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广发证券:东江环保买入评级

加入日期:2015-8-20 13:26:56

  外延并购快速推进,业绩同比增长 27.52%

  公司 2015 年上半年实现营业收入 11.19 亿元,同比增长 31.75%;归属于上市公司股东净利润 1.74 亿元,同比增长 27.52%;每股收益 0.20 元。公司2014 年及 2015 年上半年公司开展多起外延并购, 合并范围同比增加是推动收入增长的主要因素。

  资源化收入占比降至 32%,工业固废、电废等业务增长迅速

  分业务结构来看,工业废物处置收入 2.83 亿元,同比增长 83%;环境工程及服务收入 1.02 亿元,同比增长 82%;电子废弃物拆解业务 1.73 亿元,增比增长 2 倍,但毛利率仅为 13%,同比下滑约 8.5 个百分点。 资源化业务受大宗品价格下跌影响,收入 3.60 亿元,同比下滑 17.38%。从收入占比看,资源化业务占比降低到 32% (去年同期为 58%),大宗品价格对业绩影响逐步减弱。分地区来看,广东省内收入占比下降至 51%(去年同期 60%).

  产能建设+外延并购,扩大工业危废龙头地位

  截止报告期末,公司危废处置能力及资质超过 100 万吨/年(在建产能超过52 万吨/年),产能释放亦推动了工业废物处置收入的快速增长,降低资源化业务在公司的占比。公司积极进行外延并购方式增加产能,上半年公司对外投资约 6.31 亿元,先后进入湖北、京津冀等地市场。同时市政污水、再生资源等业务的布局亦使得产业链进一步延伸。

  拟增发募资 23 亿元,持续外延扩张可期

  公司拟非公开发行募资 23 亿用于产能扩建及补充流动性,其中大股东认购2.1 亿元。考虑增发摊薄后,预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 0.36、0.52、0.69 元。公司作为国内工业危废处置龙头,预期增发补充资金实力后,将加速异地扩张步伐,给予“买入”评级。

  风险提示在建项目进度低于预期;项目毛利率低于预期

  其他机构评级

  中金公司:东江环保中性评级

  业绩符合预期

  2015H1 营业收入增 32%至 11.2 亿元,归属净利润增 28%至 1.7亿元,扣非后净利增 21%至 1.6 亿元, EPS0.20 元。 综合毛利率升 0.9 个百分点至 34%。 公司预告前 3 季度归属净利润增长15~40%。

  工业废物资源化业务:价量双降,拖累营收增长。 收入降 17%至 3.6 亿,源自产品“价量双降”(同期铜价下降 12%,小于收入降幅,推测产量亦下行). 铜价下行,业务毛利率反升1 个百分点,验证我们此前判断:对比铜价下行带来的负面影响,行业竞争秩序改善,对毛利率的正面影响更大。

  工业废物处置业务:业绩贡献度如期提升。 收入增 83%至 2.8亿元,源自持续的产能扩张。 H1 毛利润占比升至 59%。

  废家电拆解:增收不增利。 收入增 208%至 1.7 亿元,但毛利率下滑 9 个百分点至 13%,源自废家电收购价格提升。

  利润增速慢于收入增速,源自财务费用率提升、投资收益减少。

  发展趋势

  产能突破百万吨,下半年业绩增长提速可期。 截至 2014 年底,公司危废处理资质产能约在 70 万吨/年;而根据中报披露, 2015 年6 月底已达百万吨。上半年新增产能预计在下半年贡献利润。

  增值税新政或有正面影响。 6 月财政部出台新版“资源化产品增值税优惠目录”,对工业危废资源化产品由“全额征税”改成“先征后返 30%”,测算或增加利润 1000~2000 万元(全年口径).

  盈利预测调整

  预计 15/16 年 EPS 为 0.43 元(维持) /0.56 元(维持). 对应利润增速 46%/33%。

  估值与建议

  维持 A 股中性评级,目标价 24 元(按除权相应调整)。对应2015/16 年 P/E 为 56/43 倍。维持港股推荐评级,目标价 22港币。

  风险

  异地扩张、项目投产进度的不确定性;系统性风险。

(责任编辑:DF078)

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