上半年盈利 892 万元，贸易子公司扭亏

　　公司 15 上半年实现归母净利润 892 万元，同比回落 85.6%，折合每股收益0.005 元，其中单季度 EPS 分别为 0.003 元、0.002 元，2 季度环比回落 47.1%。其中，子公司净利润 0.97 亿元，其中煤炭生产、煤炭贸易和海运业务的净利润分别为 12688 万元、 18 万元和-5065 万元，贸易业务扭亏。

　　煤炭生产：产量同比减少 13%，吨煤净利 20 元/吨

　　由于行业景气度下滑，公司盈利和规模大幅回落。其中，煤炭生产和煤炭贸易收入分别为 18 亿元和 182 亿元，同比下降 18%和 15%。产销量方面，上半年公司原煤产量 677 万吨，同比下降 13.32%，贸易量 5877 万吨。吨煤收益方面：上半年吨煤收入 304 元，其中煤炭生产、煤炭贸易吨煤收入分别为 263 元、 309 元；上半年公司煤炭业务吨煤成本为 284 元，其中煤炭生产、煤炭贸易吨煤成本分别为 144 元、 300 元。其中煤炭生产吨煤收入和成本分别下降 5.5%和 9.8%，按子公司盈利测算，吨煤净利为 20 元/吨。分煤矿方面： 15 上半年，霍尔辛赫、经坊煤业、大平煤业分别贡献净利润1.34 亿元、 0.46 亿元、 0.24 亿元，三矿平均吨煤净利达到 34 元，盈利水平行业居前。铺龙湾煤业基本无利润贡献，凌志达煤业小幅亏损。

　　未来：整合矿陆续投产，贸易业务有望转型

　　公司煤炭生产增长主要来自整合煤矿， 合计产能 780 万吨/年，其中鹿台山和韩家洼煤矿已通过竣工验收，长春兴进入联合试运转，豹子沟和鑫顺煤矿在建，而其他三个煤矿已停缓建。其中，长春兴煤矿和宏远煤矿净利润分别为 1558 万元和-1029 万元。公司煤炭贸易业务有望转型，事实上 14 年公司贸易业务亏损严重，但上半年贸易子公司已实现扭亏。公司年贸易量达到 1 亿吨以上，并且直接用户占数较大，以中小煤矿为主，在山西、陕西以及内蒙古地区具有较高的市场占有率，公司提出将快速搭建煤炭贸易电商平台，做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体，并稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作。

　　15-17 年 EPS 分别为 0.095 元、 0.164 元和 0.189 元

　　预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.095 元、 0.164 元和 0.189 元，公司煤炭生产盈利优于行业平均水平，贸易业务也有望借助拟建的电商平台转型升级，公司目前市值仅 95 亿，看好公司未来转型预期和盈利改善。

　　风险提示： 煤价快速下跌，煤炭生产和贸易业务继续亏损。

　　所在行业研究

　　煤炭行业：板块估值大幅回调，关注经济稳定政策

　　期货市场：焦钢弱势延续。动煤1601 报于372 元/吨，较月初下跌15 元/吨；螺纹钢1509 报于1950 元/吨，较月初降102 元/吨；焦炭1509 报于832.5元/吨，涨20 元/吨；焦煤1509 报于567.5 元/吨，跌42 元/吨。

　　煤-焦-钢产业链：钢价冲高回落

　　钢价冲高回落。上海地区螺纹钢HRB400 20mm 价格为2110 元/吨，涨20元/吨，唐山二级冶金焦830 元/吨，跌10 元/吨，天津港一级冶金焦950 元/吨，持平，京唐港山西主焦煤770 元/吨，跌50 元/吨。

　　钢焦累计产量下降。7 月粗钢产量6584 万吨，同比减少4.6%，环比减少4.5%。焦炭产量3757 万吨，同比减少6.5%，环比减少2.1%。1-7 月累计粗钢产量47604 万吨，同比减少1.8%；累计焦炭产量26394 万吨，同比减少3.9%。

　　钢铁库存下降。截至8 月21 日，全国主要钢材社会库存1076 万吨，同比减少10.6%，较上月底减少12.8%。其中螺纹钢库存495 万吨，同比减少15.3%，较上月底减少10.1%。

　　动力煤产业链：煤价跌势延续，继续寻底

　　港口煤价下行。秦皇岛山西优混(Q5500)387 元/吨，跌5.5 元/吨，广州港山西优混(5500)为450 元/吨，跌25 元/吨。产地大同南郊动力煤(5500)260 元/吨，持平，内蒙古东胜精煤(5500)车板价255 元/吨，持平。

　　港口库存下降。截至8 月26 日，秦皇岛港口库存616 万吨，环比减少了90万吨或12.7%；广州港煤炭库存259 万吨，环比减少了38 万吨或12.7%；

　　沿海煤炭运价指数下降。截至8 月25 日，CBCFI 综合指数报于472，环比下跌62 点或11.6%。秦皇岛-上海运价报于18.6 元，环比下跌2.2 元或10.6%。秦皇岛-广州运价报于24.6 元，环比下跌6.2 元或20.1%。

　　投资策略：目前经济下行压力仍然较大，预计下半年仍会出台大量稳增长措施，固定资产投资和基建建设有望提速，关注9 月份后的房地产和基础建设投资等数据，或许行业和股票会有超跌反弹机会。

　　风险提示：下游需求复苏乏力，经济复苏低于预期。(来源：招商证券)

(责任编辑：DF078)