1。事件

　　公司披露半年报， 2015 年上半年，公司实现营业收入 12.57 亿元，同比降低 12.02%；实现归属净利润 6817 万，同比增加 5.26%。上半年实现每股收益 0.1348 元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一) 数字电视业务需寻找新的增长点

　　上半年，公司的数字电视业务实现营收 8.51 亿元，同比降低15.89%，毛利率小幅上升 0.72%至 20.11%。

　　该业务营收下滑，我们认为与我国国内广电数字整体转换进入尾声，市场需求增长缓慢有关。公司需要寻找新的增长点应对行业放缓态势。目前，公司逐渐开拓非广电领域业务，并与华为在无源光网络产品领域展开了合作。

　　(二) 空管业务稳定增长

　　公司上半年完成非公开发行，空管和物联网成为主营业务。 空管业务上年年实现营收 2.25 亿元， 同比增长 5.23 %，净利润4033.60 万元，同比增长 11.67 %。

　　公司在我国军航空管市场地位较高，收入和利润来源稳定增长。目前公司也在积极开拓民航空管市场， 并取得一定突破。 预计未来随着我国通航政策的放开，民航业务也将贡献可观收入和利润。

　　(三) 物联网业务军民市场两翼齐飞实现较快增长

　　公司物联网业务实现收入 1.29 亿元，同比增长 18.89 %，净利润 1700.02 万元，同比增长 118.27 %。

　　军用市场方面， 公司的航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署，在该领域公司处于领先地位，未来公司还将在军用物联网领域继续开拓总参、总后等重点领域。 民用市场方面， 公司主要围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向，目前相关设备已推广到 18 个大型城市中。 预计物联网业务未来仍将保持较快增长。

　　3。投资建议

　　空管业务和物联网业务成为公司发展亮点， 公司未来仍有持续整合集团优质资产的潜力。预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.52和 0.65 元， 维持推荐评级。

　　其他机构评级

　　长城证券：四川九州强烈推荐评级

　　公司发布2015年中报，业绩符合预期。考虑到九洲空管和九洲信息并表的影响，公司合计实现归母净利润6817.01万元，较上年同期经调整后的数值增长5.26%。我们00801预测公司2015-2017年EPS为0.51元、0.69元及0.86元，对应目前股价PE为47x、35x及27x，首次给予公司“强烈推荐”评级。

　　业绩符合预期，公司正在逐步转变为军工类上市公司： 公司上半年顺利完成对九洲空管和九洲信息的收购工作，考虑并表的影响，上半年公司实现营业总收入12.57亿元，比上年同期下降12.02%；实现归属于母公司股东净利润6817.17万元，比上年同期增长5.26%；实现扣非后归母净利润为3445.62万元，比上年同期增长2013.40%。报告期内，九洲空管和九洲信息合计贡献5733.62万元的净利润，占比超过80%，公司由传统机顶盒制造商逐渐转变为空管及军工物流信息化上市公司。

　　传统数字电视业务收入下降，与华为合作有望形成新的经济增长点：报告期内，公司数字电视业务营收同比下滑15.89%，主要源于广电数字整体转换进入尾声所导致市场需求增长放缓；另一方面，今年8月公司控股子公司九洲光电子技术与华为签署合作协议，将在联合研发、生产制造、供应链管理等方面进行深度合作。九洲光电子技术背靠九洲集团资金实力雄厚，公司还拥有全部自动化的无源光纤网络(PON)组件生产线，产能充裕且交付能力较强，目前在PON组件的市场份额超过20%，未来华为或将委托光电子公司进行PON产品的原始设计制造/联合设计制造生产，随着光纤的大量铺设，光通信有望成为公司新的业绩增长点。

　　空管业务军航市场地位稳固，民品业务市场潜力较大：上半年空管业务营收同比增长5.23%，净利润同比增长11.67%，毛利率维持在40%水平。军品方面，公司上半年完成防撞系统产品配套等新平台技术协议签订，目前在军航市场份额增长较为稳定。民品方面，随着低空空域政策年底落地的几率上升，通航机场基建投资的增加将带动空管设备和系统需求的倍增，公司未来民品业务收入占比有望提升。

　　物流信息化量价齐升，今年有望超额完成业绩承诺：上半年物联网产业营收同比增长18.89%，净利润同比增长118.27%，毛利率较前提升6.36%至45.39%。军品方面，九洲信息重点开发总参、总后领域，全面参与军油、军交等重大工程；民品方面，九洲信息推出了溯源电子称租赁的运营新模式，从互联网到物联网、传感器的完整闭环产业链。九洲信息对于四川九洲2014年-2016年的业绩承诺分别为3664万元、4096万元和4683万元，九洲信息14年实际净利润为4413万元，已大幅好于承诺业绩，未来有望超额完成业绩承诺。

　　研发投入增加令经营性现金流大幅减少：上半年公司经营性现金流同比减少623.02%，主要原因是公司加大研发投入以及人工成本增加导致支付薪酬同比增加15.71%，同时收到的税费返还同比减少45.84%。

　　我们认为未来公司看点如下：1。集团军工资产注入预期强化。公司是集团下唯一上市公司，集团14年净利润约为上市公司7-8倍，随着收购九洲空管和九洲信息的完成，未来集团资本运作的步伐将加快；2。九洲空管与九洲信息受益于通航政策障碍的解除以及军民融合的加速将贡献更多业绩。我们预测公司2015-2017年EPS为0.51元、0.69元及0.86元，对应目前股价PE为47x、35x及27x，首次给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：通航发展进度缓慢；原有机顶盒业务转型受阻。