公司发布公告， 2015 年 H1 实现净利润 12.55 亿元， YOY+11.07%，折合ESP 为 1.21 元，略低于预期。 公司 H1 业绩增速较慢的原因主要是由于开年以后医药上市招投标不及预期，以及医保控费等行业政策影响。 预计后期随着行业基本面的好转，公司全年业绩增速将呈现前低后高的态势。 单季度来看Q2 公司实现净利润 6.94 亿元， YOY+10.78%，增速与一季度基本持平。

　　2015 年 H1 公司主营业务收入为 95.43 亿元， YOY+10.61%，营收增速继续保持稳定增长。 其中： 医药工业板块销售收同比增长+11.13%。 预计，药品事业部销售收入同比增长+5%； 健康产品事业部销售收入同比增长+15%； 中药资源事业部实现销售收入同比增长+20%。 医药商业板块销售收入同比增长+10.32%，增速稳定。 2014 年公司综合毛利率为 30.61%，同比基本持平。 本期综合费用率为 15.59%，同比上涨 0.58 个 pp.

　　核心产品“云南白药”系列稳定增长： 明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，多年了一直维持稳定增长势头， 预计 2015 年 H1 药品事业部同比继续增长约+5%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。

　　健康事业部继续快速发展： 预计 2015 年 H1 健康事业部继续保持 15%以上成长速度，未来成长动力主要源于持续推广朗健、 金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列， 不断充实白药牙膏的产品线； 以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力，有望进一步增加健康产品事业部的利润。

　　中药资源事业部快速增长： 预计 2015 年 H1 中药资源事业部营业收入同比增长+20%， 报告期公司着力整合上下游资源，积极推进电商业务发展，未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。

　　盈利预测： 小幅下调公司盈利预测， 预计 2015/2016 年公司实现净利润28.67 亿元( YOY+14.42%) /33.66 亿元( YOY+17.40%)， EPS 分别为 2.75元/3.23 元，对应 PE 分别为 26 倍/22 倍，公司作为中药白马股，经营业务已经覆盖中药全产业链，同时公司在大健康产业的发展潜力巨大，目前估值较低，给予“买入”建议，目标价 81 元(2016 PE 25X)

　　其他机构评级

　　华融证券：云南白药推荐评级

　　2015 年中期实现营业收入95.43 亿元，同比增长10.61%；归属上市公司净利润为12.55 亿元，同比增长11.07%；扣非后归属上市公司净利润为12.07 亿元，同比增长13.45%；每股收益1.21 元。

　　“新白药、大健康”战略抗风险能力增强

　　2015 年国内医药行业医保控费、招标放缓，上市公司业绩纷纷下滑，云南白药还能保持两位数增长，得益于公司战略转型大健康产业，分散了药品行业风险。我们预计中央产品、透皮及特色药品收入与去年持平，健康日化及牙膏系列产品保持在20%左右的增长，中药资源板块受上半年银杏叶提取物飞行检查影响，负面效应在三季度体现。可见，大健康战略增加了公司抗风险能力。

　　积极推进线上线下业务发展，整合资源，实现共赢

　　上半年公司结合云南白药品牌影响力，打造O2O 全新的电子商务运营模式，通过电子商务、体验店、省外专柜和特定区域渠道代理四种模式，实现线上线下无缝对接。利用集团资源优势，实现全产业链联动，进一步提高公司运营效率，节约成本，实现共赢。

　　投资策略

　　我们预测2015-2017 年归属上市公司净利润分别为29.31 亿元、34.14亿元和39.67 亿元；每股收益分别为2.81 元、3.28 元和3.81 元，对应PE 分别为26 倍、22 倍和19 倍，我们给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　政策风险；中药材价格波动风险；医药安全事件等。