羚锐制药:业绩进入加速释放期,积极寻求外延整合机会
　　投资要点:
　　2011年顺利完成国企私有化改制,控股股东及核心高管多次增持股权。2011年6月,国务院国资委批复同意羚锐制药第一大股东羚锐发展股东由新县财政局变更为董事长熊维政等49位自然人,至2011年底,公司实际控制人及核心高管通过羚锐发展、新锐投资和新县鑫源等多个主体直接和间接持有羚锐制药14.25%股权,顺利完成国企私有化改制。控股股东及核心高管近年多次增持股权:2013年初羚锐发展大比例认购非公开发行股份;2013年中对董事长熊维政等核心高管进行股权激励;2015年羚锐集团(原羚锐发展)及核心高管拟全额认购非公开发行股权。我们测算,2015年非公开发行完成后,控股股东及核心高管持有羚锐制药股权比例将超过28%,达到相对安全的控股比例。
　　2014年实现扣非后净利润6868万,业绩进入加速释放期。公司收入从2010年3.81亿增长至2014年8.26亿,复合增长率21.33%,扣非后净利润从2010年885万增长至2014年6868万,复合增长率高达66.91%。2015年一季度实现收入2.78亿,增长36.75%,扣非后净利润3632万,增长88.36%,业绩进入加速释放期。公司在实现经营业绩大幅增长的同时,依然保持了极佳的报表质量:1、公司坚持现款现货,一季度末应收账款余额仅2048万;2、预收账款从2010年末3815万增长到2015年一季度末1.01亿,其他应付款(主要为预提销售费用)从3545万增长到1.32亿;3、公司近年经营性现金流持续高于净利润。
　　营销模式变革卓有成效,产品潜力加速释放。股份公司总经理兼贴膏事业部总经理熊伟,系实际控制人熊维政公子,对公司营销模式变革进行了卓有成效的变革:加大OTC渠道终端销售人员,周末、节假日举办大型“试贴”活动,加快药店终端羚锐产品周转率,提升药店对于羚锐产品的认可度。公司第一大单品通络祛痛膏2014年收入约2亿,2015年预计收入增速超过40%,预计3年后实现5~6亿收入;2013年新推出新品小羚羊退热贴,2014年实现收入约5000万,2015年预计实现收入9000万,2016年收入过亿几成定局。我们认为,公司营销体系已经摸索出卓有成效的运作模式,核心品种仍将保持较快增长,小羚羊退热贴等新产品有望加速放量。
　　预计2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会。公司拥有非常充沛的现金资源,我们预计2015年底持有“准现金”将接近20亿:1、公司持有江苏亚邦5.66%股权,2015年9月解禁,持股市值超过10亿;2、2015年非公开增发募资5亿,预计年内将完成;3、一季度末,公司拥有2155万交易性金融资产、1296万银行理财、2.01亿应付票据和投资性房地产账面价值1.88亿,随时可变现超过4亿;4、公司坚持现款现货,经营性现金流非常充沛,2015年有望接近2亿。一季度末,公司带息负债仅为短期借款4.38亿,预计2015年底持有“准现金”将接近20亿,净资产规模约25亿,财务空间巨大,公司积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。
　　业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。
　　考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元,同比增长63%、36%、31%,对应预测市盈率分别为54倍、41倍、31倍,考虑公司拥有接近20亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,首次给予增持评级。
　　申万宏源


　　中瑞思创:并购医惠科技,开启医疗信息化新篇章
　　投资逻辑
　　亮点一,以轻产品之矛攻医疗信息化冗重之盾:传统的医院信息化产品国内的三甲医院有100套左右子系统,国外的先进医院则有130套系统,医疗信息化的痛点在于系统间的互联互通过于沉重。从医院的角度来看,数据接口、流程以及费用的问题都是目前的信息化厂商所带来的不得不忍受的枷锁,我们可以把医惠科技的产品看过是一个Hub,每一个信息化子系统都是连接这个Hub上的终端。整个医疗信息化产品变轻之后,带来的好处包括医院运营数据的实时监控、跨部门报表的生成等以前冗重的系统所无法带来的功能性提升,费用上的节省亦是驱动医院采取轻平台的重要因素。
　　亮点二,以新架构之矛攻医疗信息化陈旧之盾:新架构好处显然易见,同类厂商如何应对?对于同类厂商而言,采取新架构就意味着既得利益的损失,或者现有庞大系统的修改。前者具体而言,同类厂商过往所指定的规则包括数据接口、属性的定义,以一种事实上的标准来阻止竞争者产品的兼容。后者而言,现有系统的修改重构是一个巨大的工作量,相当于以前的工作推倒重来,耗时耗力不说,效果也存在疑虑,考虑到公司新架构的开发已经进展了四年,而且公司以一种第三方的姿态来完成平台化的建设。我们有理由相信这一领先优势将会继续保持下去。
　　亮点三,高附加值医疗产品+远程医疗:公司的高附加值产品包括医疗移动化、产品智能化、远程医疗化。医疗移动化国外来看,IBM与苹果早已在移动端医疗发布新产品,移动化是行业趋势。产品智能化包括公司的婴幼儿防盗产品、人员定位产品等等。远程医疗化产品包括对于体温以及后继血压、心电的采集等等。公司储备了大量的高附加值产品,我们认为,从三甲医院由上而下的推广是自然的,市场的需求也是存在的。
　　中瑞思创今年6月以15倍PE,10.8亿元换股收购医惠科技100%的股权。
　　投资建议及估值
　　给予“增持”评级。考虑到医惠科技的并表,预测15-16年的EPS为0.73元和1.16元(没有考虑定增摊薄)。给予母公司中瑞思创,计算机硬件今年50倍平均估值,则母公司估值40亿。医惠科技医疗信息化平均PE估值150倍,则总体市值在144亿,对应目标价86元。
　　风险
　　整体医疗信息化行业估值中枢下降。
　　国金证券


　　浪潮信息:真自主的服务器龙头、高成长扩大领先优势
　　核心观点:
　　真自主、服务器产品领先优势扩大,收入有望持续高增长。
　　根据最新2015年一季度Gartner 的统计数据,浪潮服务器以21%的销售额占有率再次蝉联中国X86服务器市场第一。这是公司过去5个季度中累计三个季度获得中国市场第一。全球服务器市场,公司出货量达9.2万台,同比增长13.5%,市占率排名第五。预计今年公司业绩有望持续高增长。
　　K1生态系统领头、攻关高端存储、软硬一体化进展迅速。
　　1)公司加快K1生态系统构建步伐,截止6月底,国产主机系统产业联盟成员达到近60家,预计2015年成员数量超过100家。
　　2)非公开募投项目,投入7亿元用于高端存储研发,有助于进一步提升浪潮在IT 基础设施领域地位,提升国产基础设施自主可控制力和完善高端基础设施的产品线,扩大领先优势。预计预计项目完成后,将实现年销售收入6亿元,新增利润总额1.04亿元。
　　3)为进一步完善软硬件一体化布局,公司加快合作、并购步伐。1.公司与IBM、SAP 全球两大数据库厂商达成战略合作;2.与南大通用形成紧密战略合作关系。在产品集成方面,南大通用分析型数据库Gbase 8a 与浪潮打造了云海大数据一体机;3.收购鼎天盛华51%股权,获得Tibero 数据库知识产权等。通过软硬件一体化布局,帮助浪潮集团提升竞争力,同时有利于国产IT 产业链生态系统、更有助于早日实现全方位的国产化替代。
　　15-17年业绩分别为0.51元/股、0.73元/股、1.05元/股。
　　我们自公司K1发布之初,就看好关键主机未来的发展, K1填补了国内高端服务器的空白。并且在此后几年的发展中,公司不断通过合作等方式,完善国产基础设施产业链,扩大生态圈,有利于促进公司全系列产品的销售,并有助于早日实现全产业链的进口替代。预计15-17年EPS 分别为0.51元、0.73元及1.05元,维持“买入”评级
　　风险提示。
　　费用较高的状况尚未得到改善;数据库商业化对盈利能力的改善短期难以体现。
　　广发证券


　　天虹商场:股价调整降低估值,上调评级至“买入”
　　6月2日收盘至今公司股价跌幅达41%
　　公司股价于6月2日达到历史最高水平23.02元,至今公司股价已累计下跌41%至13.28元,跌幅远高于零售行业平均跌幅30.7%以及沪深300指数的24.9%,估值水平显著降低。
　　内涵+外延合力拓展便利店布局,构建全渠道业务框架
　　通过自己开店和收购本土便利店企业“万店通”,公司在便利店市场的布局逐步完善。目前公司已拥有微喔便利店8家,万店通便利店151家,我们认为将利于其线上线下一体化。同时天虹已基本完成所有门店的上线,实现营销+服务+购物的功能,我们认为公司全渠道业务布局的效果有望逐步体现。公司投资3亿元设立的小贷公司,我们预计将有利于提升资金使用效率,测算其2015年有望给公司贡献约1000万元的收入,并预计其将逐年提高。
　　公司目前估值低于同行,且处历史中低水平
　　近年来百货行业受到政府限制三公消费及电商的冲击,估值水平大幅下降,目前百货板块2016年的平均PE为25.7x。天虹商场目前相对2016年PE为17.0x,公司目前估值低于行业平均水平,且处历史中低水平。
　　估值:经营能力好于同行,上调投资评级至“买入”
　　我们维持公司的盈利预测和20元的目标价。我们的目标价是基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.6%)得到。由于近期股价回调较多,我们认为公司目前估值已较低,而公司的经营能力、管理水平和费用控制能力好于同行,料将助其继续扩张,将投资评级从“卖出”上调至“买入”。
　　瑞银证券


　　信雅达：拥抱互联网金融
　　信雅达（600571）
　　投资要点：
　　公司正在由原来的方案和产品提供商慢慢向平台转化，目前公司在 IT方面的定位是，在传统金融和互联网金融方面成为产品和服务的解决方案提供商。
　　公司已有产品线包括：传统金融信息化的电子渠道、柜面系统、信用卡系统、金融机具、银行风控、国际结算、供应链金融系统、资产负债管理系统、小额贷款系统及互联网金融的微匠平台。微匠平台目前主要为小B 端的客户提供服务，在微匠平台的建设过程中不仅仅求小商户数目的增加，而是以云端服务为抓手，选择 3-4 垂直行业重点渗入。目前微匠主要在美容和健身以及银行特约小商户小 B 端方面展开。蓝色互动主要为大企业提供移动解决方案，上半年订单合同额已经超过去年全年。微匠平台云端服务和简单的移动开发目前还是免费，商铺如果在移动端发生交易会有分成，另外营运和交易数据，微匠平台可以用。
　　公司正在规划和建设的产品线有：传统金融的信贷工厂、资管；互联网金融的 P2P 信贷、供应链金融、互联网理财、众筹、交易等。互联网金融方面，公司已经在给 58 金融提供解决方案。最近又在和稠州银行合作，双方拟通过开展战略合作，在客户转介、见证服务、互联网业务运营托管等方面展开合作，积极探索互联网金融与传统银行业务的融合融通。
　　和稠州银行的合作是信雅达在互联网金融领域的探索实践， 对促进金融创新和发展，实现传统金融业务与服务的转型升级具有积极意义。未来在互联网理财以及交易板块，公司可能不仅提供解决方案，还会介入进去。对公司当前来说，支付和大数据是比较薄弱的两块。
　　公司积极布局提前卡位的产品线有：人行和银行间区域支付系统以及在银行业的流程银行的系统。
　　国元证券 李芬


　　国机汽车：中报点评：中报符合预期，盈利能力提升
　　事件：主营业务结构优化，营收下降利润稳增
　　公司公布2015 年中报：报告期内，公司实现营业收入355.7 亿元，同比增长-25.80%；归属上市公司股东净利润4.54 亿元，同比增长16.86%；扣非净利润4.42 亿元，同比增长17.33%。从单季度财务数据来看，公司第二季度单季度营收下滑幅度为24.18%，比第一季度单季度营收下滑幅度减少3.32%；单季度归属母公司股东净利润同比大幅上涨21.42%，比第一季度净利润增幅高出11.92%。
　　评论：汽车贸易受车市拖累，汽车服务异军突起
　　2015 年，中国汽车市场在宏观经济下行压力、产业结构深度调整和股市吸引资金致使消费延迟的叠加影响下，行业增速超预期下滑。据中国汽车工业协会的统计数据显示，2015 年1-6 月，中国汽车产销量分别为1209. 50万辆和1185. 03 万辆，同比增长仅2.64%和1.43%。其中，在进口车型国产化率提高的同时，进口汽车市场需求下滑更为明显。2015 年1-6 月，进口车市场销售上牌59.8 万辆，同比下降9.8%。而需求下降和库存高企致使上半年进口汽车累计52.3 万辆，同比下降达23.3%。
　　在这种大环境下，虽然公司在中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”中跃居首位，但公司的汽车贸易业务难以独善其身。其中汽车批发营收下滑近30%，汽车零售营收下滑超过4%。我们认为，在宏观经济短期内难现高增长、行业结构进一步调整和股市持续剧烈震动的情况下，公司的汽车批发和零售业务在下半年难以呈现强烈反弹的态势，仍将以调结构和去库存为主旋律。
　　但是在汽车服务业务方面，公司体现出超过预期的亮眼增长速度，营收和利润双双上扬，同时毛利率水平大幅上涨超过20 个百分点。其中增长主要源自于汽车贸易业务的配套服务，在巩固了与跨国汽车厂商的战略合作伙伴关系的同时开拓了新的赢利点，进一步向公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的目标迈进。
　　此外，根据公司公告，公司拟以29.99/股非公开发行股票募集资金约32 亿元，其中用于汽车租赁项目和汽车融资租赁项目的投资额合计20 亿元。根据公司规划，在汽车租赁业务领域，公司将深化“公务通”产品，进一步巩固“高端客户长期租赁”业务，重点加强对中央企业、政府机关及事业单位公务车细分市场的拓展。公司子公司中进汽贸租赁和天津良好租赁均已进入《2014-2015 年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》，在北京和天津汽车租赁和融资租赁有极强的影响力。我们认为，在公车改革的逐步实施推进下，公司凭借自身的央企控股子公司基因，在汽车租赁和汽车融资租赁领域有极强的卡位优势，所以我们看好公司在汽车租赁和汽车融资租赁的未来发展，进而改善公司收入和毛利结构，有效提升公司综合毛利率。
　　公司是控股股东国机集团汽车板块最纯正的上市平台。自公司上市以来，国机集团不断将集团内汽车板块优质资产注入公司，包括国机丰盛、中汽进出口、国机财务等等。根据公司的资本运作规划，国机集团仍有两大汽车板块优质资产不排除注入可能：中汽国际(汽车国际展览、国际贸易)、中汽工业工程(汽车生产线工程咨询与设计、工程总承包)，符合公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的发展定位。
　　综上，公司作为中盘蓝筹盈利能力稳健上涨，业务布局逐步完善，卡位优势明显，我们强烈看好国机汽车的未来发展。预测2015 年-2017 年EPS分别为1.53 元、1.75 元、2.08 元，对应PE 为14.5 倍、12.7 倍、10.7 倍,上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行；公车改革不达预期；国企改革不达预期。
　　国海证券 代鹏举


　　华媒控股：战略合作阿里巴巴，转型推进三方面受益
　　华媒控股
　　事件：公司 7 月 31 日与阿里巴巴签署《战略合作协议》 ，协议约定双方将在：移动互联网新媒体、本地生活 O2O、文化创意文学/商品创造、互联网广告四方面展开涉及资金、智力、内容提供、品牌支持等领域的合作。
　　点评：我们认为，此次合作将在以下三方面进一步推动华媒控股战略转型：
　　1)将使公司转型战略最为重要的“移动互联+”业务：移动新媒体、移动互联网广告业务得到来自行业巨头的大力支持，有望帮助公司移动业务从经营广度、技术深度两面推进。同时，公司移动产品接入阿里妈妈、淘宝联盟将借助阿里巴巴在 DSP 领域的龙头地位，提升移动端业务盈利性；
　　2)有利于华媒借助阿里巴巴成熟的 O2O 技术、资源，整合、打通公司在杭州本地已具可观规模的线上线下生活服务业务，加强物流配送、电商等支撑业务实力，扩大公司 O2O 业务规模、提高协同效应；
　　3)文化娱乐、移动视频是公司城服体系中重要的一环，此次阿里与具备强大内容创造能力的华媒合作将是双方发展战略的契合和实力的互补：在阿里向泛娱乐转型的大背景下，阿里具备较强合作诉求，期待未来擦出更多火花！
　　作为杭州日报集团上市平台，六十年深耕报业使华媒拥有较强的实力和稳固市场地位，加之妥善施行的开源节流政策将为公司转型提供稳定业绩支撑。公司将“以现代传媒集群为核心平台的城市生活服务商”作为转型目标，不仅恰当地将自身优势和转型方向结合，亦顺应当下如火如荼的城市化浪潮机遇，结合公司管理层已被多次证明高效执行力与资本市场力量的结合，城市生活服务商的新定位将开启华媒新篇章。“存量稳健”+“增量具备发展天时地利人和”，我们坚定看好华媒控股未来转型和成长空间。
　　投资建议： 预计公司 2015-2017 年将实现主营业务收入 15.93 亿、 16. 89 亿和 18.13 亿元，同比增长 7.3%、6.0%和 7.4%；归属母公司的净利润 2.14 亿、2.58 亿和 3.19 亿元，同比增长 13.2%、20.8%和 23.8%；对应 EPS 为 0.21、0.25 和 0.31 元。综合考虑公司传媒出版业务稳固地位与城市生活服务商模式蕴含的巨大商业潜力，以及公司在转型期间收购优质标的后享受一定估值溢价的可能，给予公司目标价 15 元，对应 2016年 59.14xPE，152.66 亿元市值，给予“买入”评级。
　　风险提示：新业务转型不及预期的风险；盈利成长性减弱性或下降的风险；模式推广不及预期的风险。
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　　齐鲁证券 谢刚