大同煤业：14年卖矿扭亏，15年亏损压力依然较大

　　研究机构：广发证券

　　14 年净利润1.5 亿元，其中营业外收入12.6 亿元。

　　公司14 年实现净利润1.5 亿元，同比回落110.6%，折合每股收益0.09元。其中单季度EPS 分别为0.62 元、-0.13 元、-0.15 元和-0.25 元，公司2015年1 季度实现净利润-3 亿元，折合EPS 为-0.18 元，同比回落0.4%，环比回落28.2%。

　　14 年业绩扭亏，向母公司同煤集团整体转让四老沟、同家梁矿形成的营业外收入12.6 亿。公司扣非后的净利润-12.3 亿元，同比减少13%或1.8亿元；主要是由于：管理费用和资产减值损失分别减少3.0 亿元和2.3 亿元。

　　14 年产量同比降4%，预计15 年产量再降15%。

　　公司14 年原煤产量3027 万吨，同比减少4%(超过年初计划7.5%)；实现销量2362 万吨，同比减少9%(超过年初计划3.2%)。其中塔山矿产量2109 万吨。14 年公司吨煤均价357 元，同比下降49 元或12%；吨煤平均成本222 元，同比下降48 元或18%；吨煤毛利106 元/吨，同比下降7 元或26%；吨煤亏损9 元/吨。

　　公司核准产能3460 万吨/年，分别是5 个煤矿：亏损较为严重的煤峪口矿和忻州窑矿两个老矿，收购集团的燕子山矿， 2000 万吨产能的塔山矿，14 年7 月联合试生产的燕子山矿；另有在建的梵王寺矿产能600 万吨。公司计划2015 年原煤产量和商品煤销量分别为2563 万吨和2074 万吨，较14年同比减少15%和12%；我们预计公司旗下煤峪口矿和忻州窑矿将会减产。

　　预计公司15-17 年业绩分别为-0.67 元、-0.41 元、0.007 元。

　　公司现有5 个煤矿，其中3 个老矿因为刚性成本较大、煤质变差，亏损幅度较为严重。由于煤价下跌，新矿塔山矿无法弥补老矿亏损；随着色连矿和梵王寺矿的投产，公司的盈利能力有望改善。在我们没有看到公司有能力扭亏之前，继续维持“持有”评级。

　　风险提示：煤矿生产的安全隐患。

　　山西焦化：预计甲醇制烯烃项目2017年建成

　　研究机构：广发证券

　　2015 年1 季度每股亏损0.11 元。

　　公司14 年实现净利润0.2 亿元，同比上涨13.9%，折合每股收益0.03元。其中单季度EPS 分别为0.01 元、0.01 元、0.01 元和0 元，公司2015年1 季度实现净利润-0.9 亿元，折合EPS 为-0.11 元。

　　公司14 年产销稳定。

　　公司现有焦炭产能360 万吨/年，主要生产准一级冶金焦；其中干熄焦产能150 万吨/年。公司的焦化深加工产品，包括30 万吨/年的煤焦油、10万吨/年的粗苯加氢、20 万吨/年的焦炉煤气制甲醇、6 万吨/年炭黑项目。

　　公司90%左右的原料煤采购来自山西焦化集团；山西焦化集团再采购自山西焦煤集团。采购价格，低于山西焦煤集团的长协价格。

　　2014 年，公司焦炭产量319 万吨，销量340 万吨，同比基本持平；焦炭均价826 元/吨，同比下降26%；焦炭生产成本723 元/吨，同比下降30%。

　　副产品方面：公司采购煤焦油21 万吨、粗苯6.78 万吨；生产甲醇31万吨，加工煤焦油32 万吨、加工粗苯11 万吨。

　　未来发展重心为甲醇制烯烃。

　　公司在建甲醇制烯烃产能60 万吨/年，持股51%。需要配套180 万吨/年的甲醇产能；目前正在实施甲醇产能改扩建。但受困于资金问题，目前项目建设进展缓慢，截止2014 年底仅完成投资的12%。我们预计烯烃项目最快2017 年建成，18 年释放利润。

　　2014 年，公司终止重大资产重组事项。重组标的为中煤华晋的49%股权，终止原因是王家岭煤矿仅有临时采矿权证，没有正式采矿权证。重组终止后，我们预计公司的重心将全部转移到烯烃项目上。

　　公司2015-17 年业绩分别为-0.31 元、-0.01 元和0.002 元。

　　我们预计公司15 年可能全年亏损。公司的烯烃项目2017 年建成，公司在此之前的业绩改善空间较小，其估值较高，维持 “持有”评级。

　　风险提示：焦化行业的盈利抗风险能力较弱。

　　太钢不锈：售后回租融资逾9亿缓解资金压力

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　公司与上海优拓融资租赁有限公司签署《售后回租租赁合同》，公司以自有生产设备作为融资租赁的标的物，与上海优拓融资租赁开展金额为9.48亿元的售后回租融资租赁业务。

　　事件评论

　　售后回租融资逾9亿缓解资金压力：本次融资租赁的资产主要为不锈钢电炉本体、酸再生氮氧化物处理装置等公司自有生产设备，设备净值10.11亿元。年租息率为4.37%，为中国人民银行公布的一年期贷款基准利率下调10%，资金成本相对较低。租赁期限为一年，在租赁期间租赁物所有权归上海优拓融资租赁所有，租赁期满，公司清偿所有债务后，上述设备所有权转移至太钢不锈。

　　受钢铁行业低迷影响，公司近年经营压力较大，此外，公司的资产负债率也不断上升，2015年资产负债率达到66.68%。在此背景下，公司售后回租融入资金，通过将固定资产盘活的形式获取短期流动资金，有助于缓解公司日常经营中面临的资金压力，增强公司可持续发展能力。

　　预计 2015、2016年EPS 分别为0.09元、0.15元，维持“谨慎推荐”评级。

　　宝钢股份：钢铁业务收入盈利下降，继续看好公司转型新业务

　　研究机构：招商证券

　　在整个钢铁行业整体价格水平继续下跌的大背景下，公司产品价格也难以独善其身。上半年钢价指数同比下降23%，而公司产品价格同比下降15%，显著低于行业水平。得益于公司自2012年伊始就开始持续推进一体两翼的转型战略，公司在行业中仍然保持业绩最优，同比保持持平。我们认为当前的盈利结构不断优化，正是公司不断调整产品结构，转型多元化新业务的结果。而未来行业改革和行业整合等多重进程只会对作为龙头的宝钢带来利好。从当前情况来看，宝钢推行一体两翼转型的速度超过市场预期，在当前市场恐慌性超跌的情况下，公司属于超跌的价值投资品种，维持强烈推荐。

　　公司上半年实现合并利润总额44.0亿元，同期国内大中型会员钢企实现利润16.4亿元，公司经营业绩持续业内最优。公司上半年营业收入808亿元，同比减少17.2%，归属上市公司股东净利润31.7亿，同比增加0.65%，折合每股收益0.19元，符合我们的预期。

　　公司细分业务中，钢铁制造主营业务营业收入下降最多，同比下降20.5%，而与之相辅的加工配送业务也出现较大程度下跌，同比下降18.4%，但是公司调整产品生产结构，成本降幅更大。公司在钢铁领域的毛利率不降反升，充分体现了公司在该行业的先进管理水平。

　　而电商、信息科技和金融类业务今年表现较好。这也是公司筹划一体两翼战略的具体进展。电商业务今年营业收入同比增加27.1%，超过77亿元，而金融业务收入3.2亿，同比增加5.9%，信息科技收入16.1亿元，同比增加0.2%。钢铁业务收入出现明显下降，而其他业务收入出现明显增加，公司盈利水平基本保持不变，公司转型进程稳中有序地开展。

　　今年公司在转型和开展新业务方面收获颇多。(1)湛江钢铁全面启动生产准备，预计今年9月份将会正式投产。4月矿石外轮首靠湛江钢铁主原料码头；6月电厂1#机组完成运行考核，进入商业发电模式，2#机组首次并网成功；7月炼焦1B焦炉顺利出焦；1号高炉拟于9月点火。(2)无取向硅钢取得比亚迪新能源汽车认证，并已获得批量订货，将替代进口材料用于制造新能源汽车驱动电机发力第三方电商平台。 (3)与集团共同组建欧冶云商股份有限公司。上半年欧冶电商业务量291万吨，同比上升63%。欧冶物流在全国范围内已具备全年仓储周转能力5000万吨，欧冶金融获银行授信1627亿元。(4)宝信软件“宝之云”独家荣获“2015年度中国金服务-云计算领域最具影响力服务商”称号。助力上海“智慧消防”大数据平台，宝之云将在未来三年内全力支持消防物联网及大数据应用平台。(5)自主研发的新能源车分时租系统成功覆盖上海国际汽车城的250多辆新能源车。

　　公司一体两翼战略进展迅速，钢铁电商和宝信软件两大平台进展迅速。欧冶云商作为宝钢落实国家“互联网+”行动的商业创新，打造集钢铁电商第三方交易平台、现代物流与云仓储服务、金融服务、材料技术服务和大数据服务于一体生态圈。上半年，钢铁电商平台注册用户量达到3.5万家，挂货供应商超过1100家，单日挂货量超过120万吨；欧冶物流打造现代物流仓储管理体系，各类加盟、协议仓库近200家，联盟仓库覆盖500余家。欧冶金融同时拥有支付、典当、保理三大金融牌照，其中东方付通上半年实现第三方支付185亿元。欧冶材料致力于建立从牌号到零件的产品技术规范化，推进超过500家贸易商加盟电商平台。

　　公司另一个上市平台宝信主营业务包括软件开发、系统集成、服务外包、智能交通和工程设计等软件服务业务，主要客户群体集中在钢铁冶炼行业、智能交通、地铁和铁路系统建设、自来水系统设计等方面。未来的核心业务主要分三个方向：城市轨道交通智能化(包括地铁、轻轨、高铁的机电监控)、传统智能建筑设计以及基础市政地面工程智能化(如智慧酒店)，正是国家倡导的工业4.0的重点方向。而2013年定增的募投项目IDC机柜业务发展突飞猛进，未来发展空间巨大，为公司未来的工业4.0规划打下硬件基础。

　　鉴于IDC业务在中国等发展中国家广阔的市场空间，宝信拟在罗泾打造亚洲最大的IDC中心，将原有的宝钢罗泾主体厂房全部改造为IDC机房，公司未来远景规划将做到14期，届时所有的互联网龙头及运营公司都有望成为公司的客户。2013年募投项目宝之云IDC一期工程已经交付阿里租用，2014年已经产生收入近7000万，净利近3000万，今年已经完全步入正轨，未来将产生充裕而稳定的现金流。IDC一期折算成标准的机柜为4100台(4.5千瓦)，采用先进的水冷系统，之前预计的项目内部收益率(IRR)为18.5%，含建设期的投资回收期5.5年，从当前情况来看，收益率有望超预期，一年收入2.5-3亿左右，净利率在25%左右。而IDC二期和三期工程正在筹建中，预计今年或明年初有望交付客户使用，目前潜在客户都是业内著名的运营公司和互联网公司。而四期以后的厂房由于层高较高，未来的规模较之前将会有比较显著的提升，粗略估计，若按照14期，平均每期收入4个亿计算，则这一块有望给公司贡献超过50亿的收入，净利润超过10个亿。

　　我们预计公司2015年-2017年每股收益为0.41元、0.45元和0.47元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：钢价超预期下跌。

　　河北钢铁：降本增效致业绩维稳，期待行业回暖及产品结构优化

　　研究机构：长江证券

　　事件描述。

　　河北钢铁发布2015年中报，报告期内公司实现营业收入424.31亿，同比下降16.27%；营业成本378.69亿，同比下降17.80%；实现归属母公司净利润为3.57亿，同比增长7.23%，对应EPS为0.034元；其中，2季度公司实现营业收入204.74亿，同比下降17.68%，1季度同比增速为-14.91%；营业成本180.38亿，同比下降18.87%，1季度同比增速为-16.80%；2季度实现归属母公司净利润1.67亿，同比下降1.84%；2季度EPS为0.016元，1季度EPS为0.018元。

　　事件评论。

　　管理改善叠加降本增效，上半年盈利维稳：在钢铁下游需求持续疲软导致钢价跌幅较大的情况下，公司上半年仍能保持归属母公司净利润同比增长7.23%，主要源于公司降本增效效果显现：

　　(1)通过推进工序成本全方位对标等手段，公司成产成本有效降低，从而使得在产品单价大幅下跌的情况下，公司综合毛利率同比依然提升1.66个百分点；

　　(2)公司大力清理外委工程致使上半年管理费用同比下降17.51%，减少近4个亿，直接贡献业绩增量。

　　收入降幅扩大，2季度业绩同比略有下滑：同比方面，钢价大幅下跌导致公司2季度营业收入同比下降17.68%，最终使得业绩同比略有下滑。环比方面，或源于外委工程清理主要集中于1季度，2季度管理费用回升导致业绩环比有所下降。

　　定增80亿优化产品结构、受益京津冀概念：作为国内钢铁行业龙头，公司产品齐全，现有精品板材、优质建材、钒钛制品三大基地。随着“京津冀一体化”战略加速推进，主营华北地区的公司将受益于产业升级、基础设施、城镇体系等建设带动的钢材需求增长，从而获得稳定的业绩增长。公司近日定增收购唐钢汽车板公司并新建高强度汽车板技术改造项目二期工程，通过开拓高强钢等高端产能将弥补目前冷轧产能不足的缺陷优化公司整体产品结构，使得公司能够相对更好地缓解行业下行对自身业绩造成的压力。

　　预计公司2015、2016年EPS分别0.07元和0.07元，维持“买入”评级。

　　武钢股份：旺季供需谨慎乐观，9月价格维稳

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　武钢股份今日公布2015年8月主要产品出厂价政策，主要品种调整如下： 型材：出厂价格维持不变；热轧：出厂价格维持不变；轧板：出厂价格维持不变；酸洗钢：出厂价格维持不变；冷板卷：出厂价格维持不变；热镀锌： 出厂价格维持不变；彩涂：出厂价格维持不变；电镀锌：出厂价格维持不变； 线材：出厂价格维持不变；硅钢：维持价格不变。

　　事件评论

　　旺季供需谨慎乐观，9月价格维稳：虽然下游需求并非建筑领域，无法直接受益于后期大概率加码的基建投资，但与宝钢一样，武钢9月热轧、冷轧主要品种价格平盘开出，则共同反映钢厂对于即将来临的旺季板材供需状况态度相对乐观：1)在“金九”消费旺季带动下，公司热轧、冷轧产品需求存在改善的可能；2)虽然历年9月主要受供给端因素影响，板材价格下跌的概率较大，但不同于往年的是，前期价格持续下行使得8月板材检修力度增强，有望缓解旺季中供给压力。不过，需要注意的是，即便季节性因素及减产增多使得9月板材供需两端均较大概率改善，但我们仍需留意板材下游增速超预期下滑：7月汽车产量同比降幅显著扩大至11.76%，反映出冷轧下游需求形势仍较严峻。

　　硅钢方面，与宝钢一样，公司9月取向硅钢价格维稳，再次印证了前期涨幅较大的取向硅钢价格已逐步维稳。不过考虑到近期人民币贬值有助于抑制国内取向硅钢进口、刺激取向硅钢出口，预计后续取向硅钢价格将稳中偏强。

　　预计公司2015、2016年实现EPS 为0.18元、0.21元，维持“买入”评级。

(责任编辑：DF078)