.7%，主要是因为受汇率波动，导致海外市场销售规模缩小。

　　公司销售费用率和管理费用率受营收下降影响略有增长，研发投入持续加大。公司上半年销售费用0.67亿，同比增长10.22%，主要是福利薪酬的提高人工费用增加，其次是运输成本增加运费增长所致。销售费用率13.94%，同比增长1.80%。管理费用1.02亿，同比增长4.13%，主要是公司持续加大研发投入，其次是福利薪酬的提高人工费用增加所致。研发投入0.59亿，同比增长6.82%。管理费用率21.21%，同比增长1.65%。

　　财务费用-0.088亿，同比增长112.96%，主要是定期利息收入增加所致，公司财务费用为负且占比较小，对公司利润影响不大。

　　公司应收账款增加10.76%，存货增长16.59%，现金流有所下降。报告期末公司应收账款为2.81亿，较去年同期增加10.76%。存货1.99亿，同比增长16.59%，库存商品由0.52亿增长至0.60亿，可能是受需求影响发货较慢，发出商品由0.27亿降至0.26亿，收入确认比较合理。应付账款1.68亿，同比减少7.88%。

　　经营活动产生的现金流量净额-5497万元，比上年同比减少569.31%，主要是应收账款及库存铺底流动资金增加，其次是支付给战略供应商的预付货款增加所致。

　　盈利预测与估值：我们预计2015-2017年EPS为0.20/0.25/0.30元，同比增长-10.32/21.23/20.55%，宏观经济持续低于从第二季度已对公司的经营产生较大的拖累，考虑到公司在工控行业的地位和多个新产品的储备，给予2015年45倍PE，目标价9元，由买入评级下调为增持评级。

　　风险提示：宏观经济持续下行、新产品进度低于预期

　　双成药业：内生外延发展提速，业绩增长符合预期

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2015-08-04

　　事件：2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为8804万元、1624万元，同比增长分别为25.8%、-21.6%。2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为6062万元、1441万元，同比增长分别为30%、-17.5%。

　　上半年业绩增长符合预期，核心产品业绩稳定。2015年上半年营业收入增速约26%，增幅符合市场预期。主要原因如下：1)随着抗肿瘤市场的进一步扩大，公司主打核心产品胸腺法新的销售额持续增长；结合样本医院数据，我们判断胸腺法新售额超过5000万元，维持市场的高占有率地位。2)公司积极拓展多肽类产品出口业务，报告期内原料药出口额有33.8%增长幅度；3)以卡尼丁为代表的其他产品销售情况良好，同比增长53.2%。4)公司在各地区销售均有较大幅度的增长，受招标工作的积极影响，公司在华东、华中及西南地区增幅较大，其中西南地区增幅超过55%。公司上半年期间营业成本增加41%，主要原因是销量的增加导致销售成本的增加。

　　加快内生与外延发展，看好公司未来业绩。1)公司报告期内实行股权激励以及银行贷款2.5亿收购杭州澳亚46%股权对公司短期业绩造成一定的负面影响。其中，收购澳亚短期加大了财务压力及管理费用，管理费用与财务费用分别同比增长99.6%与265.6%；而从长期来看，公司将受益于杭州澳亚盈股权购买，进军合同加工外包(CMO)业务，杭州澳亚是全国最大的冻干粉针加工外包企业，2014年营业收入和净利润分别为2.29亿元和1.03亿元，是公司同期的142%和170%，收购成功并表后将大幅提升公司业绩与盈利能力。2)公司加快了宁波双城抗肿瘤药物与口服固体制剂基地的建设速度，全力加码抗肿瘤药物产业的延生，专注于发展抗肿瘤产业，将宁波抗肿瘤药物基地发展成为年产值超10亿元的生产中心。3)公司拟以0.7-2亿元收购德国Lyomark Pharma GmbH 和Bendalis GmbH各74.9%的股权，增强仿制药和专利肿瘤药的实力；并出资0.6亿元参与并购基金运作，进一步加强价值链整合和产业链扩张，外延扩张趋势明显。

　　盈利预测及评级：从目前公司产品的市场竞争力情况分析，我们假设主营多肽产品增速为20%，其他产品增速15%；由于今年5月份完成了对澳亚公司46%股权的购买，暂时不考虑对澳亚剩余股权的收购，只将澳亚收益部分计入长期股权投资收益部分。我们预计2015-2017年的每股收益为0.20元、0.30元、0.36元，我们认为公司核心产品胸腺法新市场竞争力强，内生与外延活动短期影响净利润，但对公司未来盈利能力有明显的提高作用，维持“买入”评级。

　　风险提示：外延收购进展及效果或低于预期。

　　柯利达：业绩低于预期，关注幕墙业务的扩张进程

　　类别：公司研究机构：首创证券有限责任公司研究员：邵帅日期：2015-08-04

　　业绩描述

　　2015年1~6月公司实现营收7.48亿元，同比下降。

　　11.14%， 归属上市公司股东净利润0.34亿元，同比下降8.29%；经营活动现金流量净额为-2.31亿元，较上年同期有所扩大；公司总资产21.43亿元，同比上升13.57%；基本每股收益同比下降24.39%， 为每股0.31元。

　　业绩点评n 行业整体下行、竞争白热化致使业绩增长低于预期。

　　上半年固定资产和房地产投资有所回落，建筑装饰行业受此影响增速放缓。受行业发展影响，部分业主投资减速，公司部分工程项目出现延期开工、施工速度放缓等情形，收入和利润增长均有所下降。其中，实现营收7.48亿元，同比减少11.14%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.34亿元，同比减少8.29%。

　　事实上，从2014年开始，公司营收出现增长大幅放缓势头，2014年营收18.44亿元，同比仅7.9%；而在2012年和2013年营收增速分别为16.7%和50.4%。我们特意考察了其它建筑装饰类上市公司的变化趋势，发现包括亚厦股份、金螳螂等在内的龙头性企业均在2014年出现业绩增长明显放缓的情形(亚厦股份增长6.3%，同比下降20.5个百分点；金螳螂增长11.9%，同比下降20.4个百分点)，更加说明了行业增长放缓对上市公司的影响显著。

　　除行业下行因素外，行业竞争格局也是影响公司绩效的重要因素。装饰行业进入门槛低，获得资质的从业公司数量较多，完全竞争格局中企业业绩增长对行业变化非常敏感，业绩下滑表现显著。

　　首次公开发行股票和限制性股票激励计划促使净资产和现金流入双双增长；募集资金预期主要投入幕墙生产。

　　公司于2015年2月26日首次公开发行股票3000万股(发行价17.2元/股)，募集资金净额4.73亿元。此举使

　　股本扩张0.3亿元，产生资本公积4.43亿元，两项合计由上市前的1.66亿元猛增到6.39亿元，增幅高达285%。此外，6月25日，公司对包括管理层在内的109人实施了限制性股票激励计划，以每股22.44元授予限制性股票420万股，其中首次授予378.5万股；此举再次扩充总股本0.0378亿元，增加资本公积0.81亿元，最终使得“股本+资本公积”扩充到7.24亿元。不仅如此，IPO还使得公司筹资现金流入大幅增加5.765亿元，为项目投资奠定基础。

　　按照招股说明书，IPO资金将主要用于四个项目的建设，包括建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、设计研发中心建设以及企业信息化建设项目。其中，幕墙项目的目的是对现有建筑幕墙“工厂化”生产产能的扩充，预计实现年产单元式幕墙50万平米，构件式幕墙60万平米；木制品工厂化生产项目主要围绕木制品批量生产而投入必要的生产设备和配套厂房设施等，预计达产后实现年产1万米高低柜、8万平米木饰面和3万套门的生产规模；研发中心主要为设计研发人员提供办公场所，整合公司公共建筑装饰设计中心、建筑幕墙设计研究院、景观设计等部门，提升公司在公共建筑内、外装领域的研发实力；信息化建设项目旨在打造高性能的网络信息化系统，提升公司管理效率。IPO资金使用比例方面，幕墙项目投入比重最高，达到51.4%。

　　幕墙业务是公司最重要的业务之一，营收占比高达70%。我们分析认为，在土地资源日益紧缺、城镇化逐步推进以及现代服务业逐渐占据国民经济主导产业等多因素的驱动下，人口聚集与商贸活动的繁荣正大量催生以高层和超高层建筑为主的城市商业写字楼、商业综合体和部分高层住宅建设，尤其是在中西部省会城市还有很大的增量市场。在此背景下，建筑幕墙作为外装的重要形式也将到空前发展，为行业发展提供了重要的机遇。 如果IPO资金的后期投入确实按照说明书投入到相应项目，将进一步夯实公司在幕墙工程领域的核心竞争力，提升公司在长三角地区的核心竞争力。木制品的批量化生产也为加快作业进度、促进销售回款做出重要贡献。

　　风险提示。

　　(1)建筑装饰行业整体需求下行对公司营收产生不利影响；

　　奥康国际：加大渠道整合和促销力度，线上线下业绩稳增长

　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：易华强日期：2015-08-04

　　2015年中期业绩超预期。

　　2015年上半年，公司实现营业收入16.27亿元，较上年同期增长了12.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，较上年同期增长了37.95%；扣非后的净利润1.99亿元，较上年同期增长了44.39%。

　　加权平均净资产收益率是5.58%，较去年同期增加1.37%。基本每股收益0.5428元，比去年同期增长了37.63%。

　　加大渠道整合和促销力度，线上线下业绩稳增长。

　　公司上半年业绩实现超预期增长的原因主要有以下三点：1、公司上半年继续加大渠道整合优化力度，提升终端店面形象，重点放在整顿一些无形象和无效益的网点上，并且加大了畅销款的推广力度，进而大幅度的提升了直营和商场的销售。2、公司调整了营销策略，加大了对线上平台的部署，开展了各类专场的促销活动，实现电商业务的稳健增长。3、公司上半年团购销售也有较大幅度的增长。

　　投资策略。

　　我们认为从长期来看，公司的直营化转变以及力推国际名品馆的开设，有助于大幅提升公司的品牌价值与品牌竞争力。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.89,1.02和1.08元，对应PE分别为35.31倍、31.07倍和29.31倍。我们继续维持奥康国际(603001)的“推荐”评级。

　　风险提示。

　　公司直营化的转变导致管理费用及销售费用的大幅增加；国际名品馆的业绩不及预期。

　　美都能源：携手浙大分享石墨烯盛宴，深度布局能源行业

　　类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：陶贻功日期：2015-08-04

　　一、事件摘要：

　　公司近期公告基于对石墨烯行业发展前景和巨大发展空间的一致认同，与浙江大学材料科学与工程学院签署了《战略合作协议》，充分利用浙大材料学院在科研、人力等方面和公司在资金、生产开发和经营管理等方面的优势，双方发挥各自特长，通过多种形式开展全面战略合作，共同构建产学研联盟的创新体系，建立产学研长期合作关系，形成大学和企业相互促进共同发展，努力实现“校企合作、产学共赢”。

　　二、事件分析：

　　携手浙大分享石墨烯盛宴，深度布局能源行业。2015年1月，西班牙Graphenano公司同西班牙科尔瓦多大学合作研究出首例石墨烯聚合材料电池，其储电量是目前市场最好产品的三倍，用此电池的电动车最多能行驶1000公里，而其充电时间不到8分钟。石墨烯超级电池的成功研发，解决了新能源汽车电池的容量不足以及充电时间长的问题。与此同时，石墨烯的制造成本在我国的制造成本已从5000元/克降至3元/克。浙大材料与工程学院在石墨烯领域的研究水平处于国内领先地位，公司与浙大的合作将极大增强公司在石墨烯领域的整体竞争力，我们预计公司未来在石墨烯领域并购预期强烈，石墨烯将有望成为公司未来新的业绩增长极。

　　定增79亿，大股东及一致行动人认购60%股权彰显管理层信心。大股东及一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股约48亿元，锁3年，这充分显示了高层对公司未来做大做强油气产业的信心。预计定增完成后，美国页岩油公司将没有负债，每桶油的完全成本将下降5美元，净利率将进一步提高。

　　对油价弹性极大，待油价反弹公司主业直接受益。受伊核问题解决以及美元加息预期影响，短期内油价持续走低，但受原油开采边际成本影响，低油价必然不能持续，预计WTI今明两年均价在55和70美元每桶。我们预计今明两年原油开采贡献的净利分别为0.7亿和7.8亿。

　　员工持股计划通过，未来将提供较好股价安全边际。本员工持股计划筹集资金总额上限为7,500万元，领瑞投资-共赢1号员工持股计划基金上限为3亿元，按照1:3设立劣后和优先份额。股东大会通过后6个月内，通过二级市场购买等完成购买。

　　以3亿元上限和公司2015年6月26日的收盘价10.64元/股测算，所能购买和持有的股票数量上限约为2,820万股，占公司现有股本总额约为1.15%，锁定期为12个月。员工持股计划的实施将为公司股价提供较好的安全边际。

　　风险提示：并购计划晚于预期，未来国际原油价格存不确定性。

　　投资标的盈利预测及投资建议。

　　预计公司2015~2017年EPS分别为0.17元、0.36元、0.70元，对应PE分别为43倍、21倍、11倍。携手浙大分享石墨烯盛宴，员工持股计划通过，股价安全边际将形成，给予强烈推荐评级。

　　金城医药：转型持续，提升头孢盈利能力，低估值、高成长

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚日期：2015-08-04

　　事件：2015.8.3，公司公告拟与中山市金城道勃法制药有限公司及其股东浙江磐谷药源有限公司签订《增资协议》，以自有资金2040万元增资金城道勃法，持有道勃法51%股权。该增资不涉及关联交易、重大重组。

　　点评：此次增资是公司在制剂产业链布局方面又迈出一步，有利于和自身的头孢类中间体业务形成协同效应，提升传统业务的盈利能力。

　　观点回顾：我们认为金城医药是目前医药板块极其稀缺的成功战略转型的企业，前次2015.6.3，基于对公司估值过高、后续业绩消化压力较大的判断，我们作为市场上唯一下调评级的团队，由“买入”下调“增持”。目前，我们认为中长期推荐逻辑仍然是：围谷胱甘肽产业链+朗依制药业绩高增长奠定公司业绩成长确定性，同时大健康布局有望持续推进。鉴于公司股价近1个多月的调整，公司目前作为医药板块及其稀缺的转型高成长标的，40%左右的复合增长、28PE，估值极具吸引力，再次上调“买入”评级。

　　增资标的(道勃法)即将属于头孢类制剂行业。该公司的成立旨在收购头孢类制剂企业经营性资产。

　　中山市金城道勃法于今年5月25日成立，旨在利用其合作方的销售团队及在制剂终端市场的开拓能力，购买一家国内头孢类制药公司的经营性资产(包括厂区固定资产、部分商标、注册批件及技术等无形资产)及业务。根据公司公告的股权回购约定，我们预计2015年底前完成该制剂公司的收购。

　　该控股的意义：持续转型，提升传统头孢类业务的盈利能力。道勃法收购完成后，公司将拥有头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶等头孢制剂批文及相应药品生产能力，利用其合作方的销售团队，在打造公司头孢制剂生产能力的同时，打造完成公司头孢制剂销售平台。

　　2016年公司归母净利润有望达到4亿元，对应PE28倍左右，估值合理。公司传统业务主要看点：下游需求扩容带来谷胱甘肽原料高增长+中间体业务稳定增长，基于此，我们预计公司2016年净利润有望达到2.2亿元左右，如果考虑2016年朗依并表利润，公司整体净利润有望达到4亿元，目前股价对应28倍PE，和可比公司相比，股价仍属于合理范围，考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们认为估值仍有溢价空间。

　　围谷胱甘肽产业链布局，奠定中长期业绩增长确定性。作为全球两家主要的谷胱甘肽原料供应商之一，2011-14年，谷胱甘肽保持了140%的销售增长，随着200吨新产能的释放，成本优势突显，成为公司近两年主要的利润来源(利润占比达70%左右)；为了放大公司在谷胱甘肽方面的原料优势，公司积极开拓国内外市场，2014年完成国内主要客户的覆盖，同时申报谷胱甘肽保健品(益康肽、益美肽)，我们预计2015年下半年或获批，为谷胱甘肽长期增长打开下游需求空间，随着该产品下游应用的拓展，将奠定公司该产品长期增长的基础。

　　向制剂领域跨出实质一步，盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业，采用内涵+外延并重的成长模式，打造“具有金城特色的制药工业产业链”，逐步由中间体向原料药，再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算，在净利润规模相当的情况下，2014年朗依制药净利率高达42.5%，远高于目前金城医药10.3%的净利率(2014年年报)，盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况，2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长，为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。

　　朗依在妇科用药、调节免疫用药领域优势突出：公司妇科用药+调节免疫用药销售占比达92%左右，销售毛利率70%以上。1)妇科产品竞争格局良好，成本优势明显：朗依制药在妇科领域产品2014年销售1.36亿元，销售占比46.1%，毛利率74%左右。主要产品包括硝呋太尔制霉素阴道软胶囊、硝呋太尔胶囊两个妇科感染类疾病用药，疗效显著、副作用低、孕期可用，是妇科用药要品种，市占率高达67%，排名第一，目前该类产品国内原料药生产企业8家、外用药4家、口服制剂3家，总体竞争格局良好，且朗依制药自身具备原料药、外用软胶囊、口服胶囊剂，布局完善、具备成本优势。2)在调节免疫用药：独家剂型。2014年销售1.32亿元，占比达45%，毛利率76.6%，主要品种为匹多莫德分散片，为独家剂型，市占率34%，排名第一。3)产品储备丰富，可持续增长能力强劲：公司目前还拥有抗过敏用药盐酸依匹斯汀(国内只有3个批文)和抗高血压用药富马酸比索洛尔原料药(5家)及胶囊(3家)等储备产品，受限于产能、原料药供给不足，暂未生产。

　　并购朗依：协同互补，实现战略布局成功跨越。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售，金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势，而在向制剂领域跨越过程中，最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的，朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市，渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析，可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购，公司实现了快速进入，后续通过资源整合、优化，我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。

　　道勃法并购体现了公司战略转型的决心，公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局，是A股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的：公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药)，走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建，完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。

　　盈利预测、投资建议：公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业，(不考虑朗依重大重组的影响)预计公司2015-2017年收入分别为12.39、14.62、16.09亿元，增速分别为17.9%、18.0%和10.1%，归属母公司净利润分别为1.51、2.21和2.56亿元，同比增速38.85%、46.63%、15.97%，对应15-16年EPS1.20、1.75、2.03元。考虑朗依并购的影响(以增发上限计算)，对应2016年估值仅28倍左右，参考可比公司估值情况，同时考虑公司“自身谷胱甘肽高成长确定性+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”，作为未来3年业绩仍保持40%左右高增长的个股，目前明显处于低估状态，保守给予2016年40-45倍，对应目标市值160-180亿元，目标价80-90元。上调“买入”评级。

　　风险提示：谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险

(责任编辑：DF070)