外延并购快速推进，业绩同比增长 27.52%

　　公司 2015 年上半年实现营业收入 11.19 亿元，同比增长 31.75%；归属于上市公司股东净利润 1.74 亿元，同比增长 27.52%；每股收益 0.20 元。公司2014 年及 2015 年上半年公司开展多起外延并购， 合并范围同比增加是推动收入增长的主要因素。

　　资源化收入占比降至 32%，工业固废、电废等业务增长迅速

　　分业务结构来看，工业废物处置收入 2.83 亿元，同比增长 83%；环境工程及服务收入 1.02 亿元，同比增长 82%；电子废弃物拆解业务 1.73 亿元，增比增长 2 倍，但毛利率仅为 13%，同比下滑约 8.5 个百分点。 资源化业务受大宗品价格下跌影响，收入 3.60 亿元，同比下滑 17.38%。从收入占比看，资源化业务占比降低到 32% (去年同期为 58%)，大宗品价格对业绩影响逐步减弱。分地区来看，广东省内收入占比下降至 51%(去年同期 60%).

　　产能建设+外延并购，扩大工业危废龙头地位

　　截止报告期末，公司危废处置能力及资质超过 100 万吨/年(在建产能超过52 万吨/年)，产能释放亦推动了工业废物处置收入的快速增长，降低资源化业务在公司的占比。公司积极进行外延并购方式增加产能，上半年公司对外投资约 6.31 亿元，先后进入湖北、京津冀等地市场。同时市政污水、再生资源等业务的布局亦使得产业链进一步延伸。

　　拟增发募资 23 亿元，持续外延扩张可期

　　公司拟非公开发行募资 23 亿用于产能扩建及补充流动性，其中大股东认购2.1 亿元。考虑增发摊薄后，预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 0.36、0.52、0.69 元。公司作为国内工业危废处置龙头，预期增发补充资金实力后，将加速异地扩张步伐，给予“买入”评级。

　　风险提示在建项目进度低于预期；项目毛利率低于预期

　　其他机构评级

　　中金公司：东江环保中性评级

　　业绩符合预期

　　2015H1 营业收入增 32%至 11.2 亿元，归属净利润增 28%至 1.7亿元，扣非后净利增 21%至 1.6 亿元， EPS0.20 元。 综合毛利率升 0.9 个百分点至 34%。 公司预告前 3 季度归属净利润增长15~40%。

　　工业废物资源化业务：价量双降，拖累营收增长。 收入降 17%至 3.6 亿，源自产品“价量双降”(同期铜价下降 12%，小于收入降幅，推测产量亦下行). 铜价下行，业务毛利率反升1 个百分点，验证我们此前判断：对比铜价下行带来的负面影响，行业竞争秩序改善，对毛利率的正面影响更大。

　　工业废物处置业务：业绩贡献度如期提升。 收入增 83%至 2.8亿元，源自持续的产能扩张。 H1 毛利润占比升至 59%。

　　废家电拆解：增收不增利。 收入增 208%至 1.7 亿元，但毛利率下滑 9 个百分点至 13%，源自废家电收购价格提升。

　　利润增速慢于收入增速，源自财务费用率提升、投资收益减少。

　　发展趋势

　　产能突破百万吨，下半年业绩增长提速可期。 截至 2014 年底，公司危废处理资质产能约在 70 万吨/年；而根据中报披露， 2015 年6 月底已达百万吨。上半年新增产能预计在下半年贡献利润。

　　增值税新政或有正面影响。 6 月财政部出台新版“资源化产品增值税优惠目录”，对工业危废资源化产品由“全额征税”改成“先征后返 30%”，测算或增加利润 1000~2000 万元(全年口径).

　　盈利预测调整

　　预计 15/16 年 EPS 为 0.43 元(维持) /0.56 元(维持). 对应利润增速 46%/33%。

　　估值与建议

　　维持 A 股中性评级，目标价 24 元(按除权相应调整)。对应2015/16 年 P/E 为 56/43 倍。维持港股推荐评级，目标价 22港币。

　　风险

　　异地扩张、项目投产进度的不确定性；系统性风险。