众信旅游：业绩保持高增速，出境综合平台建设进行时

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2015-08-25

　　2015上半年公司业绩同比增长63.30%，并将10转增10

　　报告期，公司取得营收31.36亿元，同比增长87.58%；实现归属于母公司股东净利润5859.99万元，同比增长63.30%，略高于我们预期的60%。摊薄后EPS0.22元/股。同时，公司拟以资本公积金向股东每10股转增10股。

　　竹园并表及主业增长共同推动公司上半年业绩高增长

　　公司上半年业绩增长同时受竹园并表及原有主业快速增长驱动。若剔除竹园并表影响(竹园贡献收入9.86亿元，权益利润1228.13万元)，公司原有主业收入及业绩均增长约29%。上半年，公司批发业务收入大增140.14%，主要由于并表的竹园主营业务以批发为主，而公司原有批发业务有约30%增长；同时公司零售业务收入增长30.26%，其中天津市场新增4家门店，营收增长超过200%；此外，公司会展业务继续保持平稳增长，营收增长19.45%。总体来看， 公司2015H 毛利率较去年同期微降0.04pct，期间费用率上涨0.11pct，其中销售费用率增长0.12pct，与上半年公司加强品牌推广及人员增加有关，管理费用率微增0.06pct，财务费用率下降0.07pct，主要受益于汇兑收益增加。

　　建设出境游综合服务平台，资本运作有望深化

　　2015年，竹园并表以及整合后带来的协同效应将继续有效夯实公司业绩的增长， 公司目前已将零售业务交由悠哉负责，借助其丰富线上运作经验，将进一步扩大销售渠道，并通过发展天津和上海市场加快全国市场的O2O 布局；5月公司募资28亿打造出境游综合服务平台，并收购德国开元，加强对目的地市场资源的控制。依托上市公司平台，深化资本运作，并借助所设立的旅游产业投资基金，公司未来有望进一步加强上下游全产业链整合，完善并推动出境业务的多样化发展(留学、移民、体育、金融、医疗等).

　　风险提示

　　汇率风险；市场竞争加剧；门店拓展不达预期；线上推广或布局不及预期。

　　将持续受益于行业高增长，资本运作有望加速，维持“买入”评级

　　维持公司15-17年全面摊薄后EPS 为0.72/1.12/1.30元，对应15-16年PE94、60倍。公司主业增定，有望持续享受出境游行业高成长红利；同时，公司积极打造出境综合服务平台，未来有望加速资本运作。维持“买入”评级。

　　创维数字：创维数字互联网增值业务布局初见成效

　　类别：公司 研究机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：陈伟 日期：2015-08-25

　　投资要点：

　　创维今年上半年公司国内销售收入增速达到21.6%，增速较快的原因包括：得益于产品结构的改善，公司广电渠道销售收入同比增速7.5%，好于去年同期；公司通过三大电信运营商渠道销售机顶盒的情况也不错，这一方面与今年国内三大电信运营商增加了I.TV机顶盒的采购需求有关，更重要的与公司扩大渠道布局而获得了更多市场份额有关；公司自主品牌的OTT盒子今年上半年销量也有突出表现，这一方面与公司采取低价策略的大力推广有关，另一方面也与公司加大了B2B2C渠道推广有关。

　　拖累业绩增长的因素来自海外出口收入的放缓，如出口收入同比下降27%，但下半年随着海外形势的稳定，公司获得的海外订单数量较快增加，而公司近期并购的欧洲strong集团以及汽车电子业务相关收入和利润四季度并入也会为公司贡献业绩，今年公司完成目标承诺净利润4.04亿，增速超过5%应是大概率事件。

　　今年公司多条业务线的互联网运营也推进较快，并开始为公司贡献较多业绩：互联网运营与服务收入1422.74万元，同比增长1017.27%，其中海外运营实现服务收入630万，国内广电运营430万，OTT增值服务收入40多万，还有移动互联网手游运营分发的收入320万，预计随着公司围绕着“平台+内容+终端+应用”的智能互联生态圈的不断成熟以及用户价值的不断提升，未来公司基于各类智能终端开展的互联网运营及增值服务收入有望进入快速增长轨道。目前公司15年50多倍的估值具有较强的合理性，维持增持评级。

　　智慧松德公司半年报：从单机自动化向3C工厂自动化迈进

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2015-08-25

　　投资要点：

　　松德本部印刷机械下滑严重，新材料业务出现新增长点。由于印刷机械行业下滑严重、继续亏损(母公司15H1亏损1418万元)，我们判断公司未来不排除将印刷机械设备资产清理的可能性，而新材料业务中的光电材料系列(涂布机系列)15H1增长468%，是本部重要增长点之一。

　　工业4.0相关业务的外延扩张在有序进行中。松德7月使用超募资金及自有资金合计5000万元，用于对莱恩精机(深圳)有限公司进行增资，持有莱恩精机20%股权。

　　大宇精雕的自动化业务围绕玻璃工艺，全面迈进盖板、模组“智慧工厂”业务。从单台设备自动化向整线、甚至整个工厂的自动化改造递进，订单规模从几千万规模提升至几亿元，大宇精雕的在手订单从4月底(年报公布)的2.11亿元快速提升至4.24亿元。

　　大宇精雕成为利润的主要贡献体，未来两年新产品梯队完善。考虑母公司亏损，我们推测大宇精雕15H1净利润在4千万元左右。由于在手订单快速增长，全年完成利润承诺概率很大。未来增长点：A)自动化集成整线，围绕玻璃工艺的前后道工序，从生产、丝印、清洗的自动化，以及LED行业的自动生产线。B)机器视觉，与公司精雕机在盖板、外壳等3C下游客户相同，可大幅减少客户的人工成本，视觉与设备协同效应俱佳。C)蓝宝石加工设备，蓝宝石精雕机开发完成，针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发，有利于提高加工的良率，一旦蓝宝石盖板需求爆发，弹性巨大。

　　大宇精雕14-16年承诺对赌业绩0.84亿、1.08亿、1.20亿元，我们结合行业趋势(3C自动化普及率正在快速提升)、收入结构(机器人自动化毛利率高于精雕机本身)、毛利率提升，判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺。考虑松德本部的持续亏损(预计15年合计亏损3千万左右)，我们预测15-17年合计净利润为0.86、1.33、1.84亿元，对应EPS为0.15、0.23、0.31元。8月21日收盘价17.51元，考虑大宇精雕从单机自动化进入整线、机器视觉，以及松德减少亏损、持续外延预期，我们给予公司一定溢价，给予2016年87倍PE，公司股票的合理价格20元，长期看好，建议买入。

　　风险提示：电子行业产品周期性；电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。

　　三聚环保：在手订单充裕，全年高增长可期

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：施伟锋，杨超，余嫄嫄 日期：2015-08-25

　　投资建议

　　公司发布2015年半年报，实现营收22.14亿元，同比123.25%；归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元，同比121.89%。业绩符合预期，在手订单充裕，全年业绩高增长可期。暂不考虑增发摊薄，预计15-17年EPS 分别为1.15元、1.72元和2.42元，当前股价对应PE 分别为31倍、21倍和15倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布2015年半年报，实现营收22.14亿元，同比123.25%；归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元，同比121.89%；每股收益为0.61元。

　　业绩符合预期，在手订单充裕：上半年，公司实现营收22.14亿元，同比123.25%；归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元，同比121.89%。 业绩符合预期，全年高增长可期。其中能源净化产品收入5.98亿元，同比增长26.81%；能源净化综合服务收入16.16亿元，同比增长210.73%。应收账款周转天数为191天，同比减少20天，公司一直致力于通过租赁、保理等金融手段缩短回款周期，降低营运资金周转的压力。6月末，公司在手未执行剂种销售合同及重点项目合同金额47亿元，同比大幅增加，显示出公司强大的订单获取能力。从毛利率水平上看，综合毛利率为37.25%，同比小幅下滑2.65个百分点。

　　公司商业模式能够快速复制，订单金额快速增长：公司七台河项目已经建成投产，模版工程为公司获取订单提供的示范效应。中报显示订单非常充裕，说明采用BT 等模式激发客户改造需求，同时采用租赁、保理等手段加速回款的商业模式是能够快速复制的。七台河项目包括了三部分，第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG，第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河项目一二阶段投资额度为数亿元，三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20亿。通过单个客户持续深入合作，公司的收入规模有望维持高增长。除此之外，三聚致力于生产自主催化剂，未来费托合成和悬浮床加氢项目一旦建成，对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。

　　页岩气脱硫市场未来将成为公司新的利润增长点：2014年，公司在美国南部的Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行，公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验，公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势，在低油价时代，页岩气公司更注重页岩气脱硫成本，采用三聚的脱硫服务，成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔，但由于是取代客户现有的湿法脱硫工艺，需要一定的替换时间。从长期看，页岩气脱硫业务未来将会成为公司新的利润增长点。

　　风险提示：订单进度低预期风险；应收账款风险；油价波动风险。

　　江南水务：现金丰富动力足，积极开拓促成长

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2015-08-25

　　江阴市水务龙头，运营水平一流。公司是江阴市最大的供水平台，覆盖了全市自来水供水业务，日处理能力达106万立方米/天。公司的主营业务主要包括水务运营和市政工程服务。1)公司水务运营盈利能力突出，因管理能力强、智能水务平台技术水平高、水源水质优良，公司水务运营毛利率高于行业平均水平，达55%以上。2)工程业务进入高速发展期，14年在公司主营业务收入中占比35%，毛利率为57%，子公司江南水务市政工程江阴公司不断拓展对外工程业务。15年上半年公司业绩预增50%~70%，业绩增量的绝大部分贡献来源于工程业务，包括新建小区给水、二次供水改造、管道工程、村级户表改造试点等工程项目业务的拓展。公司还签订的总投资9亿元的江阴市绮山应急备用水源项目，成为未来公司工程业务业绩的重要增长点。

　　在手现金丰富+周边水务市场空间足，外延扩张与异地工程拓展可期待。公司在手现金11.1亿元，且江阴市及周边地区水处理资产丰富：江阴市现有污水处理能力22.5万立方米/天；无锡市自来水供水能力为245万立方米/天，污水处理能力为126万立方米/天。丰富的现金为未来可能的外延扩张和异地PPP工程拓展提供充分支持。我们认为，伴随公司加大PPP项目竞标力度，快速获得异地扩张机会可期待。

　　管理层增持+国有企业改革预期，公司对外开拓业务动力十足。公司高管自愿以35.61元的价格增持公司66.5万股股票，占公司总股本的0.28%，展现对公司未来稳定发展的充分信心；同时，公司所在的江苏省国有企业改革进度全国领先，2014年10月，江苏省发布了深化改革实施细则，江阴市领导对于改革的态度开明，意愿强烈；加之管理层与公司利益绑定，后续外延扩张和异地PPP订单拓展上可能会加速，值得期待。

　　阶梯水价预期将提升公司水务运营收入水平。公司所在江阴市目前还未实行阶梯水价，由于“水十条”规定县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度，按照发改委1:1.5:3的三级阶梯水价指导建议，即使按照江阴目前2.4元/吨的居民用水价格，阶梯水价的改革也会给平均水价带来高于15%的增长；这将稳步提高公司的水务运营收入。

　　盈利预测与投资评级：给予公司“买入”评级。我们预计公司15/16/17年EPS为1.17/1.41/1.66元，PE为29/24/20倍。天时地利人和，公司高速成长可期，给予“买入”评级。

　　国金证券：互联网优势+民营机制助推公司快速成长

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐亚韫 日期：2015-08-25

　　报告摘要：

　　从国金证券公司2011年到2014年的经营数据可以看出：公司的总资产、归属于上市公司股东的净资产、 营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的综合收益逐年不断增长，并在2014年大幅增长。

　　我们预测公司2015年、2016年实现归属于母公司净利润为19.32亿元和22.31亿元，同比分别增长131.10%和15.47%。

　　国金证券的主要看点在于，1、公司主动融合互联网，抢占网络券商先发优势，依托低价策略进行转型，2014年公司经纪份额同比提升35%；2015年第一季度继续增长13%，2015年4月份“一人多户” 放开后，公司经纪份额再度快速提升，我们预计未来公司经纪业务市场占有率和竞争实力会继续提升，2、公司连续进行股权融资大幅提升资本实力，我们预计，2015年中期末，公司净资产行业排名有望跃升至行业第15位左右；3、公司管理机制灵活，管理团队锐意进取，整体在行业中掌握了创新的先发优势，我们看好公司的后续发展。

　　从近期的股价表现看，近期由于证券市场尚未稳定，公司作为证券股，受到证券市场走势的影响较大，因此短期还有可能出现一定的调整，但是我们认为从长期角度看，公司的估值水平目前已经具有一定的投资价值，未来如果公司互联网金融产品推进进度、市场反响超预期，则将对公司股价形成进一步的催化预期，因此我们建议投资者可以密切关注公司，逢低适当介入，我们继续给予增持评级。

　　公司的投资风险主要是证券市场波动超出我们预期、公司的互联网金融进展低于我们预期。

　　同仁堂：经营稳健，静待改革红利落地

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅，黄伟轩 日期：2015-08-25

　　事件描述。

　　同仁堂发布2015年半年报：实现营业收入56.57亿元，同比增长9.04%；归属于上市公司股东的净利润4.9亿元，同比增长14.99%，EPS为0.36元；扣非净利润4.88亿元，同比增长16.66%。

　　事件评论。

　　上半年增长稳健，二季度小幅提速：上半年公司收入增长9%，净利润增长15%，其中二季度收入增速15%，净利润增速16%，增长小幅提速。综合毛利率提高3.17个百分点，主要受产品提价的影响；销售费率和管理费率分别提高1.83和0.56个百分点，财务费率基本持平。

　　母公司平稳增长，科技、国药增长依旧亮眼：上半年，医药商业收入增长15%，工业收入增长13%，分平台来看：(1)母公司同仁堂股份：收入增长5%，净利润增长9%，一线品种平均增速约5%，二三线品种平均增速约20%；(2)同仁堂科技：收入增长20%，净利润增长18%，其中，感冒清热颗粒略有下降，六味地黄丸系列增速9%，牛黄解毒片系列增速11%，阿胶、西黄丸、复方丹参片系列增速在30%以上；(3)同仁堂国药：收入增长33%，净利润增长23%，其中香港市场收入增长64%，主要系去年下半年公司整理香港市场渠道和今年2月收购大宏贸易所致。今年四月安宫牛黄丸终端零售价(香港)提高了4.3%，安宫牛黄丸海外需求旺盛，未来仍有提价可能；灵芝孢子粉继续在其他国家进行注册和备案工作。国药作为集团海外销售平台，目前已在15个国家和地区开设56家店铺，有利于各产品在海外市场的销售。

　　国企改革有望激发内生活力：受制于机制问题，公司上市以来发展速度较为缓慢。2014年8月初，北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了国企改革大方向，近期各地国资委召开年中工作会议部署国企改革，预计下半年北京市国改的具体方案和细则有望出台。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内生活力。

　　维持“买入”评级：同仁堂是潜力巨大的平台型企业，拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，未来有望持续受益于药价放开和电商发展；国改预期等积极因素有望改善公司经营机制。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为36X、30X和25X，维持“买入”评级。

　　环旭电子：Sip业绩表现不如预期，下半年可望回春

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2015-08-25

　　事项：

　　环旭电子近日公布半年度业绩报告：2015年上半年公司实现营业收入95.85亿(+37.90%YoY)，实现归属于上市公司股东的净利润为2.37亿(-31.22%YoY)基本每股收益为0.11(-35.29%YoY).

　　平安观点：

　　环维电子产能未上规模拖累公司业绩增长：环旭电子2014年投资环维电子一期项目，主要从亊SiP模组生产制造，于今年6月份开始成功量产，成为公司营收增长主要因素。由于产能未达到公司盈亏平衡点及产品良率问题，该部分业务上半年亏损1.57亿元，如果把这部分亏损扣除，公司上半年业绩在4亿元左右，和去年同期相比增长约为15%。

　　下半年SiP业务盈利状况预期将会得到改善：公司SiP模组已经成功导入苹果产业链，并占据较大供应链份额，有望在持续应用苹果新品中。SiP工艺适用于越来越轻薄化、集成化的消费性电子产品，我们预期未来消费电子SiP模组需求空间广阔。公司SiP技术和量产能力领先市场竞争对手，随着公司SiP产品良率的改善以及下半年消费电子季节旺季的到来，预计该产品盈利状况将会得到改善。

　　策略进化D(MS)2，母公司日月光成为强力后盾：环旭电子越来越注重企业精细化管理，通过产品线的软硬制造结合，创造更多附加值高的差异化产品。另外，母公司日月光宣布将收购矽品25%股份，整合业内资源实现强强联合，进一步扩大日月光公司在半导体测封领域的影响力。我们认为环旭作为日月光在内陆的子公司，有望背靠母公司获得更多业务和技术上的支持，公司的业绩具备较大弹性，未来成长可期。

　　投资策略：下半年随着环维电子SIP业务经营状况改善，及消费电子旺季的到来，预计15-16年营收分别为215.22亿和293.52亿，对应EPS为0.51和0.75元，PE为28.3和19.4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电子产品市场需求疲软，SIP业务拓展不及预期。