国兴地产：公司业绩稳步增长，混业经营窗口已现
　　事件：国兴地产公布 2015 年公司的半年报：在市场整体调整的不利局面下，公司业绩表现稳健，在上半年完成营业收入 5.02 亿元，同比增长 50.66%；实现净利润 6670 万元，同比增长 34%，无论是收入增速还是利润增速，在行业中都处于领先地位。
　　预收账款保障后续收益。由于房地产企业的收入确认原则是根据交房确认而不是收到房款确认，所以良好的预收账款增长是房地产企业未来收入的保障。国兴地产 2015 年上半年预收账款达到 9.3 亿元，较年初 8.2 亿元的水平提高了 1.1亿元，同时考虑到 6 月底 10# 、11# 、12# 完成交房，预收账款转为收入，消化了约 4.8 亿的预收账款，上半年实现的销售收入约为 5.8 亿元左右，保持快速增长。
　　下半年业绩主要靠尾房、车库和商业销售。后半年国兴地产没有大规模交房的计划，所以收入来源主要由三个方面组成：前期已经完成交房但还没有全部售出的部分尾房，但体量不会太大；西区的车库将向业主出售，或实现收入约 7000万元；商业街的销售或接近两亿元的水平。
　　公司最大的看点是财信集团的资本运作。财信集团是国兴地产的控股股东，旗下有三块主要的资产，分别是：房地产、环保、金融。控股股东承诺在 2018 年将部分财信房地产业务注入上市公司，但考虑到届时销售已经完成过半，贡献的业绩有限；公司目前可能性最大的资产注入是控股股东通过已经成立的能源公司实现环保资源注入；集团公司虽不惜重金进军金融领域，但目前为止，并没有发现直接证据证明和上市公司有关。
　　投资建议。 我们预计，国兴地产 2015 年到 2017 年的 EPS 分别为 0.51 元、 0.63元、0.78 元，对应当前股价的 PE 为 57 倍、46 倍、37 倍，虽然略高于行业平均估值，但我们认为目前的股价合理且回调后有进一步上涨空间，原因是：1 )公司净利润增长超过 30%，在房地产调整的大背景下难能可贵，说明公司经营实力显着；2 )增发即将落地，届时超过 10 亿的资金将注入上市公司；3 )后续有资产注入预期，将吸引资本市场关注。鉴于以上分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业调整或超预期、增发或出现无法预期的风险。
　　西南证券 刘言




　　海伦钢琴：市场整合稳步推进，规范化、品牌化管理体系全面实施
　　事件：
　　公司公告与7家培训机构签订投资协议，拟以货币方式认缴标的公司增资从而取得18%的股权，收购PE为2014年审计后净利润5倍至5.7倍。

　　评论：
　　1、艺术培训市场整合稳步推进，年底预期将达到30-50家。

　　继2014年与10家艺术培训机构开展合作后，本次又新增了7家合作机构。未来随着电钢及智能钢琴新产品的推出，其对学生趣味性、互动性启到一个启蒙作用，将会极大提升培训机构生源，同时加上公司一整套的规范化、品牌化的的管理体系的支持，培训业务整体实力将会得到较大提升。我们预计今年年底合作机构将达到30-50家，艺术培训市场整合稳步推荐中。

　　2、规范化、品牌化教育管理体系将会极大提高公司艺术培训竞争力。

　　(1)统一提供海伦育星管理体系；
　　(2)海伦整体VI视觉系统，全国培训机构实体形象统一化，软硬件升级，共同打造海伦艺术教育品牌；
　　(3)海伦提供规范化管理软件，统一填写相关信息，更好地服务学生和家长；
　　(4)采用权威性、规范化教学课程，按照教学要求，规范使用相关教材、教具、学具。公司统一组织师资培训、管理培训等课程，确保教学质量；
　　(5)公司统一进行全国市场的拓展及运营活动，提升影响力与竞争力。

　　3、公司在线教育业务估值在27亿。

　　根据易观智库及《中国音乐产品报告》的数据显示，13年音乐教育培训总产值已达577亿，我们假设2015年为600亿市场容量、在线转换率为15%、公司市占率为30%、1倍PS。我们给予公司此块业务27亿估值(600亿*15%*30%*1)。

　　4、维持“强烈推荐-A”，给予56元目标价。

　　公司不断打造核心竞争力，从吸引生源与提高教学质量入手，不断提升培训机构合作的意愿，稳步整合整个艺术培训市场。我们看好公司的决心与实力，同时又恰逢国家对教育信息化的顶力支持契机。维持75亿市值目标价(钢琴7.6亿+线下培训40亿+在线教育28亿)，维持“强烈推荐-A级。

　　风险提示：艺术培训整合进展低于预期。

　　招商证券濮冬燕,郑恺


　　双林股份:新火炬业绩靓丽，原主业改善可期
　　事件：公司2015年上半年实现营业收入12.2亿元，同比增长68.8%，净利润1.2亿元，同比增长84.6%。

　　新火炬高增长确定，业绩大幅超预期。新火炬上半年实现净利润7829万元，完成全年业绩承诺的70%以上。新火炬业绩的高增长主要得益于公司在自主品牌车型上开拓较成功，主要配套的长安汽车、上汽通用五菱上半年汽车销量均逆势增长。我们预计全年净利润增长35%-45%，达到1.5亿元-1.6亿元的水平。

　　自身业务低于预期，下半年有望好转。上半年双林主业实现净利润约4200万，同比下滑35%，业绩下滑主要有以下三个原因：汽车行业整体产销下滑拖累零部件的下游需求；公司多个座椅零部件项目推迟量产；内外饰件利润率下滑。我们判断这一下滑的态势将在下半年将得到改善，原因是下半年杭州湾预计开始投产，杭州湾主要配套吉利、福特等车企业，再加上推迟的项目陆续进行量产，业绩将有显着恢复。座椅零部件有突破，下半年见收益。上半年，公司在车窗控制系统及座椅零部件上取得了一些突破，取得突破的产品有座椅位置记忆控制模块、新款座椅调角电机、新款座椅调角电机、第二代中置HDM、带遥控钥匙车窗防夹控制模块。这些项目预计在15年下半年实现量产，将对下半年双林自主业务业绩作出贡献。

　　DSI完成股权交割，预计今年有望盈利。公司的控股股东双林集团收购澳大利亚DSI公司(含下属湖南吉盛国际动力传动系统有限公司等)事项股权已完成交割。DSI目前产品主要配套吉利旗下自动挡车型，吉利汽车今年上半年汽车销量达25.2万辆，同比增长35%。受益于此，DSI上半年运营情况良好。我们判断下半年DSI的出货量有望达到5万台，全年扭亏已基本确定。我们预测随着DSI业绩的逐步稳定，双林集团将在明年启动DSI注入上市公司的流程。

　　业绩预测与估值：上半年业绩略低于我们此前预期，主要是双林主业下滑的缘故。根据半年报情况，我们对业绩进行调整，调整后EPS分别为0.7元、0.84元、1.05元(原15-17年EPS为0.75元、0.88元、1.05元)，对应动态PE为24倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：双林主业下半年或延续下滑，新火炬客户开拓进度或低于预期。

　　西南证券高翔


　　纳川股份：与平潭签订《合作意向书》，积极参与区域管廊建设与新能源发展
　　事件描述
　　公司与平潭综合实验区管委会于16日签订了《合作意向书》，双方友好协商一致同意建立长期、全面、稳定的战略合作关系。

　　事件评论
　　协议签订范围主要是管材及新能源汽车。平潭综合实验区作为福建省四个自贸区之一，陆域面积393平方公里，位于福建沿海突出部位，靠近台湾。协议主要是为推动加快平潭地区开发建设进程，公司在协议中一是积极参与平潭综合实验区管廊工程建设，二是在新能源汽车推广和应用方面进行战略性合作。在实现这两个职能的过程中，平潭管委会将协助公司在实验区投资企业，并落实区域适用的优惠政策。

　　平潭综合实验室管廊与新能源发展规划明确，契合公司业务发展。正在编制的《平潭综合实验区综合管廊专项规划》明确规划，在2030年之前拟建管廊暂定124公里，投资额约80亿，一期长56.99公里，目前在建的有25公里，二期67公里，一期主要含电缆、通信、给水、中水、直饮水，二期在此基础上含雨污管、燃气管线，按每米100kg塑管消耗计算，约带来塑管5万吨需求，8亿产值。新能源汽车方面，平潭在福建省“9+1”城市群新能源汽车推广应用示范城市之内，新能源汽车发展的政治环境较好。随着13~15年1万辆规划的落实，预计今年之后新能源汽车将在原技术的积淀上实现进一步的推广。

　　管廊+新能源+核电管材均有斩获，业绩成长性佳。稳增长工具之一的管廊在国务院、财政部等部委的扶持下正在以试点为基点大力规划建设，公司在平潭管廊中的实践将有助于其参与到其他地区管廊的建设。核电管材方面与上海中广核的研发协议的签订也进一步强化了公司管材在核电应用领域的优势。新能源汽车方面，背靠福建万润的动力总成技术优势，公司向运营平台衍生，目前与厦门金客兴和杭州伯坦科技出资成立纳川新能源汽车运营服务有限公司，公司业务主要为汽车租赁及服务(不含出租车经营业务及其它限制项目)；商用车及乘用车通勤、旅游等运营服务；汽车及汽车配件、用品销售等，预计将为未来车联网拓展搭建数据入口，一定程度上也将拉动动力总成上的销售。预计2015-16年EPS分别为0.22和0.4元，对应PE为63和35倍，且具备超预期可能，维持推荐。

　　长江证券范超


　　聚光科技：环境监测业务大幅增长，战略转型值得期待
　　聚光科技
　　事件：2015年上半年公司实现营业收入65,123万元，同比增长34.2 %；实现营业成本34,303万元，同比增加36.4%，实现归属于上市公司股东的净利润7,972万元，同比增长35.3%。每股收益0.18元。

　　环境监测及实验室分析仪器业务业绩增长显着。上半年业务增长良好，其中环境监测系统和运维服务(3.91亿元，+73.9%)和实验室分析仪器(5617万元，+28.4%)业务增长显着，安全监测系统收入略有增长(1609万元，+3.6%)。受宏观经济对钢铁、石化等领域的影响，工业过程分析系统(1.25亿元，-7.4%)的收入有所下降；受东深电子确认周期影响水利水务智能化系统(4490万元，-1 1.0%)收入有所下降，随着后续项目的确认收入规模有望企稳回升。总体而言，公司抓住政策春风及环保行业发展机遇，实现环境监测和运维业务大幅增长，促进收入结构的优化，预计后续环境监测及实验室业务仍能延续良好增长态势。

　　盈利水平总体较高，期间费用率有所增长。上半年综合毛利率为47.33%，同比下降0.8 %，基本持平。收入占比最大的环境监测系统和运维服务业务受竞争加剧及部分产品外购影响下降较大(44.17%，-4.9%)，拉低平均水平，其他工业过程分析(48.89%，+1.3 %)，安全监测系统(55.36%，+1.2%)，实验室分析仪器(63.31%，-1.1 %)，水利水务智能化系统(44.15%，+4.7 )盈利水平保持良好。费用方面，期间费用率有所增长(37.43%，+1.5%)，其中销售费用率(18.15%，-1.2%)下降，管理费用率(19.24%、+1.4 %)和财务费用率(0.04%，+1.4%)有所提升，公司管理费用率一直较高，主要系研发投入高所致。

　　智慧环保+系统方案解决格局已现，战略转型值得期待。公司已是监测/检测领域龙头企业，产品丰富种类齐全，目前已明确从仪器仪表生产商向环境综合服务商转型的战略目标。年初公司收购鑫佰利实现在水处理领域的布局，近期非公开发行拟收购安谱实验，若进展顺利则11.8亿元的募集资金到位后公司将有望进一步拓展环境治理、运维业务以突破现有细分领域行业天花板，扩大规模，搭建出集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”一体的系统方案解决平台。

　　业绩预测与估值：考虑增发预测公司2015年-2017年摊薄后的EPS分别为0.64元、0.91元和1.21元，对应PE为44 x、31 x和23x，后续公司外延式扩张，借力海绵城市及水十条、第三方检测的政策春风，公司主营业务有望延续良好增长态势，同时在PPP等业务拓展上值得重点期待，维持“增持”评级。

　　风险提示：外延式扩张低于预期风险，非公开发行不确定风险。

　　西南证券庞琳琳,姚键


　　云意电气：新业务对冲行业下滑，业绩微幅上升
　　云意电气
　　业绩摘要：2015年上半年公司实现营业收入22,885万元，同比增长5.93%；实现归属股东净利润4,693万元，同比增长1.69%；扣非净利润2,266万元，同比增长0.14%。

　　报告期内大功率二极管外销放量及合资品牌市场加速渗透，营收平稳增长。尽管汽车行业景气下滑，公司一季度盈利能力回落，但在二季度，利润增速得到明显改观，主要系公司积极拓展合资品牌客户和大功率二极管外销取得突破所致，预计下半年净利润增速持续向上。下半年智能雨刮项目有望开始释放业绩，预计全年营收稳步增长。

　　毛利率略有下滑，下半年净利润率有望止跌回升。报告期内，毛利率下滑主要系自主品牌汽车市场需求低迷，产品价格承压。预计下半年毛利率有望止跌回升，判断的逻辑是：一、高端合资品牌配套收入占比提升。二、在汽车电气化的趋势下，核心产品调节器的功能日益丰富，且公司三代lin总线产品的逐级渗透，调节器单价有望逐级提升。预计下半年费用率保持稳定，毛利率触底回升，届时公司净利润率将恢复正增长。

　　战略布局汽车智能领域，营收增长潜力大。汽车电气化、智能化是必然发展趋势，公司积极布局智能汽车领域，大力研发并推出车用智能电源控制器、雨刮及风扇等智能电机控制系统。其中，智能雨刮逐步量产，明年有望释放业绩，潜在收入规模2-3亿元。借助智能雨刮项目，公司完成了从二级供应商向一级供应商的身份置换，与整车厂关系更为紧密，为后续新产品赢得了市场资源。

　　盈利预测及评级。预计2015-201 7年净利润增速分别为9.31%，32.86%和25.82%，EPS分别为0.45，0. 5 9和0 . 7 4元，给予“增持”评级。

　　风险提示：自主品牌销量持续下滑；智能电机市场推广不及预期；
　　东北证券杜长春,笪佳敏


　　超图软件：公司动态点评：未来增长动力明确
　　超图软件
　　投资建议
　　不动产登记制度的落地将产生超过300亿的GIS软件和数据服务需求，公司作为国产GIS平台软件龙头，将充分享受GIS行业爆发带来的收益。我们预计公司2015至2017年EPS分别为0.43、0.59和0.79元，对应当前股价PE分别为81x、59x和45x。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　投资要点
　　收入增长有加速迹象：报告期内，公司录得营业收入1.57亿元，增长27.1%；较公司以往收入增速有加速迹象；实现归属上市公司股东的净利润为381万元，而去年同期数据为-893万；实现归属上市公司股东的扣非净利润为139万，而去年同期数据-1400万；实现EPS0.019元。由于公司主要客户为政府和大型企业，公司业绩具有非常鲜明的季节特征，业绩主要集中在Q4贡献。公司上半年业绩对公司全年业绩判断意义不大，但收入高速增长具有一定的前导指标作用。

　　不动产登记业务为公司提供明确增长动力:公司作为我国国产GIS平台软件龙头企业，已经形成了较高的技术和品牌壁垒。公司将充分享受GIS应用市场增长的机会。随着我国不动产登记政策的实施，将产生非常明确的GIS平台软件、GIS应用软件和GIS数据服务的巨大需求。预计我国不动产登记业务带来的GIS应用与数据整理市场有望超过300亿。而公司作为国产GIS龙头将充分受益。上半年公司收入实现27.1%的增长也说明了这趋势。根据国土资源部提出的2017年实现全国范围的不动产登记制度的落地，未来两年公司高速增长值得期待。

　　估值与投资评级：预计公司2015至2017年EPS分别为0.43、0.59和0.79元，对应当前股价PE分别为81x、59x和45x。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：规模增长带来的管理风险、不动产登记业务推进低于预期。

　　长城证券刘深


　　农发种业：调研简报：种业兼并、农业服务平台、集团资产注入将不断推进
　　农发种业
　　构建核心竞争力：先整合要素，再提升内功
　　我们预计，公司构建核心竞争力分两步走，即先通过兼并收购进行关键要素的培育整合，再通过提高自身实力，实现内生增长。在要素整合上，重点加强小麦种子和酰胺类除草剂两大细分领域优势，其次再选择一些新型科技含量高的肥种进行布局。在自身功力提高上，公司会从三个方面入手：国际合作、企业培训和人才引进、建立管控体系。

　　种业兼并重组将不断推进
　　我们预计公司后期仍将会持续推进种业的兼并重组，预计在小麦种业、玉米种业会不断拓展。今年河南地神小麦业务会稳步增长，并拓展了玉米品种且已通过省审，预计将成为其新的盈利增长点。湖北种子集团今年摆脱了杂交稻下滑的不利局面，其常规稻种黄华占今年销售火爆，保障了业绩。

　　服务体系建设是未来聚焦的重点
　　在构建核心竞争力的基础上，服务体系是未来公司发展的重点。根据欧美发达国家经验，服务体系能够使农民的农业活动变得简单化，从而促进土地流转，形成较大规模的家庭农场，同时以增值服务带动农资产品的销售。目前公司已大致形成两种模式，第一种是河南地区的组合式模式，将公司(农资)、黄泛区农场(机械化和规模化种植)和枣花面业(仓储加工)等各具优势的主体相结合，完成无缝对接；第二种是在东北地区，由于合作社模式较为普遍，因此围绕合作社提供产前和产后的销售与服务。

　　国企改革将会积极推进
　　后期公司在集团资源整合以及员工激励方面会积极推进。一方面，农发种业是集团内唯一的种植业平台，未来集团在资源整合背景下，会将相关的种植业资产注入农发种业，主要包括一些土地和农用机械。另一方面，公司后期会按照国企改革的政策，建立激励机制，前期管理成参与定增实质上已算是变相国企改革的一种方式。此外，公司股东中国农垦集团在农垦方面有悠久历史和情节，不排除未来和其他农场进行战略合作的可能性。

　　重申“买入”评级。按定增全面摊薄后，我们预计公司15、16年EPS分别为0.41、0.61元，给予“买入”评级。

　　风险提示：(1)公司收购作价过高；(2)服务体系构建速度不达预期。

　　长江证券陈佳