中国出版发行行业龙头。皖新传媒是安徽省规模最大的文化企业，也是我国中部地区最大的出版物发行企业。公司目前主营业务由教育服务、文化消费和现代物流三块构成，其中互联网教育和文化消费板块是未来公司发展的重点方面。公司凭借卓越的执行能力和独特的服务专员队伍体系加快实现公司向互联网文化教育平台转型。

　　文化消费板块多业态发展。公司以阅生活、新华书店、前言后记、O2O 读书会、布克乐园为品牌依托，以中心卖场为平台，引入文创产品、时尚咖啡等文化元素，强化新卖场的阅读体验服务及多元化文化消费功能，引导大众从娱乐休闲消费为主向知识文化消费为主转变，努力推进全方位、多平台的文化消费终端网络布局，打造文化综合体。 2014 年 11 月，与腾讯共同打造全国首家结合微信的智慧书城——合肥三孝口书店。

　　终身教育学习解决方案服务商，积极打造“数字内容+渠道+平台”的互联网教育生态圈。2015 年 8 月 20 日公告，联合新东方成立新科数媒，引入国际团队开发创新性科学可视化数字内容； 组织 2000 多名教育专员进入全省每所中小学校，启动数字内容地推模式；搭建基础教育和终生学习云平台，打通区域壁垒，实现全国化推广。我们认为学校地推模式是互联网教育推广的重要路径，能充分挖掘学校渠道优势，提升学校服务黏性，提高学校服务能力。

　　公司三大关键驱动因素：1)位列文化企业国企改革第一梯队。公司在过去 3年内部机构已完成彻底改革，先后建立教育总公司和文化消费总公司，率先实施绩效考核制， 组织架构清晰，执行能力强。2)业务转型早且聚焦，地推模式加快转型落地。我们认为公司具有超前的市场敏锐度，明确以互联网教育和文化消费业务作为未来业绩支撑，建设 “服务教育专员、政府服务专员、门店消费人员”专业体系队伍，以渠道搭配平台驱动业务推广。3)金牌IP 内容布局和外延收购并购，将助力公司打造具有竞争力的文化全媒体生态链，充分实现以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。

　　盈利预测与估值分析。 2014 年公司主营业务收入 57.45 亿元，同比增长 25%；归母净利润为 6.94 亿元，同比增长 14.62%。考虑到公司原来在文化消费板块的布局以及未来互联网教育业务的发展，我们预计公司营收将实现 31%增长，并在 2015 和 2016 年实现归母净利润 9.69 亿元和 11.33 亿元，对应摊薄后的 EPS 分别为 1.06 元和 1.25 元， 给予公司略高于行业均值的估值水平，2015 年 40 倍 PE，目标价 42.4 元，买入评级。

　　风险因素：数字教育全国推广不达预期。

　　所在行业研究

　　传播文化业：改革大潮中，内外兼修赢产业红利

　　通过考察本轮国企改革从中央到各地的改革思路，我们认为，本轮国企改革是上两轮国企改革的继承和延续，现阶段国企改革已进入精细化操作阶段。除了单纯的资产注入和整体上市，本轮国企改革更注重与通过调结构、增效率两条路径来深化巩固前两路国企改革的成果，借助混合所有制经济发展提高国有企业效率，进而实现新经济下国有企业的转型和发展。国有文化传媒类企业多集中于广播电视和平面媒体等传统媒体行业，且多集中于东部发达沿海地区，文化传媒产品和服务供给和需求市场化程度高，为国有企业改革后的市场化运营提供了天然的条件。

　　我们认为目前国有传媒公司面临三大矛盾：1。在以创意和创新为核心竞争力的传媒行业，具备更多灵活性的民营公司与受机制束缚严重的国企之间构成矛盾；2。快速增长的精神文化需求与国内文传产品系统全面性制作能力尚不成熟构成矛盾；3。公众主要信息获取渠道由受完善监管的有线电视和纸媒体向监管系统不完善互联网、移动互联网、OTT工具等转移所带来的监管矛盾。三大矛盾下，我国传媒类国有上市公司改革方向将明确为两个统一：1。意识形态与市场经济相统一，确保内容和传输可管可控，在加强意识形态监管、增强运营效率两方面同步推进；2。社会效益与经济效益相统一，在保证广播电视社会公益性属性同时通过优质资产注入、管资本等实现经济效益提升。

　　纵观中央和各地国企改革政策并结合文化传媒行业自身特点，我们认为文传行业国企改革将包括以下三条路径：1。提升资产证券化率，实现新兴产业国有资产上市或国有文传集团资产整体上市；2。完善公司治理结构：引入外部战略投资者以发展混合所有制经济；推行各类激励政策以提升运营效率；管资本改革公司治理结构，文传行业探索特殊股政策；3。并购重组，通过外部借壳上市和外延并购，促进国有文传类公司实现新老媒体的融合，重建互联网+下的舆论话语权。

　　投资策略：在舆论话语权国家掌控的需求下，国有文传上市公司有望借助渠道优势，通过新老媒体融合，重新实现对内容传输控制能力的强化；同时作为本轮国企改革重要途径之一，通过混合所有制改革、战略投资者引入和激励体制完善提升经营效率将有效盘活现有国有文化传媒类资产，提升运营效率；文化传媒类国企上市公司有望成为资本运作平台，通过资产注入等模式实现本轮国企改革中国有资产证券化的目标。受益公司包括中文传媒、皖新传媒、中体产业和滨海能源。(来源：国泰君安)

(责任编辑：DF078)