招商证券

　　尽管近期海外市场的恐慌起因是中国央行[微博]的意外贬值，但海外投资者这次并没有直接担心中国的经济风险，反而是认为其他新兴市场会被拖累复苏，并陷入货币战，因商品市场和澳元并没有大幅波动，和7月初市场担忧中国由于股票市场崩盘陷入经济危机时的反应完全不同；

　　但是这次中国的意外快速贬值使海外市场突然意识到竟然连这个全球最大的增长引擎都感受到了压力，因此我们看到股票市场跳水(因为经济复苏预期下降)，资金从新兴市场撤离(担心新兴市场的经济增速进一步下滑)，欧元和日元突破上行(美国加息前景黯淡)，长期国债利率回落(通胀预期下降)；

　　对于海外市场来说，这一轮通缩的恐慌，从美国国债隐含通胀率的角度来看已经超过了11年，但是商品价格所处的位置有天壤之别，市场表现出来的避险情绪也远不及当时。我们认为由于人民币汇率和商品价格这两个主导因素短期难以看到大幅的下跌空间，而通胀预期已经回落到近年低点，此外新兴市场从去年下半年就已经开始持续大幅贬值遭遇资金外流，这一轮的发达国家股票暴跌更多只是对于股票市场此前滞涨隐含过度乐观情绪的剧烈修正；

　　和11年相似，A股问题的根源仍然在国内。我们认为市场现在需要重新找到一个能够支撑大规模行情的理由。之前新兴行业依赖外延扩张成长的逻辑已经开始在被市场检验(业绩预期开始逐渐下调，新并购增发事件降温)，而偏弱的经济前景预期也暂时难以支撑新的投资主线形成。市场缺乏新增资金持续流入的契机，叠加了监管层清理场外配资的坚决态度，因此盘面上仍然表现为存量博弈。