事件：公司近日公布2015 年半年报；1~6 月实现收入约23.2 亿元，同比降约7.3%(按并表绍兴旗滨同比口径调整)；归母净利润约9351 万元，同比降约35.4%(按并表绍兴旗滨同比口径调整)；EPS 约0.09 元。

　　公司拟以期末股本10.1 亿股为基数，每10 股转增15 股，每10 股派发现金股利1 元(含税).

　　点评：

　　地产投资、竣工面积等表现低迷，公司量增价跌，盈利水平降至历史低位。

　　2015 年4 月初绍兴旗滨开始并表；上半年公司玻璃原片销量约4221 万重箱，同比增约50.5%。假设公司自身产销率与绍兴旗滨持平，预计公司自身(剔除绍兴旗滨)玻璃原片销量约2990 万重箱，同比增约6.6%。

　　上半年公司玻璃原片均价约54.3 元/重箱，同比降约6.5 元/重箱；原片单箱毛利约9.2 元/重箱，同比降约4.7 元/重箱、至历史相对低位；单箱净利约2.2元/重箱，同比降约2.0 元/重箱、至2010 年以来的新低。

　　国内布局基本完成；战略向国际化、延伸产业链倾斜。

　　目前，公司醴陵800t/d 超白、600t/d Sun-E 生产线已按期点火达产，在建的长兴三线(600t/d)、四线(600t/d)年内有望建设完成，届时公司产能将达1.1 亿重箱，成为行业第1.

　　公司国际化首度落子马来西亚，规划建设1 条600t/d 的白玻、1 条600t/d的着色玻璃生产线，预计2016 年底建设完成，增量贡献可期。

　　公司玻璃深加工布局加码。2015 年5 月新加坡旗滨投资约1.01 亿元新台币取得台湾泰特博公司约48.6%的股权，后者在电致变色玻璃领域技术领先，预计2016 年上半年主要用于汽车后视镜等配件、航空挡板件等领域的小片率先投放市场，后续随着大片成本的降低、其在高端建筑领域的应用值得期待。

　　公司有望积极谋求第二主业。公司有望在管理及渠道创新、传统产业与互联网融合等方面有所突破；传统玻璃主业周期性强，转型或为公司扩张的必然选择；大股东持股比例集中，管理层执行力较优，转型可操作空间较大。

　　维持“买入”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.31、0.60、1.06元；考虑公司海外布局、转型升级预期，给予公司2 倍PB(基于最新每股净资产)，目标价10.32 元/股。

　　风险提示：玻璃价格跌幅超预期，原材料价格大幅上涨，海外玻璃生产线、新业务进展不达预期。