本轮行情只是反弹而非反转。中期压制市场的因素并没有明显好转。一方面，国内经济仍有下行压力，并非常依赖政策；而A股业绩预期依然有下调压力，截至目前，已公布中报A股公司中68%盈利弱于预期。另一方面，前期“国家队”资金与市场资金两股力量博弈的弱平衡被全球股市共振向下打破后，金融体系整体风险上升较快，预计未来政策将更注重系统性风险防范而不会仅针对股市。A股已从被动快速去杠杆阶段切入主动可控去杠杆阶段，资金风险偏好中期下降趋势不改。但是，经过两轮大跌之后，已不必过度悲观。A股估值已进入合理区间，17/29的中信一级行业PE都在历史均值的1倍标准差之内，部分板块估值已有较高安全边际，对于长线资金已有吸引力。

　　短期震荡上行的行情值得参与。本轮反弹依赖于“双降”等政策对冲和海外市场改善对前期A股投资者过度悲观预期的修复，主要的机会来自泥沙俱下式暴跌后的结构亮点，值得参与。选择标的时“安全”和“确定性”这两个属性很重要：首先是PE/PB估值的安全边际，其次是盈利增速的稳定性与确定性，最后是事件催化的确定性。

　　自上而下，我们从过去的历史估值（PE/PB）比较和未来盈利增速展望（远期PEG）两个维度筛选具备绝对和相对安全边际的板块。一方面，通过比较各个板块2012年以来估值水平变化，当前的PE/PB接近历史最低值的板块具备安全边际，其中PE低于或接近历史最低值的行业有地产、电力及公用事业；PB低于或接近历史最低值的行业有银行、石油石化、煤炭、建材；另一方面，通过先验的一致预期和后验的PE回归来寻找配置性价比较高的板块。基于2015~16年行业一致预期盈利增速的估值相对吸引力来看，银行、电力及公用事业、地产、家电、汽车、食品饮料、交运是具有中长期配置价值的板块（图1）。自下而上：我们结合行业分析师推荐，从股息率水平、净资产规模、PE/PB等主要财务指标寻找兼具高确定性与安全边际的个股。以此为标准选取的50只个股组合过去两日绝对收益8.9%，相对沪深300超额收益4.6%。

　　根据近期的市场变动与舆情更新，同时参考了中信证券研究部相关行业分析师的观点，我们在“大浪淘沙50”组合的基础上进一步精简出由二十只股票构成的“大浪淘沙20”建议重点关注：兴业银行、招商银行、浦发银行、北京银行、中国银行、万科A、保利地产、嘉宝集团、川投能源、皖能电力、华电国际、东江环保、长青集团、聚光科技、贵州茅台、伊利股份、小天鹅A、美的集团、老板电器、海螺水泥。