奥飞动漫公告2015年上半年财报，实现营业收入12.59亿，同比增长23.02%，归属于上市公司股东的净利润2.55亿，同比增长49.60%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67亿，同比增长2.49%。公司预计1-9年归属于上市公司股东的净利润增速为30%-60%。

　　点评：

　　收入持续高增长，玩具和游戏贡献较大，新业务增势迅猛，充分彰显公司在泛娱乐布局下全面开花的成果。公司业绩较上年同期增长的主要原因是公司玩具及手游业务增长使得营业收入规模扩大。动漫玩具上半年的营收达到6.6亿，同比增长了14%，毛利率提升了13.37个百分点至57.36%，充分显示出公司动漫玩具竞争优势的提升和渠道布局的完善。游戏类业务收入达到1.2亿，同比增长了76%，毛利率提升至88%，主要贡献来自方寸科技旗下“魔天记”和爱乐游的“雷霆战机”的双重贡献。此外，公司电视媒体类和其他婴童用品类的收入增速分别为72%和84%，充分彰显出公司在泛娱乐布局下全面开花的成果。

　　下半年电影和游戏大作值得期待。目前，公司旗下游戏公司多款重磅游戏已经进入调试阶段，包括以着名日本IP开发的游戏，即将在下半年以及2016年初陆续登陆市场。奥飞影业与美国电影公司New Regency联合出品的影片《荒野猎人》(由着名演员莱昂纳多主演)进入最后补拍阶段，，2014年并购加入奥飞IP阵营的原韩国知名动漫品牌“倒霉熊”其对应的大电影《倒霉熊008》已经进入后期制作阶段，将择期上映。

　　全面提升品牌管理和授权业务的专业度。今年上半年公司新成立品牌中心，对公司旗下精品IP进行长远规划和科学管理，通过引进人才提升了授权业务团队的专业度，有助于提升公司IP的形象和价值。

　　收购四月星空，牵手第一原创动漫平台。此次携手有妖气，是奥飞泛娱乐布局上的重要一步。首先，这是IP资源+动漫全产业链的结合。有妖气有4万部原创漫画作品，2万名漫画作者，奥飞是国内动漫行业产业链布局最完善的公司，双方的结合是强强联合，是双赢，有妖气计划未来3年开发20部电影，15部电视剧，15部网络剧和50部游戏；其次，这是动漫年龄层的拓展和延伸。有妖气的用户和受众以12岁以上为主，奥飞动漫之前的消费者以12岁以下居多，公司近期也在向高年龄层动漫领域拓展，此次结合实现了多层次用户的对接，有妖气也提出通过奥飞资本资源的全面支持，未来几年要把作者群和作品扩大十倍以上。

　　凭借强大的实力以及开放的心态，吸引越来越多优秀公司的加盟，并且真正能够实现与合作伙伴共成长。8月10日公司公告与全资子公司北京爱乐游信息技术有限公司、自然人孟洋(现任爱乐游总经理)签订了《投资合作协议》，协议约定由孟洋成立一家注册资本为51万元的发展手机游戏相关业务的新公司，并由爱乐游投资人民币10,000 万元。孟洋占目标公司 51%股权，爱乐游占目标公司49%股权。这是基于双方合作后的信任，扩大合作面，并给与新加入的成员更多的支持。爱乐游2013年、2014年两年累计实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润总额为2.34亿元，已经提前完成了2013年、2014年、2015年和 2016年的全部业绩承诺 2.1734 亿元，爱乐游的核心管理人员放弃原协议约定的业绩奖励，各方通过投资设立新手游公司的方式达到共赢，实现更长期的合作。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年每股收益分别至0.53元、0.72元和0.91元，对应当前股价PE分别为71.9x、52.5x和39.2x，考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显着，而且奥飞动漫作为A股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持“推荐”评级。

　　未来公司的股价催化剂有：精品大电影推出；公司外延并购的重大成果；动漫IP重大突破；互联网化的布局。

　　风险因素：(1)收购整合不达预期的风险；(2)动漫行业竞争加剧的风险。

　　其他机构评级

　　中金公司：奥飞动漫推荐评级

　　业绩符合预期

　　上半年公司实现营业收入 12.6 亿元，同比增长 23.02%；归属于母公司的净利 2.55 亿元，同比增长 49.6%。非经常性损益 8,838.45万元。业绩基本符合预期。

　　发展趋势

　　净利增长强劲，基本符合预期。公司业绩较上年同期增长的主要原因是营业收入扩大、毛利率提升以及投资收益增长。公司玩具、手游业务和电视媒体业务增长使得营业收入规模扩大。同时业务逐渐实现多元化。公司的综合毛利率同比增长 5.9%，主要归结于动漫玩具类和游戏的毛利率的大幅提升，分别增长 13.4% 和15.5%。此外，投资收益比去年同期增加 8,243 万。

　　战略布局动作频频，加速构建以 IP 为核心的全产业链生态系统。公司上半年在漫画、游戏、电影等方面积极布局：100%收购四月星空，20%参股二次元科技，3.5%参股中联畅想，60%控股绵绵堂科技，9.25%投资剧角映画，6.5%参股悠游堂。公司已经形成以 IP 为核心，涵盖上游内容制作(动漫+影视)，中游渠道(嘉佳卡通、爱看动漫和魔屏)，下游衍生(游戏、玩具、授权)的完整产业链，泛娱乐化平台布局思路清晰。

　　精品内容和渠道齐头并进，业绩有望爆发。 “方寸科技”上半年推出的“摩天记”创下 APPStore 付费榜第一，畅销榜第 16 的成绩。影视内容包括《荒野猎人》 、 《倒霉熊 008》 、 《巴啦啦小魔仙 3》 、“超级飞侠”等。公司在内容上的前期布局将逐渐开始收获，下半年和明年影视、动漫和游戏将陆续有拳头作品推出。再加上之前在电视和移动端渠道的核心卡位，有望放大内容的影响力，显着提升多方变现的效率。

　　盈利预测调整

　　预计公司 2015~2017 年 EPS 为 0.53 元/0.69 元/1.00 元 (摊薄前) ，对应市盈率分别为 71.4、54.7 和 37.9.

　　估值与建议

　　看好公司在 IP 资源累积的高壁垒，泛娱乐化全产业链布局以及游戏、影视等重点项目的推进。静待复牌。维持推荐，维持目标价45.50 元。

　　风险

　　并购协同作用小，影视作品收益低。