中瑞思创：转型RFID、融合医惠业务与估值双提升
　　15 年 H1 营收增长迅速、RFID 扩展迅速
　　公司上半年实现营业收入 2.96 亿，同比增长 41%，净利润 4390 万，同比增长 4%。原因：持续开拓国内外市场，RFID 销售规模大幅扩大。扣非净利润同比下滑 34%，原因：1)公司对外投资加大，利息收入降低；2)受行业毛利率下滑影响，公司成本增速快于收入增速。公司销售费用和管理费用分别同比增长 42%、6%。
　　传统业务订单继续放量、产能提升提供可靠保障
　　公司通过收购意联科技和智利 GL 公司等对海外扩张， 上半年新增订单共计 3.1 亿，同比增长 41%。其中，EAS 新增 2.3 亿，RFID 新增 7901 万；国内市场占 19%，国外市场 81%。上扬无线实现产能释放(7000 万枚/月，去年平均约 2500 万/月)，帮助公司大幅提升接单能力， RFID 新增订单已接近去年全年水平，同比增长 261%。公司优秀的产能、成本控制能力、海外市场渠道和意联科技在海外的专利权将进一步推动海外市场的签单落地。
　　收购医惠科技、新竞争优势凸显
　　公司用 10.9 亿收购医惠科技 100%股权，并将于下半年实现 100%的业绩并表。从传统业务的角度看，中瑞与医惠可形成良好的上下游关系，公司 RFID 的应用实现从零售到医疗领域的扩展，RFID 产品有望享受更高的毛利率水平或通过医惠的医院物联网体系产品化形态直接出售，弹性提升。从新业务领域来看，1)医惠科技借助 IBM 引擎开发、以 pure 系列配合的医院智能开放平台产品，具备强大的行业竞争力；2)医惠的护理系统客户好评率高，产品覆盖率行业领先，以点到面的推广形式能够快速的帮助产品铺开。医惠科技 7000 万、9500 万、1.2 亿的三年业绩承诺符合市场增长趋势和公司实际兑现能力。双方的结合形成有效互补关系，竞争力均得到显着提升。 暂不考虑转增股本摊薄影响， 预计 15-17 年 EPS 分别为 0.69 元、1.48 元、1.92 元，维持“买入”评级！
　　风险提示
　　院方对平台的基础架构价值认可需要时间；院内物联网何时可大规模投入存在不确定性；
　　广发证券 刘雪峰,康健




　　洋河股份：中报点评：二季度业绩持续向好，双轮驱动效果初显
　　洋河股份
　　二季度业绩持续向好，上半年省外市场增速高达22.34%
　　公司上半年实现收入95.71亿元，同比增长10.61%，实现净利润31.85亿元，同比增长11.57%，EPS2.11元。其中第二季度实现收入33.12亿元，同比增长11.01%，净利润9.58亿元，同比增长12.27%。公司第二季度收入和利润增速环比持续向好。从产品结构上看，公司白酒91.48亿元，同比增长9.81%，红酒收入2.13亿元，同比增长2.33%。从地域来看，省内收入59.46亿元，同比增长3.45%，省外34.15亿元，同比增长22.34%，省外较好的地域包括河南、山东、浙江等，省外快速增长带动公司积极向好。

　　(1)公司上半年销售商品、提供劳务收到现金99.54亿元，同比增长17.19%，经营性净现金流为29.03亿元，同比增长123.04%。公司现金流情况较好，和收入利润较为匹配，说明公司对第二季度财报情况基本能够反映公司真实销售情况，公司实际情况不断向好。(2)中报公司预收款项1.57亿元，较年初减少7.43亿元。

　　公司上半年毛利率60.69%，较去年同期提升0.07个百分点，公司蓝色经典系列海、天系列实现正增长，部分梦系列产品转正，产品结构逐步开始触底回升。上半年期间费用率15.69%，较去年同期提升0.26个百分点，净利率33.27%，较去年同期提升0.28个百分点。

　　双轮驱动战略力抓主业新业，期待未来新业带来新增量
　　公司目前实施双轮驱动战略，一手抓主业，一手抓新业，未来期待新业带来新增量。1、主业产品聚焦蓝色经典，储备微分子酒等，省外市场聚焦新江苏市场及产业化落地市场，效果较为明显，蓝色经典今年占比提升明显，而省外市场增速高达22.34%。2、新业一方面积极推进以互联网为核心的商业模式创新，积极组建互联网团队，运作洋河一号、宅优购(全品类社区平台)等，深入推进互联网转型。另一方面积极推进以资本为手段的产业重组和资产整合，从财务投资走向战略投资。

　　盈利预测：预计公司15-17年EPS3.41/3.93/4.54元，合理估值70元，维持买入评级。

　　风险提示：销售不达预期
　　广发证券王永锋,卢文琳


　　瀚蓝环境：中报点评：创冠并表固废收入大幅增长，供水业务利润率下滑
　　瀚蓝环境
　　供水业务毛利下滑，利润同比增长15%
　　上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比增长47.22%；归属于上市公司股东净利润1.89亿元，同比增长15.15%；每股收益0.25元。公司收入增长主要来自收购创冠中国，利润滞后于收入增长的主要原因是供水业务利润大幅下滑导致。

　　创冠并表带动固废业务利润增长，供水业务利润率显着下滑
　　从利润总额口径(2.83亿元)来看，固废业务贡献业务利润1.20亿元，其中创冠并表贡献0.51亿元；供水业务实现区域终端售水市场整合，收入端增长32%，但受累于新并购水厂亏损、新建水厂折旧等费用大幅增长，毛利率下滑19.34%，业务利润从0.71亿元下滑至0.10亿元，预期水价调整后，盈利能力将快速恢复。

　　设立投资公司，加快固废业务的全国布局
　　公司2014年底收购创冠中国，垃圾焚烧发电规模从3000吨/日提升到14350吨/日，进入垃圾焚烧龙头行列，业务遍布全国7个省市。南海固废产业园树立行业标杆，具有良好口碑，有望借助创冠现有的业务布局，走向全国。公司与复星成立投资公司，有望加速固废项目的异地扩张。

　　员工持股、资本合作，推进国企改革
　　预计公司15-17年EPS分别为0.51元、0.63元和0.79元。伴随创冠项目逐步达产，公司业绩有望持续稳健增长。公司拟筹划推出员工持股计划，并与复兴成立投资公司，进一步加快异地扩张步伐。给予“买入”评级。

　　风险提示
　　后续收购整合低于预期；垃圾焚烧项目利润率低于预期。

　　广发证券郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛


　　银座股份：中报点评：青岛地产项目推动收入大幅增长，新开项目开办费较高及地产项目毛利较低致利润下滑
　　青岛项目开业提升业绩，开办费用较高致利润大幅下滑
　　银座股份2015H1实现营业收入79.67亿，同比增长10.91%；归属上市公司股东净利润0.96亿，同比下降40.21%。利润大幅度下滑的主要原因是青岛李沧和谐广场附带开发的商品房项目开发成本过高，毛利较低，且和谐广场2015年1月新开业，处于培育期，收入较低而开办费用较高致大幅亏损，其中青岛银座投资开发有限公司上半年亏损约1亿。上半年公司：1)新开青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店、德州阳光花园店5家门店，截止15年6月30日，公司拥有门店107家，覆盖山东省13个地市及河北省三个城市；2)公司于4月29日披露重大资产重组方案，目前相关工作正在推进当中。

　　部分低线城市负增长，行业依旧疲软
　　分业态观察：(1)公司上半年实现商业收入71.8亿元，同比增长0.47%。实现毛利率14.08%，同比减少0.92pp；(2)实现地产收入7.86亿元，同比增长2062.88%，实现毛利率7.52%，同比下降22.31pp。分地区观察：同比正增长的城市有济南、潍坊、菏泽、临沂、莱芜、河北地区，这些地区的增长主要来自新开门店进入成长期，其他成熟地区均出现同比负增长态势，收入增长压力依旧存在。

　　盈利预测及投资建议
　　公司自有物业面积120万平，注入的银座商城25.8万平，整体NAV约340亿，考虑增发后公司市值111亿(股本约11.8亿)，NAV/市值=3，从物业价值角度公司依旧被低估。预计15-17年EPS分别为0.44元、0.51元、0.45元，考虑整体上市方案后15-17年EPS分别为0.45元、0.51元、0.51元，当前股价对应15年21.6XPE，维持买入评级，公司合理股价13元。

　　风险提示：行业持续疲软，国企改革方案效果低于预期；
　　广发证券洪涛


　　光明乳业：消费低迷拖累业绩下滑，关注后续集团资产注入落地
　　事件：光明乳业8月30日公布2015年半年度报告，公司2015年上半年实现营业收入100.61亿元，同比小幅增长1.91%；实现归属净利润2.01亿元，同比下降3.95%。其中2季度公司实现收入50.70亿元，同比下降3.50%；实现归属净利润1.03亿元，同比下降26.38%。公司上半年经营活动现金流净额扭负为正，达到8.26亿元，同比大幅增长216.62%。

　　点评：(1)消费低迷，国内乳制品行业增速放缓，国际奶粉价格下跌，新西兰子公司收入增速下降，“内忧外患”造成公司收入增速下滑明显；原奶成本降低推动毛利率小幅提升，但是乳制品市场竞争激烈，销售费用率上升，公司净利率同比下滑。

　　“内忧外患”，公司2季度收入增速下滑明显：公司上半年收入同比增长1.91%，净利润同比下降3.95%；但是单看2季度，公司2季度的收入和净利润分别同比下降3.50%和26.38%。收入下滑一方面由于国内消费持续低迷，国内乳制品行业增速放缓，公司巴氏奶以及常温酸奶等重点产品的增速明显放缓，15年上半年莫斯利安实现收入35亿元，同比增长24.6%，较年初设定的100亿收入目标存在一定差距；另一方面由于国际奶粉价格下跌，新西兰新莱特乳业有限公司营业收入同比下降25.48%。2015年全年光明乳业的经营计划为实现营业收入230亿，净利润6亿；上半年公司仅完成全年收入指标的43.74%和全年净利润指标的38%，下半年面临一定的业绩压力。

　　毛利率小幅提升0.76%，市场推广投入加大造成销售费用率提高1.99%：15年上半年光明乳业的毛利率为35.95%，同比小幅提升0.76%；其中液态奶业务的毛利率为43.32%，同比提高了0.93个百分点。但是由于国内原奶价格下跌，乳制品市场竞争激烈，公司上半年的销售费用率同比提升了1.99个百分点，达到30.68%，期间三项费用率总和为34.03%，同比上升了2.50%。由于费用率的增长高于毛利率的改善，公司上半年的销售净利率下滑到2.04%，同比下降0.63个百分点。

　　(2)定增收购大股东旗下特鲁瓦集团，光明乳业国际化扩张再下一城：作为光明食品集团在乳制品行业的重要一环，通过收购海外乳制品企业进一步打开国际乳制品市场，增强公司在行业内的地位一直以来都是光明乳业的发展路径之一。继收购新西兰新莱特乳业之后，光明乳业国际化进程再下一城，2015年公司推出定增方案，拟募集资金90亿元，用于收购光明集团子公司旗下的以色列特鲁瓦集团76.73%的股权。特鲁瓦集团是以色列最大的综合食品企业之一，2014年实现收入110.56亿元。若完成对特鲁瓦集团的收购，将强化公司的收入规模和盈利能力，为未来的稳定发张打开增量空间。

　　(3)注入光明集团上游奶牛养殖资产，完善公司的全产业链布局：光明乳业下属子公司上海光明荷斯坦牧业拟向控股股东光明食品集团的全资子公司上海牛奶集团收购其持有的上海鼎健饲料有限公司100%股权、天津市今日健康乳业有限公司30%股权；拟向光明集团下属上海泰杰实业公司收购其持有的上海冠牛经贸有限公司100%股权。同时荷斯坦牧业拟向光明食品集团全资子公司上海牛奶集团有限公司下属的13家企业收购其奶牛养殖相关的资产。目前光明乳业有25%的自有奶源供应，牛奶集团拥有奶牛数量6.5万头，通过对上游养殖资产的收购，光明乳业的自有奶源供应比例将达到65%左右，在提升公司抵抗原奶价格波动风险的能力的同时，又对产品质量进行有效保证。

　　投资建议：16年目标价20元，维持“增持”评级。公司受乳制品行业增速下滑及国际奶粉价格下跌的影响，收入和利润增速出现了明显的下滑，15年业绩承压，对实现规划的全年业绩目标有较大压力。但是长期来看，乳制品消费在中国仍有翻倍的市场空间，公司通过国际化的收购提升收入规模和行业地位，另一方面加快全产业链布局，在提升公司抵抗原奶价格波动风险的能力的同时，又对产品质量进行有效保证。暂不考虑外延并购及集团资产注入，我们预计2015-17年公司实现营业收入219.83/243.24/269.48亿元，同比增长7.84%/10.65%/10.79%；实现净利润5.95/6.73/7.89亿元，同比增长4.78%/13.16%/17.13%，对应2015-17年的EPS分别为0.48/0.54 /0.64元。16年目标价20元，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品质量问题；行业竞争加剧；新品推广不达预期。

　　齐鲁证券胡彦超


　　上海机场：业绩较快增长在于流量提速以及非航业务稳定
　　上海机场公布2015年中报。营业收入30.94亿元，同比增长12.57％，营业成本16.42亿元，同比增长6.42%，实现归属上市公司净利润12.92亿元，同比增长25.61％，每股收益0.67元，公司业绩符合我们的预期。

　　公司上半年航空收入达到17.37亿元，同比增长13.53%。上半年公司流量增速相比去年有较明显的改善，虹桥饱和时刻资源的溢出使得公司在几大枢纽机场中流量增速比较突出，公司生产指标呈现较快增长。2015年上半年，浦东机场实现飞机起降21.7万架次，旅客吞吐量2899万人次，货邮吞吐量157.43万吨，同比分别增长14.09%、18.30%和5.45%。浦东机场也成为国内首个拥有四条跑道的机场，进一步满足了上海地区航空业务增长和航班时刻放量的需要。

　　非航空类收入稳定增长显示出境游相对旺盛。公司上半年非航空类业务收入达到13.57亿元，同比增速为11.32%，而占营业收入比重30.35%的商业租赁业务同比增长13.54%；商业零售业务主要由旅游客尤其是出境游需求贡献。2015年上半年，浦东机场国际和地区旅客吞吐量达1446.15万人次，中转占比较高。

　　公司上半年流量增速好于去年，3季度有继续提升的空间。今年年初至今，国内市场有效需求出现了明显复苏，淡季不淡特征显着，而暑期旺季的到来，叠加虹桥机场饱和使得分流趋弱，日韩旅游的火爆，以及浦东机场的地理位置优势，公司旅客吞吐量和飞机起降增速有了大幅改善，国际旅客吞吐量有望继续保持快速增长。上海浦东国际机场作为产能富余的机场，从中受益更为明显。

　　在构建“互联网+”机场背景下，非航空类业务收入有望进一步增长。非航空类业务收入主要由国际航线贡献，尤其是我国出境居民。而随着我国东部地区进入出境游的快速增长阶段，机场非航空类业务收入也有望保持快速增长，这从目前公司内航外线的较快增长可一窥究竟。此外，公司携手腾讯、阿里巴巴，合力打造机场“互联网+”，打造全国首家“智慧机场社区”，这将会对发展非航空类业务提供更好的条件。

　　给予公司“增持”评级。我们预计公司2015-16年的EPS分别为1.3元和1.64元。公司未来盈利增长点主要在于流量和时刻资源的进一步释放(东北亚和东南亚短途国际航线有望继续强势)、以及明年迪士尼对区域市场的流量集聚效应。从长期角度看，公司未来几年资本开支计划箭在弦上，加之目前整体估值水平并未被明显低估，因此我们给予公司“增持”的评级，目标价32.5元，对应今年PE25倍。

　　风险提示：需求增速，尤其国际线增长不达预期，国际航油价格波动增大，结构性调整带来的经济持续下行。

　　海通证券虞楠