对此，华泰证券(行情601688,咨询)宏观团队发布报告，观点如下：

　　几个背景：

　　1、7月进出口数据均超预期下滑，同时，7月外占创纪录下降，预计8月外占数据仍是不容乐观；降息降准并行，超出市场预期。8月以来人民币汇率“挖坑”式贬值已引发一轮席卷全球的小型“金融风暴”。

　　2、6月末我国基础货币同比增速3.2%，创下14年多来的新低。商业银行超储率预计进一步下滑。

　　3、人民币贬值之后，债券市场短端流动性承压，货币市场利率也在不断抬升，FR001从前期1.27%的低位上升到1.77%，FR007则从2.3%上升到2.52%。另外，长端利率也略有抬头。但近日来恐慌情绪弥漫，长端利率又开始出现小幅回落。

　　评论：

　　1、降息25BP，降准50BP，时间点的选择及力度均超预期。因为人民币汇率远期贬值的压力之大，让市场揣测央行此时应是腹背受敌。但是，当前的资本市场已在悬崖边缘，经济也是岌岌可危，必须救。从这个角度来讲，救，外汇储备层面、商业银行层面肯定要付出一些代价，但换来的是系统性稳定的可能性。在人民币“砸坑”式的贬值之后，现在首当其冲要做的，就是维持国内流动性稳定偏松的预期，维持资本对国内经济发展前景的信心。把最恐慌的时刻熬过去，才能换来市场的理性思考，进而迎来生机。

　　2、中国近年来，经济虽然下行，但货币政策根本谈不上QE，所谓央行的“花样放水”，只是在补充外占对基础货币造成的缺口。 近几年的“创新型”货币与财政政策工具层出不穷，莫不是对中国经济结构转型期总量政策的完善与补充，实际目标均是稳增长的同时优化存量结构与融资机制，并尽力控制货币市场利率的波动通道，进而向整体利率水平进行传导。创新型的融资工具 对于缓解银行业短期风险暴露是有显着效果的，但是目前银行的业务条线仍转型仍需要时日，加之各类工具在市场中的复杂特征，市场不认可是一个比较现实的问题。对于执行过程中的漏洞，预计离不开行政性的手段，以及央行的流动性支持。比如地方政府债务置换，今年3月、6月各有一批，如按此节奏，今年3、4季度仍将有置换的诉求，流动性补充的问题就会马上摆上台面。因此，总量政策的适度配合，也将是顺理成章的。新一轮量宽或已在路上。

　　3、市场现在担忧的是什么：金融动荡、国际资本逃窜，引致信心的全面崩溃，进而再次导致全球的流动性危机。对投资中国的资金而言，则是担忧人民币进入中期的贬值通道，进而对人民币资产整体“用脚投票”。 毫无疑问，中国经济仍然疲弱，总需求的内生性动力乏力，国内金融市场——无论是债市、股市，还是汇市都动荡难平。而外围经济对国内的威胁也在加大——美国即将步入加息周期，新兴市场动荡不安，金砖四国这一次处于风暴眼，这是与1997年亚洲金融危机最大的不同之处，这意味着这一次新兴市场面临冲击的经济体量巨大，经济相互捆绑程度更深，所以“以时间换空间”的难度也更大。只是我们现在需要追问一句：中国真的有那么糟糕吗？

　　4、现在出现的一系列恐慌情绪背后隐含的问题，都不是新问题，全部都是过去几年中国在经济层面、金融层面、市场层面已经有认识，甚至是深刻认识的旧问题。中国当前，面临的外部环境，比2008年要更好，发达经济体去杠杆较为充分，新兴市场汇率弹性已经释放出来。内部环境，也比2012-2013年要更好：其一，2013年上半年，才是国内金融体系风险积聚最严重的时刻。经过过去近3年的治理，各类文件的梳理和管制，目前短端利率已经明确地下台阶，央行利率走廊的管控也见到了明确的效果。这难道不是金融改革的一个成效吗？其二，政策性金融的力量发挥到今天，其国家信用背书以及负债的流动性，已经被国内市场所认可。这可以为未来地方政府债务置换、专项金融债的发行，以及类似棚改资产证券化等一些列创新型融资手段，提供良好的解决平台。其三，经济结构转型也在部分区域见到了成效——重庆、浙江、深圳等省区已经开始出现一些成效。其四，中国经济去产能、去杠杆的推进，已经在部分传统的周期性行业起到了一定效果——比如钢铁行业、水泥行业、电解铝行业，甚至是煤炭行业，开始见到供给层面的主动改善，供给层面的自然改善甚至小幅度推升了价格。其五，消费领域的相对强势也是具有较强粘性的。这与中国的人口结构、消费扩张进阶本身的特点分不开，这也正是为什么中国经济总体下台阶，而消费增速（特别是互联网的发展也带来了促进）一直维持在10%同比以上增速的原因。其六，中国的“人口红利”边际递减，但“人才红利”才刚刚开始传统基建对低端劳动力的消化将告一段落，而新方向对人才的诉求会提升：一带一路的布局、传统制造业的升级、面向消费的硬件生态圈的建立、高端装备业的出口、环保产业、新兴电子产业、整个物流领域的升级和效率提升都是方向，而更重要的是，中国近20年的大学教育普招已经为未来“人才红利”打下了良好基础，中国经济发展有此底蕴。

　　5、确定性方向有哪些？在全球遭遇恐慌的当下，我们更加认为中国的决策层对资本管制的力度不会放松，中间价的干预行为会在短期贯彻下去。也许，人民币汇率的生机，就在于全球，特别是新兴市场，在“比惨”的情况下，中国的生机是否更大？我个人认为，外围来看，也许有这样两个观察节点：一是东南亚链条上最脆弱的印尼与马来西亚，能惨到什么程度，或者说何时见到企稳的迹象；二是今年美联储加息的靴子何时落地。国内来看，则是要观察长端利率何时下行，以及下行的速度何时告一段落。目前受供给因素压制的长端利率，势必在风险偏好下降、资本管制加大、货币常态宽松的促进下，出现配置性机会。长端利率的下行速度也会逐渐改变商业银行的资产配置选择。此外，国内去杠杆的进展缓慢、存量债务包袱沉重，意味着刚兑仍然难以打破。故而，长端利率债与垃圾债的配置需求可能会同步放大。 中期，无利率下行，难见经济企稳回升和股市走强。刚兑预期势必要打破，但或在晚些时候，这是如中国这般大体量的经济转型必付的代价。