海外业务保持稳定来仍有增长空间

　　公司上半年新签订单 108 亿元，与去年同期基本持平，但在结构上海外订单占比进一步加大，达到 85%以上，基本实现了深入开拓国际市场的目标。

　　期间费用率稳定，收付比有所提升

　　本期毛利率与去年同期持平，同为 11.7%。费用率为 7.43%，也与去年上半年基本持平。 一般而言，二季度公司的收款情况都不错，今年更是如此，所占用的营运资金在减少。

　　收购安徽节能，国内环保业务将成为第二核心

　　公司近期在公告中已明确指出 5 年内公司业务发展的两大核心将是节能环保业务和海外工程承包业务，各自贡献约 50%的利润。公司近期拟收购的安徽节源将是发展环保业务关键的一部，有了安徽节源这个业务平台，公司在环保领域的空间将会极大的拓宽，与公司存在较好的协同效应。

　　投资建议

　　新的领导班子上任后新的经营思路逐渐明晰，目前国外业务发展势头良好，国内在环保业务上的拓展也令人期待。公司的经营拐点已得到确认，我们继续看好公司的未来发展，预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.50、 0.80、1.00 元，维持公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定，致使公司毛利率继续下滑；新业务进展不及预期；市场的流动性风险。

　　其他机构评级

　　海通证券：中材国际增持评级

　　事项： 中材国际公告 2015 年半年度业绩，收入为 93.85 亿元，同比下降13.88%；归属净利润为 2.85 亿，同比下降 9.04%，扣除非经常性损益后净利润为 2.67 亿，同比下滑 15.55%； 15 年上半年公司新签合同 108 亿，其中新签国内合同 15.73 亿，同比下滑 41.74%，新签海外合同 92.94 亿，同比增长 14.19%。

　　传统主业平淡，经营性现金流承压。 上半年公司实现营业收入 93.85 亿，同比下降 13.88%；归属净利润 2.85 亿元，同比下降 9.04%，其中 2 季度单季归属净利润同比增长 59.72%， 主要原因是 14 年海外项目财务并帐并账形成较大的汇兑损失。 经营性现金流-1.51 亿元，较 14 年同期正的 0.35 亿元，大幅净流出，其中 2 季度单季现金流 6.16 亿元，同比下降 54.90%。 各项业务分部方面， 水泥装备业务收入 48.80 亿元， 同比下降 23.70%，毛利率略有上升 0.28 个百分点至 15.07%， 水泥生产线建筑安装收入 42.37 亿元，同比下降 3.43%， 毛利率也下降 0.63 个百分点至 6.02%。

　　毛利率、三费率基本持平，净利率略有提升。 15 年上半年综合毛利率为11.70%， 基本持平； 三项费用率为 7.42%，其中管理费用率同比增加 0.83个百分点；销售费用率为同比增加 0.49 个百分点，主要由于德国 HAZEMAG并表的影响；财务费用率为-0.27%，同比下降 1.29 个百分点， 主要由于 14年海外项目并账形成较大的汇兑损失， 归属净利率为 3.04%，较去年同期上升 0.16 个百分点；

　　国内业务承压，海外业务尚可。 上半年海外业务收入 78.47 亿元，同比下降 2.80%，占比达到 83.91%；国内业务收入 15.04 亿元，同比下降 46.07%。新签订单方面， 国内新签订单 15.73 亿元，同比下滑 41.74%， 国际新签订单 92.49 亿元，同比增加 14.19%；

　　定增收购安徽节源 100%股权，积极介入环保领域。 此次非公开发行共分为两部分： 1)发行 7620.80 万股，收购安徽节源 100%股权，发行价格 13.26元/股； 2)募集配套资金不超过 10 亿元，发行底价 15.50 元/股。 通过本次收购，公司积极介入节能环保领域， 并且安徽节源承诺 15-17 年净利润分别为 4434 万元、 8451 万元和 12504 万元， 未来环保业务将成为公司重点发展方向， 目前本次非公开发行已上报证监会核准。

　　盈利预测。 虽然钢贸业务风险充分释放，但行业整体疲软，主业新签订单和盈利水平压力较大，预计 15-16 年 EPS 为 0.53 和 0.59 元，给予 16 年 30-33倍 PE， 合理价值区间： 17.70-19.47 元，维持“ 增持” 评级。