事件。公司公布2015 年半年报。报告期内，公司实现营业收入32.5 亿元，同比增加25.5%；归属于上市公司股东的净利润3.80 亿元，同比增加59.6%；实现基本每股收益0.11 元。

　　2015 年上半年公司租售业务增长推动下公司营收增25.5%，结算毛利率较高使得公司净利润增幅扩大至59.6%。上半年，北辰三角洲项目累计实现开工面积307 万平，累计竣工面积165 万平，分别占总建筑规模的56%和30%。上半年，北辰三角洲项目实现销售面积13.6 万平，合同金额13.0 亿元。上半年，公司发展物业实现开复工面积220.6 万平，竣工面积7.6 万平，实现合同销售金额和销售面积分别为21.0 亿元(含车位)和19.2 万平。公司已累计进入7 个城市，包括北京、长沙、武汉、杭州、成都、南京、苏州。

　　2015 年上半年，公司旗下的国家会议中心和北京国际会议中心共接待868个会议和展览，较去年同期增加11 个。此外，国家会议中心积极培育和拓展会展上游业务。北京国际会议中心深耕中小型会议市场和延展新兴会议市场。公司持续推进会议场馆和酒店的管理输出工作。报告期内，公司成功签约杭州奥体博览中心项目和宁夏国际会堂项目的受托经营管理。

　　2015 年5 月23 日，公司新增土地3 块，合计权益建面6.35 万平。2015 年4 月，公司定向增发募集25 亿元资金用于开发北辰新河三角洲E4、E6 区和杭州萧山北辰·奥园项目，以及偿还银行贷款。2015 年下半年，公司计划实现房产销售金额55 亿元。

　　投资建议。向会展业上游拓展，定增增强发展后劲，维持“买入”评级。公司项目集中在北京和长沙，涉足开发、商业和投资类物业。公司京内项目价值重估受益于《北京文创规划》，沉淀价值约378 亿元。公司会展业务全国翘楚，正向上游高利润业务转型。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别0.27元和0.36 元，对应RNAV 是10.38 元。公司的股价/RNAV 折价率在上市商业地产公司基本属于最低。此外，目前北京申办冬奥会已经成功。考虑公司在亚运会和奥运会中重要表现，我们预计北辰实业大概率将继续参与相关工作。截至8 月19 日公司收盘价6.57 元，对应动态市盈率分别24.3 倍和18.3倍。给予公司RNAV 的9.5 折，即9.86 元作为公司未来6 个月目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　其他机构评级

　　中金公司：北辰实业中性评级

　　2015 年中期业绩每股 0.11 元，同比上升 59.6%

　　北辰实业公布 2015 年中报，期内实现收入 32.5 亿元，同比上升25.5%；实现净利润 3.8 亿元，合每股 0.11 元，同比上升 59.6%。

　　北辰三角洲大量结算，投资物业表现良好： 期内公司实现营业收入 32.5 亿元，同比上升 25.5%，其中物业结算收入 19.9 亿元，同比大幅增长 40.7%。主要贡献来自于长沙北辰三角洲， 实现结算面积 11.2 万平方米，结算收入 12.2 亿元，估计税金前毛利率29%；其他结算项目包括北辰香麓 (2.9亿元，税金前毛利率 51%)、北辰福第(1.7 亿元，税金前毛利率 39%)和碧海方舟(2.9 亿元，税金前毛利率 74%)。期内投资物业实现营业收入 10.9 亿元，同比增长 12.2%，表现良好。

　　期内销售表现抢眼： 上半年公司实现合同销售额 21.0 亿元，销售面积 19.2 万平米，同比分别大幅增长 86.5%和 195.4%，其中主力项目北辰三角洲贡献销售额 13.1 亿元。 期末账面预收款 54.1亿元，与期初基本持平，其中北辰三角洲项目预收账款余额约 36.1亿元。

　　净负债率有所提升： 期末公司净负债率 123.3%，较年初上升 16.7个百分点，期内借款加权平均利率 7.16%； 期末在手现金 51.8 亿元，高于短期借款和一年内到期非流动负债之和 32.8 亿元，财务压力有限。

　　发展趋势

　　公司加快区域扩张，维持 2015 年销售额预测 65 亿元： 继 2014年进入武汉、 杭州市场后，公司今年上半年又新进入成都、苏州、南京三个城市，新增 5 宗共计 71 万平米的土地储备，进一步完善了区域布局。 2015 年下半年公司预计实现新开工 81 万平米，我们维持全年销售额预测 65 亿元。

　　非公开发行将改善债务结构： 公司不超过 25 亿元的股权非公开增发案已获得证监会受理，我们认为，本次再融资如若实现，将有效降低公司综合融资成本，改善债务结构。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司 2015/16 年盈利预测每股 0.21/0.28 元。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应 2015/16年市盈率分别为30.8/23.7倍，较2015年 NAV 预测溢价 4%。 我们维持 A/H 股“中性”评级，维持 A股目标价 6.78 元及 H 股目标价 2.73 港币。

　　风险

　　宏观经济下行风险。