隆基股份发布 2015 年中报，报告期内实现营业收入 16.79 亿元，同比增长15.30%； 归属母公司净利润 1.17 亿元，同比增长 5.20%， EPS 为 0.07 元。其中，2 季度营业收入 8.59 亿元，同比增长 12.72%，归属母公司净利润 0.43亿元，同比下降 31.28%。 2 季度 EPS 为 0.04 元， 1 季度为 0.02 元。

　　事件评论

　　美国双反短期影响硅片需求， 成本下降强化单晶优势，中期增长无忧。 公司作为全球硅片企业，此前客户主要面对台湾、韩国、日本等电池组件企业，受美国二次双反将台湾电池片纳入双反范围影响，台湾地区硅片需求下降，虽然公司积极推动美国本土、韩国等地区市场拓展，但短期硅片销售依然受到影响，上半年硅片销量 819MW，同比增长仅 3.8%，与此同时，上半年单晶硅片价格同比下跌 13%，导致公司硅片收入同比下降 9.8%，进而影响了整体收入增速。不过，价格下跌并非需求下滑影响，而是成本下降带动，上半年公司硅片生产成本同比下降 17.35%，成本下降速度超预期，这点对于单晶替代多晶具有积极的推进作用，单晶发展及公司中期增长趋势无忧。

　　积极推动产业链布局下移，组件推广超预期，下半年销售确认将驱动高增长。今年以来，公司已收购乐叶光伏为契机，积极推动战略转型，由单一的单晶硅片生产商向综合性太阳能电力设备公司转变。随着金刚线切割、 PERC 技术等引入，单晶面向多晶的优势逐步体现，同时国内外，尤其是国内市场，对单晶认可程度上升，公司战略转型超预期推进，上半年电池片销售约60MW，组件销售 69MW，在手订单超 600MW，全年销量有望超过 800MW，而下半年销售确认将驱动公司收入及利润重回高增长。实际上，考虑上半年硅片、电池、组件综合销售，上半年公司出货水平同比增长 20%以上。

　　成本超预期下降带动毛利率提升，资产减值损失影响净利润增速。 上半年受益于硅片成本的快速下降，在产品价格下跌的背景下，公司销售毛利率依然稳步提升，上半年整体水平为 20.87%，同比上升 4.35%，环比去年下半年上升 3.55%。不过，由于硅片价格下跌等原因，上半年公司计提了 0.96 亿元的资产减值损失，影响了净利润增速水平。

　　维持买入评级。 预计 2015、 2016 年 EPS 分别为 0.27、 0.44 元，对应 PE为 38、 24 倍，维持买入评级。

　　其他机构评级

　　齐鲁证券：隆基股份买入评级

　　公司2015年上半年业绩同比增长5.20%低于预期：公司发布2015年半年报，上半年实现营业收入16.79亿元，同比增长15.30%；实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元，同比增长5.20%，对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.59亿元，同比增长12.72%，环比增长4.61%；实现归属于上市公司股东净利润4325万元，同比减少31.28%，环比减少41.55%；对应EPS为0.02元。公司半年报业绩低于市场的预期。

　　加大单晶产品的市场开拓力度，致力于高效单晶市场的推广：公司与华为、特变电工等公司展开战略合作，共同推广单晶价值；公司以行业研讨、展会宣传、微信推送、媒体报道等多种方式形成全方位的单晶品牌宣传平台，逐步提高市场对单晶产品的接受度；同时，“光伏领跑者计划”的推出与PERC技术的普及，均有利于单晶产品的推广。据海关数据显示，公司上半年单晶硅片出口业务占国内出口份额比例为33.30%。2015年上半年，公司实现硅片销量819MW，同比增长3.80%；硅片平均单价1.42元/W，同比下滑13.41%，环比下滑7.79%；量升价跌使单晶硅片的收入同比减少9.83%至11.65亿元。

　　单晶硅片成本同比下降16.91%，毛利率持续提升至20.85%：公司2015上半年研发支出2.06亿元，同比增长42.94%；公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段，按计划顺利导入各项专利技术成果，产品品质提升与成本降低的成绩显着。连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用，促进单晶硅片单位成本快速下降至1.13元/W，同比下降16.91%，环比下降11.02%，拉动毛利率攀升至20.85%，同比提升4.08个百分点，环比提升2.91个百分点，创下近五年新高。未来2-3年，非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有10%以上的下降空间，公司单晶硅片毛利率有望继续提高，盈利释放空间巨大。

　　完善产业链整合与布局，组件全年出货量有望超预期：根据公司中长期战略规划目标，公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型，在原有太阳能硅片制造单元的基础上，重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元，通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能；同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元，并开始布局分布式光伏业务。公司本着引导高效单晶路线为宗旨，根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略，在巩固传统单晶硅片业务的基础上，培育高效单晶组件在国内市场的应用。2015年上半年实现组件销量69MW，实现组件销售收入2.44亿元，同比增长170倍，毛利率为11.89%；目前组件产品累计合同订单量达到600MW，主要供货时间将集中在下半年，有望超全年目标。

　　间接参股国开新能源提升电站竞争力，加速单晶技术路线的推广：公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。

　　投资收益增厚公司业绩，资产减值损失影响盈利：2015年上半年，公司期间费用率为10.21%，同比提升2.12个百分点，其中销售费用率降低0.17个百分点至1.22%，管理费用率提升1.71个百分点至6.33%，财务费用率提升0.58个百分点至2.66%。公司上半年确认了4829万元的投资收益，大幅增厚了公司业绩；同时还确认了9554万元的资产减值损失(大部分为存货跌价损失)，同比去年上半年的1100万大幅增长，对于公司上半年盈利造成较大影响。公司2015年上半年存货周转天数同比增加59天至189天，应收账款周转天数同比增加26天至65天。公司2015年半年度末资产负债率为35.58%，资产负债表整体保持健康水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出2.55亿元，同比去年上半年的净流入1.19亿元明显恶化。

　　投资建议：预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元，业绩增速高达59%、62%和44%，对应PE分别为37.0倍、22.8倍和15.8倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15元，对应于2016年35倍PE.

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。

(责任编辑：DF078)