海南橡胶：胶价低迷拖累业绩，海南农垦有望引领农垦变革
　　事件：8 月22 日，公司发布2015 年半年报，实现营业收入同比减少 27.63%；实现归属于母公司所有者的净利润 -3.12 亿元。同时，公司公告和控股股东合资设立海南先进新材料产业创业投资基金。
　　胶价低迷拖累公司业绩，底部徘徊静待回升：受国内外天然橡胶需求萎缩的影响，以及橡胶产能短期难以去化的行业特征，报告期内橡胶价格仍在不断探底，天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。公司主营为橡胶生产、加工与销售，胶价低迷直接拖累公司业绩，上半年实现橡胶产品销售同比下降14.5%；实现营业收入同比减少27.63%；归属于母公司所有者的净利润 -3.12 亿元。
　　橡胶价格周期较长，这轮周期真正启动大概是在05-06 年，上升周期走了3 年不到，最后一年涨到43000 多。11 年开始跌至10000 多，到现在已经下跌4 年。目前价格已跌至成本线以下，向下空间有限，底部徘徊静待回升。
　　农垦改革加速，海南农垦有望引领农垦系统变革！
　　据我们近期对农垦系统草根调研了解，改革文件在农垦系统内征求意见已完毕，并已上报中央进行讨论，预计纲领性文件出台在即。我们认为农垦系统全面变革在即，农垦系统将在2015 年迎来全面深化改革元年。
　　海南农垦在2008 年起开始第一轮改革，2010 年省农垦集团与省农垦总局实现政企分离，2011 年海南橡胶集团成功上市。2015 年在全国农垦再次迎来全面变革时机，2015 年7 月1 日，海南省委召开全面深化改革领导小组扩大会议，审议并原则通过了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》，强调“举全省之力，攻坚克难，全面推进海南新一轮农垦改革，为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”
　　我们认为海南省委改革决心大，海南农垦将再次引领农垦系统变革！
　　安信证券 吴立




　　高新发展：资产整合加速、股东参与定增显信心
　　出售地产及物业公司、资产整合或加速：1)资产整合动作频频：公司公告以2.47亿元的价格出售地产及物业子公司，进一步业务聚焦；2)大量在手现金、收入利润下滑：公司在手现金13.2亿元，现金市值比为49%，但由于置换出毛利相对较高的地产和物业业务，公司剩下的建筑业务毛利仅4%，而期货经纪业务规模较小且行业竞争激烈，未来收入和利润下滑压力大；3)高新区唯一平台、主业不突出问题亟待解决：公司大股东为成都高投集团、实际控制人为成都高新区管委会，是高新区的唯一上市平台，目前经营面临困境，公司上下将着力解决公司主业不突出问题。

　　大股东业务不断突破、全额现金参与定增：1)大股东四大业务板块有突破、收入近70亿元：伴随高新区的快速发展，大股东在建设开发、金融服务、产业投资和资本运营等方面均持续突破，年营收近70亿元，利润规模超2亿元，净资产超130亿元；2)全额现金认购公司定增，彰显对公司未来发展信心：大股东以5.41元的价格全额现金参与定增，将持股比例由22%提高至45%；3)科技创投近100亿、金融或是二主业：公司在产业投资领域，积极投资科技创新公司，投资规模近100亿元，金融板块的担保、小贷公司均飞速发展。

　　高新区、天府新区规划升级、助力公司发展：高新区南片区(高端服务)纳入国家级天府新区规划，高新区目前已是西南区域创新要素的集聚地，且将推动“4+1”战略，即积极发展信息技术、生物、高端装备、节能环保+生产性服务业五级产业集群，产业规模目标近万亿元，公司将显着受益。

　　投资建议：公司出售地产及物业业务，在手现金充裕，资产整合正在加速，且大股东实力雄厚，全额现金认购公司定增，伴随高新区和天府新区规划的提升，公司未来将借力解决主业不突出问题，虽然目前主业继续亏损，但鉴于对公司未来发展的预期，我们预计公司15-17年EPS为-0.11、0.03和0.05，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价11.68元。

　　风险提示：资产整合预期落空、建设项目进一步萎缩
　　安信证券张龙




　　中国联通：业绩实现平稳增长加速转型确保公司长期成长
　　事件描述
　　中国联通发布2015年半年报。报告显示，公司2015年上半年实现营业收入1446.85亿元，同比下降5.7%，其中主营业务收入1202.7亿元，同比下降7.8%；实现归属于上市公司股东的净利润23.04亿元，同比增长3.7%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润22.85亿元，同比增长6.1%。2015年上半年公司全面摊薄EPS为0.11元。

　　事件评论
　　主营业务收入小幅下滑，业绩维持平稳增长：2015年上半年公司主营业务收入小幅下滑的主要原因在于，“营改增”销项税以及“提速降费”对营收造成较大影响，此外公司调整营销模式。净利润平稳增长的主要原因在于：1、公司深入推进营销模式转型，导致销售费用大幅下降了38.6%；2、“营改增”政策红利显现，致使营业税金及附加同比大幅减少了87%；3、“网间结算”政策红利继续显现，导致网间结算成本同比下降了13.3%。可以预见，随着公司成本管控成效凸显、“营改增”及“网间结算”政策持续显现，公司业绩仍将保持平稳增长趋势。

　　固网移动宽带稳步发展，支撑公司主营业务持续增长：展望未来两年，公司移动、固网宽带仍将保持快速发展。2015年8月公司调整了2015年3G/4G基站建设规划，2015年全年新建3G/4G基站数由36万个提升至64万个，显示公司在2015年采取较为激进策略加速建设3G/4G网络。可以预见，随着中国联通3G/4G网络覆盖面持续扩大，后续其移动宽带用户数将呈现加速增长趋势，为公司移动宽带业务收入增长提供坚实保障。此外，公司“固移融合”战略持续推进，固网宽带用户数亦持续增长，足以支撑公司固网宽带业务收入稳步增长。

　　转型战略持续推进，奠定公司长期成长基石：2015年公司继续推进流量经营并布局新业务，以加快转型步伐，具体而言：1、2015年公司继续深化流量经营与应用创新，促进流量增长和价值提升；2、公司契合国家“互联网+”战略，聚焦IDC和云计算、ICT等高景气领域并实现高速增长；3、公司继续加大在教育信息化、汽车信息化、智慧城市、互联网金融、大数据等新兴领域的行业应用拓展力度并取得积极成效。

　　投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.24元、0.29元、0.35元，重申对公司“买入”评级。

　　长江证券胡路




　　北辰实业：长沙项目加速放量，品牌扩张稳步推进
　　事件描述
　　北辰实业发布2015年半年报。2015年上半年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长25.47%；实现归属净利润3.77亿元，同比增长58.72%。基本每股收益为0.11元/股，同比增长57.14%，ROE为3.41%。

　　事件评论
　　长沙项目加速放量，公司进入业绩反转期。公司上半年营收增长25%，净利大增58%。主要原因在于：1、发展物业结算面积增加；2、新项目投入运营及租金增长带动投资物业业绩提升。其中，公司在长沙的主力项目北辰三角洲项目本期结算收入大增68%，在公司整体营收中的占比达到37.5%，成为当期业绩最大亮点。长沙项目目前开工率已经过半，销售进展顺利，将成为未来三年公司重要业绩增长点。随着超大体量的长沙项目进入销售、结算快车道，公司将进入业绩反转期。

　　财务状况稳健，拿地步伐加快。公司上半年扣除预收的真实负债率为68%，较上期略有提升，但是货币资金对短期债务的覆盖率仍维持在1.6以上的高位，财务状况稳健。同时，随着长沙项目销售放量，以及融资环境好转、融资动作逐步铺开，公司的资金面开始有所好转，并加大了拿地力度。公司上半年新增项目5处，增加土地储备近38万平。

　　投资物业稳步发展，管理输出捷报频传。公司上半年成功签下杭州和宁夏两个管理输出大单，受托经营面积增加了近53万平；同时去年签约的珠海项目已经开始营业并贡献利润。凭借多年的会展酒店管理经验，公司稳步推进其管理和品牌输出的轻资产经营战略。目前公司受托经营项目10个，分布在全国9大城市，受托管理面积近130万平。

　　投资逻辑未变：长沙项目进入销售爆发期后，一方面直接带动公司业绩提升，另一方面将缓解公司资金压力，推动公司进入新一轮拿地扩张周期，15年料将成为业绩反转之年；公司的轻资产扩张战略稳步推进，正在创造新的业绩增长极；公司在北京亚奥区的120万平的核心物业简单重估值可达300亿元以上，持有物业增值为公司估值托底。

　　维持买入评级。根据公司拿地推盘节奏，预计公司15年地产销售可达75亿元以上。15、16年EPS为0.24、0.29元/股；对应当前股价的PE分别为27.8和22.6倍，维持买入评级。

　　长江证券刘俊




　　中国神华：上半年业绩同比降46%，估值优势明显
　　上半年业绩同比回落46%，其中煤炭盈利降59%
　　公司15上半年实现归母净利润117.3亿元，同比回落45.6%，折合每股收益0.59元，其中单季度EPS分别为0.29元、0.30元。公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的经营收益由14年上半年的43%、29%、25%和3%优化为15年上半年的28%、44%、26%和2%。煤炭业务经营收益同比回落58.8%至62亿元，发电和运输业务收益分别为99亿元和58亿元，同比分别下降1.4%和33.2%，其中发电业务利润表现较好。

　　煤炭：产销量同比分别降10%和24%，煤价同比下降14.2%
　　受煤炭市场需求不足、政府限产等因素影响，公司上半年完成原煤产量13940万吨，回落10.1%；煤炭销售量17780万吨，同比下降24.2%，其中外购煤销售量为3950万吨，同比下降51.1%，占公司煤炭总销售量的比例由14年上半年的34.4%下降到22.2%。公司上半年加权平均煤炭销售价格316.0元/吨，同比下降14.2%，自产煤吨煤成本117.3/吨，同比下降6%。

　　电力：发电业务盈利占比高达44%
　　上半年实现发电量1004.2亿千瓦时，同比下降5.7%。集团总装机容量达到46428兆瓦，较去年增加5528兆瓦或增加13.5%。上半年发电分部共耗用神华煤3850万吨，占公司煤炭产量的27.6%。公司继续推进燃煤发电机组“超低排放”技术，上半年新增及改造7100兆瓦“超低排放”机组。

　　运输和煤化工：运量下降和烯烃价格回落影响盈利
　　(1)运输业务：公司自有铁路运输周转量达985亿吨公里，同比下降10.0%，自有港口下水煤量为7450万吨，同比下降15.1%。由于运量下降，公司运输业务盈利下滑明显。(2)煤化工：上半年公司生产烯烃32.1万吨，同比增长8.9%；综合售价7544元/吨，同比降15.3%。由于价格大幅回落，公司煤化工业务经营收益同比下降42.8%至5.6亿元。

　　预计15-17年业绩分别为1.12元、1.22元、1.30元
　　预计15-17年公司EPS分别为1.12元、1.22元和1.30元，尽管由于煤价下滑和运量回落，公司15年业绩下降幅度约40%，但公司目前PE和PB分别为15倍和1.1倍，几乎均为煤炭行业最低水平。公司积极转型清洁能源业务，国企改革预期也较强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价继续回落，公司业绩大幅下滑。

　　广发证券安鹏,沈涛




　　长荣股份：调研报告：定增助力智能工厂跨越式发展值得期待
　　调研情况：
　　2015年8月21日，我们对长荣股份进行了实地调研，与公司董事长李莉女士和公司董秘李东晖先生就公司业务发展情况进行了沟通。

　　投资要点：
　　定向增发助力印后设备智能制造
　　公司发布公告称，计划采取非公开发行的方式向不超过5名特定对象发行股份不超过8000万股。本次非公开发行募集资金总额(含发行费用)不超过200,000万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投入到新型智能绿色装备制造产业示范基地建设项目和新型智能绿色印刷设备研发创新基地建设项目。公司的新型智能绿色装备制造产业释放基地项目在全部达产后将事项年收入205,300万元，年均利润为27,862万元。此项目未来的收益和利润远大于当前公司的收益和利润，两年后这一项目达产后将有效的增厚公司的业绩，不但能够占领行业的制高点，还能够带来丰厚的利润。

　　“多轴协同”发展战略助力公司多点开花
　　截止到目前为止，公司共有线上有效客户数量4000家，经销商300多家，每日均有业务来往的经销商100多家，在天津和华北市场已经初步形成了自己的影响力和市场占有率。预计今年下半年公司云印刷业务仍将保持稳定快速的增长，到年底完成日均100万元及全年1亿元的营业收入的概率较大。同时，公司已于7月份完成了对贵联部分股权的收购工作，上周公司还与贵联签订了自动化改造的协议，合同金额高达2300多万元，在未来3年内，公司还将协助贵联完成自动化生产的改造，预计总投入将达到1.5-1.8亿元，贵联也将成为公司打造的智能制造工厂样本。

　　盈利预测及投资建议
　　公司在立足印刷设备行业的同时，积极向产业链上下游延伸，切入烟标行业，并积极与海德堡、赛鲁迪等海外企业进行合作。通过定向增发融资加码智能化工厂解决方案，不仅契合《中国制造2025》的规划，还在印刷机械行业智能化和自动化的进程中抢占了先机。同时，云印刷业务也开展顺利，未来有望成为公司新的盈利增长点。我们预计未来几年公司的符合增长率或将达到30%以上，从长期的角度来看，我们仍旧看好公司未来的发展，预测公司2015-2017年EPS分别为：0.70、0.91和1.09元/股。考虑到公司停牌时上证指数还在4500点左右，而近期已经跌至3500点附近，因此我们给予公司“增持”的投资评级。

　　渤海证券张敬华,李骥




　　华峰超纤：公司半年报：业绩快速增长，产品结构持续优化
　　华峰超纤
　　上半年实现净利润0.85亿元，同比增长49.26%。华峰超纤1H2015实现营业收入5.79亿元，同比增长24.46%；实现归属母公司净利润0.85亿元，同比增长49.26%；实现扣非后净利润0.82亿元，同比增长46.64%；实现每股收益0.43元。其中2Q2015实现营收3.17亿元，扣非后净利0.49亿元，每股收益0.22元。

　　业绩增长源于需求旺盛、产能释放和综合毛利率提升。公司业绩增长主要来自于三个方面：(1)下游需求旺盛，超纤革产品应用领域从最初的旅游鞋、运动鞋拓展至箱包、皮鞋、汽车内饰、服饰等领域。公司报告期内新产品仿真皮、鞋内里在上半年旺季时大幅放量，彩色绒面材料凭借色彩的多样性和舒适的手感销量也大幅增长，主营产品超细纤维合成革和绒面材料两者收入分别增长38.38%和90.01%。(2)新增产能的投产，公司超募资金投资的1440万平米超纤基布项目(二期)已于2014年8月开始投入使用，报告期内开工率已接近满负荷，产销量大增。(3)优化产品结构，综合毛利率提升。报告期内超细纤维合成革、超细纤维底坯和绒面革毛利率分别为32%、18%和40%，其中毛利率最高的绒面革销量占比大幅增加，从去年同期的20.49%增加到30.97%，从而推动综合毛利率上升0.53个百分点至29.39%。

　　公司近年销量快速增长，计划定增扩建产能，预计2016年逐步分期投产。2010-2014年，公司销量从约1000万平米增长至约2750万平米，复合增速在29%左右，这得益于公司迅速的产能扩建以及新产品新领域的不断拓宽。公司目前计划定增15亿在江苏启东新建7500万米/年一期3750万米/年产能，该项目预计2016年1季度即可逐步投产，未来持续增长有望得到保障。

　　国内超纤革龙头企业，看好公司持续发展潜力。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业，通过产能扩建不断扩大市场份额，凭借规模和完整产业链优势，公司市占率有望进一步提升。另一方面，公司不断加强技术创新能力，吸收新技术，开发出一系列新产品，进军服饰、汽车内饰高端产品领域，我们看好公司的发展前景。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.45、0.60和0.79元，维持公司“买入”投资评级，6个月目标价15.00元，对应2015年33倍动态PE。

　　风险提示：产品价格下跌风险，新产品市场拓展风险。

　　海通证券刘威




　　千方科技：2015年半年报点评：业绩高成长，立体化交通大数据“闭环”雏形已现
　　事件：
　　8月21日晚间，公司发布2015年半年报，2015年1-6月，公司实现营业收入7.23亿元，同比增长19.91%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.77%，同时公司预计1-9月实现归母净利润2-2.3亿元，同比增长29.14%-48.51%。

　　投资要点：
　　业绩高成长，立体化交通大数据业务“闭环”已现雏形
　　项目收入和运营收入共同驱动公司业绩高成长。1)项目端，公司继续依托公司在智能交通领域的产品及技术优势切入智能交通建设领域，以项目形式切入城市，项目端业务量的平稳增长为公司增长奠定基础；2)运营端，公司建设智能交通项目获得项目收入的同时，依托项目卡位优势积极切入智能交通运营领域，通过广告运营、实时动态交通数据运营等获得运营收入，运营收入占比的逐步提升为公司业绩高成长助力。我们认为，以项目切入，以运营提升粘性获取持续收入的模式是公司业绩增长的有力保证，项目端+运营端业务融合发展，将共同驱动公司业绩高成长。

　　内生+外延，构筑立体交通数据体系。公司除依托项目卡位优势切入运营外，还积极通过资本运作获取立体化数据，多途径切入大交通运营领域。首先，公司通过项目卡位，通过自行采集、第三方购买及交换等方式获得大量交通数据，内容涵盖城际间、城市内实时动态交通数据等；其次，公司通过外延扩张，布局轨道交通、航空等数据。公司通过内生+外延方式，构筑立体化交通数据体系，未来依托立体化交通数据进行数据运营将大有可为。

　　除数据运营外，公司还通过电子车牌、电子公交站牌、智慧停车场等切入其他交通领域运营，业务将涵盖交通出行的各个领域，进而逐步实现公司“大交通、大数据”战略。

　　盈利预测与投资评级
　　我们认为，公司常年深耕智能交通领域，在依托项目端卡位优势进军智慧出行、智能交通运营领域是水到渠成之事，通过项目建设、数据采集、数据运营等形成智能交通领域的业务“闭环”，业务从G端向B端、C端延伸，未来业绩将继续保持高速增长。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.61、0.75和0.94元/股，维持公司“增持”评级。

　　风险提示
　　智能交通领域竞争加剧；运营业务占比不达预期等。

　　渤海证券齐艳莉,王洪磊