苹果手表业务影响上半年净利润

　　环旭电子公告，上半年收入和净利润分别实现 96 亿元和 2.4 亿元，同比分别增长 38%和下滑 31%，符合前期公司预告。上半年苹果手表业务集中计提，导致全资子公司环维亏损接近 1.6 亿元，影响了公司上半年利润率水平。公司上半年毛利率为 9.6%，同比、环比分别下滑 4.3 和 2.8 个百分点，是业绩下滑的主要原因。

　　三季度业绩或重启增长

　　不过我们看到，随着苹果手表出货量逐渐增长，6 月该业务已现盈利，我们预计第三季度开始环维有望扭亏为盈。同时，全新 iPhone 有望在第三季度量产，新产品除了继续采用环旭电子目前生产的 WiFi 模组（预计单价 6 美元，50%份额），还有望采用公司全新生产的触摸/显示模组（预计单价 5 美元，50%份额），我们预计新增项目将进一步帮助公司第三季度业绩重启增长。

　　股权激励带来长期利好

　　公司同时公告股权激励草案，拟向 1406 位公司核心人员以 15.54 元行权价格授予 3000 万份股票期权，占公司总股本 1.38%。我们认为，环旭电子之所以能够持续获得苹果新项目，离不开其微型化模组生产技术和高效的生产管理，本次股权激励期权等待期为 2 年，且分为 5 期行权，有助于稳定核心技术、管理人员，将保障公司竞争优势和长期发展。

　　估值：维持“买入”评级

　　环旭电子目前股价对应 17 倍 2016 年 PE，低于公司历史估值最低水平（18倍），也低于 A 股可比公司平均水平（25 倍）。我们认为，公司是少数能够在苹果各类新产品中持续获得全新项目的供应商，我们预计，随着苹果新产品的投放，2015 年下半年开始，环旭电子的收入规模和毛利率水平有望得到持续提升。我们维持公司“买入”评级以及 29.00 元的目标价。

　　深圳机场(000089)H115业绩同比+72%，产能富裕或推动业绩持续两位数增长

　　深圳机场(000089)

　　2015H1 业绩回顾：归股东净利润同比大幅增长 72%，符合我们此前预期

　　2015H1 公司实现营收 14.8 亿元，同比+4.5%；归股东净利润 2.2 亿元，同比+71.9%；EPS 为 0.13 元，符合我们此前预期。其中 2 季度，公司营收 7.5亿元，同比+3.8%，营业总成本同比-6.7%推动净利润同比大幅+100%。

　　2015H1 业绩分析：业务量如期快速增长、成本费用下降等推动业绩高增长

　　我们认为，业绩高增长主要得益于：1）业务量如期快速增长：2015H1 公司起降架次/旅客量同比+10.8%/12.9%，增速明显好于之前年度；其中，我们估算国际航线旅客量同比增长 40%以上；我们分析，收入个位数增长主要源于货运公司业务调整、港务公司转让（14 年 6 月起不再并表）等拖累非航收入增速。2）营业成本同比-1.2%：我们估算，人工、能耗、维修成本增幅或不到 5%，折旧额基本不增长。3）费用控制良好：咨询费减少致销售费用同比-55%，可转债大量转股致财务费用同比-38%，管理费用同比-9.5%。

　　展望：因民航局处罚下调收入预测，产能富裕或推动业绩持续两位数增长

　　民航局公告称，因航班延误处置不力，8 月 1 日起至今年底，停止受理深圳机场的加班、包机和新增航线航班申请。受此影响，我们预计 10 月底新航季时刻新增或放缓，暑期旺季及 2016 年春运的包机及加班航班或无法增加。我们 2016-17 年旅客量增速预测下调 3ppt/2ppt 至 12%/11%，与客量直接相关的非航收入增速降至 5%/7%；中长期收入增速预测下调 1.5ppt。考虑产能富裕，我们预计 2016/17 年业绩仍有望保持较快增长（25%/17%），ROE 仍将逐年提升至 2019 年 5.7%。若 2016 年 4 月新增时刻，公司业绩有望超预期。

　　估值：下调盈利预测，目标价下调至 12 元，维持“买入”评级

　　我们将 2015-2017 年盈利预测 0.18/0.25/0.33 元下调至 0.18/0.23/0.27 元。基于瑞银 VCAM 工具（无风险利率由 3.49%增 至 3.55%，WACC 由 7.4%增至 7.6%）通过现金流贴现法得出目标价 12 元（原：16.5 元），对应 2.2 倍16 年 PB。维持“买入”评级。

　　华泰证券(601688)净资本十分充足，佣金率降至非常低的水平

　　华泰证券(601688)

　　2015.1H 净利润同比+340%，与业绩快报基本一致

　　2015.1H 营业收入 146.4 亿元、同比+235%，净利润 66.75 亿元、同比+340%，与业绩快报基本一致。期末净资产 770.5 亿元，较上年末+87%。ROE15.33%，同比+11.22 个点；管理费率 33%，同比降 15 个点。2015.1H公司各项业务收入全面增长，业绩提升主要由经纪和投资增长驱动。

　　净资本十分充足，但资产负债表快速扩张下我们担忧财务压力较大

　　2015.1H 末总资产 5802 亿元，较上年末+113%，有效杠杆率 5.25x。受益于H 股发行，公司净资本十分充足。中期末净资本/净资产 73%、净资本/各项风险准备之和达 1033%，大幅高于 40%和 100%的监管要求。然而公司资产负债表扩张较快，13 年以来发行大量长期限次级债/公司债/收益凭证。中期末应付债券余额 709 亿元，7 月 1 日又发行 3 年期公司债 66 亿元，加权平均利率 5.22%。我们担忧市场环境转变下公司未来资金成本压力较大。

　　市场份额持续提升、佣金率降至极低，经纪业务优势进一步凸显

　　2015.1H 公司股基交易份额 8.32%，其中基金份额达 28.6%，继续居行业首位并远超竞争对手。2015 年以来公司经纪份额逐月提升，主要得益于大力推进互联网证券业务创新，持续完善优化移动互联网平台功能。上半年公司移动终端“涨 乐财富通”开户数占比 89%，完成 60%的客户交易。同时，公司佣金率降至 0.029%的低水平，大幅低于行业平均 0.054%。

　　估值：维持"买入"评级

　　公司目前股价对应 2015E P/E10.5x，大幅低于 A 股上市公司平均水平。从估值角度，我们维持公司"买入"评级。目标价 35.33 元基于分部估值法。考虑到市场环境转变，我们正在审视公司盈利预测。

　　聚飞光电(300303)受累智能终端增速放缓，1H15业绩低于预期

　　聚飞光电(300303)

　　投资要点

　　事项：

　　2015年上半年公司实现营收4.16亿元（-13.49% YoY），归属于普通股股东的净利润为0.68亿元（-18.77% YoY），基本每股收益为0.11元（-15.38% YoY），低于市场预期。

　　平安观点：

　　竞争加剧，价格下跌压缩毛利空间：1H15 公司营收下滑，主要因为：1）2Q15 智能手机出货量增速持续下滑至11.60%，环比下降5.5%，平板电脑终端产品出货量增速为负。而公司中小尺寸LED 背光业务占比总收入85%，智能终端增速放缓影响公司整体业绩表现；2）国内LED 背光行业竞争加剧，导致LED 背光产品价格下滑，压缩产品毛利空间，拉低公司整体利润表现。Gartner 预估2015 年全球智能手机市场增速仅为3.3%，所以我们预计2H15 公司小尺寸背光业务表现持续疲软。

　　大尺寸背光、新业务有望支撑公司增长：1）公司的LED 闪光灯和光学膜和大尺寸LED 背光业务，相关产品性价比优势明显维持较快增长势头，进一步加强大客户关系维护，市场份额持续提升，光学膜已经小批量出货、闪光灯下半年有望量产；2）公司在7 月公司收购Newinfo 51%股权，获得通信服务SBO 运营牌照，进军跨境通信及数据业务服务，未来成长潜力较大。

　　投资建议：预计公司2015-2016 年营收为11.01 亿元、12.88 亿元（原为15.37 亿元、23.50 亿元），摊薄EPS 为0.25 元、0.28 元（原为0.41 元、0.60 元），对应的PE 为45.3、40.4 倍。鉴于经济增速放缓背景下，手机、电视等终端需求增速放缓，公司业绩受到不利影响，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。

　　风险提示：智能终端出货量增速放缓，LED 产品价格继续下滑

　　创维数字(000810)互联网增值业务布局初见成效

　　创维数字(000810)

　　创维今年上半年公司国内销售收入增速达到21.6%，增速较快的原因包括：得益于产品结构的改善，公司广电渠道销售收入同比增速7.5%，好于去年同期；公司通过三大电信运营商渠道销售机顶盒的情况也不错，这一方面不今年国内三大电信运营商增加了IPTV机顶盒的采购需求有关，更重要的不公司扩大渠道布局而获得了更多市场份额有关；公司自主品牌的OTT盒子今年上半年销量也有突出表现，这一方面不公司采取低价策略的大力推广有关，另一方面也不公司加大了B2B2C渠道推广有关。

　　拖累业绩增长的因素来自海外出口收入的放缓，如出口收入同比下降27%，但下半年随着海外形势的稳定，公司获得的海外订单数量较快增加，而公司近期并购的欧洲strong集团以及汽车电子业务相关收入和利润四季度并入也会为公司贡献业绩，今年公司完成目标承诺净利润4.04亿，增速超过5%应是大概率事件。

　　今年公司多条业务线的互联网运营也推进较快，并开始为公司贡献较多业绩：互联网运营不服务收入1422.74万元，同比增长1017.27%，其中海外运营实现服务收入630万，国内广电运营430万，OTT增值服务收入40多万，还有移动互联网手游运营分发的收入320万，预计随着公司围绕着“平台+内容+终端+应用”的智能互联生态圈的不断成熟以及用户价值的不断提升，未来公司基于各类智能终端开展的互联网运营及增值服务收入有望进入快速增长轨道。目前公司15年50多倍的估值具有较强的合理性，维持增持评级。